华利集团（300979）：新工厂爬坡影响Q1盈利表现，Q2有望环比改善

华利集团（300979.SZ） 证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 04 29 年 月 日 新客户订单量 2025Q1 同比显著增长，我们估计老客户订单稳健为主。1）过去公司与 Nike、 Deckers、VF、Puma、On 等核心品牌保持深度合作，2024 年前五大客户销售占比分别为 33%/21%/13%/6%/6%。2）展望 2025 年，考虑客户业务及公司订单合作进度，我们判断 Nike、VF 等客户订单整体以平稳为主，2025 年 On、New Balance、Reebok、Adidas 订单增 速强劲。其中公司新合作客户 Adidas 于 2024 年 9 月开始量产出货、我们判断 2025 合作订 单预计快速放量。综合来看，我们估计新客户订单快速增长有望带动公司 2025 年收入同比 增长 15%+。 未来产能预计加速扩张，增强国际化产能布局。1）2024 年公司总产能/总产量分别 2.29/2.21 亿双，产能利用率 97%。我们判断目前公司产能利用率基本仍处于饱和状态。2）新工厂投 产、次新工厂爬坡推进顺利，短期影响毛利率表现，中长期有望带动规模扩张及业绩释放。 ...