作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 分析师 白雪 时间 2024 年 4 月 29 日 关税预期进一步放缓，金价明显回调 黄金周报（2025.4.21-2025.4.27） 核心观点 关税预期进一步放缓，避险情绪回落，叠加多头获利了结， 上周金价有所回调。上周五（4 月 25 日），沪金主力期货价格 较前周五下跌 0.48%至 787.20 元/克，黄金 T+D 现货价格下跌 0.29%至 784.93 元/克；上周五，COMEX 黄金主力期货价格较前 周四（4 月 17 日）下跌 0.33%至 3330.20 美元/盎司；伦敦金 现货价格较前周四下跌 0.24%至 3318.76 美元/盎司。具体来 看，随着金价上行至历史高位区间，市场恐高情绪引发部分资 金获利了结，进而导致金价下跌。同时，美国财长贝森特暗示 中美贸易紧张局势有望很快缓解，加之特朗普表示无意解雇美 联储主席鲍威尔，带动市场风险偏好回升，美元指数有所反弹， 对金价造成一定压制。整体上看，受市场关税预期进一步缓和、 避险情绪回落以及资金获利了结影响，上周金价明显回调。 本周（4 月 28 日当周）黄金价格或将震荡调整。近期金价冲 上历史高 ...

一季度规模以上工业企业利润由降转增；资金面整体均衡，债市窄幅震荡 【内容摘要】4 月 27 日，资金面整体均衡，资金价格略有抬升；调休工作日市场交投清淡， 债市窄幅震荡。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【一季度规模以上工业企业利润由降转增】 国家统计局 4 月 27 日发布的数据显示，今年一 季度，全国规模以上工业企业利润由上年全年同比下降 3.3%转为增长 0.8%，扭转了自上年三 季度以来企业累计利润持续下降的态势。3 月份，规模以上工业企业利润由 1 至 2 月份下降 0.3%转为增长 2.6%，企业当月利润有所改善。 国家统计局工业司统计师于卫宁表示，随着工 业生产增长加快，带动工业企业营收继续改善。一季度，全国规模以上工业企业营业收入同比 增长 3.4%，增速较 1 至 2 月份加快 0.6 个百分点；3 月份，规模以上工业企业营收增长 4.2%， 较 1 至 2 月份加快 1.4 个百分点。工业企业营收累计增速自上年 12 月份以来持续加快，为企 业盈利恢复创造有利条件。 【离境退税政策再优化】商务部等六部门日前发布《关于进一步优化离境退税政策扩大入境消 费的通知》，旨在更好满足境外旅客购物离境退 ...

东方金诚宏观研究 东方金诚宏观研究 一季度财政收入表现偏弱，财政支出力度大幅提升 —— 2025 年 3 月财政数据点评 分析师：瞿瑞 冯琳 事件：财政部公布数据显示，2025 年 3 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.3%， 1-2 月为下降 1.6%；3 月全国一般公共预算支出同比增长 5.7%，1-2 月为增长 3.4%；1-3 月全国政府性基金收入累计同比下降 11.0%，1-2 月为下降 10.7%；1-3 月全国政府性基金 支出累计同比增长 11.1%，1-2 月为增长 1.2%。 主要观点：尽管 3 月当月财政收入增速有所改善，但一季度财政收入端整体表现仍偏 弱，其中，一般公共预算收入累计同比下降 1.1%，低于去年全年累计增速；一季度政府性 基金收入同比下降 11.0%，主要受国有土地出让金收入同比降幅扩大拖累，背后是土地市 场持续低迷。从支出端来看，一季度广义财政支出累计同比增长 10.1%，其中，一般公共 预算支出同比增长 4.2%，主要源于今年年初政府债券发行提速，充实了可用财政资金。同 时，今年一季度新增专项债发行量同比高增，加之土地出让收入安排的支出同比降幅收窄， 拉动政府性基金 ...

资金面快速转松；特朗普称或将"大幅降低"对华关税，债市小幅调整 【内容摘要】4 月 23 日，资金面快速转松，主要回购利率大幅下行；债市小幅调整；转债市 场继续上涨，转债个券多数上涨；海外方面，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【上金所：调整部分合约保证金水平和涨跌停板】4 月 23 日，上海黄金交易所发布《关于调 整部分合约保证金水平和涨跌停板的通知》，对黄金延期品种与白银延期合约交易保证金水平 和涨跌停板比例进行调整。自 2025 年 4 月 25 日（星期五）收盘清算时起，Au（T+D）、mAu （T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12 等合约的保证金水平从 12%调整为 13%，下一交易日起涨跌幅度限制从 11%调整为 12%；Ag（T+D）合约的保证金水平从 15%调整 为 16%，下一交易日起涨跌幅度限制从 14%调整为 15%。 【全国首单集体经济类 REITs 项目获批，规模 4.5 亿元】日前，以娄葑街道集体经济载体为 底层资产的"华金-元联-娄葑街道联创产业园资产支持专项计划"正 ...

4 月 LPR 报价维持不变；资金面边际收敛，债市有所调整 【内容摘要】4 月 21 日，资金面边际收敛，主要回购利率均上行；债市有所调整；转债市场 主要指数跟随收涨，转债个券多数上涨；海外方面，各期限美债收益率走势分化。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【4 月 LPR 报价出炉：5 年期和 1 年期利率均维持不变】4 月 21 日，央行授权全国银行间同业 拆借中心公布，1 年期 LPR 为 3.1%，5 年期以上 LPR 为 3.6%，连续 6 个月维持不变。业内人士 表示，虽然近来多家银行密集下调存款利率，为 LPR 下行创造了一定空间，但鉴于当前 LPR 的 定价"锚"仍维持稳定，且息差及汇率等内外部影响因素仍存，LPR 持稳也符合预期。往后看， 二季度政策降息有望落地，届时将带动 LPR 下行。 【交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》】4 月 21 日，交易商 协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》。其中提到，现券做市商应增强 独立定价能力，在定价过程中减少对第三方估值的依赖，根据业务实际需要和市场状况开展报 价。鼓励估值产品用户选择多个估值产品，对估值结果开展 ...

= 乐力金城国际信用平估有限公司 东方金诚宏观研究 3 月 LPR 报价保持不变,二季度降息窗口有望打开 王青 李晓峰 马琳 事件: 2025年4月21日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年 期品种报 3.10%,上月为 3.10%; 5年期以上品种报 3.60%,上月为 3.60%。 解读: 4月 LPR 报价简评: 一、4月 LPR 报价继续"按兵不动",符合市场预期。主要原因有两个:一是４月以来政 策利率(央行 7 天期逆回购利率)保持不变。这意味着本月 LPR 报价的定价基础未发生变化, 已在很大程度上预示４月 LPR 报价会保持不动。二是当前银行净息差处于历史低位,报价行 主动下调 LPR 报价加点的动力不足。总体上看,年初以来 LPR 报价持续不动,根本上是一季 度经济走势偏强,由此,尽管当然货币政策基调由稳健转为适度宽松,但下调LPR报价的迫 切性不强。 二、预计二季度政策降息将带动 LRR报价下调。综合当外部经贸环境变化,国内房地产 市场和物价走势,二季度"择机降准降息"时机已经成熟,不排除提前到４月的可能。我们判 断,本次降息幅度可能达到30个基点,降幅与去 ...

财政部通知超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债即将发行；债市走弱， 银行间市场主要期限利率债收益率多数上行 【内容摘要】4 月 17 日，央行公开市场大额净投放，资金面整体宽松，主要回购利率下行； 但债市全线走弱，银行间市场主要期限利率债收益率多数上行；"H21 合景 1" 调整本息兑付 安排议案获通过，4 月 18 日开市起复牌；重庆金科地产的重整申请已被受理，但重庆金科普 通债权重整草案暂未通过；转债市场主要指数及多数个券收涨；海外方面，主要期限美债收益 率全线上行；欧央行降息 25 个基点，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍下行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【今年超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债即将发行】财政部 4 月 17 日对外发布多 则通知称，2025 年超长期特别国债、2025 年中央金融机构注资特别国债将于下周开始发行。 根据通知，财政部拟于 4 月 24 日发行 2025 年中央金融机构注资特别国债（一期）。本次发行 国债竞争性招标面值总额 1650 亿元，为 5 年期固定利率附息债。同日，财政部还拟发行 2025 年超长期特别国债（一期）（20 年期），竞争性招标面值 ...

东方金诚宏观研究 内需全面发力，一季度宏观经济实现"开门红" ——2025 年 3 月宏观数据点评 首席宏观分析师 王青 研究发展部执行总监 冯琳 事件：据国家统计局 2025 年 4 月 16 日公布的数据，2025 年一季度 GDP 同比增长 5.4%，增速与去年 四季度持平，较 2024 年全年增速加快 0.4 百分点，超出市场普遍预期；2025 年 3 月规模以上工业增加值 同比实际增长 7.7%，前值为 5.9%；一季度规模以上工业增加值累计同比实际增长 6.5%，2024 年全年累 计同比为 5.8%；3 月社会消费品零售总额同比增长 5.9%，前值为 4.0%；一季度社会消费品零售总额累计 同比增长 4.6%，2024 年全年累计同比为 3.5%；2025 年 1-3 月全国固定资产投资累计同比增长 4.2%，前 值为 4.1%，2024 年全年累计同比增长 3.2%。 基本观点： 整体上看，受一揽子增量政策持续推进、外需保持较强韧性等带动，一季度宏观经济保持较强增长 动能，GDP 同比增速达到 5.4%，超出市场普遍预期。背后主要是一季度内需全面发力，成为推动经济实 现"开门红"的主要动力，同 ...

东方金诚宏观研究 3 月新增信贷、社融均超预期，接下来货币政策发力将推动金融总量增速持续加快 ——2025 年 3 月金融数据点评 王青 李晓峰 冯琳 事件：2025 年 4 月 13 日，央行公布的数据显示，2025 年 3 月新增人民币贷款 3.64 万亿，同比多增 5500 亿；3 月新增社会融资规模为 58879 亿，同比多增 10544 亿；3 月末，广义货币(M2)同比增长 7.0%， 增速与上月末持平；狭义货币(M1)同比增长 1.6%，增速较上月末高 1.5 个百分点。 基本观点： 总体上看，主要受企业贷款较大幅度同比多增，以及政府债券持续大规模发行带动，3 月新增信贷规 模为历史同期次高水平，新增社融规模创历史同期新高，均超市场预期，两个主要金融总量增速加快，金 融对实体经济支持力度增强。值得注意的是，3 月用于化债的地方政府债券大规模发行，是带动新增社融 同比多增逾 1 万亿的一个主要原因，显示政府债券融资正在成为稳增长、控风险的主要抓手，也是一揽子 增量政策持续发力的具体体现。 展望未来，美国"对等关税"落地，外部波动骤然加大，无疑会加快国内宏观政策对冲步伐。我们判 断，综合考虑当前外部 ...

东方金诚宏观研究 3 月新增信贷、社融均超预期，接下来货币政策发力将推动金融总量增速持续加快 ——2025 年 3 月金融数据点评 王青 李晓峰 冯琳 事件：2025 年 4 月 13 日，央行公布的数据显示，2025 年 3 月新增人民币贷款 3.64 万亿，同比多增 5500 亿；3 月新增社会融资规模为 58879 亿，同比多增 10544 亿；3 月末，广义货币(M2)同比增长 7.0%， 增速与上月末持平；狭义货币(M1)同比增长 1.6%，增速较上月末高 1.5 个百分点。 基本观点： 东方金诚宏观研究 3 月企业贷款同比多增 5000 亿，主要支撑项是企业短贷。3 月企业短贷同比多增 4600 亿，我们判断 可能与企业经营周转资金需求增加、金融"挤水分"效应边际淡化，以及当月票据利率和债券发行利率走 高，短贷对票据和债券融资形成一定替代等因素有关。3 月票据融资季节性负增 1986 亿，同比少减 514 亿， 对信贷整体同比多增也有一定拉动，但拉动力明显低于此前三个月。3 月企业中长期贷款同比则延续少增， 但少增幅度仅 200 亿——作为对比，过去 1 年企业中长期贷款月平均同比少增 3400 ...