洋河股份(002304)：市场延续承压调整 静待渠道库存去化

1Q25 销售端仍较为疲软，去化库存释放渠道压力。由于公司面临渠道库存去化压力及竞品挤压，1Q25 收入延续下滑态势，我们预计天之蓝与水晶梦下滑幅度更大。1Q25 毛利率同比-0.44ppt 至75.6%；销售 费用率同比+3.86ppt 至12.4%，主因公司收入下滑的同时市场费用投入较为刚性；管理费用率同比 +1.1ppt 至4%；净利率同比-4.4ppt 至32.9%，盈利能力延续承压。1Q25 销售收现98 亿元/同比-24%；合 同负债70.2 亿元/同比+21%，主因公司主导去化渠道库存，减轻经销商压力，未激进发货。 发展趋势 2024 年公司市场步入调整期，收入及盈利能力承压。2024 年中高档酒营收243.17 亿元/同比-14.8%，普 通酒营收39.31 亿元/同比-0.5%，蓝色经典系列过去几年积累渠道库存偏高，在行业竞争加剧、消费力 转弱的环境下，经销商回款及接货意愿下降，导致公司收入下滑。2024 年省内营收127.48亿元/同 比-11.4%，省外营收155 亿元/同比-14.35%。产品结构下降致2024年毛利率同比-2.1ppt 至73.2%，销售 费用率同比+2.8ppt 至 ...