盈利的改善主要得益于原材料成本的显著下降以及内部降本增效措施的落地，推动整体毛利率同比提升 0.9 个百分点至40.4%，净利率亦攀升至14.2%。此外，财务成本下降45.0%，进一步增加了利润空间。 中国市场处于调整期，录得收入46.75 亿港元，同比下降6.0%。 机构：国投证券 研究员：罗乾生/刘夏凡 收购美国制造公司，完善北美产能布局 2025 年12 月18 日，公司宣布以总代价约5870 万美元（包含3,200万美元股权对价及约2,670 万美元债务 置换）收购一家美国本土家居制造公司100% 的股权。目标集团旗下拥有专注功能沙发的Southern Motion 及专注固定家具的Fusion Furniture 两大成熟品牌。本次收购获得约1.88 亿美元营收增量的同 时，获取了目标集团位于美国密西西比州的8 处生产设施，总面积超200 万平方英尺。在当前地缘政治 与国际贸易环境变化的背景下，通过获得成熟的美国本土产能，公司将有效规避潜在关税波动及海运成 本风险。此外，利用目标集团拥有的超1,000 名活跃零售客户的网络，可以进一步深化北美渠道渗透， 在原材料采购及自动化制造方面的规模优势，使目标 ...

机构：中金公司 研究员：陈彦 业绩回顾 2025 年业绩基本符合我们预期 公司公布2025 年业绩：归母净利润4.40 亿澳元，同比-64%，对应每股收益0.33 澳元，基本符合我们预 期。公司盈利下滑主要系煤价下跌所致。2H25 归母净利润2.77 亿澳元，同比/环比-65%/+70%。 1）煤炭售价下跌。2025 年全球煤价下跌，拖累公司综合销售价格同比-17%至146 澳元/吨，其中动力煤 同比-15%至136 澳元/吨，炼焦煤同比-26%至203 澳元/吨。2）产量创历史新高。 2025 年公司权益商品煤产量同比+5%至3,860 万吨，接近指引上限（3,500-3,900 万吨），录得历史最好 表现。3）吨煤生产成本小幅改善。以产量口径测算，2025 年剔除权益金的吨煤现金运营成本同比-1 澳 元至92 澳元，符合年度指引（89-97 澳元/吨）。 4）2025 年资本开支同比+7%至7.51 亿澳元，处于年度指引7.5-9.0 亿澳元的下限。5）维持高现金储 备。截至2025 年末，公司在手现金21.3 亿澳元，净现金20.4 亿澳元。6）派息比例稳定。 2025 年公司合计拟派发股利0.18 澳 ...

Group 1 - The core viewpoint of the articles highlights Weibo's significant role as a marketing platform for AI models during the 2026 Spring Festival, with over 371 trending topics related to AI models and a total reading volume of 12.7 billion [1] - The interaction volume on Weibo reached nearly 26.9 million, with specific AI models like Qianwen, Doubao, and Yuanbao attracting users through red envelope activities, enhancing platform traffic and user engagement [1] - Doubao's collaboration with the Spring Festival Gala resulted in a total interaction of 1.9 billion on New Year's Eve, while the Qianwen app achieved the top position on the Apple free download chart [1] Group 2 - Recent stock performance of Weibo shows notable volatility, with a 4.13% increase on February 23, reaching 80.60 HKD, followed by a decline to 79.25 HKD by February 27, reflecting a cumulative fluctuation of 2.39% [2] - In the same period, Weibo's US stock price decreased by 1.67%, closing at 10.02 USD on February 27, with trading volumes of approximately 4.488 billion HKD in Hong Kong and about 35.4 million USD in the US [2] - The stock price movements are influenced by overall market sentiment, with the Hang Seng Index rising by 0.95% and the Nasdaq Index falling by 0.87% during the same timeframe [2]

IDG：领先行业增长，有效化解零部件短缺及成本上涨。FY3Q26 该业务实现营收158 亿美元， YoY+14%。2025 年个人电脑全年市场份额为 24.9%，创历史新高，季度市场份额同比提升1pct 至 25.2%，保持了唯一一家市场份额突破25%企业的纪录；AI PC 营收实现高双位数同比增长。摩托罗拉 智能手机业务于本季度创下销量及激活量的历史新高。在存储等零部件短缺及成本上涨的挑战下，IDG 业务凭借优异的供应链管理能力及成本控制，进一步提高竞争力，实现了运营利润率的稳定和营业额的 进一步增长。 ISG：增长势头强劲，潜在订单储备充足。FY3Q26 该业务实现营收52 亿美元，yoy+31%，创历史新 高。人工智能服务器业务实现年比年高双位数的营业额增长，订单储备高达155 亿美元。得益于云基础 设施及企业基础设施业务客户采用率的提升，海神液冷技术方案的营业额年比年增长300%。集团对ISG 业务进行了战略性重组，从而在季内产生了一次性重组费用2.85 亿美元。通过优化成本结构、调整产品 组合及加强销售组织，预计未来三年将实现每年逾2 亿美元的成本节省，为实现可持续的盈利奠定基 础。 SSG：业绩持 ...

机构：国联民生证券 研究员：刘雨辰/耿张逸 事件：香港交易所公布2025 年业绩报告。2025 年公司累计实现收入及其他收益291.6 亿港元， yoy+30%；累计实现归母净利润177.5 亿港元，yoy+36%。其中2025Q4 公司实现收入及其他收益73.1 亿 港元，yoy+15%/qoq-6%；实现归母净利润43.4 亿港元，yoy+15%/qoq-12%。 业绩概览：港股市场景气度向好，公司业绩连续第二年创新高。公司2025 年实现收入及其他收益291.6 亿港元，yoy+30%；累计实现归母净利润177.5 亿港元，yoy+36%，业绩连续第二年创新高，主因（1） 2025 年现货及衍生品市场ADT创年度累计新高，使得交易及结算费增加；（2）2025 年香港新股市场 延续强劲增长，融资总额位居全球新股市场榜首，年度累计融资额也为公司2021 年以来历史新高，使 得上市费增加。 分部业绩：各业务均同比增长,投资收益率同比下滑。公司2025 年（1）实现交易及交易系统使用费 103.33 亿港元，yoy+44%,主因港股现货及衍生品市场ADT创历史新高。（2）实现结算费及交收费70.42 亿港元，y ...

研究员：徐康 机构：华创证券 事项： 香港交易所发布2025 年年报。2025 年实现营业收入291.61 亿港元（同比+30.3%），归母净利润177.54 亿港元（同比+36.0%）。2025Q4 实现营业收入73.10 亿港元（同比+14.6%），归母净利润43.35 亿港元 （同比+14.7%）。 评论： （2）2025 年联交所上市费9.64 亿港元（同比+8.6%）。上市费主要由上市年费及新上市企业上市费构 成，其中上市年费占比较高。2025 年，香港交易所共迎来119 只新股上市（同比增加48 家），总融资 额达2869 亿港元（同比+227%），居全球榜首， 其中两家公司更跻身年度全球新股融资额前五名。截 至2025/12/31，处理中的IPO 申请数目增加至345 宗（同比+311%），市场显著回暖。香港市场仍是中 国内地企业优选的集资市场，一系列支持性政策效果逐步显现，优质企业一方面通过港股上市吸引国际 资金，拓展国际化业务布局；另一方面借助港股市场的国际化平台，提升全球影响力。 股本证券及金融衍生品分部：成交量再创新高，上市活跃。（1）2025 年，分部交易费及交易系统使用 费+结算及交 ...

Core Viewpoint - Hong Kong Stock Exchange (HKEX) reported its 2025 financial results, which met expectations, showing significant growth in revenue and net profit compared to the previous year [1] Revenue Breakdown - Total revenue for HKEX in 2025 reached HKD 29.16 billion, a year-on-year increase of 30% - Main revenue was HKD 27.11 billion, up 32% year-on-year, excluding investment income and charitable donations - Net profit for 2025 was HKD 17.75 billion, reflecting a 36% year-on-year increase - In Q4 2025, main revenue was HKD 6.67 billion, up 11% year-on-year but down 11% quarter-on-quarter; net profit was HKD 4.34 billion, up 15% year-on-year but down 12% quarter-on-quarter [1][2] Revenue by Fee Type - Revenue by fee type for 2025 was as follows: - Trading fees: HKD 10.33 billion (38%) - Clearing and settlement fees: HKD 7.04 billion (26%) - Investment income: HKD 5.11 billion (19%) - Listing fees: HKD 1.79 billion (7%) - Custody and agency services fees: HKD 1.50 billion (6%) - Market data fees: HKD 1.17 billion (4%) - Year-on-year growth rates for various fees included: - Trading fees: +44% - Clearing and settlement fees: +49% - Listing fees: +21% - Custody and agency services fees: +31% - Market data fees: +8% - Investment income: +4% [2] Market Activity - Average Daily Turnover (ADT) for Hong Kong stocks in 2025 was HKD 249.8 billion, a 90% year-on-year increase - Q4 2025 ADT was HKD 229.8 billion, up 23% year-on-year but down 20% quarter-on-quarter - Southbound ADT for 2025 was HKD 121.1 billion, up 151% year-on-year, contributing 24.2% to total ADT - Northbound ADT for 2025 was RMB 212.4 billion, up 42% year-on-year [3] IPO Market - HKEX maintained its position as the global leader in IPO fundraising, with 119 new listings in 2025 and total IPO proceeds of HKD 286.9 billion, a 226% year-on-year increase - Over two-thirds of IPO proceeds came from new economy companies - As of January 26, 2026, there were over 400 IPO applications in process, including more than 50 applications under specific listing rules [3] Investment Income - Investment income for HKEX in 2025 was HKD 5.11 billion, a 4% year-on-year increase - Q4 2025 investment income was HKD 1.22 billion, up 2% year-on-year and quarter-on-quarter - The contribution of investment income to net profit was 28% [3] Profit Forecast and Rating - The company has adjusted its profit forecasts downward for 2026 and 2027, while introducing a forecast for 2028 - Expected net profits for 2026, 2027, and 2028 are HKD 17.59 billion, HKD 18.36 billion, and HKD 19.51 billion, respectively - The current PE ratio for 2026 is projected at 29.7x, close to historical lows, indicating potential investment value [3]

2025 年及4Q25 业绩高于我们预期 港交所25 年总收入同比+30%至291.6 亿港币，盈利同比+36%至177.5 亿港币；其中4Q 总收入同比 +15%/环比-6%至73.1 亿港币、剔除投资收益后的主营费类收入同比+17%/环比-11%至60.0亿港币，盈利 同比+15%/环比-12%至43.35 亿港币；业绩超我们预期，主因自有资金及保证金投资收益、上市费超预 期。 机构：中金公司 研究员：樊优/姚泽宇 4Q 交易及结算收入同比+14%/环比-15%、上市费同环比高增。1）现货：交易及结算收入（包括交收指 示费）同比+15%/环比-22%，对应4Q ADT同比+23%/环比-20%至2,298 亿港币，其中南下ADT同比 +35%/环比-31%至1,057 亿港币、占港股23.0%，北上ADT同比持平/环比-14%至2,311 亿元、占A 股 6.6%。2）衍生品：交易及结算收入同比持平/环比-3%，其中股指ADV 同比-14%/环比+3%至75.3 万 张、个股期权同比+10%/环比-6%至86.0 万张。3）商品：交易及结算收入同比+27%/环比+16%，对应 LME ADV 同比+21% ...

机构：中信建投证券 研究员：赵然/何泾威 核心观点 受益于港股市场交投活跃度显著提升及IPO募资规模重登全球榜首，港交所2025 年业绩创历史新高，盈 利能力持续增强。 现货业务为核心增长引擎，商品及数据连接业务稳健发展，收入结构持续优化。展望未来，A+H 上市 热潮延续，科企专线制度创新成效显著，债券业务生态链布局启动，将进一步提升盈利确定性与业务多 元性。当前估值处于历史相对低位，具备较高安全边际与投资性价比。 事件 2 月26 日，香港交易所公布2025 年业绩情况。 2025 年，公司收入及其他收益同比增长30.33%至291.61 亿港元，其中非投资业务收入同比增长37.30% 至238.62 亿港元，营运支出同比增长5.33%至60.68 亿港元，EBITDA 同比增长40.02%至227.96 亿港 元，归母净利润同比增长36.05%至177.54亿港元。 简评 受益于港股市场交投活跃，公司业绩创下历史新高2025 年全年，受宏观经济基本面转好、政策红利释 放、国内产业结构升级与全球流动性改善等多重因素共同作用，港股市场交投情绪维持高位。公司收入 及其他收益同比增长30.33%至291.61 亿 ...

我们预测公司 2025-2027 年 EPS 为 0.55/0.75/0.70元，增速为 48%、36%、-7%。我们采用可比公司相对 估值法，给予目标价16.58 港元，首次覆盖石药集团，给予公司增持评级。 肿瘤管线EGFR ADC 全球进展最快，多个早期管线静待2026 年数据催化。SYS6010 是全球进展最快的 拓扑异构酶EGFR ADC，抗体部分为高亲和力的EGFR 单抗，通过GGFG 连接子结合拓扑异构酶毒素JS- 1，DAR=8，2025 年AACR，由陆舜教授披露了EGFR ADC的首次人体研究数据。诸多早期临床资产数 据将在2026 年披露，包括CDK2/4/6 抑制剂、CDK9 抑制剂、GPC3*IFN 融合蛋白、PD1*I L15融合蛋白 等。 减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先。2026 年1 月30 日，石药集团与阿斯利康签订战略研发合作与 授权协议，以利用其专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI 发现平台开发创新长效多肽药物。 根据合作协议，双方将围绕8 个创新长效多肽药物项目展开合作，包括1 个临床准备就绪的项目 SYH2082（长效GLP1R/GIPR 激动剂，正推进至I 期临床 ...