1 |研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 10 月 11 日 美国降息预期趋缓 ——美国 CPI 通胀数据点评（2024 年 9 月） 9 月美国通胀数据略超预期。CPI 同比增速放缓至 2.4%（市场预期 2.3%）； 环比增速 0.2%（市场预期 0.1%）；核心 CPI 同比增速上行至 3.3%（市场预期 3.2%），环比增速 0.3%（市场预期 0.2%）。 随着商品价格结束深度通缩，服务通胀粘性问题或再度回归美联储视野。 结合近期数据判断，美联储三季度点阵图可能低估经济韧性与通胀粘性，四 季度降息幅度或由指引中的 50bp 收窄至 25bp。 一、总览：通胀粘性"再确认" 从需求看，三季度美国消费加速扩张。亚特兰大联储 GDPNOW 模型预 测三季度美国居民消费增速将较二季度上行 0.5pct 至 3.3%，其中商品消费增 速达到 5.7%。 消费韧性的背后，是薪资高增、财政扩张、通胀回落三者支撑下的实际 收入增速回升。年中以来剔除通胀后的居民实际可支配收入同比增速见底回 升，5-8 月上行 0.4pct 至 2.9%，较 2019 年均值高出 0.1pct。值得一提的是，9 月 2 ...

1 行业点评（2024 年 10 月 8 日） 国庆消费观察：量强于价，下沉化趋势突出 假日消费历来是观测经济活力的重要窗口期。节前，"924"一揽子金 融新政出台，对市场信心形成提振。在有效需求不足的大环境下，超预期 政策出台能否带动消费意愿回升，国庆黄金周的消费数据成为重要的观测 依据。 一、出行：出行意愿旺盛，自驾偏好延续，民航量增价跌 据交通运输部，今年国庆假期期间（10 月 1 日至 10 月 7 日），全社会 跨区域人员流动量达 20.03 亿人次，日均超 2.86 亿人次，同比增长 3.9%， 较 2019 年同期增长 23.1%。节前，交通运输部预计跨区域人员流动量为 19.4 亿人次，实际出行表现略超预期。 分出行方式看， 1）与 2023 年同期相比，各类出行方式的客运量在较高基数下实现不 同幅度正增长。国庆假期期间，民航/水运/铁路/非营业性小客车/营业性 公路日均客运量较 2023 年同期分别增长 11.1%/10%/6.3%/3.8%/2.8%，民 航、水运表现较为突出。 2）与 2019 年同期相比，疫后自驾出行特征延续。假期期间，高速公 路及普通国省道非营业性小客车人员日均出行量 ...

1 行业点评（2024 年 10 月 10 日） 第三方数据显示国庆市场回暖，一线表现相对突出 ——房地产市场高频跟踪① 9 月 26 日中央政治局会议明确传达楼市"止跌回稳"目标。随后，为 了提振市场信心，一线城市迅速响应，推出了包括放宽购房限制和降低首 付比例在内的多项政策措施。因此，国庆假期期间的房产销售情况成为了 市场广泛关注的焦点。然而，由于房屋从认购到网签通常还需一至两周的 时间，目前官方发布的网签数据尚未完全反映国庆假期的实际交易状况。 为此，首篇我们综合了来自第三方研究机构、中介公司的认购与客户来访 数据，并参考了网络媒体的报道，以及时全面评估国庆假期期间房地产市 场的实际表现。更真实的市场情况需等待官方数据的发布，我们也会进一 步持续跟踪。通过整合第三方数据信息，较为一致的结论认为，受行业支 持政策及情绪带动，国庆期间房地产市场热度边际提升，尤其是一线城市， 而深圳的表现尤为抢眼。国庆期间地产景气度边际提升，这是否预示着房 地产市场即将"止跌回稳"？ 一、政策：首提房地产"止跌回稳"，一线城市多举措支持居民购房 需求 9 月末，一系列旨在提振房地产市场的利好政策密集出台，体现了政 府对市场稳 ...

Summary of Conference Call Company or Industry Involved - The document does not specify a particular company or industry, focusing instead on a general disclaimer regarding the opinions expressed during the call. Core Points and Arguments - The content emphasizes that the views expressed by the speakers are personal opinions and do not constitute investment advice [1] - It highlights the importance of obtaining prior written permission from the relevant securities firm before recording or disseminating any information from the call [1] - The document asserts that any unauthorized reproduction or modification of the content will result in the preservation of all legal rights by the firm [1] Other Important but Possibly Overlooked Content - The document serves primarily as a legal disclaimer rather than providing substantive insights into any specific company or industry [1]

各位领导各位机构投资者下午好我是招商证券策略研究员李浩阳欢迎参加本次招商研究十月金股会议在九月的最后两周随着国新办新闻发布会以及政治局会议出台的一系列重磅政策A股市场迎来了全面的反弹而在国庆假期期间港股市场也延续了这一强势 当下市场比较关注的问题是十月份整个市场的走势以及潜在的投资机会以及哪些行业可能有超额收益率下面将由我的同事给各位领导做一个简单的汇报首先我们有请策略首席张夏总汇报十月的策略观点各位投资者大家下午好我今天呢简单汇报这个内容第一个呢就是本能行情它的一个级别或者说是一个属性 第二点呢,就是接下来的一些关键的节奏,可以参考历史的相似的行情。第三点呢,就是接下来市场如果出现调整,有些什么样的催化因素,或者说有哪些风险点值的关注。最后呢,就是这种行情啊,我们的市场主线应该是什么? 那首先第一点我们如何去理解这波行情那实际上呢这波行情是在市场经历过一个漫长的三年下跌之后不断缩掉那最终呢是由于政策的一个转折出现了一波比较大的上行这个在历史当中呢也是反复的出现啊尤以这个99年的519行情然后是这个19年啊09年当时是这个苏安英的政策刺激然后是19年啊对于民营写书控政策一个全面的定调的转变那么这些呢都还有包括 ...

1 政策研究（2024 年 9 月 25 日） ——9 月 24 日金融新政"组合拳"影响分析 9 月 24 日上午，国务院新闻办公室就金融支持经济高质量发展有关情 况举行新闻发布会，金融主管部门宣布将推出一揽子金融政策，主要围绕 总量和结构两方面展开。总量上，继续降准降息，促进社会综合融资成本 稳中有降；结构上，对房地产市场、资本市场、科创投资、小微企业提供 针对性政策支持工具。此外，计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。 一揽子重磅金融新政出台，超预期释放了"稳增长"的政策信号，有 力提振了市场信心。上证指数当日上涨 4.15%，10 年期债券利率上行 3bp， 人民币在岸、离岸汇率均突破 7.04 关口。 一、总量政策：逆周期加力 总量上，央行宣布降准降息，并调降存量房贷利率。本轮降息以及存 量房贷利率下调，合并考虑 2 月和 7 月降息，预计共可节实体经济付息负 担约 1.3 万亿。降准预计可降低商业银行成本约 3,800 亿（以存款准备金 利率 1.62%计）。本轮存款利率下调，合并考虑 7 月存款利率调降，预计 共可降低商业银行负债成本约 8,000 亿元。未来利率下行效果或随存贷款 重定价逐渐 ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 9 月 19 日 1 重新校准，转向宽松 ——美联储议息会议点评（2024 年 9 月） 美东时间 9 月 18 日，美联储宣布降息 50bp，将政策利率区间调降至 4.75- 5.0%区间，缩表节奏继续维持在$600 亿/月。 9 月议息会议标志着美联储完成了从"抗通胀"到"稳就业"的叙事转 换，超预期的降息幅度则是对政策立场的一次"重新校准"。前瞻地看，美国 宏观政策"双宽松"有助于延续美国经济韧性，美联储后续降息斜率或相对 平缓。 一、经济：就业转冷，通胀回落 美联储认为经济增长依然强劲，点阵图指向多数委员认为超调增长仍将 持续。三季度点阵图显示美国经济将以每年 2%的速度稳步增长至 2027 年， 持续高于长期增速中枢（1.8%），反映了委员会对"软着陆"的坚定信心。 美联储认为就业与通胀（双重目标）风险已经趋于平衡。美联储在声明 文本中将"就业和通胀风险将继续趋于平衡"表述更新为"就业和通胀风险 已经基本平衡"，完成了从"抗通胀"叙事向"稳就业"叙事的转换。就业 转冷幅度超出预期，美联储开始高度关注进一步转冷风险。声明文本新增 "就业增长已经放缓 ...

1 宏观点评（2024 年 9 月 14 日） 稳增长"紧迫性"上升 ——中国经济数据点评（2024 年 8 月） 一、总览：供需偏弱，压力加大 8 月我国经济延续修复，但供需两端表现偏弱，增长压力有所加大。 在供给端，受需求不足、极端天气以及生产淡季等因素影响，工业生产景 气度有所回落，生产增速放缓。在需求端，外需仍有韧性，但增长前景不 确定性较高，国内投资和消费增速延续下滑，但房地产销售投资降幅收窄。 积极因素在于，宏观政策加速落实。政府债券发行提速，消费品"以旧换 新"政策落地。整体上看，8 月经济增长的主要支撑在于政策托举、出口 增长以及中央财政投资项目的持续发力，内生增长动能有待增强，实现"5% 左右"增长目标的紧迫性上升，扩内需促消费的增量工具或相机出台。 二、供给：景气平淡，增速放缓 8 月工业生产景气平淡，制造业 PMI 生产指数（49.8%）时隔 5 个月再 次陷入收缩区间，国内有效需求不足以及高温多雨天气仍是主要制约。去 年基数有所抬升，规上工业增加值同比增速加速下行 0.6pct 至 4.5%；季调 环比增速 0.32%，小幅低于上月 0.03pct。 从三大门类看，采矿业（3.7%）和 ...

Group 1: Economic Phases - The initial phase (1991-2000) saw expansive monetary and fiscal policies, but economic performance remained poor, with major asset prices continuously declining[2] - The mid-phase (2001-2012) experienced slight economic recovery due to global economic improvements, yet major asset prices remained depressed[2] - The later phase (2013-2019) involved the introduction of "Abenomics," which included aggressive monetary easing and structural reforms, leading to gradual economic recovery and rising asset prices[2] Group 2: Policy Insights - Initial policy errors included slow interest rate cuts and delayed fiscal measures, which hindered effective economic recovery[2] - The government faced challenges with policy consistency, leading to a lack of coordinated macroeconomic strategies, which resulted in missed opportunities for stabilization[2] - Lessons learned emphasize the need for timely and effective fiscal policies, avoiding rapid asset price contractions, and the necessity of structural reforms to stimulate market vitality[2]

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 9 月 7 日 1 回归均衡 ——美国就业数据点评（2024 年 8 月） 8 月美国就业不温不火。新增非农就业人数 14.2 万（市场预期 16.5 万）， 失业率 4.2%（市场预期 4.2%），劳动参与率 62.7%（市场预期 62.7%），平均 时薪环比增速 0.4%（市场预期 0.3%），同比增速反弹至 3.8%（市场预期 3.7%）。 一、整体：回归均衡 总体而言，美国劳动力市场基本完成正常化，供求关系回归均衡，结束 了疫情以来的大起大落。7 月职位空缺比（空缺职位/求职人数）降至 1.1 倍， 较高点（2022 年 3 月，2.0 倍）回落 0.9 倍，已经低于疫前水平（2020 年 2 月，1.2 倍）；空缺职位与就业人数之和占劳动人口的比重降至 100.4%，较高 点（2022 年 4 月，104.3%）回落 3.9pct，已经逼近疫前水平（2020 年 2 月， 100.3%）。 边际上看，"贝丽尔"飓风影响退坡，8 月就业数据有所好转。失业率回 落 0.1pct 至 4.2%，新增非农就业人数上升 5.3 万至 14.2 万，平均时薪 ...