华利集团(300979)：25Q1收入增幅亮眼 新厂效率爬坡致毛利率波动

25Q1 收入增幅亮眼，利润率短暂波动 投资要点 新工厂密集投产，静待效率爬坡带动盈利逐季修复 基于客户订单增长趋势及应对贸易政策风险，2024 年公司在越南投产3 家新工厂、印尼投产1 家新工 厂，2025 年2 月中国新工厂及印尼第2 家新工厂也已开始投产。未来3-5 年，公司在越南、印尼还将新 建多个工厂，储备产能充足。 考虑到新厂通常需要1.5-2 年时间产能爬坡，密集投产可能对短期利润率产生一定影响（当前印尼新工 厂尚未实现盈利），但随着新厂工人熟练度、各部门配合度提升，盈利能力预计持续改善。 2025Q1 实现营业收入53.53 亿元（同比+12.3%），归母净利润7.62 亿元（同比-3.2%），扣非后归母净 利润7.51 亿元（同比-3.4%），净利率14.3%（同比-2.3pp）。收入增长亮眼，盈利能力波动系新工厂仍 处效率爬坡阶段所致。 量价齐增长，新客户订单量同比显著增长 25Q1 运动鞋销量0.49 亿双（同比+8.24%），根据测算，人民币ASP 为108.4 元/双（同比+3.8%）。我 们预计销量增长主要来自ON、Reebok、New Balance、Adidas 等新锐客户增长 ...