泡泡玛特（09992）：Q1业绩再超预期，全球化组织架构升级

证券研究报告 泡泡玛特 (9992 HK) 港股通 Q1 业绩再超预期，全球化组织架构升级 | 华泰研究 | | | 公告点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 23 日│中国香港 | 消费轻工 | 公司公布 1Q25 业务数据，营收同增 165%-170%，高于此前指引（同增 100%+），国内、海外收入分别同增 95%-100%/475%-480%，均超市场预 期（彭博 80%/450%）。尽管后续基数抬升，但我们认为 1）搪胶毛绒仍处 发展阶段早期，2）欧美客群快速破圈，店面扩容/店型调优/本地化等支撑店 效环比走强，线上渗透延伸触达范围；3）多元业务陆续贡献营收，市场尚 未充分预期。我们看好公司短期业绩及中长期成长前景，继续重点推荐。 毛绒、哪吒 2 等热门新品驱动下，Q1 国内收入、店效均高增 Q1 在哪吒 2 新品、Dimoo 搪胶毛绒、The Monsters x 海贼王等热门新品拉 动下，国内收入延续强劲成长。线下、线上收入同增 85%-90%/140%-145%。 展望后续，Q2 哪吒 2 爆品持续确认收入，Labubu 搪胶毛绒三代 ...