蜜雪集团（02097.HK）：茶饮下沉与出海标杆，未来成长空间几何？

证券研究报告 | 2025年05月27日 蜜雪集团（02097.HK） 优于大市 茶饮下沉与出海标杆，未来成长空间几何？ 蜜雪集团：现制茶饮 NO.1，下沉与加盟标杆。成立于 1997 年的蜜雪集团聚 焦提供 2-8 元高性价比产品，2015 年开启全国化扩张，2024 年底公司全球 门店数达 46479 家，系全球门店规模最大现制饮品企业。2024 年，公司营收 248.3 亿元/+22.3%，归母净利润 44.4 亿元/+41.4%，收入/利润 CAGR （2021-2024 年）达 33.9%/32.4%，门店加盟模式主导，2024 年末国内三线 及以下门店占比 57.4%、下沉城市为主战场。2024 年商品销售/设备销售/加 盟服务收入占比分别 94.5%/3.0%/2.5%（毛利贡献占比 91.9%/1.9%/6.2%）， 面向加盟商的商品销售是创收核心。创始人兄弟持股 83%拥有绝对话语权。 现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳。参考灼识咨询，2025 年现制茶饮市 场规模约 3109 亿元，2023-2028 年复合增速约 19.7% 维持高速成长。2023 年 CR5 为 49%（GMV 口径） ...