Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Tencent Holdings [3] Core Views - Tencent is expected to benefit significantly from the revaluation of AI applications and cloud business, leveraging its advantages in application scenarios and data [6][8] - The company has made organizational adjustments to enhance its AI product lines, integrating multiple AI applications into its cloud business group [16][20] - Tencent's AI applications are already showing positive impacts on advertising and cloud revenue, with AI-driven enhancements leading to increased efficiency and user engagement [25][28] Financial Data and Profit Forecast - Revenue projections for Tencent are as follows: - 2022: 554,552 million RMB - 2023: 609,015 million RMB (9.8% YoY growth) - 2024E: 657,853 million RMB (8.0% YoY growth) - 2025E: 723,411 million RMB (10.0% YoY growth) - 2026E: 780,334 million RMB (7.9% YoY growth) [7] - Adjusted net profit forecasts are: - 2022: 115,649 million RMB - 2023: 157,688 million RMB (36.4% YoY growth) - 2024E: 224,710 million RMB (42.5% YoY growth) - 2025E: 245,071 million RMB (9.1% YoY growth) - 2026E: 280,292 million RMB (14.4% YoY growth) [7] AI Applications and Cloud Business - Tencent's AI applications are integrated with DeepSeek, enhancing capabilities across various services such as social search, financial services, and enterprise solutions [20][21] - The company is focusing on AI-driven advertising, which has already shown significant growth in user engagement and revenue [25][26] - Tencent's cloud revenue is expected to grow as AI applications become more prevalent, contributing over 10% to its IaaS revenue [28] Organizational Adjustments - Recent structural changes at Tencent have moved several AI product lines into the cloud business group, indicating a strategic shift towards unified management of AI applications and infrastructure [16][18] - This adjustment aims to clarify cost and revenue responsibilities while enhancing the efficiency of AI application deployment [16][17] Investment Portfolio and Market Position - Tencent has invested in various internet companies that possess unique scenarios and private data, which are expected to increase in value as AI applications mature [14] - The company is positioned well in the competitive landscape, with a rich ecosystem of applications and a strong user base, allowing it to capitalize on the growing AI market [12][13]

策 略 研 究 新股申购 2025 年 02 月 24 日 永杰新材：国内领先的锂电池铝材供 应商，多领域共同发力 ——注册制新股纵览 20250224 本期投资提示： 相关研究 申 购 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 胡巧云 A0230520080005 huqy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 研究支持 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 联系人 朱敏 (8621)23297818× zhumin@swsresearch.com 略 证 券 研 究 报 告 - ⚫ AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，永杰新材 1.72 分，位于总分的 23.1%分位。永杰 新材于 2025 年 2 月 20 日招股，将在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算永杰新 材 AHP 得分为 1.72 分，位于非科创体系 AHP 模型总分 23.1%分位，位于中游偏下水平。 考虑流动性溢价 ...

行 业 及 产 业 公用事业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 朱赫 (8621)23297818× zhuhe@swsresearch.com 2025 年 02 月 24 日 红利回调提供机遇 H 股更具高股息 优势 看好 ——公用环保行业点评 本期投资提示： ⚫ 风险提示：煤炭、天然气价格波动，电价下降，供给宽松导致发电利用小时数下降 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证 券 研 究 报 告 - ⚫ 中长期资金入市有利于延续高股息投资价值。1 月中央金融办等六部门联合印发《关于 推动中长期资金入市工作的实施方案》，提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性。 险资权益投资占比会有较大提升空间。2024 年 12 月起至今，我国十年期国债收益率 降至 2%以下。我们认为低利率环境下，引导中长期资金入市，高股息标的仍有较高的 配置价值。 ⚫ ...

业 及 产 业 2025 年 02 月 24 日 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 研究支持 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 联系人 莫龙庭 (8621)23297818× molt@swsresearch.com 助力 IDC 降能耗，垃圾焚烧迎重估 看好 ——垃圾焚烧行业点评 本期投资提示： 环保 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 证 券 研 究 报 告 相关研究 - ⚫ 数据中心降低 PUE 是大势所趋。根据国家《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，到 2025 年新建大型数据中心平均 PUE（能耗效率）需降至 1.25 以内，而我国 2023 年平 均 PUE 为 1.48，未来数据中心降低 PUE 是大势索取。 ⚫ 浦发环保借力垃圾焚烧打造零碳智算中心标杆。据浦东发布，浦发环保在旗下黎明垃圾 焚烧电厂就近建设绿色数据中心。项目于 2024 年 7 月动工，预计 20 ...

农林牧渔 2025 年 02 月 24 日 行 业 研 究 / 行 业 点 评 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 研究支持 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 联系人 朱珺逸 (8621)23297818× zhujy@swsresearch.com 关注 2025 年中央一号文件，宠物食品景气依旧 看好 ——农林牧渔周观点（2025.02.17 -2025.02.23） 本期投资提示： 行 业 及 产 业 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证券分析师 ⚫ 本周申万农林牧渔指数下跌 0.4%，沪深 300 上涨 1.0%。个股涨幅前五名：新希望（9.7%）、登 海种业（9.5%）、神农科技（8.5%）、永安林业（7.0%）、荃银高科（6.1%），跌幅前五名：正虹科 技（-10.5%）、华资实业（-9.6%）、普莱柯（-8 ...

证 券 分 析 师 煤炭/ 煤炭开采 严 行 业 研 究 / 行 业 点 评 2025 年 02 月 24 日 供给小幅收紧、非电需求改善，预 计将减缓煤价跌势 看好 ——煤炭行业周报（2025.2.17-2025.2.21） 本期投资提示： ⚫ 动力煤方面，截至 2 月 21 日，据中国煤炭市场网，秦皇岛港口动力煤现货价收报 719 元/吨，环比上周下跌 22 元/吨，同比跌 221 元/吨。供给端，产地发运到港口成本仍倒 挂，但山西产量同比恢复下，港口调入恢复至 23 年同期水平，据中国煤炭市场网，截 至 2 月 21 日，环渤海四港区当周日均调入量 179.03 万吨，环比上周增长 23.49 万吨， 增幅 15.10%，同比 24 年增长 14.50%、较 23 年同期增长 4.03%。需求端，非电行业 逐步开工，叠加重要会议前电厂补库需求增加，下半周调出量增长。截至 2 月 21 日， 根据中国煤炭市场网统计的环渤海四港区数据，当周日均调出量 159.04 万吨，环比上 周增长 27.13 万吨，增幅 20.57%，同比增长 25.53%。但由于调入量高于调出量，港 口库存持续增长，据煤炭市场网统计 ...

行 业 及 产 业 农林牧渔 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 联系人 胡静航 (8621)23297818× hujh@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 2025 年 02 月 24 日 ⚫ 事件：2 月 23 日，2025 年中央一号文件《中共中央 国务院关于进一步深化农村改革 扎实推进乡村全面振兴的意见》发布，重点强调粮食安全、乡村振兴、土地制度改革， 首提"农业新质生产力"，再次强调种业振兴，连续四年提及生物育种。 ⚫ 2025 年的中央一号文件主要分为六个部分：1.持续增强粮食等重要农产品供给保障能 力；2.持续巩固拓展脱贫攻坚成果；3.着力壮大县域富民产业；4.着力推进乡村建设； 5.着力健全乡村治理体系；6.着力健全要素保障和优化配置体质机制。基于农业二级行 业投资的主要领域，我们认为以下要点值得重点关注： ⚫ 粮食安全：仍为重中之重。2 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Alibaba Group [6][40]. Core Insights - The report emphasizes that Alibaba is focusing on AI and cloud computing as core strategic areas, with significant investments planned to enhance its capabilities in these domains [6][19]. - The collaboration with Apple to develop localized AI features for iPhone users is expected to enhance Alibaba's AI commercialization pathways [6][39]. - The financial forecasts for Alibaba's revenue are projected at 155.9 billion, 177.3 billion, and 190.2 billion RMB for FY25, FY26, and FY27 respectively, indicating a positive outlook for revenue recovery and growth [6][19]. Summary by Sections 1. AI Innovation and Development - DeepSeek's V3 and R1 series models have been launched, marking a significant advancement in AI capabilities, with performance comparable to leading models like OpenAI's GPT [10][12]. - The introduction of the MoE architecture and other optimizations has significantly reduced training costs, enhancing the commercial viability of AI applications [12][15]. 2. Acceleration of AI Strategy - Alibaba's cloud intelligence group reported a revenue of 31.742 billion RMB for FY3Q25, a 13% year-on-year increase, with AI-related product revenues growing at triple-digit rates for six consecutive quarters [19][24]. - The capital expenditure (Capex) for FY3Q25 reached 31.8 billion RMB, reflecting a substantial increase aimed at bolstering AI and cloud infrastructure [24][27]. 3. Investment Analysis Recommendations - The report projects a valuation space of 26.294 billion RMB for the Taotian Group and 4.196 billion RMB for other businesses, with a target price raised to 174 USD per share, representing a 21% upside potential [6][19]. - The focus on e-commerce, technology, and internet platform products is expected to drive Alibaba's growth trajectory [6][19].

研究支持 任奕璇 A0230123050002 renyx2@swsresearch.com 策 略 研 究 新股研究 2025 年 02 月 23 日 汉朔科技：全球领先的电子价签供应商 ——注册制新股纵览 20250223 投资提示： 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 胡巧云 A0230520080005 huqy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 联系人 任奕璇 (8621)23297818× renyx2@swsresearch.com 申 购 策 略 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 ⚫ AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，汉朔科技 2.52 分，位于总分的 34.2%分位。汉朔 科技于 2025 年 2 月 20 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测 算汉朔科技AHP得分分别为2.52分、2.58分，分别位于非科创体系AHP模型总分的34.2%、 42.5%分位，分别处于上游偏上、上游偏上水平。假设以 ...

相关研究 《阿里巴巴（BABA）点评：电商+云大超 预期，大举投入 AI 战略》 2025/02/22 《从 Deepseek 看阿里 AI 进展，全体系布 局再提速——商贸零售行业周报（2.3- 2.9）》 2025/02/09 证券分析师 行 业 及 产 业 商贸零售 2025 年 02 月 23 日 阿里淘天+云全面超预期，外卖行 业竞争进入新阶段 看好 ——商贸零售行业周报（2.17-2.23） 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 李秀琳 (8621)23297818× lixl2@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 ⚫ 一周回顾与展望：2025 年 2 月 17 日至 2025 年 2 月 23 日间社会服务指数上涨 0.88%，相对于沪深 300 指数下降 0.12pct，在申万一级行业里排名第 11 位；商 贸零售指数下降 1.09%，相对于沪深 300 指数下降 2.09pct，在申万一级行业里排 名第 26 位。 ⚫ 阿 ...