证券研究报告 爱美客 (300896 CH) 关注 25 年新管线落地及医美回暖进展 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 3 月 | 20 日│中国内地 | 化妆品 | 爱美客发布年报，24 全年营收 30.26 亿元/yoy5.45%，归母净利 19.58 亿元 /yoy5.33%；24Q4 营收 6.5 亿元/yoy-7%，归母净利 3.72 亿元/yoy-15%， 低于我们此前预期（此前预期营收/归母净利 31.09/20.82 亿元），主因医美 景气度承压。3 月 10 日公司公告控股子公司爱美客国际（公司持股 70%） 拟购买韩国 Regen 公司 85%股权，对价 1.90 亿美元（折合人民币约 13.86 亿元），为公司上市以来首次境外收购，收购顺利落地或为公司注入业绩动 力、提振市场信心。短期医美景气度回升或为公司业绩及估值带来修复空间； 中长期公司全球资源整合、管线扩充有望带来新成长曲线。维持买入。 凝胶类增速相对快，嗨体系列稳健增长 分产品，溶液类 17.44 亿元/yoy4.4%，溶液类产品相对成熟，增速稳健；凝 胶类 12.16 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [2] Core Insights - The company reported slightly lower-than-expected performance for 2024, with revenue of 3.03 billion yuan, a year-on-year growth of 5.5%, and a net profit attributable to shareholders of 1.96 billion yuan, also up 5.3% year-on-year [8] - The company is acquiring a controlling stake in REGEN Biotech, Inc., which opens further growth opportunities through external mergers and acquisitions [6] - The company has a robust pipeline of products under development, including various medical aesthetic products, indicating strong future potential [8] Financial Data and Profit Forecast - Total revenue projections for the company are as follows: - 2023: 2.87 billion yuan - 2024: 3.03 billion yuan - 2025E: 3.33 billion yuan - 2026E: 3.80 billion yuan - 2027E: 4.55 billion yuan - Net profit attributable to shareholders is forecasted as: - 2023: 1.86 billion yuan - 2024: 1.96 billion yuan - 2025E: 2.15 billion yuan - 2026E: 2.44 billion yuan - 2027E: 2.87 billion yuan [7][15] - The company maintains a high gross margin of 94.6% for 2024, with a net profit margin of 64.7% [8][13] Product and Market Insights - The company has a strong presence in the domestic medical aesthetics market, with significant barriers to entry and a focus on high-margin products [8] - The revenue from direct sales channels grew by 12.4% year-on-year, while revenue from distribution channels declined by 6.0% [8] - The product structure remains stable, with solution products generating 1.74 billion yuan and gel products generating 1.22 billion yuan in revenue [8]

证券研究报告 | 2025年03月20日 爱美客（300896.SZ） 优于大市 整体业绩增长稳健，外延并购强化产品布局和国际业务 2024 年收入利润双增长。公司2024 年实现营收30.26 亿元，同比增长5.45%， 归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，扣非归母净利润 18.72 亿元，同 比增长 2.2%。单季度看，四季度收入下滑 7%至 6.5 亿元，归母净利润和扣 非归母净利润分别下滑 15.47%和 21.67%，受医美终端消费景气承压和 2023 年四季度基数较高因素影响。 产品线持续丰富，外延并购强化再生材料和国际业务布局。分产品看，2024 年溶液类和凝胶类注射产品营收增速均在 5%左右，收入占比分别为 57.64%/40.18%，较 2023 年变化不大。公司多个在研医疗器械、药品等管线 产品获得进展，肉毒产品进入审评阶段，司美格鲁肽注射液获得临床试验批 件等。此外，公司最新3月拟收购韩国再生材料医美企业韩国REGEN Biotech， 补充了在医美再生材料领域的布局及借此打开国际化销售之路。 持续重视研发投入，现金流状况基本稳定。公司 2024 年毛利率 94.64%， ...

风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。 投资建议：整体来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监 管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。短期公司积极依托现有产品 矩阵，拓展渠道占有率；中长期自研+外延结合，持续丰富的产品管线 储备，以及打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。出于对医美消 费短期景气度的谨慎考虑，以及收购韩国企业事项仍待审批，我们下调 公司 2025-2026 年归母净利润预测至 22.37/26.18 亿元（前值分别为 24.93/28.68 亿元），并新增 2027 年归母净利润预测为 30.17 亿元，维 持"优于大市"评级。 | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,869.35 | 3,025.67 | 3,519.67 | 4,073.79 | 4,633.67 | | (+/-%) | 47.99% | 5.45% | 16.33% | 15.74% | 13.74% | | 净利 ...

同时，公司抛出每10股派38元的历史最高分红方案，派现接近2024年归母净利润的60%，大手笔分红彰 显了公司持续盈利的信心。 财报显示，2024年公司经营活动现金流净额达19.27亿元，净现比接近1:1，这也使公司现金流常年覆盖 分红。 "嗨体"销售突破2000万支 从收入结构看，爱美客核心产品持续稳步增长。"嗨体"作为颈纹修复领域的"国民单品"累计销售超过 2000万只，助推溶液类产品再创新高，2024年实现营收17.44亿元，同比增长4.4%；而在同质化显现的 透明质酸钠凝胶赛道，爱美客凭借再生类产品突出重围，"双生天使"引领面部年轻化市场的"新趋势"， 2024年公司凝胶类产品营收12.16亿元，同比增长5.01%。 爱美客的费用管控能力持续优化，2024年管理费用同比下降14.86%；而销售费用率仅为9.15%，显著低 于行业平均水平，品牌价值驱动效应显著。这再次印证了爱美客的增长逻辑，实现了从"成本控 制"到"价值创造"的质变，为产品研发和品牌建设释放了更多资源。 研发投入持续加码 医美市场的核心竞争力主要是产品落地的能力，辅以精细化的渠道运营体系。爱美客的爆品打造能力 从"嗨体""濡白天使"等明 ...

证券代码：300896 证券简称：爱美客 公告编号：2025-016号 爱美客技术发展股份有限公司 关于 2023 年第一期限制性股票激励计划首次授予部分第二个归 属期和预留授予部分第二个归属期归属条件未成就暨作废部分 已授予尚未归属的限制性股票的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 爱美客技术发展股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 3 月 19 日召开 了第三届董事会第十七次会议及第三届监事会第十三次会议，审议通过了《关于 2023 年第一期限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属期和预留授予部分 第二个归属期归属条件未成就暨作废部分已授予尚未归属的限制性股票的议案》， 现将有关事项说明如下： 一、股权激励计划简述及已履行的相关审议或审批程序 （一）激励计划简述 公司于 2023 年 3 月 30 日召开 2022 年度股东大会，审议并通过了《关于〈爱 美客技术发展股份有限公司 2023 年第一期限制性股票激励计划（草案）〉及其 摘要的议案》等相关议案，公司 2023 年第一期限制性股票激励计划的主要内容 如下： 1、激励工具： ...

容诚会计师事务所（特殊普通合伙） 总所：北京市西城区阜成门外大街 22 号 1 幢 10 层 1001-1 至 1001-26 (100037) TEL:010-6600 1391 FAX:010-6600 1392 E-mail:bj@rsmchina.com.cn https://www.rsm.global/china/ 审 计 报 告 容诚审字[2025]100Z1209 号 爱美客技术发展股份有限公司全体股东： 审计报告 爱美客技术发展股份有限公司 容诚审字[2025]100Z1209 号 容诚会计师事务所(特殊普通合伙) 中国·北京 目 录 | 序号 | 内 容 | 页码 | | --- | --- | --- | | 1 | 审计报告 | 1-5 | | 2 | 合并资产负债表 | 1 | | 3 | 合并利润表 | 2 | | 4 | 合并现金流量表 | 3 | | 5 | 合并所有者权益变动表 | 4-5 | | 6 | 母公司资产负债表 | 6 | | 7 | 母公司利润表 | 7 | | 8 | 母公司现金流量表 | 8 | | 9 | 母公司所有者权益变动表 | 9-10 | | 10 ...

投资结构及延期的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"、"保荐机构"）作为爱美客技 术发展股份有限公司（以下简称"爱美客"或"公司"）首次公开发行股票并在深圳 证券交易所创业板上市的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上 市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》《深圳证 券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》《深圳证 券交易所创业板股票上市规则》等相关规定，对公司部分募集资金投资项目调整 实施地点、实施方式、投资结构及延期的事项进行了核查，具体情况如下： 中信证券股份有限公司 关于爱美客技术发展股份有限公司 部分募集资金投资项目调整实施地点、实施方式、 一、 募集资金基本情况 （一）实际募集资金金额、资金到位情况 中国证券监督管理委员会于2020年8月26日出具证监许可[2020]1937号文，同 意爱美客技术发展股份有限公司（以下简称"公司"）首次公开发行股票的注册 申请。公司首次公开发行的人民币普通股（A股）股票已于2020年9月28日在深圳 证券交易所上市交易。 公司首次向社会公开发行的股票3,020.00万股，每股面值1. ...