证券研究报告 公用环保 量化测算 Token 出海对中国电力的弹性 ——AI 能否带动电力提前跨越周期底部 II 华泰研究 2026 年 3 月 03 日│中国内地 深度研究 但随着硬件架构迭代，卡单 token 的成本下降，能源价格在全球 AI 竞争中 的重要性与日俱增。据我们测算，千万亿级全球日均 token 用量对中国电量 和电力或有 10%级别弹性，对绿证价格、容量电价甚至电量电价的拉动显 著。推荐：1）低估值的绿电，有望充分受益于 AIDC 清洁能耗需求；2）推 理时代电力瓶颈的出现大概率先于电量，容量电价市场化利好火电；3）重 申我们 1 月报告《中美电价剪刀差——中国电力股何时见底 I》的结论，2026 年开始电力供给侧降速，电力板块步入配置窗口，token 出海只是锦上添花。 推理时代，Token 出海对中国电量/电力的潜在拉动超过 10% 训练时代，海外大模型由于数据管制不会布局核心算力在中国，国内大模型 本土 AIDC 的需求增长又受制于国产芯片能力。推理时代，Anthropic/OpenAI 等海外企业部署边缘算力在中国的探索逐步成熟，而国内大模型的规模效应 与成本优势在 token 竞 ...

必用意亦 券研究报 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 博浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 联系人 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 算力对区域电力影响更大 地缘ł 短期气价或再现高波动 申万公用环保周报(26/2/23~26/2/27) 2026 年 03 月 02 日 版》 中文 本期投资提示: 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 电力：中国发电供给充裕，煤电托底高度匹配算力需求。截至 2025 年底，全国发电装机容量 389134 万千瓦，同比增长 16.1%。其中火电装机占比 40%，太阳能发电和风电装机容量分别同比增加 35.4%、22.9%，在风光的快速增长下，清 洁能源的占比大幅提高。发电量 2025 年 1-12 月份，规上工业发电量 97159 亿千瓦时，同 ...

证券代码：601985 证券简称：中国核电 公告编号：2026-013 中国核能电力股份有限公司 关于股份回购进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 7 号——回购股份》等相关规定，现将截至上月末的回购进展情况公告如下： 2026 年 2 月，公司以集中竞价交易方式回购股份数量为 3,370,500 股，支付的 总金额为 28,969,687.00 元。 截至 2026 年 2 月 28 日，公司累计回购股份数量为 48,272,157 股，占公司目 前总股本的比例为 0.23%，购买的最高价为 9.65 元/股，购买的最低价为 8.40 元/ 股，已支付的总金额为 433,780,820.49 元（不含佣金等交易费用）。上述回购进展 符合法律法规的规定及公司披露的回购股份方案的要求。 重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2025/4/29，由公司董事长卢铁忠先生提议 | | | | | | | | --- | --- | --- | ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the power and environmental sectors, indicating a "Buy" recommendation for companies involved in these industries [1]. Core Insights - The power supply in China is abundant, with a projected installed capacity of 389,134 MW by the end of 2025, reflecting a year-on-year growth of 16.1%. The share of coal power is 40%, while solar and wind power capacities have increased by 35.4% and 22.9% respectively [2][6]. - The "East Data West Computing" project aims to establish a new computing network system, enhancing electricity demand in key provinces [8]. - Natural gas prices are expected to rise globally by 2025, influenced by geopolitical factors and supply-demand dynamics [2][40]. - The report highlights the significant role of coal power in stabilizing electricity supply, particularly for high-energy-consuming digital infrastructure [12]. Summary by Sections 1. Power Sector - The installed capacity of power generation in China is projected to reach 389,134 MW by the end of 2025, with a 16.1% increase year-on-year. Coal power accounts for 40% of this capacity, while solar and wind power are rapidly growing [2][6]. - The overall clean energy share is increasing, with coal power contributing 65% of the total electricity generation [6][7]. - The "East Data West Computing" initiative is expected to drive higher electricity consumption in provinces like Guizhou, Zhejiang, and Hebei, with growth rates of 7.7%, 7.2%, and 7.1% respectively [8]. 2. Natural Gas Sector - Global natural gas prices are anticipated to rise by 2025, with the US Henry Hub spot price expected to average $3.51 per million British thermal units, a 59.7% increase year-on-year [40]. - The report notes that geopolitical tensions, particularly in the Middle East, could lead to increased volatility in gas prices [2][20]. - The report recommends focusing on integrated natural gas companies and those benefiting from lower costs and improved supply dynamics [41]. 3. Environmental Sector - The report discusses the introduction of subsidies for green hydrogen projects in Yunnan, which could accelerate the development of the hydrogen and ammonia industry [2]. - Companies such as CIMC Enric and others are recommended for their potential benefits from these developments [2]. - The report emphasizes the importance of zero-carbon parks in enhancing green electricity consumption and reducing energy costs for computing enterprises [16].

电力 2026 年 03 月 02 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 -10% 0% 10% 19% 29% 2025-03 2025-07 2025-11 电力 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《电改持续深化，电力设备需求有望 延续高景气—电力行业 2026 春季策 略》-2026.2.22 《加快构建现代化基础设施体系，加 大核聚变技术攻关—可控核聚变行业 周报》-2025.12.29 ——行业投资策略 | 王高展（分析师） | 黄懿轩（联系人） | | --- | --- | | wanggaozhan@kysec.cn | huangyixuan1@kysec.cn | huangyixuan1@kysec.cn 证书编号：S0790125070014 行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长 2025 年，A 股红利风格板块整体表现不佳。2025 年，电力需求维持平稳增长， 我国全社会用电 10.37 万亿千瓦时，同比增长 5.0%。预计十五五期间我国将呈 现"宽电量、紧电力"的电力供需格局，综合电价有望企稳。 电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区 《TMTG 并购 ...

Macro Insights - The upcoming National People's Congress is expected to set the GDP growth target for 2026 at "4.5%-5%" and maintain a CPI target around 2%[6] - Key indicators to watch include whether the PMI can return to expansion territory and if the first quarter credit can achieve a "good start"[6] Market Performance - The overall market performance in January showed a 13.1% increase, while March saw a 31.4% rise, with a year-on-year increase of 82.3%[3] - The coal sector maintained a steady performance with a 11.3% increase in both January and March, and a 25.4% increase year-on-year[3] Investment Recommendations - Focus on sectors benefiting from price increases, such as chemicals, steel, and energy, as well as companies involved in AI and technology[9] - Recommended stocks include Yanzhou Coal Mining, Nanshan Aluminum, and Yanjing Beer, among others[9] Economic Indicators - The central bank's liquidity measures have led to a slight decline in deposit rates, maintaining a stable and loose monetary environment[14] - The carbon market saw a total transaction volume of 8.8 billion tons, with a cumulative transaction value of 587.2 billion yuan[23] Sector-Specific Trends - The environmental sector is expected to benefit from new policies in Zhejiang and Guangxi, promoting solid waste treatment and recycling[22] - The tourism market is projected to perform well throughout 2026, driven by ongoing policy support and consumer demand[26] Risks - Potential risks include unexpected changes in external environments, policy effectiveness, and geopolitical tensions[6] - The coal market faces risks from domestic production exceeding expectations and downstream demand not meeting projections[34]

Flash | 25 Feb 2026 12:16:12 ET │ 13 pages China Power PRC Spot Coal Price Up 1.0% YoY amid Low Inventory; Prefer Grid and Plant Equipment Suppliers to Operators Citi Research is a division of Citigroup Global Markets Inc. (the "Firm"), which does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the Firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single f ...

如何从宏观视角解读本轮美伊冲突升级的成因，并判断其对全球通胀与资产定 价的潜在影响？ 美伊冲突具有长期历史背景，但本轮升级的直接特征是美国发起军事行动、伊 朗采取反制，实际冲突强度高于部分地缘专家此前"伊朗未必强硬"的预期。 从成因侧看，今年（2026 年）美国政策重心更偏"对内"，核心变量是中期 选举压力：去年（2025 年）美国在关税议题上强势施压以强化存在感，但今 年（2026 年）总体趋于偃旗息鼓、重心对内；同时开年以来连续出现黑天鹅 事件（包括围绕格陵兰、委内瑞拉以及此次伊朗），不排除存在转移国内中期 选举压力的动机。当前美国经济修复力度略不及预期，叠加对美联储施压降息 以缓和内部经济矛盾的背景，使得外部冲突升级更可能被用于缓释国内政治经 济压力。 从大类资产与通胀路径看，基准判断仍是继续看好大宗商品，但需要 重点把握商品内部的轮动结构与输入性通胀风险的边际上升。2026 年美国宏 美伊冲突强化了"地缘政治冲突与逆全球化推动金属定价发生根本性转 变"的主线逻辑，黄金与白银受益最为确定，战略金属定价"易涨难 跌"的趋势可能进一步被夯实。 外煤供给扰动叠加印尼煤炭供给政策转向，煤炭进入价值重估阶段，油 ...

行业研究 25 年发电量同比+4.8%，Token 出海迎来板块性机会 ——公用事业行业周报（20260301） 要点 2026 年 3 月 1 日 本周行情回顾：本周 SW 公用事业一级板块上涨 1.89%，在 31 个 SW 一级板 块中排名第 6；沪深 300 上涨 1.08%，上证综指上涨 1.98%，深证成指上涨 2.8%，创业板指上涨 1.05%。细分子板块中，火电上涨 8.93%，水电上涨 1.72%，光伏发电上涨 8.25%，风力发电上涨 5.73%，电能综合服务上涨 12.37%，燃气上涨 7.16%。 本周数据更新：本周国产、进口动力煤价格强势反弹。其中，国产秦皇岛港 5500 大卡动力煤（中国北方，平仓价）周环比上涨 24 元/吨。进口动力煤中， 防城港 5500 大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）本周周环比上涨 20 元/吨； 广州港 5500 大卡动力煤（澳洲优混，场地价）本周周环比上涨 30 元/吨。本 周山西（出清算数均值，实时市场）、广东（加权平均电价）现货周平均出 清价格较上周有所上行。代理购电电量电费全国大范围下行，主要原因系火电 年度长协电价大幅下行叠加新能源全面入市，降低 ...

证券研究报告 | 2026年02月23日 2026年02月26日 2026年02月28日 公用环保 202602 第 2 期 优于大市 国办发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，2026 年全国碳排放 权交易市场有关工作安排出炉 市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 0.36%，公用事业指数下跌 1.25%，环 保指数上涨 0.63%，周相对收益率分别为-1.61%和 0.27%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 23 和第 15 名。电力板 块子板块中，火电下跌 0.23%；水电下跌 2.06%，新能源发电下跌 0.58%； 水务板块下跌 1.53%；燃气板块下跌 2.27%。 重要事件：国办《发布关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》。2026 年 2 月 11 日，国务院办公厅发布关于完善全国统一电力市场体系的实施意 见。文件明确，到 2030 年，基本建成全国统一电力市场体系，各类型电源 和除保障性用户外的电力用户全部直接参与电力市场，市场化交易电量占全 社会用电量的 70%左右。跨省跨区和省内实现联合交易，现货市场全面转入 正式运行，市场基础规则和技术标准全面 ...