电子 行业研究/行业周报 证 券 研 究 美光科技在新加坡兴建 HBM 先进封装厂，存储现货 市场整体成交较为一般 ◼ 投资建议 我们持续看好受益先进算力芯片快速发展的 HBM 产业链、以存储为 代表的半导体周期复苏主线。 ——存储芯片周度跟踪（2025.01.06-2025.01.10） ◼ 核心观点 NAND：集邦咨询预计 2025Q1 NAND 平均合约价预测降 10~15%。 根据 DRAMexchange，上周（20250106-0110）NAND 颗粒 22 个品类 现货价格环比涨跌幅区间为-0.65%至 1.25%，平均涨跌幅为 0.12%。 其中 12 个料号价格持平，7 个料号价格上涨，3 个料号价格下跌。根 据 IT 之家援引 TrendForce 集邦咨询报告，预测 2025 年第 1 季度 NAND Flash 平均合约价环比下降 10~15%；DRAM 合约价环比下降 8~13%。集邦咨询预测，2025 年第 1 季度 NAND Flash 市场将面临严 峻挑战，供货商库存持续上升，订单需求下降，平均合约价预计将环 比下降 10% 至 15%。 DRAM: 铠侠宣布已开发出 OCTR ...

纺织服饰 行业研究/行业周报 四季度户外运动板块业绩高增，纺织出口延续景气 ——行业周报（20240113-0117） 服装：运动龙头相继公布四季度数据，户外运动板块高增。安踏体育四季度主 品牌与 Fila 呈现韧性，皆同比高单位数增长，所有其他品牌（包括 DESCENTE 及 KOLON SPORT）表现亮眼，同比增长 50-55%，户外品牌高速发展。Amer Sport 发布 2024 年初步财务业绩，全年增长稳定，预计全年收入增长将处于 16- 17% 的高位，全年调整后营业利润率将处于 10.5-11.0% 的高位，在 Arc'teryx 和 Salomon 全球持续扩张的引领下，公司有望实现持续性长期增长。361 持续拓宽 产品应用场景，深化电商渠道建设，公司四季度营运稳健增长，其中成人装线下 渠道零售额增长约 10%，童装线下渠道增长 10-15%，电商平台流水增长 30- 35%。特步国际四季度主品牌特步零售额合计同比增长高单位数，专业运动品牌 索康尼同比约增长 50%；2024 年全年主品牌和索康尼销售额分别同比增长高单 位数和超 60%。我们认为，在全民运动健康意识不断提升下，考虑到运动社交 ...

商贸零售 行业研究/行业点评 24 年社零同比+3.5%，全年呈 V 型走势 ——12 月社零数据点评 ◼ 核心观点 1 月 17 日，国家统计局公布 2024 年 12 月份社零数据。12 月我国社 零总额为 4.52 万亿元，同比增长 3.7%（增速环比+0.7pct）；其中，除 汽车以外的消费品零售额 3.95 万亿元，同比增长 4.2%（增速环比 +1.7pct）。2024 年，社零总额 48.79 万亿，同比增长 3.5%；其中，除 汽车以外的消费品零售额 43.76 万亿，增长 3.8%。按季度拆分， 24Q1/Q2/Q3/Q4 社零总额分别同比+4.7%/2.6%/2.7%/3.8% ，全年社零 呈 V 型走势，我们预计随着扩内需促消费系列政策逐步见效，消费信 心有望持续修复。 电商渗透率趋缓，线下便利店专业店表现较优。2024 年，全国网上零 售额 15.52 万亿（yoy+7.2%）；其中实物商品网上零售额 13.08 万亿 (yoy+6.5%)，占社会消费品零售总额的比重为 26.8%，电商渗透率环比 +0.1pct；在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别 +16.0%/1.5% ...

汽车 行业研究/行业周报 2025 年 1 月狭义乘用车零售总市场规模约 175 万辆 ——汽车行业周报（2025/01/13~2025/01/17） ◼ 行情回顾 过去一周(2025/01/13~2025/01/17），申万汽车行业上涨 4.57%，表现 强于同花顺全 A，所有一级行业中涨跌幅排名第 8。细分板块涨跌 幅：过去一周(2025/01/13~2025/01/17），摩托车及其他涨幅最大，乘 用车涨幅最小。汽车服务上涨 5.34%，汽车零部件上涨 4.90%，商用 车上涨 4.86%，摩托车及其他上涨 6.33%，乘用车上涨 3.52%。 ◼ 核心数据 数据跟踪： 1）行业总量：据中汽协数据，2024 年 12 月汽车销量约 348.9 万辆， 环比+5.2%，同比+10.5%。 2）车企端：据乘联会数据，2024 年 12 月，比亚迪、奇瑞和吉利零 售销量位列前三，分别约 40.3、19.9 和 18.6 万辆，份额分别约为 15.3%、7.6%和 7.0%。其中奇瑞汽车、吉利汽车分别同比+77.3%、 +46.9%。 3）周度数据： 据乘联会数据，2025 年 1 月 1-12 日，乘用车市场 ...

◼ 核心观点： 此前 3 年，全球制造业同时面临供给侧的全球能源价格上升与产业链 重构，以及需求侧主要货币当局加息引发的总需求放缓与资金流波动。 2025 年，我们认为可能出现以下八项变化有助于制造业的回归： 回顾过去，科技与黄金 2023 年至 2024 年连续两年共同成为全球金融 市场的焦点。但我们认为，2025 年的焦点可能是制造业的回归。这既 包括发达国家的制造业回流本土或近岸这一层含义（可见制造业对于 本土就业、产业链安全等方面的宝贵作用）；也包括主要货币当局陆续 进入降息周期之后，全球总需求回升所驱动的制造业复苏。需要特别 强调的是，在人为的逆全球化措施与内生的全球需求周期之间，资本 市场一般会更倾向于市场的力量、周期的力量。当然，对于中国而言， 制造业的回归既包括党的二十届三中全会提出的中国式现代化的长期 目标，也包括 2025 年将实施的更加积极有为的宏观政策。 ◼ 风险提示： 1. 地缘政治冲突可能推升能源价格； | 日期： | yxzqdatemark 2025年01月21日 | | --- | --- | | 分析师： | 高明 | | E-mail： | gaoming@yongxin ...

电子 行业研究/行业周报 集邦咨询预计 25Q1 NAND 平均合约价降 10~15%， TechInsights 预计 2025 年 HBM 出货量同比增长 70% ——存储芯片周度跟踪（2024.12.30-2025.01.03） ◼ 核心观点 NAND：集邦咨询预计 2025Q1 NAND 平均合约价预测降 10~15%。 根据 DRAMexchange，上周（20241230-20250103）NAND 颗粒 22 个 品类现货价格环比涨跌幅区间为-1.79%至 3.08%，平均涨跌幅为 0.47%。其中 3 个料号价格持平，11 个料号价格上涨，8 个料号价格 下跌。根据 IT 之家援引 TrendForce 集邦咨询报告，预测 2025 年第 1 季度 NAND Flash 平均合约价环比下降 10~15%；DRAM 合约价环比 下降 8~13%。集邦咨询预测，2025 年第 1 季度 NAND Flash 市场将面 临严峻挑战，供货商库存持续上升，订单需求下降，平均合约价预计 将环比下降 10% 至 15%。 DRAM: 铠侠宣布已开发出 OCTRAM 技术。根据 DRAMexchange， 上 ...

东芯股份(688110) 公司研究/公司点评 营收同环比持续增长，砺算首代 GPU 已 流片 ◼ 事件描述 公司发布 2024 年业绩预告，24 年预计实现营收约 6.37 亿元，同比增 长约 20.06%，实现归母净利润约-1.95 至-1.55 亿元，同比减亏约 1.11 至 1.51 亿元，亏损收窄 36.33%至 49.39%。 ◼ 核心观点 Q4 单季营收同环比增长，利润亏损收窄显著，产品销量持续增长。根 据公司公告测算，Q4 单季度公司预计实现营收 1.90 亿元，同比增长 19.16%，环比增长 5.15%。实现归母净利润-0.65 至-0.25 亿元，同比减 亏 0.95 至 1.35 亿元，亏损收窄 59.57%至 84.58%。从单季度业绩表现 来看，公司营收仍维持了快速增长，利润亏损收窄显著。这主要得益 于公司下游网络通信、消费电子等市场的逐步回暖，以及资产减值损 失同比下降。我们认为，在产品价格没有明显提升的情况下，营收增 长主要由销量推动。随着海外大厂持续退出利基市场，公司通过自身 的产品优势持续提高市占率，加速国产替代。未来随着行业景气度逐 步回暖，价格企稳回升后，公司有望实现量价 ...

◼ 核心观点 本周核心观点与重点要闻回顾 微信小店：微信小店发布 2025 私域激励计划，产业链有望受益。微 信小店官网发布 2025 年私域激励计划，通过分享、公众号、小程序 场景产生的交易订单，技术服务费减免至 1%，再以电商成长卡形式 最高激励 0.4%；通过预约通知场景产生的交易订单，技术服务费将 激励等额的电商成长卡。单个账号单月最高可获 15 万点电商成长卡 奖励。活动时间为 1 月 1 日至 3 月 31 日。 传媒 行业研究/行业周报 微信小店发布私域激励计划，2025 年元旦票房破 3 亿 ——传媒行业周报（2024.12.30-2025.1.3） 影视院线：2024 年全年电影票房 425.02 亿元 2025 电影元旦档票房 破 3 亿元，相关板块有望受益。据国家电影局统计，2024 年全年电 影票房 425.02 亿元。其中，国产影片票房为 334.39 亿元，占比为 78.68%。全年票房过亿元影片共 79 部，其中国产影片 55 部。据网络 平台数据显示，截至 1 月 1 日 21 时 21 分，2025 元旦档票房破 3 亿 元。今年元旦期间，不少人选择走进电影院，和家人朋友一起 ...

——12 月社零数据点评 ◼ 核心观点 2024 年 12 月社零同比增长 3.7%，增速环比增长 0.7pct。据国家统计局， 12 月份，社会消费品零售总额 45172 亿元，同比增长 3.7%，高于 wind 一 致预期的 3.49%，增速环比增长 0.7pct。其中，除汽车以外的消费品零售 额 437581 亿元，增长 3.8%，增速环比增长 1.7pct。我们认为，随着一系 列扩内需促消费政策发力显效，以及双十二大促和部分平台年货节的提前 开卖，12 月消费数据增势较好。考虑到 25 年促消费政策持续推进，冰雪 消费等消费新场景、新业态稳步拓展，叠加寒假、春节带动的消费需求提 升，市场总体将延续稳定恢复态势。 纺织服饰 行业研究/行业点评 12 月社零同比+3.7%，政策支持品类表现亮眼，化妆品、服饰 类零售数据回升 从渠道看，线上消费呈现韧性，实体店铺稳步改善。据推算，12 月实物 商品网上零售额 12757 亿元，占社零总额的 28.2%，线下零售总额 32415 亿元，占比 71.8%。2024 年全国网上零售额 155225 亿元，比上年增长 7.2%。其中，实物商品网上零售额 130816 ...

电力设备 行业研究/行业点评 UFLPA 名单更新，新增 5 家光伏企业 ◼ 核心观点 根据盖锡新能源，1 月 14 日，美国国土安全部宣布将 39 家中国企业 列入 UFLPA 实体清单，自 1 月 15 日起生效。被列入清单的企业主要 分布在新能源、棉纺织和有色金属等行业。大部分企业位于特定地区， 少数企业位于浙江、福建、内蒙古等其他省、自治区。其中有 3 家企 业因所谓用工问题被列入清单，有 35 家企业因所谓原料采购问题被 列入清单，有 1 家企业同时因用工问题和所谓原料采购问题被列入清 单。 更新的 UFLPA 的名单里包含 5 家光伏企业，分别为东海晶澳、弘元 绿能、江苏美科、包头美科、双良硅材。上述光伏企业被美国禁止进 口的理由是其硅料均来自于新疆。 根据 SMM 数据，2022 年 6 月 21 日，美国 UFLPA 正式实施。该法案 指向所有新疆产品以及与新疆有关的政府扶贫项目或帮扶项目下的所 有产品都是通过所谓强迫劳动制造的。因此供应链每个环节包含新疆 成分的产品都无法出口至美国 多轮贸易政策限制中国企业光伏产品出口。根据 PV Infolink，除了 UFLPA 政策对中国企业出口进行限 ...