营收重返百亿大关后，三只松鼠（300783.SZ）启动港股IPO。 智通财经APP获悉，据港交所4月25日披露，三只松鼠股份有限公司(简称：三只松鼠)递表港交所主板，中信证券为其独家保荐人。招股书显示，三只松鼠此 次计划使用上市募集资金，用于深化全球供应链布局、推进线上线下销售渠道扩张、提升数字化能力及科技创新驱动能力、战略投资与并购及其他一般性运 营资金。 三只松鼠港股IPO的融资用途紧扣业务核心，旨在巩固其在休闲零食市场的地位。从供应链降本提质，到全渠道拓展市场，再到通过创新和并购寻求突破， 每一项规划都承载着企业的增长野心。然而，在竞争白热化的当下，三只松鼠赴港IPO能否令公司再度"燎原"零食市场，仍有待观察。 蛰伏四年重返"巅峰" 据智通财经APP了解，三只松鼠2012年由章燎源创立，从单一坚果品类起步，发展为中国最大中资休闲零食企业。作为零食市场的开拓者，三只松鼠营收曾 从2014年的9.24亿元（人民币，下同），增长至2019年的101.7亿元，年复合增长率高达57.2%。这一阶段，三只松鼠凭借较为敏锐市场洞察力，抓住互联网 电商崛起的机遇，通过线上渠道迅速打开市场。其独特的品牌形象、优质的产品及 ...

| | | 公司点评 ⚫ 投资建议：维持"买入" | 静待渠道改革见效 | | --- | ——三只松鼠 25Q1 点评 主要观点： ➢ 25Q1 收入符合市场预期。 ⚫ 收入：春节错期扰动 ➢ 分渠道看，线上面临高基数压力，预计营收增速同比持平。根据久谦 数据，公司 25Q1 猫京抖 GMV 合计同比下降 0.9%。线下渠道改革 顺 利 ， 预 计 同 比 实 现 双 位 数 增 长 。 去 除 春 节 影 响 ， 营 收 端 "24Q4+25Q1"合计同比增长 16.2%，仍处于快速增长。 ⚫ 利润：渠道费用投入阶段性加大 ➢ 25Q1 公司毛利率同比下降 0.66pct 至 26.74%，销售/管理/研发/财务 费率分别同比+2.41/+0.43/持平/-0.03pct。其中，毛利率下降与销售 费率上升，预计主因渠道改革导致费用投入力度加大；管理费率上升 预计主因研发中心转固导致折旧摊销费用上升。综上，公司归母净利 率同比下降 2.04pct 至 6.42%。 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执 ...

公司点评 | 静待渠道改革见效 | | --- | ——三只松鼠 25Q1 点评 主要观点： ➢ 25Q1 收入符合市场预期。 ⚫ 收入：春节错期扰动 | | | ➢ 分渠道看，线上面临高基数压力，预计营收增速同比持平。根据久谦 数据，公司 25Q1 猫京抖 GMV 合计同比下降 0.9%。线下渠道改革 顺 利 ， 预 计 同 比 实 现 双 位 数 增 长 。 去 除 春 节 影 响 ， 营 收 端 "24Q4+25Q1"合计同比增长 16.2%，仍处于快速增长。 ⚫ 利润：渠道费用投入阶段性加大 ➢ 25Q1 公司毛利率同比下降 0.66pct 至 26.74%，销售/管理/研发/财务 费率分别同比+2.41/+0.43/持平/-0.03pct。其中，毛利率下降与销售 费率上升，预计主因渠道改革导致费用投入力度加大；管理费率上升 预计主因研发中心转固导致折旧摊销费用上升。综上，公司归母净利 率同比下降 2.04pct 至 6.42%。 ⚫ 投资建议：维持"买入" ➢ 我们的观点： 公司线下渠道改革稳步推进，长尾性价比产品矩阵充分满足 BCD 类 商超需求痛点，通过并购爱折扣切入硬折扣业态，营收仍有额外增量 ...

随着生活节奏的加快，为了快速补充能量，许多人会在工作间隙或外出时带一些零食，例如饼干、坚果及炒货、糖果、巧克力、果类零食、面包蛋糕、肉制 品、豆干制品等。 2024年，我国休闲食品的市场规模已达9330亿元，人均年消费额为662.5元，远低于美国（7578.7元）、英国（6543.9元）、日本（3524.6元）等发达国家， 市场仍有巨大增长空间。预计到2029年，市场规模将达1.14万亿元，复合年增长率4.1%。 目前，零食领域已经跑出不少上市公司，过去一年的表现可谓有人欢喜有人愁，下面就结合2024年财报简单介绍一下。良品铺子、绝味食品、来伊份、周黑 鸭、煌上煌、好想你等均出现营收、净利润双降。 "卤味三巨头"赫然在列。有业内人士分析认为，卤味产品长期以鸭脖、鸭翅为代表，缺乏创新，口味、品类也趋同，难以满足年轻消费者对多样化、健康化 的需求。盛香亭、王小卤、热卤食光等新兴品牌抢了不少风头，更重要的是价格上涨，被网友调侃为"月薪过万，啃不起鸭脖"。 由于业绩下滑，年来卤味三巨头的门店缩水超过5000家。截至2024年底，周黑鸭3031家，煌上煌3660家，分别同比净减少785家、837家；绝味食品没有在财 报 ...

Q&A 三只松鼠 20250429 摘要 • 三只松鼠 2025 年一季度线上渠道收入占比 70%，线下分销和小楼兰占比 30%，公司计划通过加大线下分销布局逐步改变这一结构。4 月份乳饮饮 料订单约为 3-4 千万，日销品占比达 40%，同比增长超 100%，部分产品 日销品占比超 90%。 • 公司战略从提高性价比转向强调差异化，通过市场洞察反向定制开发，推 动已建成工厂供应链与渠道动销联动，提高产能利用率，提升全渠道销售 精力水平。2025 年将从单纯追求性价比转向高品质方向，强调高端性价 比之上的差异化，以"卖好货"为核心理念。 • 2025 年一季度利润较预期偏弱，主要受春节错峰影响及短视频渠道投入 增加，以及新大楼及集约基地硬件摊销和折旧。整体毛利率相对稳定，波 动约 0.55 个百分点，得益于全品类优势，通过品类调整保持了毛利率稳 定。 • 公司通过规模化的原料直采降低成本，例如，作为全球最大的夏威夷果单 一买家，通过与国际买家和中国原产地的直采，在夏威夷果行业协会发布 的均值成交价格基础上节省了 8-10 个点，抵消部分成本上涨压力。 请介绍一下三只松鼠 2025 年第一季度的业绩情况。 由于 ...

引言：零食巨头的新征程 在休闲食品行业的版图中，三只松鼠一直是备受瞩目的存在。自创立以来，它凭借独特的品牌形象和线 上销售模式，迅速在坚果市场站稳脚跟，并逐步拓展到综合零食等多个领域。如今，2025 年 4 月 25 日，三只松鼠正式向香港联交所递交 H 股发行上市申请，拟实现"A + H"双上市，这一举动无疑在行业 内投下了一颗重磅炸弹。 对于广大投资者和行业观察者来说，三只松鼠的这一决策意义非凡。从其发展历程来看，2024 年 3 月 27 日披露的年报显示，公司营收 106.22 亿元，净利润 4.08 亿元，同比增长 85.51%，这样的成绩在零 食行业已属亮眼。但同时，市场竞争的激烈程度也不容小觑，国内零食行业 CR5 仅 5.9%，白牌占比 高，三只松鼠面临着诸多挑战。那么，此次冲刺港股上市，究竟是三只松鼠突破瓶颈、再铸辉煌的契 机，还是会面临更多未知的风险呢？让我们一同深入剖析。 上市核心信息：开启新的资本之旅 2025 年 4 月 25 日，三只松鼠正式向香港联交所递交申请，中信证券担任独家保荐人。这一时间节点的 选择，或许有着三只松鼠自身的战略考量。回顾过去，三只松鼠在 A 股市场已经积累了 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Views - The company achieved a revenue of 3.72 billion yuan in Q1 2025, representing a year-on-year increase of 2.1%. However, the net profit attributable to shareholders decreased by 22.4% year-on-year to 230 million yuan [7] - The offline distribution channels have begun to ramp up, with a total growth of 16.2% when combining Q4 2024 and Q1 2025. In Q1 2025, online channels accounted for approximately 70% of revenue, while offline distribution and supermarkets made up nearly 30% [7] - The company is in the phase of introducing distribution, which has led to some pressure on expenses. The gross profit margin for Q1 2025 was 26.7%, a decrease of 0.7 percentage points year-on-year [7] - The company expects to improve net profit margins through increased sales of daily consumer goods and dairy beverages in offline distribution, as well as a gradual increase in the self-production ratio of nuts [7] - The profit forecast remains unchanged, with expected net profits for 2025-2027 at 4.95 billion, 7.11 billion, and 11.11 billion yuan, respectively, reflecting year-on-year growth rates of 21%, 44%, and 56% [7] Financial Summary - Total revenue is projected to reach 10.62 billion yuan in 2024, with a year-on-year growth of 49.3%, and further increase to 20.41 billion yuan by 2027 [1] - The net profit attributable to shareholders is expected to grow from 407.74 million yuan in 2024 to 1.11 billion yuan in 2027, with a year-on-year growth of 85.51% in 2024 [1] - The latest diluted EPS is forecasted to be 1.02 yuan in 2024, increasing to 2.76 yuan by 2027 [1]

线上渠道势能不减，线下分销持续发力。在线上，公司依托"D+N"全渠道协同体系，短视频电商定 位"新品类发动机"，主动打造爆品，并在货架电商有效承接，带动综合电商稳步增长。在线下，24年5 月公司召开全域生态大会，发布了新的区域分销模式，提出百万终端，百亿规模的"双百目标"。公司重 点聚焦分销业务，逐步推动日销品区域化深度分销的打造。 构建全品类产品矩阵，爱折扣完善社区折扣业态布局。在"高端性价比"总战略牵引下，公司加速零食产 品上新，为全渠道适配并经营全品类零食，24全年累计上线超1000款SKU。公司通过"一品一链"的供应 链管理模式，重新梳理价值链，做强一批大单品；通过"品销合一"的协同价值观，做强新组织。24年10 月公司公告收购爱折扣，完善硬折扣社区业态的全面布局。 公司发布25年一季报，实现营业收入37.23亿元，同比微增2.13%。归母净利润为2.39亿元，同比下降 22.46%；扣非归母净利润为1.62亿元，同比下降38.31%。 平安观点： 毛利率小幅下滑，净利率短期承压。25Q1公司毛利率同比小幅下滑0.66个百分点至26.74%；销售费用 率为18.67%，同比增长2.41个百分点，反映了 ...

这一战略调整取得了显著成效。招股书显示，三只松鼠在2022年至2024年期间，营收分别为72.93亿元、71.15亿元和 106.22亿元；毛利分别为19.13亿元、16.15亿元和25.26亿元；毛利率分别为26.2%、22.7%和23.8%；净利润分别为1.29 亿元、2.20亿元和4.08亿元。2024年，公司成功实现了营收的显著恢复，重回"百亿俱乐部"。 | | | | 6000 1 | | 2024 - | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 人民幣 | % | 人民幣 | 9/0 | 人民幣 | % | | | | | (千元:百分比除外) | | | | | 收益 | 7,293,158 100.0 % | | | 7,114,576 100.0 % 10,622,053 100.0 % | | | | 销售成本 (5,379,964) (73.8%) (5,499,887) (77.3%) (8,096,410) (76.2%) | | | | | | | | 毛利 | 1.913.194 | 26.2 % | 1,614,689 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6] Core Views - The company reported a revenue of 3.72 billion yuan in Q1 2025, a year-on-year increase of 2.1%, while the net profit attributable to the parent company was 240 million yuan, a decrease of 22.5% year-on-year [1] - The revenue growth was impacted by a 12-day delay in the Spring Festival, but when considering Q4 2024 and Q1 2025 together, the revenue shows a year-on-year increase of 16.2% [1] - The company is expanding its distribution channels to enhance offline growth, leveraging its competitive advantages in brand and pricing [1][3] Financial Performance - The company's net profit margin decreased by 2.0 percentage points to 6.4% in Q1 2025, primarily due to the Spring Festival delay and a decline in gift box sales [2] - The gross profit margin also saw a decline of 0.7 percentage points to 26.7% [2] - Sales expense ratio increased by 2.4 percentage points to 18.7%, attributed to increased marketing expenses during the Spring Festival and initial costs for distribution expansion [2] Future Outlook - The company is expected to achieve revenue growth of 25.2%, 24.9%, and 19.7% for the years 2025, 2026, and 2027, respectively, reaching 13.30 billion, 16.61 billion, and 19.89 billion yuan [3] - Net profit is projected to grow by 10.3%, 33.3%, and 25.4% for the same years, reaching 450 million, 599 million, and 752 million yuan [3] - The company is actively participating in retail transformation and has plans to deepen its supply chain advantages through investments and acquisitions [3]