SDICSI 2025 年 6 月 11 日 美股宏观策略 市场进入观察期 ────宏观数据开始转弱 报告内容 美国采购经理指数跌破荣枯线。 5 月美国 ISM 采购经理指数（PMI）显示，制造 业和服务业均面临明显压力，景气持续恶化。制造业 PMI 意外下滑至 48.5，连续 第三个月处于收缩区间，反映产业持续走弱。新订单指数虽小幅回升，但仍低于 50 荣枯线，进出口订单双双下滑，库存指数降至 46.7，显示企业提前备货结束，贸 易战与关税压力明显抑制外需。就业指数持续低迷，价格指数连续三月高于 69， 显示成本压力沉重。服务业同样不振，5 月 ISM 非制造业 PMI 降至 49.9，为近一 年来首次跌破荣枯线，新订单指数剧降至 46.4，需求动能明显萎缩，商业活动指 数降至 50，产出增长陷入停滞。虽然就业指数回升至 50.7，价格支付指数却飙升 至 68.7，反映关税推动下服务业通胀压力加剧。 劳动市场呈现「总量韧性、结构分化」的复杂特征。4 月 JOLTS 职缺总数回升至 739 万，但增长主要由专业服务、医疗等刚需领域驱动，休闲餐饮、制造业职缺则 显着缩减，反映消费与工业需求放缓。同期裁员率攀升至 ...

SDICSI 2025 年 6 月 11 日 海天味业 (3288.HK) 海天味业 IPO 点评报告 报告摘要 公司概览 海天味业是中国调味品领军者。据Frost-Sullivan数据，公司是全球第五大、中国 第一大的调味品企业，主要品类包括酱油、蚝油、调味酱、特色调味品及其他。23 全年/24全年/25一季度收入为245/269/83亿人民币，增速为-3.3%/10.4%/9%；净利 润为56.3/63.4/22亿，增速为-9.2%/12.7%/14.7%。23年公司进行渠道优化导致业 绩下滑，24年已经看到比较明显的改善，并且25年一季度增长延续。2025年3月末 公司资产负债率为16%，24年ROE为21%。 手握多个大单品，渠道覆盖全面。公司成功培育了7个10亿级大单系列（金标生抽、 草菇老抽等）、31个亿级以上产品系列。针对餐饮、食品加工企业及终端用户的需 求，公司累计推出超过1,450个SKU，产品矩阵完善。公司有广泛的渠道布局，经销 商数量达到6707家。凭借庞大的规模，公司的生产效率领先行业。公司未来的战略 规划除了深耕国内外，还将探索出海至全球。 行业状况及前景 中国调味品市场增长潜力大。 ...

港股晨报 2025 年 6 月 11 日 国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 医药股全面上涨，康方生物 9926.HK 大涨 10.43%，君实生物 1877.HK 涨 8.85%，泰格医药 3347.HK、凯莱英 06821.HK、康龙化成 03759.HK 等医药 外包及创新药概念股涨幅均在 2%至 4%之间。推动医药股上涨的主要催化剂 是中办、国办印发的《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意 见》，该政策提出完善基本医疗保险药品目录调整机制，制定商业健康保险创 新药品目录。市场认为 2025 年有望成为创新药政策落地的转折年，政策边际 变化将显著利好行业发展。 相对而言，芯片股成为跌幅榜领头羊，上海复旦 1385.HK 跌 4.36%，华虹半 导体 1347.HK 跌 3.08%，中芯国际 981.HK 跌 1.89%。消费板块亦普遍回调， 阿里影业 1060.HK、美团-W3690.HK 分别下跌 2.83%和 2.7%，新消费概念股 如古茗 1364.HK、布鲁可 325.HK、蜜雪集团 2097.HK 跌幅更达 6%以上。此 外，光伏太阳能及电力设备股表现低迷，协鑫科技 3800 ...

国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 2025年6月 分析师： 黄焯伟 Steve (中央編號：ASG163) stevewong@sdicsi.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明 目录 美股策略 市场进入观察期 贸易战反复不定 请参阅本报告尾部免责声明 2 ➢ 上周总结：贸易战反复不定 ➢ 市场隐忧：去美元化倾向持续 ➢ 美国宏观：就业数据参差，结构存隐忧 ➢ 未来一周（6月9日-6月13日）：重点关 注物价通胀数据 上周总结：贸易战反复不定 标普500的近期表现对应贸易战大事件 主要市场股指近期走势 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 Jan Apr Jul Oct 上次贸易战跌市 2018年 2024年12月至今（基数重设） 2018年5月， 中美双方发布 了《中美联合 声明》，贸易 战缓和。 标普500走势 指数点 2018年1月， 美国对进口的洗 衣机、光伏产品 等，征收30%- 110%的关税。 跌幅约8.8% 2018年3月， 从中国进口的商品 大规模征收关税。 涉及征税的中国商 品规模可达600亿元。 跌幅约7.1% 2018 ...

中国渐进式自动驾驶先锋 佑驾创新是一家自动驾驶科技公司。公司采取渐进式发展策略，从基础的 ADAS 功能起步， 逐步迭代升级。产品涵盖了从 L0 至 L4 自动驾驶的各类解决方案，可满足不同场景和车型 的需求。我们认为佑驾是中国少有的能够实现自动驾驶解决方案全栈自研的公司，考虑其 优秀的产品梯队和客户矩阵，未来有望展现出极强的业绩弹性。综合 PS 与 DCF 估值，首 次覆盖给与目标价 31.4 港元，距离现价有 20%上升空间，给与"买入"评级， 报告摘要 中国领先的自动驾驶科技公司，致力于用持续迭代的创新技术与规模化量产经验， 为智能汽车全方位赋能。公司创立于 2014 年，以深圳为总部，在上海、武汉、北 京、南京等地设立数据中心、研发中心等。公司采取渐进式发展策略，从 L0 级辅 助驾驶系统起步，逐步构建覆盖 L0 至 L2+级解决方案的产品矩阵，并于 2025 年 实现 L4 级自动驾驶解决方案交付，主要客户包括上汽、奇瑞、东风、吉利、长安 和比亚迪。根据灼识咨询的统计，于 2023 年，按 L0 至 L2+解决方案的收入计， 佑驾在中国所有新兴科技公司中排名第四。根据灼识咨询的资料，佑驾是中国内 地 ...

中国渐进式自动驾驶先锋 佑驾创新是一家自动驾驶科技公司。公司采取渐进式发展策略，从基础的 ADAS 功能起步， 逐步迭代升级。产品涵盖了从 L0 至 L4 自动驾驶的各类解决方案，可满足不同场景和车型 的需求。我们认为佑驾是中国少有的能够实现自动驾驶解决方案全栈自研的公司，考虑其 优秀的产品梯队和客户矩阵，未来有望展现出极强的业绩弹性。综合 PS 与 DCF 估值，首 次覆盖给与目标价 31.4 港元，距离现价有 20%上升空间，给与"买入"评级， 报告摘要 中国领先的自动驾驶科技公司，致力于用持续迭代的创新技术与规模化量产经验， 为智能汽车全方位赋能。公司创立于 2014 年，以深圳为总部，在上海、武汉、北 京、南京等地设立数据中心、研发中心等。公司采取渐进式发展策略，从 L0 级辅 助驾驶系统起步，逐步构建覆盖 L0 至 L2+级解决方案的产品矩阵，并于 2025 年 实现 L4 级自动驾驶解决方案交付，主要客户包括上汽、奇瑞、东风、吉利、长安 和比亚迪。根据灼识咨询的统计，于 2023 年，按 L0 至 L2+解决方案的收入计， 佑驾在中国所有新兴科技公司中排名第四。根据灼识咨询的资料，佑驾是中国内 地 ...

周五调整后，港股昨日重回升轨，高开高走。中美今周开展贸易谈判，投资者 正面期待。恒指高开 185 点，报 23977 点，差不多为全日低点（23957 点）， 其后逐步扩阔涨幅，并以最高位收市。恒指收报 24181 点，升 388 点或 1.63%。 恒生科指升 2.78%，跑赢大盘。大市交投继续增加，主板成交报 2458 亿元， 较周五增加 4.3%。 港股通交易连续第九日录得净流入，但规模明显减少。北水全日净流入 7.17 亿 港元，较上日减少 89.4%。北水净买入最多的个股依次是信达生物 1801.HK、 美团 3690.HK、理想汽车 2015.HK；净卖出最多的依次是腾讯 700.HK、小米 1810.HK、阿里 9988.HK。 国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 1. 国证视点：首日贸易谈判气氛良好 行业表现方面，12 个恒生综合行业指数中，10 个上升 2 个下跌。领涨板块为 医疗保健、可选消费、工业制品及金融，涨幅为 4.81%-1.69%，跑赢恒生综指 的 1.69%涨幅；下跌的两个板块为材料及公用事业，跌幅分别为 1.06%及 0.29%。 美股昨晚冲高后回落，收市变动不大，投资 ...

港股晨报 2025 年 6 月 9 日 国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 1. 国证视点：贸易谈判成焦点，重申港股有力挑战 5 月高 位 连涨 3 日后，港股于上周五转跌，恒指于 24000 点心理关口前遇压，惟全日 波幅不大。恒指高开 34 点报 23941 点，随即最高升 44 点报 23951 点。不过， 买盘于高位承接力不足，大市逐步走低，最低跌 133 点报 23773 点。恒指收 报 23792 点，跌 114 点或 0.48%。恒生科指全日跌 0.63%，跑输大盘。全周， 港股涨 502 点或 2.16%，跑赢大部分环球主要市场；恒生科指涨 2.25%，与 大盘基本持平。 港股通交易连续第八日录得净流入。北水于上周五净流入 67.66 亿港元，较上 周四大幅增加 813%。北水净买入最多的个股依次是比亚迪 1211.HK、美团 3690.HK、建行 939.HK；净卖出最多的依次是腾讯 700.HK、理想汽车 2015.HK、 中芯 981.HK。 行业表现方面，12 个恒生综合行业指数中，6 个上扬，6 个下跌。领涨板块为 材料、医疗保健综合企业及地产建筑，涨幅为 2.44%-0.52 ...

Group 1: Market Overview - The Hong Kong stock market has seen a two-day rise, with the Hang Seng Index closing at 23,654 points, up 141 points or 0.60% [2] - The Hang Seng Tech Index also rose by 0.57%, aligning with the overall market trend [2] - The total trading volume on the main board was HKD 212.7 billion, an increase of 4.4% from the previous day [2] - Northbound trading recorded a net inflow of HKD 3.905 billion, a decrease of 59.5% compared to the previous week [2] Group 2: Sector Performance - Among the 12 Hang Seng Composite Industry Indices, 8 sectors rose while 4 fell [2] - The leading sectors included healthcare, materials, energy, consumer discretionary, consumer staples, and information technology, with gains ranging from 3.18% to 0.98% [2] - The sectors that lagged included conglomerates and telecommunications, with declines of 1.19% and 0.86% respectively [2] Group 3: U.S. Market Insights - U.S. stock market sentiment remains cautious due to tariff concerns and weak economic data [3] - The Dow Jones, S&P 500, and Nasdaq experienced mixed results, with the Dow down 0.22% and Nasdaq up 0.32% [3] - The Federal Reserve's Beige Book indicated a slight slowdown in economic activity across all regions, with rising uncertainty affecting business and consumer decisions [3] Group 4: Company Analysis - Li Auto - Li Auto's Q1 net profit grew by 10%, with revenue reaching RMB 25.9 billion, a year-on-year increase of 1% [6] - The company expects Q2 revenue to be between RMB 32.5 billion and RMB 33.8 billion, reflecting a year-on-year growth of 2.5% to 6.7% [6] - In May, Li Auto delivered 41,000 vehicles, marking a year-on-year increase of 16.7% [7] - The company plans to launch its first pure electric SUV, the Li I8, in July 2025, featuring advanced driver assistance technology [8] - The target price for Li Auto is set at HKD 140, indicating a potential upside of 27% based on a projected P/E ratio of 27.4 times for 2025 [8]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of HKD 26.0, indicating a potential upside of 47% based on the forecasted P/E ratio of 17.9 times for 2025 [1][4]. Core Insights - In May, the total sales of the company reached 235,000 units, representing a year-on-year increase of 46.4% and a month-on-month increase of 0.5%. Among these, the sales of new energy vehicles were 138,000 units, showing a significant year-on-year growth of 135.2% and a month-on-month increase of 9.9% [2][4]. - The company launched new models that have quickly gained popularity in their respective segments. The Galaxy Star 8 was launched at a price range of RMB 115,800 to RMB 155,800, and it became the best-selling B-class plug-in hybrid sedan within a week of its launch. The Lynk & Co 900 was also introduced, featuring advanced technology and competitive pricing [3][4]. Sales Performance - The company reported cumulative sales of 1.173 million passenger vehicles from January to May, which is a year-on-year increase of 48.6%. The cumulative sales of new energy vehicles during the same period reached 603,000 units, reflecting a year-on-year growth of 137.1% [2][4]. Market Dynamics - The automotive price war may ease as regulatory bodies express opposition to excessive price cuts. The Ministry of Industry and Information Technology and the China Association of Automobile Manufacturers have indicated a need for fair competition in the market, which could impact future pricing strategies [4]. Financial Projections - The company is projected to achieve sales revenue of RMB 179.2 billion in FY2023, with a growth rate of 21%. By FY2025, the revenue is expected to reach RMB 310.2 billion, reflecting a growth rate of 29% [5][10]. - Net profit is forecasted to be RMB 5.3 billion in FY2023, with a significant increase to RMB 16.6 billion in FY2024, followed by a slight decline to RMB 13.7 billion in FY2025 [5][10]. Stock Performance - The company's stock has shown positive relative returns of 1.88% over one month, 2.61% over three months, and an impressive 61.60% over twelve months [8].