21世纪经济报道记者贺泓源、实习生谭伊亭 报道 榨菜销量下滑背后是，消费复苏偏缓。此前被寄予厚望的2元包性价比产品占比虽有提升，但未能救 市。 2023年末，高翔上任涪陵榨菜新董事长，随后调整打法。上半年，该公司聚焦组织/薪酬等调整，下半 年开启销售变革，推广2元小包装性价比产品并加大地推等费用投放。 但2元产品并未拯救涪陵榨菜销售额，大量投放还加重了营销成本，最终影响了净利润。 2024年，涪陵榨菜毛利率为51.0%，同比增长0.3pct，其中四季度同比下滑7.3pct 至43.4%。2024年毛利 率提升主要原因为原材料青菜头及半成品平均成本下降，四季度因买赠等地推费用集中确认、折减收 入，导致毛利率显著承压。 2024年，涪陵榨菜销售费率同比提升0.2pct至13.6% ，其中四季度同比下滑0.9pct至12.3%。该公司在下 半年起确定收入目标导向，加大费用投放力度，管理费率同比提升0.4pct至3.9%，其中四季度同比提升 2.7pct至7.6%。最终，2024年归母净利率同比下滑0.3pct 至33.5%。 性价比浪潮正在冲击曾经的性价比产品代表涪陵榨菜（002507）。 2025年3月28日，涪 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 03 月 31 日 涪陵榨菜（002507.SZ） Q4 业绩承压，25 年目标稳健 消费品/食品饮料 Q4 收入/利润分别-14.77%/-23.12%，低于此前业绩预告，收入下滑主要受部分 发货产品未计入收入，淡季市场费用减少，以及居民囤货需求减弱所致。25 年 公司营收计划增长 8%，目标稳健，上半年仍享受成本红利，预计利润增速快于 收入。公司不断强化竞争优势，提升渠道管控和内部管理效率，使得发展更加 稳健。在当前政策推动消费力稳健复苏的趋势下，公司通过经营策略调整，25 年有望迎来复苏。当前市场预期低，公司估值处于近年来底部位置，行业看中 长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意在成熟期显著提升分红，提高股 东回报，建议底部加大布局。我们给与 25-26 年 EPS 分别为 0.76、0.77 元， 对应 25 年 18X 估值，维持"强烈推荐"评级。 25 年展望：上半年成本红利延续，全年目标稳健。Q4 公司受收入跨期确认影 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：13.82 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1154 | | --- | -- ...

24Q4 略有承压，25 年目标稳健 事件：2024 年公司收入/归母净利润分别为 23.87/7.99 亿元（同比 -2.56%/-3.29%）；24Q4 公司收入/归母净利润分别为 4.25/1.29 亿元（同比 -14.77%/-23.12%）。业绩低于此前快报披露预期。 榨菜量价基本稳健，萝卜销量下滑。24 年榨菜/萝卜/泡菜/其他实现营收 2 0.44/0.46/2.30/0.62 亿元，同比-1.50%/-24.44%/+2.20%/-26.00%，销量同比 -1.68%/-29.79%/+16.10%/-10.64%，吨价同比+0.18%/+7.61%/-11.98%/-17.1 9%。榨菜量价基本稳定；萝卜下滑主要系公司加大萝卜在特殊渠道小规格 产品推广，销量同比下降，萝卜产品已经完成优化试销，目前正在逐步开 展上市对接工作。 经销商队伍优化调整，餐饮渠道表现良好。华南/华东/华中/华北/中原/西 北/西南/东北/出口营收同比-3.10%/-2.95%/+0.20%/-4.88%/-7.11%/-6.31%/+ 0.69%/+11.23%/+1.16%。经销商数量同比净减少 607 家至 26 ...

证 券 研 究 报 告 涪陵榨菜（002507）2024 年报点评 推荐（维持） Q4 拖累全年，分红比例提升 事项： 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 2,387 | 2,478 | 2,601 | 2,763 | | 同比增速(%) | -2.6% | 3.8% | 5.0% | 6.2% | | 归母净利润(百万) | 799 | 843 | 869 | 924 | | 同比增速(%) | -3.3% | 5.4% | 3.1% | 6.3% | | 每股盈利(元) | 0.69 | 0.73 | 0.75 | 0.80 | | 市盈率(倍) | 20 | 19 | 18 | 17 | | 市净率(倍) | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 3 月 28 日收盘价 公司研究 调味品 2025 年 03 月 31 日 目标价：15.8 元 ...

2025 年3 月28 日，涪陵榨菜发布2024 年年报，2024 年实现营收23.87 亿元（同减3%），归母净利润 7.99 亿元（同减3%），扣非归母净利润7.32 亿元（同减3%）。其中2024Q4公司营收4.25 亿元（同减 15%），归母净利润1.29 亿元（同减23%），扣非归母净利润0.95 亿元（同减38%），业绩边际承压与 经销商进货节奏调整有关。 投资要点 终端货折影响毛利，低价原材料持续投入使用2024Q4 公司毛利率同减7pct 至43.38%，四季度低价青菜 头已投入使用，毛利率下滑主要系公司终端产品进行价格折让所致，目前低价原料储备预计可使用至 2025Q2，终端动销平稳，预计2025 年毛利率边际回升，2024Q4 销售/管理费用率分别同比-1pct/+3pct 至12.26%/7.58%，净利率同减3pct 至30.28%。 榨菜主品表现平稳，泡菜销量大幅提升 2024 年榨菜/萝卜营收分别为20.44/0.46 亿元,分别同减2%/24%，营销政策调整致使销售边际承压，目前 公司针对新品进行包装/品质/口味优化，萝卜已经开始试销，逐步对接上市铺货。2024 年泡菜营收2.3 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" investment rating for the company [9] Core Views - The company reported a revenue of 2.387 billion yuan in 2024, a decrease of 3% year-on-year, with a net profit of 799 million yuan, also down by 3% [4][9] - The decline in performance is attributed to adjustments in the purchasing rhythm of distributors [4] - The company is focusing on product and channel structure optimization to improve performance [4][5] Summary by Sections Market Performance - The company's stock price is currently at 13.82 yuan, with a total market capitalization of 15.9 billion yuan [1] Financial Performance - In Q4 2024, the company achieved a revenue of 425 million yuan, down 15% year-on-year, and a net profit of 129 million yuan, down 23% [4] - The gross margin decreased by 7 percentage points to 43.38% in Q4 2024, primarily due to price discounts on terminal products [5] - The company expects a marginal recovery in gross margin in 2025 due to stable terminal sales and sufficient low-cost raw material reserves [5] Product Performance - Revenue from the main product, pickled vegetables, was 2.044 billion yuan, down 2%, while the revenue from pickled radish was 46 million yuan, down 24% [6] - The company saw a 2% increase in revenue from pickled cabbage, reaching 230 million yuan, driven by a 16% increase in sales volume [6] Channel Strategy - Revenue from direct sales and distribution channels was 151 million yuan and 2.232 billion yuan, respectively, both showing a decrease [7] - The company is expanding its restaurant channel and optimizing its internal assessment methods to better align with market demands [7] Earnings Forecast - The company anticipates EPS of 0.76, 0.81, and 0.85 yuan for 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding PE ratios of 18, 17, and 16 times [9][11]

上 市 公 司 公 司 研 究 食品饮料 | 基础数据: | 2024 年 12 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 7.54 | | 资产负债率% | 7.41 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 1,154/1,149 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 2025 年 03 月 30 日 涪陵榨菜 (002507) 一年内股价与大盘对比走势： 03-28 04-28 05-28 06-28 07-28 08-28 09-28 10-28 11-28 12-28 01-28 02-28 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 涪陵榨菜 沪深300指数 (收益率) 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com ——24 年经营稳定 25 年关注改革与新品 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 市场数据： | 2025 年 03 月 28 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 1 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" investment rating for the company [9] Core Views - The company reported a revenue of 2.387 billion yuan in 2024, a decrease of 3% year-on-year, with a net profit of 799 million yuan, also down by 3% [4] - The decline in performance is attributed to adjustments in the purchasing rhythm of distributors [4] - The company is focusing on optimizing product and channel structures to improve performance [5][6] Summary by Sections Market Performance - The company's stock price is currently at 13.82 yuan, with a total market capitalization of 15.9 billion yuan [1] Financial Performance - In Q4 2024, the company achieved a revenue of 425 million yuan, down 15% year-on-year, and a net profit of 129 million yuan, down 23% [4] - The gross margin decreased by 7 percentage points to 43.38% due to price discounts on terminal products [5] - The company expects a marginal recovery in gross margin in 2025, supported by sufficient low-cost raw material reserves [5] Product Performance - Revenue from the main product, pickled vegetables, was stable, while the sales of pickled cabbage increased significantly [6] - The company is optimizing packaging, quality, and taste for new products, with a focus on improving cost-performance ratios [6] Channel Strategy - The company is enhancing its restaurant channel layout and expanding its team, with direct sales and distribution channel revenues showing slight declines [7] - The company is transitioning to a results-oriented assessment approach for its internal teams to better align with market demands [7] Earnings Forecast - The company anticipates EPS of 0.76, 0.81, and 0.85 yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, with corresponding PE ratios of 18, 17, and 16 times [9] - Revenue is projected to grow to 2.578 billion yuan in 2025, reflecting an 8% increase [11]

证券研究报告 24 年经营承压，期待 25 年变革成效 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 3 月 | 29 日│中国内地 | 食品饮料 | 2024 年营收/归母净利/扣非净利 23.9/8.0/7.3 亿，同比-2.6%/-3.3%/-3.1%； 对 应 24Q4 营 收 / 归 母 净 利 / 扣 非 净 利 4.2/1.3/1.0 亿 ， 同 比 -14.8%/ -23.1%/-37.6%，低于前次业绩快报（前次快报收入/归母净利润 24.1/8.2 亿 元），系受收入/费用确认节奏影响。 Q4 公司聚焦库存优化、蓄力新年，且 买赠等推广力度加大（直接折减收入），导致收入同比承压；利润端，青菜 头价格走低拉动 24 年毛利率同比+0.3pct，Q4 受货折集中确认等因素毛利 率同比-7.3pct， 24 年公司费用投放较多，盈利能力整体承压（24 年/24Q4 净利率同比-0.3/-3.3pct）。展望 25 年，公司经营有望随宏观经济回暖逐步 好转，青菜头价格维持低位，盈利能力仍有望继续上行，维持"买入"。 榨菜量跌价稳， ...

尽管公司营业收入和净利润有所下降，但毛利率仍维持在较高水平，达到50.99%，同比增长0.54%。净 利率为33.49%，同比下降0.75%。每股收益为0.69元，同比下降4.17%。这表明公司在成本控制方面表现 出色，但整体市场需求疲软导致收入和利润下滑。 现金流状况 近期涪陵榨菜（002507）发布2024年年报，证券之星财报模型分析如下： 财务概况 涪陵榨菜发布的2024年年报显示，公司营业总收入为23.87亿元，同比下降2.56%；归母净利润为7.99亿 元，同比下降3.29%；扣非净利润为7.32亿元，同比下降3.13%。从单季度数据来看，第四季度营业总收 入为4.25亿元，同比下降14.77%；归母净利润为1.29亿元，同比下降23.12%；扣非净利润为9515.4万 元，同比下降37.64%。 盈利能力分析 发展前景与风险 公司作为佐餐开味菜行业的领导企业，拥有深厚的品牌优势和广泛的销售渠道。未来，公司将通过技术 创新和智能制造升级，减少人工依赖，提高效率，提升产品附加值和产品力。然而，公司也面临着原材 料价格波动、食品安全风险、募投项目投资风险和并购整合风险等挑战。为此，公司采取了一系列应对 ...