速腾聚创(2498.HK)：产品结构优化提升毛利率 非车领域需求快速增长

Robotaxi 和非车产品领域对激光雷达需求快速增长，将成为速腾第二增长动力。 目标价调整至41.10 港元（对应6 倍2026 年P/S），重申"买入"评级。 由于产品结构优化和技术降本效果显现，1Q25 毛利率提升至25.5%。 机构：华兴证券 研究员：王一鸣 目标价调整至41.10 港元，重申"买入"评级：基于速腾的一季报和业绩会内容，我们小幅下调2025 年速 腾的激光雷达销量至79 万颗，但上调其中应用于机器人及其他产品的销量，下调用于ADAS 的销量。 同时我们上调2025 年的毛利率预期至25.5%以反应产品结构的优化。估值方面：我们将估值基准年份从 2025 年调整至2026 年，并采用6 倍2026年P/S 的倍数对其估值得到最新目标价为41.10 美元，重申"买 入"评级。 风险提示：新能源车需求低于预期；ADAS 及其他产品使用的激光雷达数量减少；市场竞争加剧；海外 市场拓展不及预期。 1Q25 毛利率持续改善，亏损同比收窄：根据速腾聚创发布的1Q25 季报，当季速腾总计销售激光雷达 108,600 颗（同比下降9.8%），其中ADAS 雷达96,700 颗（同比下降16.8%）/机器 ...