山西汾酒(600809)：经营韧性较强 增长势能持续

经营韧性较强，增长势能持续。在行业调整期下，公司24 年营收、归母净利均实现双位数较快增长， 25 年一季度均实现正增长，体现了汾酒深厚的品牌积淀及良好的增长势能。产品方面，公司坚持"抓青 花、强腰部、稳玻汾"的产品策略，其中，青花系列已构建完整的产品价格梯队，大单品青花20 借助消 费者红包投放、开展事件营销活动等，不断完善消费端营销投放，今年有望实现较快放量，青花26、青 花30 有望提供增量；老白汾和巴拿马等腰部产品有望持续加强市场推广，光瓶酒玻汾在大众市场地位 稳固，预计今年侧重于控量优化。市场方面，公司在夯实山西省内市场基础上，持续培育省外清香消费 者，针对长江以南的机会型市场，公司着力于完善县级空白市场招商，对核心经销商进行聚焦培育，持 续拓展终端数量，省外市场有望延续良好增长趋势。 投资建议：根据2024 年及2025 年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2025、2026、2027 年 公司归母净利润分别为136.3 亿元、151.1 亿元、166.7 亿元，同比分别增长11.4%、10.8%、10.4%，当 前股价对应PE 分 别为17、16、14 倍。维持买入评级。 风险提示：宏观 ...