往后看，当前 MLF 余额仍然较高，未来以买断式逆回购替换 MLF 过程还会持 续；综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，我们判断一 季度末前后降息窗口有可能打开，届时 MLF 操作利率也将跟进下调。 1 2025 年 2 月 MLF 到期量为 5000 亿，2 月 24 日续作 3000 亿，相当于 2 月 MLF 缩量 2000 亿。不过，考虑到央行已在 2025 年 1 月开展 17000 亿买断式逆回购操 作，相当于为应对 2025 年 2 月 MLF 大额到期，已提前释放了大规模中期流动性。 实际上，这是 2024 年 10 月以来的基本操作模式，即通过开展大额买断式逆回购， 持续替换 MLF，淡化 MLF 操作利率的政策利率色彩。这也意味着尽管 2024 年 10 月以来 MLF 持续缩量，但央行并未缩减中期流动性投放。 年初宏观政策在稳增长方向持续发力，再加上货币政策基调已由"稳健"转 向"适度宽松"，强调"保持流动性充裕"，都意味着尽管近期央行暂停二级市 场国债买入，但会通过较大规模开展买断式逆回购、适量续作 MLF 等政策工具投 放流动性，保持中期市场流动性处于充裕状态，并 ...

东方金诚宏观研究 2025 年 2 月 LPR 报价保持不变，符合市场预期 王青 李晓峰 冯琳 事件： 2025 年 2 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年 期品种报 3.10%，上月为 3.10%；5 年期以上品种报 3.60%，上月为 3.60%。 解读： 2025 年 2 月 LPR 报价保持不变，符合市场预期。一方面，作为 LPR 报价的定价基础，年 初以来政策利率，即央行 7 天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示 2 月 LPR 报价会 保持不变。另一方面，受防范资金空转，遏制长债收益率过快下行势头，以及同业存款监管 新规落地等影响，近期 DR007 和银行同业存单到期收益率上行明显，银行边际资金成本上 升。这意味着本月报价行下调 LPR 报价加点的动力不足，特别是在当前商业银行净息差降至 历史最低水平的背景下。 开年政策利率及 LPR 报价保持不动，根本原因在于去年三季度末一揽子增量政策出台， 楼市回暖，经济景气度上升，2024 年四季度 GDP 同比升至 5.4%，较上季度加快 0.8 个百分 点；2025 年年初来，居民消费整体走势平稳，1 ...

套利交易推升需求，上周黄金价格整体上涨 黄金周报（2025.2.10-2025.2.16） 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 分析师 白雪 时间 2024 年 2 月 18 日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 核心观点 套利交易推升需求，上周黄金价格整体上涨。上周五（2 月 14 日），沪金主力期货价格较前周五上涨 2.76%至 688.40 元/克， COMEX 黄金主力期货价格上涨 0.26%至 2893.70 美元/盎司；黄 金 T+D 现货价格上涨 2.58%至 685.80 元/克，伦敦金现货价格 上涨 0.77%至 2882.09 美元/盎司。具体来看，在关税预期持续 发酵的背景下，套利交易延续，进一步推升对实物交割黄金的 需求，进而带动现货黄金需求激增，持续推动金价创新高。同 时，尽管上周公布的美国 1 月 CPI 和 PPI 数据均高于预期，但 从结构上来看，通胀数据实际暗示 1 月核心 CPI 上涨可能不具 备可持续性，以及当月核心 PCE 可能比 CPI 数据更为温和，这 也对黄金价格有所支撑。不过，受特朗普最新关税政策比预期 温和影响，上周五黄金多头获利了结，导致国际金价突 ...

基本观点： 总体上看，在货币政策基调由"稳健"转向"适度宽松"，房地产"白名单"项目贷款拨付加快，金 融"挤水分"效应减弱等因素综合作用下，1 月银行信贷投放力度加大，新增人民币贷款时隔 8 个月首度 实现同比多增，超出市场普遍预期，新增社融则连续两个月同比多增，金融数据"开门红"成色较足。这 显示金融对实体经济的支持力度加大，将为稳定年初宏观经济运行提供重要支撑。 具体来看： 一、1 月信贷迎来"开门红"，时隔 8 个月首度实现同比多增，主要受企业贷款拉动。1 月企业贷款 同比大幅多增，主因房地产"白名单"项目贷款拨付加快，以及货币政策基调转向适度宽松后，金融"挤 水分"效应有所减弱，信贷投放力度加大。不过，受春节错期效应影响，1 月居民贷款同比大幅少增。 1 月信贷迎来"开门红"，新增人民币贷款 5.13 万亿，环比季节性多增 4.14 万亿，同比多增 2100 亿，时隔 8 个月首度实现同比多增。不过，由于当前各项贷款余额已达到 260.8 万亿，1 月新增贷款同比 多增 2100 亿不足以拉动贷款余额增速回升，月末贷款余额同比增速较上月末进一步下滑 0.1 个百分点至 7.5%，续创历史新低。 从分项 ...

东方金诚宏观研究 美国 2025 年 1 月 CPI 数据点评 研究发展部高级副总监 白雪 事件： 2 月 12 日周三，美国劳工统计局公布数据显示，美国 1 月 CPI 同比增长 3%，超出预期和 前值的 2.9%；1 月 CPI 环比增 0.5%，为 2023 年 8 月以来的最大涨幅，超出预期的 0.3%以及 前值的 0.4%，连续第七个月加速。1 月剔除食品和能源成本后的核心 CPI 同比增长 3.3%，超 出预期的 3.1%和前值的 3.2%；1 月核心 CPI 环比增长 0.4%，超出前值的 0.3%和预期值的 0.2%。 解读如下： 核心观点：美国 1 月 CPI 与核心 CPI 均超预期回升。总体看，美国通胀已经连续 4 个月 反弹，且核心通胀亦超预期回升，通胀的韧性充分显现。往后看，即使随着低基数效应的消 失，总体通胀水平或重新回到下行通道，但总体去通胀的波动性有可能会放大，核心通胀的 顽固或将显著制约美联储的降息行动。 1 月能源通胀由负转正，核心商品对通胀下行的贡献进一步减弱，是 1 月 CPI 反弹的主 要原因。 一方面，1 月能源通胀同比由负转正至 1.0%，较 2024 年 12 ...

作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 分析师 白雪 时间 2024 年 1 月 26 日 市场政策避险情绪上升，金价继续上行 黄金周报（2024.1.20-2025.1.26） 核心观点 市场对政策避险情绪上升，带动金价继续上行。上周五（1 月 24 日），沪金主力期货价格较前周五上涨 1.28%至 648.90 元/ 克，COMEX 黄金主力期货价格上涨 1.36%至 2777.40 美元/盎司； 黄金 T+D 现货价格上涨 1.26%至 645.67 元/克，伦敦金现货价 格上涨 2.55%至 2770.00 美元/盎司。具体来看，上周一（美国 时间 1 月 20 日），特朗普就职宣誓，并颁布了大量的行政命 令，但整体不及市场预期。其中市场最为关心的贸易政策只提 及对加拿大和墨西哥征收关税，但并未提供具体细节；随后在 周三，特朗普表示可能于 2 月 1 日对从中国进口的商品征收 10% 的关税。此外，特朗普还发言称"将要求美联储立即降息，呼 吁全世界效仿"，关税和降息的不确定性推升市场对政策的避 险情绪，加之美元指数大幅下行，支撑上周金价继续上行。 本周（1月27日当周）黄金价格走势料将维持高位。一方 ...

= 乐力金城国际信用评估有限公司 东方金诚宏观研究 | 年初物价走势偏弱 | | | --- | --- | | | ——2025年1月物价数据点评 | | | 研究发展部总监 冯琳 | 事件:根据国家统计局公布的数据,2025年1月,CPI 同比为0.5%,涨幅较上月扩大 0.4个百分点; PPI 同比下降 2.3%,降幅与上月持平。 基本观点:1月 CPI 同比涨幅扩大，主要源于春节错期（2025年春节为1月29日，2024年春节为2 月 10日） 效应下食品、服务价格同比涨势加快,加之近期国际油价、金价较快上行。不过,当月 OPI 环 | 比涨幅低于季节性。表明消费需求不足现象依然比较明显，背后主要是房地产市场持续调整影响居民消费 | | --- | | 信心，以及 2024年人均可支配收入增速下行也对居民消费能力带来一定影响。这为后期政策面加大促消 | | 费力度提供了空间。1 月 PPI 环比跌幅扩大，同比跌幅与上月持平，环比加速下跌主因春节临近对制造业 | | 生产和建筑业活动影响较大,进而对工业品需求端形成下拉效应。当前工业品价格仍处在弱势运行状态, | | 核心原因还是市场需求回暖对工业品价格 ...

乐方金城国际信用评估有限公司 东方金诚宏观研究 | | - 2025年1月PMI 数据点评 | | --- | --- | | 受春节假期临近等影响，1 月宏观经济景气度下行 | 王青 闫骏 冯琳 | 事件: 根据国家统计局公布的数据, 2025年1月, 中国制造业采购经理指数(PMI)为 49.1%，比 上月下降1个百分点;1月,非制造业商务活动指数为50.2%,比上月下降2个百分点,其中,建筑业 商务活动指数为 49.3%，比上月下降 3.9个百分点，服务业 PMI 指数为50.3%，比上月下降 1.7个百分 点;1月综合PMI 产出指数为50.1%,比上月下降2.1个百分点。 1月PMI 数据要点解读如下: 2025年１月制造业 PMI 指数下行 1 个百分点,再度进入收缩区间,主要是受三个因素影响:一是 李节性因素。可以看到,过去10年中,"春节月"的制造业 PMI 指数"7降3升",其中生产指数下 滑的拖累效应明显。背后是春节临近,员工休假、特别是农民工放假返乡对制造业生产端会形成较强 的下拉效应。可以看到,1月主要行业开工率普遍下行,当月制造业 PMI 中的生产指数为49.8%,较上 月大幅下行 ...

Investment Rating - The report does not explicitly state an investment rating for the convertible bond market in 2024 and 2025 Core Insights - In 2024, the issuance of new convertible bonds is expected to decline significantly due to stringent refinancing policies, with the total issuance dropping to 36.757 billion yuan, a decrease of nearly 75% compared to the previous year [6][10] - The convertible bond market is anticipated to experience fluctuations in 2025, with external and internal economic pressures continuing to impact performance, although a recovery trend may begin to emerge in the fourth quarter [1][2] - The report highlights that the market is likely to see a reduction in outstanding convertible bonds by approximately 100 billion yuan in 2025 due to a combination of new issuances and redemptions [2] Summary by Sections 1. 2024 Convertible Bond Market Review - The refinancing policy remains strict, leading to a significant reduction in the willingness of listed companies to issue convertible bonds, resulting in only 41 bonds being issued in 2024, the lowest since 2017 [6][10] - The total issuance scale for 2024 is 36.757 billion yuan, with an average issuance size of 8.97 million yuan per bond, down from 10.17 million yuan in 2023 [6][10] - The report notes that private enterprises dominate the issuance, contributing over 90% of the total, while state-owned enterprises see a sharp decline in issuance [10][11] 2. 2025 Outlook - The expected issuance of new convertible bonds in 2025 is around 60 billion yuan, with a significant number of bonds reaching maturity and being redeemed [2] - The report emphasizes the importance of monitoring policy changes and credit risks, which could impact the convertible bond market's performance [2] - The sectors expected to perform well include technology innovation, manufacturing upgrades, and high-dividend stocks, driven by domestic demand policies [2] 3. Market Performance - The convertible bond market experienced a significant rebound in the fourth quarter of 2024, following a series of supportive policies that restored market confidence [25][30] - The report outlines four phases of market performance throughout 2024, highlighting the volatility and eventual recovery driven by policy interventions [25][30] - The banking sector's convertible bonds showed strong performance, with an average increase of over 13%, outperforming other sectors [36]

Group 1: LPR Pricing and Market Expectations - The LPR for January 2025 remains unchanged at 3.10% for the 1-year term and 3.60% for the 5-year term, consistent with market expectations[1] - The stability in LPR pricing is attributed to the unchanged central bank's 7-day reverse repurchase rate, which has been stable since January[2] - The net interest margin of commercial banks fell to 1.53% in Q3 2024, the lowest in history, indicating a lack of motivation for banks to lower LPR pricing further[2] Group 2: Economic Outlook and Policy Implications - Economic growth accelerated in Q4 2024, with GDP rising to 5.4%, an increase of 0.8 percentage points from the previous quarter, reducing the necessity for immediate rate cuts[2] - The central bank is expected to implement significant rate cuts in 2025, potentially lowering rates by 50 basis points, exceeding the 30 basis points cut from the previous year[3] - Structural monetary policy tools will also see rate reductions to support key sectors of the economy, including agriculture and technology[3] Group 3: Future Monetary Policy Directions - There is a possibility of targeted interest rate cuts for residential mortgages to stabilize the real estate market[4] - The central bank aims to alleviate pressure on banks' net interest margins by guiding deposit rates downward and enhancing bank capital[4] - External factors, such as adjustments in the Federal Reserve's rate cuts and fluctuations in the RMB exchange rate, are not expected to significantly impact the central bank's monetary policy stance[4]