宏观及大类资产半年报：经济外升内乏，金与债皆可贵

图表 40 2024 上半年黄金走势 第一阶段：美国经济超预期，降息预期延后，金价承压（1.1-2.27）。2023 年 12 月 FOMC 鲍威尔释放鸽派信号，市场降息预期大起；2024 年初美国就业数据仍然充满韧劲，美联储 对降息表态偏谨慎，首次降息预期从 3 月推迟至 6 月、全年降息 6 次的乐观预期被不断打 压。尽管年初中东冲突不断发酵，支撑黄金避险需求，但美联储的降息仍然是市场主线，该 阶段金价震荡下行。 第二阶段：抢跑降息预期+担忧二次通胀+地缘政治风险，三者共振推高金价。（2.28- 5.20）。美联储 3 月 FOMC 偏鸽，缓解市场对于再度紧缩的担忧，市场抢跑降息预期。与此 同时，美国制造业复苏，原材料和能源价格加剧了商品通胀的压力，带来二次通胀的担忧， 黄金抗通胀属性凸显。4 月 12 日，金价站上 2430 美元创下历史新高，尽管 4 月降息预期的 延后、美元指数的走高并未给金价带来较大压力，背后是受到避险情绪、主权货币信用减弱 的影响，导致黄金价格与实际利率、美元指数脱钩。4 月中旬后，地缘风险有所收敛，美国 经济数据向好打压降息预期，叠加美联储官员鹰派发声，金价迎来为期两周的回调。 ...