展望后市：尽管短期内美联储降息预期存在较大的变化，美元指数反弹压制 2024 年 04 月 21 日 星期日 风险偏好，对商品市场存在较强的扰动。但是，国内外经济表现均好于预期， 有力支撑需求改善，商品或继续反弹。国内方面，一是，二季度地方债、特 别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求进 一步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢， 劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带 动了商品需求回暖。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势仍存在恶化的 风险，需保持高度警惕。 （2）一季度 GDP 好于预期，结构依然分化。一季度国内经济表现好于市场预 期，GDP 实现了 5.3%的增长，这当中既有政策发力的影响，如基建、制造业等在 政策支持下，均取得了高增速，也有外需回暖带动出口超预期回升的影响。同时， 我们也应该看到目前经济运行当中存在的一些问题，一是，房地产仍是经济修复 的最大拖累，销售和投资降幅比较大；二是，居民消费信心有待进一步提振，商 品消费仍是经济修复过程中的薄弱环节；三是，价格因素的拖累比较明显，尽管 实际 GDP 回升到了 5.3 ...

伊朗常驻联合国代表团说，伊朗的军事行动是为了回应以色列对伊朗在叙利亚大马士革的外交场所的 侵略。这件事可以被认为结束了。如果以色列再犯错误，伊朗的反应将会严重得多。这是伊朗和以色列政 权之间的冲突，美国必须置身事外。 二、 高频数据跟踪 于 73%。 2.2 房地产销售周环比回升，乘用车零售同比增长 图表 10：30 大中城市地产销售：周 图表 11：当周日均销量:乘用车 14 三、 物价跟踪 （1）本周食品价格涨跌互现。本周（截至 4 月 12 日）蔬菜均价环比下跌 0.76%，猪肉均价环比上涨 0.60%。 中国 3 月 CPI 同比上涨 0.1%，预期上涨 0.3%，前值上涨 0.7%；中国 3 月 PPI 同比下降 2.8%，预期降 2.7%，前值降 2.7%。 （2）CPI 再度回落，预计未来将温和回升。3 月 CPI 同比尽管保持正增长，但增速较前值回落，其中 消费品 CPI 是主要的向上拉动力量，而服务品 CPI 构成一定的拖累。一般而言，由于春节因素的影响，3 月 CPI 环比均会出现季节性回落，但从幅度来看，今年 3 月回落幅度也相对偏大，这表明居民端的消费需 求仍偏弱。 往后看，预计 4 ...

期市有风险，入市需谨慎 · 合理充裕，尤其是非银资金价格回落至 2%上下，资金价格中枢略有下移。二是 LPR5 年期以 上超预期降息 25BP，市场走出利空出尽的走势。一方面在净息差的约束下，银行主动让利的 空间和意愿都较为有限，因此也看到 LPR1 年期利率按兵不动，另一方面，LPR 此次下行基本 消化掉了前期降准和负债端利率下调的储备空间。 1 图表 5：M2&M1 数据来源：wind 数据来源：政府工作报告，国贸期货整理 季度报告 数据来源：wind 数据来源：wind 图表 1：TL2406 图表 2：利率债 复盘来看，节后行情的推动来自以下几个方面。一是年后资金面偏宽松运行，流动性保持 三是政策端出现变化。据 21 世纪经济报道，近期某省金融监管部门要求，在监管报表填 写过程中，保险资管公司发行理财产品等募集的资金应填入"同业存放"科目，不得计入一般 性存款。此前，保险公司存款并未完全计入同业存款，部分长协存款计入了一般存款，催生了 理财存款资金的空转问题。去年 M2 和 M1 剪刀差大幅走扩，资金空转引发广泛讨论，而银行 理财资金借道保险资管通道投资协议存款是典型的资金空转、监管套利，压降是大势所 ...

国贸期货投研日报 (2024-03-21) 展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，受一系列政策落地推动，前 2 月国内经济复苏略 好于预期，但经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售走势疲软、建筑业复工进度 偏慢，弱现实的压力依旧较大，不过，后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL 等广义财政 工具影响的落地，边际上还是值得期待的。海外方面：各国制造业 PMI 普遍回升，发达经济边际改善幅 度明显好于新兴市场，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求回升值得关注。同时，欧美央行降息预 期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增 长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的空间或有限。 4、央行披露，初步统计，2023 年末，我国金融业机构总资产为 461.09 万亿元，同比增长 9.9%，其 中，银行业机构总资产为 417.29 万亿元，同比增长 10%；证券业机构总资产为 13.84 万亿元，同比增长 5.6%；保险业机构总资产为 29.96 万亿元，同比增长 10.4%。 三、宏观消息面——国际 宏观·投研日报 个人观点，仅供参考。 | ...

国内外经济好于预期，美联储降息预期存在反复 （1）本周国内商品震荡反弹，主因一是，内需在稳增长政策的支撑下出现了 持续改善的迹象；二是，海外制造业 PMI 普遍回升，制造业补库带动需求回暖； 三是，以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，中东局势存在恶化的风险。 ITG国贸期货 展望后市：国内商品或延续震荡反弹、结构分化的走势。国内方面，一季度 2024 年 04 月 07 日 星期日 经济好于预期的迹象比较明显，但结构上的分化也比较突出：基建、制造业、 出口表现较强、而房地产链条依旧偏弱（这也是近期铜强螺纹钢弱的原因之 一），预计这一分化走势或还将持续一段时间。国外方面，全球多国制造业 PMI 普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。不 过，在经济强韧性、通胀高粘性的背景下，降息预期面临不断的修正，或阶 段性压制风险偏好。地缘政治方面，消息显示以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使 馆造成人员伤亡，伊朗誓言报复，中东局势存在恶化的风险，需高度警惕。 （3）美国非农数据好于预期。美国 3 月新增非农就业升至 30.3 万，失业率 降至 3.8%。1-3 月新增非农就业平均为 27.6 万，位于较高水 ...

宏观金融 一、【宏观】国内 PMI 走势分化，美国 PCE 符合预期 TS 15 贸 期货研究院出品 F 2024. 3. 4–3. 10 观点：宏观因素多空交织，商品走势震荡，关注下周重要事件和非农数据的指引 展望后市：下周重要事件和数据来临，关注破局因素的出现。国内部分，一方面，政府工作报告对于经济和政 策的定调，将会为未来一段时间经济发展指明方向，尤其是财政如何发力值得高度关注；另一方面，PSL 连续净投 放，"三大工程"等有望加速推进，关注"金三银四"旺季需求的释放。海外部分，1 月 PCE 通胀走势符合预期， 减缓了市场的担忧情绪，当前需要重点关注的是通胀和非农数据反弹的持续性，若下周公布的 2 月非农数据重回放 缓趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。地缘政治部分，俄乌冲突、巴以局势等短期内看不到解决的路径，或 仍将对供应端带来扰动，关注相关方和谈的走向。 观点：低位布局股指多单。 三、【国债】债期配合基本面回调，关注两会定调 逻辑：2 月 29 日周四晚间，中共中央政治局召开会议。会议指出，今年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立 后破积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、 ...

国贸期货 白素娜 执业证号:F3023916 投资咨询号: Z0013700 | --- | |----------------------------------------------------------------------------| | | | 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息 | | 的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议,也未针对个别投资者特 | | 殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否 | 货研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31 号 国贸期货投研日报 (2024-03-21) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险 入市需谨慎 美元指数走强抑制商品反弹 二、宏观消息面——国内 3、国家发改委利用外资和境外投资司负责人华中表示，会同有关部门已启动鼓励外商投资产业目录 修订工作。初步考虑：全国目录修订将继续以制造业作为鼓励外商投资的重点方向，同时促进服务业和 制造业融合发展，加大对先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域支持力度。 国家发改委就《教育强国基础设施专项（公 ...

í 海外:降息预期的博弈 1.美国 1.1.经济强韧性超出预期 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------|----------|-------|---------------|-------|-------|-------|-------|---------------|-------| | | 比重 (%) | 23Q4 | 环比增速 23Q3 | 23Q2 | | | | 对GDP拉动作用 | 23Q1 | | 国内生产总值(GDP) | 100.0 | | 4.9 | 2.1 | | | | 2.1 | 2.2 | | 个人消费支出 | | | | 0.80 | | | | | | | 명 온 | | 3.20 | 4.90 | 0.50 | 5.10 | 0.7 | 1.1 | 0.1 | 1.1 | | 耐用品 | | | 6.70 | 0.30 | | | | 0.0 | | | 非耐用品 | | 3.30 | 3.90 | 0.90 | 0.50 | 0.5 | 0.6 | ...

国贸期货投研日报 (2024-03-21) 一、大宗商品行情综述与展望 展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，受一系列政策落地推动，前 2 月国内经济复苏略 好于预期，但经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售走势疲软、建筑业复工进度 偏慢，弱现实的压力依旧较大，不过，后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL 等广义财政 工具影响的落地，边际上还是值得期待的。海外方面：各国制造业 PMI 普遍回升，发达经济边际改善幅 度明显好于新兴市场，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求回升值得关注。同时，欧美央行降息预 期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增 长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的空间或有限。 3、国家发改委利用外资和境外投资司负责人华中表示，会同有关部门已启动鼓励外商投资产业目录 修订工作。初步考虑：全国目录修订将继续以制造业作为鼓励外商投资的重点方向，同时促进服务业和 制造业融合发展，加大对先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域支持力度。 国家发改委就《教育强国基础设施专项（公共实训基地方向）中央预算内投资专 ...

（1）本周国内商品呈现分化走势，其中，一是，黑色系继续大幅下跌，节后 需求恢复偏慢，弱现实持续打击盘面走势；二是，铜价大幅上涨，主因是减产的 风险有所升温；三是，原油价格反弹，主因是欧佩克+正在减产，且中东地区的紧 张局势依然存在；四是，3 月 USDA 报告偏利多，油脂油粕类商品维持偏强走势。 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 一、 宏观和政策跟踪 （1）居民融资需求较弱，企业贷款维持韧性。 （2）季节性因素叠加政府债券融资节奏不及去年拖累社融。 信贷统计。2 月非银贷款超 4000 亿的增量是 2015 年有数据以来的次高，历史最高是 2015 年 7 月的 8864 亿元，这可能与 2 月份我国股市大幅调整，证金公司从银行拆借大量资金入市购买股票，推升非银贷款数 据有关。外币贷款减少 9 亿元，同比少增约 319 亿元，该数据与进口数据相关性较强，数据回落主要受春 节错位的影响。委托贷款减少 172 亿元，同比多减约 95 亿元；信托贷款增加 571 亿元，同比多增约 505 亿 元，两个非标项目基本稳健，与 1 月数值相近，没有系统性变化。此外，2 月未贴现的银行承兑汇票减少 3688 亿元，同比多 ...