证券研究报告 宏观专题研究 2024 年 11 月 01 日 美联储货币政策系列：联储缩表，从哪里来，到哪里去？ [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 9 月降息后美联储继续按计划进行缩表，但美国流动性正在收紧。随着美 联储降息落地，本轮加息彻底宣告结束，但缩表仍在继续。美联储 5 月宣 布放缓缩表后，每月国债减持速度降为 250 亿美元，但美国金融市场流动 性仍在收紧。缩表的终点在哪？讨论联储缩表，仍要回到过去寻找线索： 缩表之"因"：量化宽松和货币政策框架变革。2008 年之前，有限准备金 框架下，美联储以贴现率和超额准备金利率（IOER）构建利率走廊，配 合公开市场操作来实现对联邦基金利率（FFR）的调控。2008 年金融危 机发生，美联储在降息至 0%的基础上进行了量化宽松（Quantitative Easing，QE），直接将流动性注入市场。2008 年之后，QE 使得市场流动 性过剩，FFR 被压制在 0 附近，美联储则改用 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 10 月 30 日 9 月经济数据点评：政策推动下供需端均改善 [Table_Author] 魏争 分析师 Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320524100001 摘要： GDP：实际增速小幅回落，名义增速平稳，平减指数降幅收窄。三季度， GDP 实际增速 4.6%，名义增速 4.0%，平减指数-0.5%。分产业看，第三 产业支撑作用显著，第二产业贡献度下降。与二季度相比，二三产业贡献 程度有所转换，主要由于以下原因：一是地产低景气度背景下，建筑业增 速放缓；二是需求端疲软，企业盈利预期较弱，工业增速回调；三是政府 逆周期调节的重点主要放在消费、地产端，第三产业增速受政策助推。 生产：工业增加值反弹，电热燃水成为最大拉动项。三季度，产能利用率 75.1%，逐季升高。9 月，工业增加值增速 5.4%，扭转一季度以来增速放 缓的态势。从结构上看主要由电热燃水产业推动。 分制造产业链看，上 游原材料制造业如化纤制造、橡胶塑料、非金矿物、黑金冶炼、有色冶炼 增速普遍好转。中游装备制造业如通用设备、专用设备、运输设备、电器 器材、电子设备等行业维持较 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 10 月 28 日 9 月财政数据点评：利好政策频出，静待政策效果 显现 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 投资要点： 受高基数影响，财政收入同比增速持续为负，收入完成进度偏慢。1 至 9 月一般公 共预算收入同比增长-2.2%，负增主因在于去年出台的缓税减税政策。一般公共预 算收入完成进度为 72.8%，五年维度看处于低位。 税收收入同比增速处于负增区间，非税收入增速表现中性。1 至 9 月税收收入同比 增速为-5.3%，连续落入负增区间。非税收入累计同比增速为 13.5%，较前值增幅 扩大。受高基数因素影响，国内增值税累计同比增速为-5.6%；企业所得税累计同比 增速为-4.3%；国内消费税累计同比增速为 1.6%，增幅收窄指向消费修复承压；个 人所得税累计同比增速为-4.9%，降幅收窄。土地增值税与契税累计同比增速为负， 指向土地拍卖和房地产市场持续不景气；受低基 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 10 月 25 日 9 月外贸数据点评：增速不及预期，出口或维持低 位增长 [Table_Author] 魏争 分析师 Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320524100001 投资要点： 总体看，出口增速均不及预期。出口方面，9 月出口同比增速 2.4%，低 于市场预期 5.9%。一是台风天等极端天气影响所致。二是去年同期基数 有所抬升，对出口形成一定拖累。三是全球制造业景气度下降，外需走弱 趋势延续。 分地区看，我国对新兴经济体出口强于发达经济体。我国对发达地区出口 降幅较大，对东盟地区出口降幅较小，对俄罗斯出口延续强劲态势。其 中，对欧盟地区、日本、韩国出口增速降幅较大，对美国降幅相对较窄。 我国对东盟出口增速延续二季度以来的放缓趋势；对俄罗斯出口增速维持 较高水平。十大出口地区中，东盟地区对出口拉动最大，日韩印形成拖 累。 分产品看，机电产品、金属资本品支撑出口。机电产品是出口最大拉动项 目；高技术产品、消费品及非金属资本品和中间品对出口形成不同程度拖 累。具体看，汽车、船舶为机电产品出口增速最大贡献项；手机出口增速 转负，形成拖累。 ...

Economic Overview - Japan's economy has undergone significant changes since 1946, experiencing phases of prosperity, decline, and recovery, categorized into six stages[6] - The period from 1946 to 1973 saw Japan's GDP growth averaging around 10% annually, with a capital accumulation rate peaking at 39%[12][14] - The "Lost Two Decades" from 1990 to 2011 resulted in stagnant economic growth, with the Nikkei 225 index declining by 11.04% from 1990 to 1997[43][75] Policy and Economic Strategies - The "Abenomics" policy from 2012 to 2019 included aggressive monetary easing, fiscal stimulus, and structural reforms, leading to a recovery in the stock market with a growth rate of 12.46%[82] - Japan's government debt reached approximately 227% of GDP by 2023, reflecting extensive fiscal measures to stimulate the economy[88] Market Trends and Asset Performance - From 1974 to 2023, the annualized return for Japanese stocks (Nikkei 225) was 4.19%, while U.S. stocks (S&P 500) led with 8.09%[95] - In the period from 2020 to 2023, Japanese stocks achieved a cumulative return of 9.06%, benefiting from a recovery in the economy and favorable monetary policies[93] External Influences - The COVID-19 pandemic prompted a significant influx of foreign direct investment into Japan, with net inflows of $626 billion in 2020, $352 billion in 2021, and $493 billion in 2022[89] - Japan's economic recovery post-pandemic has been supported by stable PMI readings, indicating a resilient manufacturing and service sector[88] Risks and Future Outlook - Potential risks include discrepancies in economic data, underperformance of the Japanese economy, and unexpected macroeconomic policy changes[98] - The Bank of Japan's recent shift to a tightening monetary policy may impact market dynamics, necessitating close monitoring of economic indicators and corporate performance[97]

证券研究报告 行业研究｜电子 2024 年 10 月 23 日 射频前端行业深度：增长动能形成合力，国产替 代条件充足 证书:S1320523080001 [Table_Author] 刘浩 分析师 王竞萱 研究助理 Email:liuhao3@lczq.com Email:wangjingxuan1@lczq.com | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

Correction (See disclosures for details) J P M O R G A N North America Equity Research 17 October 2024 Mortgage REIT 3Q24 Preview Fed Begins to Ease, So Does Our Caution | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------- ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 10 月 14 日 美国 9 月宏观数据点评：就业通胀超预期对降息有哪些影响？ [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 9 月美国 CPI 同比 2.4%，核心 CPI 同比 3.3%，均略超预期。整体 CPI 同比增速 2.4%，预期 2.3%，前值 2.5%；环比 0.2%，预期 0.1%，前值 0.2%。核心 CPI 同比 3.3%，预期 3.2%，前值 3.2%；环比 0.3%，预期 0.2%，前值 0.3%。9 月 CPI 超预期主要系核心商品中二手车价格反弹， 但未来再通胀风险不高。核心服务分项表现分化，住房回落，其他核心服 务（医疗、交通服务）分项反弹。近月油价震荡下行，9 月能源 CPI 如期 继续下行，而 10 月或边际企稳。总的来说，美国 CPI 年内仍有一定下行 空间，尤其是住房分项，但能源、核心 CPI 的边际变化有较大不确定性。 9 月美国非农就业新增 25.4 万人，前 ...

Deutsche Bank Research Distributed on: 11/10/2024 20:36:08 GMT 7T2se3r0Ot6kwoPa Fed Watcher: Officials support gradual easing path after close call in September Amy Yang Economist (+1) 212 250 9959 | amy.yang@db.com Matthew Luzzetti Chief US Economist (+1) 212 250 6161 | matthew.luzzetti@db.com Brett Ryan Senior Economist (+1) 212 250 6294 | brett.ryan@db.com Justin Weidner Economist (+1) 212 469 1679 | justin-s.weidner@db.com Avik Chattopadhyay Research Associate avik-a.chattopadhyay@db.com October 11, 202 ...

宏观经济点评 证券研究报告 2024年10月16日 9月金融数据点评:政策转向后,金融数据有望企稳 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 陈国文 分析师 Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320524070001 投资要点: 社融存量增速再度回落。9月新增社融 3.76 万亿,同比少增 3692 亿,社 融存量增速环比回落 0.1 个百分点至 8.0%。结构上看,社融仍然延续了 5 月以来的结构特征,政府债同比多增是主要支撑项,人民币贷款同比少增 是主要拖累项。 企业、居民部门信贷同比均少增。企业部门新增短贷 4600亿,同比少增 1086 亿;新增中长期贷款 9600亿,同比少增 2944 亿;从企业短贷来 看,前期"挤水分"影响或边际减弱。9月企业短贷新增规模已修复至过 去五年均值。从企业中长贷来看,当前企业中长期融资需求仍然偏弱。 "融资-投资-生产-销售"的正循环仍然不畅。居民部门新增短期贷款 2700 亿,同比少增 515 亿;新增中长期贷款 2300 亿,同比少增 3170 亿。从居民短贷来看,当月居民短贷 ...