1 | --- | --- | |-------------------------------------------|---------------------| | 2024 年 12 月中央经济工作会议要点解读 | 东方金诚宏观研究 \n | | 首席宏观分析师 王青 | 研究发展部总监 冯琳 | 2024 年中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行，我们对本次会议公报做如下要点解读： 本次会议主要围绕 12 月 9 日中央政治局会议确定的政策基调，对 2025 年经济工作做出全面部署，核 心是安排 2025 年要抓好的重点任务。本次会议对 2025 年宏观政策的部署更为具体，明确指出更加积极的 财政政策要"提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用。"我们判断， 明年"两会"政府工作报告确定的目标财政赤字率会从今年的 3.0%上调至 4.0%左右，新增地方专项债规 模会从今年的 3.9 万亿扩大到 7 万亿左右，这包含了 2.8 万亿化债额度；预计明年除了发行 1 万亿左右特 别国债补充大行资本外，超长期特别国债还会继续发行，估计发行规模会从今年的 1 万 ...

作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 分析师 白雪 时间 2024 年 12 月 10 日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 美联储打压降息预期，黄金震荡走弱 黄金周报（2024.12.2-2024.12.8） 核心观点 ⚫ 市场对美联储降息存在分歧，黄金震荡走弱。上周五（12 月 2 日），沪金主力期货价格较前周五下跌 0.46%至 615.94 元/克， COMEX 黄金主力期货价格下跌 0.71%至 2654.90 美元/盎司；黄 金 T+D 现货价格下跌 0.19%至 613.79 元/克，伦敦金现货价格 下跌 0.67%至 2632.66 美元/盎司。具体来看，上周美联储整体 表态较为谨慎，其中，鲍威尔发言表示当前美国经济比预期强 劲，美联储可以"更谨慎点"降息，上周五非农数据公布后多 位美联储官员也均对降息节奏保持谨慎态度，支撑美元维持高 位，进而压制金价，加之推动加密货币去黄金化以及缓和中东 地缘冲突等"特朗普 2.0"政策主张利空金价，上周金价震荡 走弱。 本周（12 月 9 日当周）黄金价格将延续窄幅震荡态势。本周 三将公布美国 11 月 CPI 数据，受去年同期低基数影响，美国 通 ...

1 | --- | --- | |---------------------------------------|------------------------------------------------| | 11 月出口增速高位回落，进口降幅扩大 | 东方金诚宏观研究 \n——2024 年 11 月贸易数据解读 | | | 研究发展部执行总监 冯琳 | 根据海关总署公布的数据，以美元计价，2024 年 11 月出口额同比增长 6.7%，10 月同比增长 12.7%； 11 月进口额同比下降 3.9%，10 月同比下降 2.3%。 一、11 月出口同比增速较上月大幅回落 6 个百分点，主要是受上年同期基数抬高，以及伴随上月 推动出口增速偏高的短期影响因素消退，出口增速存在自然回落趋势等带动，另外从环比走势来看，当 月出口动能也有所减弱。 以人民币计价，11 月出口、进口额同比增速分别为 5.8%和-4.7%，与同期以美元计价的增速差主要 源于过去一年中人民币对美元有所升值。这也是以美元计价的进、出口增速连续第五个月高于以人民币 计价的进、出口增速。 以美元计价，11 月出口额同比增速为 6.7%，较上 ...

Group 1: CPI Analysis - In November 2024, the CPI year-on-year growth rate was 0.2%, down 0.1 percentage points from the previous month, lower than market expectations[1] - The decline in food prices, particularly vegetables and fruits, was significant, with vegetable prices dropping 13.2% and fruit prices down 3.0% month-on-month[7] - Non-food prices remained stable, with a slight increase in the year-on-year growth rate compared to the previous month[7] Group 2: PPI Analysis - The PPI year-on-year decline narrowed to -2.5% in November, a reduction of 0.4 percentage points from the previous month, ending a three-month trend of expanding declines[11] - The PPI month-on-month increased by 0.1%, marking a return to positive growth after five months[11] - The improvement in the PPI was driven by durable consumer goods, with the PPI for living materials showing significant recovery[12] Group 3: Future Outlook - For December, CPI is expected to rise to around 0.4% year-on-year, with a potential shift from negative to positive month-on-month growth[2] - The PPI year-on-year decline is projected to further narrow to approximately -2.3% due to a continued low base from the previous year[2] - The effectiveness of counter-cyclical adjustment policies and the stabilization of the real estate market will be crucial for future industrial product prices[3]

作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 分析师 白雪 时间 2024 年 12 月 3 日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 中东局势边际缓和，但美联储 12 月降息预期升温，金价先跌 后涨 黄金周报（2024.11.25-2024.12.1） 核心观点 ⚫ 中东局势边际缓和，避险情绪大幅降温，但因美联储 12 月降 息预期小幅升温，上周金价先跌后涨。上周五（11 月 29 日）， 沪金主力期货价格较前周五下跌 1.45%至 618.80 元/克，COMEX 黄金主力期货价格回落 1.63%至 2673.90 美元/盎司；黄金 T+D 现货价格下跌 1.39%至 614.93 元/克，伦敦金现货价格下跌 2.41%至 2650.33 美元/盎司。具体来看，上周黎以达成停火协 议，市场避险需求大幅下降，资金风险偏好回升，导致金价大 幅回落，但随后公布的 10 月 PCE 通胀数据符合预期，强化市 场 12 月降息预期，加之美元指数高位回落，带动金价有所回 升。整体上看，上周金价先跌后涨，整体有所下跌。 本周（12 月 2 日当周）黄金价格仍有下行压力。本周将公布 美国非农就业数据，市场普遍预计就业数据将较 ...

1 东方金诚宏观研究 | --- | --- | |-------|---------------------------------| | | 月制造业景气度继续温和回升 | | | ———— 2024 年 11 月 PMI 数据点评 | | | | | | 王青 闫骏 冯琳 | 事件：根据国家统计局公布的数据，2024 年 11 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.3%， 比上月上升 0.2 个百分点；11 月，非制造业商务活动指数为 50.0%，比上月下降 0.2 个百分点，其 中，建筑业商务活动指数为 49.7%，比上月下降 0.7 个百分点，服务业 PMI 指数为 50.1%，与上月持 平；11 月综合 PMI 产出指数为 50.8%，与上月持平。 11 月 PMI 数据要点解读如下： 11 月以来，存量政策和一揽子增量政策的稳增长效应进一步显现，是带动当月制造业景气度持 续回升，连续两个月处于扩张区间的主要原因。其中，11 月制造业 PMI 指数中的新订单指数为 50.8%，较上月大幅上升 0.8 个百分点，近 7 个月以来首次升至扩张区间，对当月整体制造业 PMI 指数 改善贡献最大。 ...

1 | --- | --- | --- | |-------|------------------|-----------------------------------------------------| | | 政策效果初步显现 | 量价指标边际改善 | | | | | | | | ——2024 年 10 月房地产行业运行情况报告 分析师 唐晓琳 | 核心观点： 价格及销售表现：10 月 70 城二手住宅价格和新建商品住宅价格环比跌幅出现不同程度收窄，其中 一线城市二手房价格迎来强势逆转，具有积极的信号意义。销售方面，10 月全国商品房销售数据 同比降幅显著收窄，且十一假期后 30 城日均销售套数大体稳定在 3000 套以上水平，显示政策释 放"止跌回稳"信号后，市场出现积极变化。 投资端表现：10 月房地产开发投资完成额降幅有所扩大，但房地产开发资金来源降幅有所收窄， 主要受销售端企稳回升支撑，定金及预收款和个人按揭贷款两项同比降幅显著收窄；施工方面， 10 月三项开工数据同比均呈双位数下降，其中新开工和施工面积降幅出现不同程度扩大；土地市 场方面也并不乐观，10 月土地成交面积同比双位数下降，对应成 ...

1 | --- | --- | --- | |-------|-------|------------------| | | | | | | | 东方金诚宏观研究 | 事件： 2024 年 11 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年期品种报 3.10%，上月为 3.10%；5 年期以上品种报 3.60%，上月为 3.60%。 解读： 在 10 月两个期限品种 LPR 报价分别大幅下调 25 个基点后，11 月 LPR 报价保持不变，符 合市场预期。一方面，作为 LPR 报价的定价基础，9 月降息之后政策利率（央行 7 天期逆回 购利率）保持稳定，已在很大程度上预示 11 月 LPR 报价会保持不变。另一方面，10 月 LPR 报价下调幅度较大，加之银行净息差仍面临一定下行压力，报价行也缺乏进一步下调 LPR 报 价加点的动力。 我们认为，11 月 LPR 报价保持不动，根本原因在于一揽子增量政策出台后，10 月宏观经 济景气度上行，楼市显著回暖，主要经济指标普遍改善，当前进入政策效果观察期，重点是 将 9 月"有力度"的政策性降息及 10 月 LPR 报价大幅下调 ...

东方金诚研究发展部执行总监 冯琳 10 月财政数据简评 （一）10 月税收收入同比转正，非税收入高增，带动一般公共预算收入同比提速。 10 月一般公共预算收入同比增长 5.5%，增速较上月加快 3.0 个百分点，其中，税收收 入增长 1.8%（前值为下降 5.0%），为年内同比首度转正，非税收入同比增长 39.6%，增 速较上月的 25.2%大幅加快。 10 月一般公共预算收入同比提速，且税收收入同比实现回正，一方面与去年同期中 小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响减退有 关，另一方面，也因在 9 月底一揽子增量政策出台后，政策效果初显，10 月主要宏观经 济指标普遍回升，带动税基改善。 具体来看，四大税种中，增值税、消费税、个人所得税收入 10 月同比较上月均有 明显回升，是当月税收收入同比转正的主要拉动。其中，增值税收入同比降幅较上月大 幅收窄 10.9 个百分点至-1.2%——同比仍延续负增，主要受 PPI 同比续降拖累；消费税 收入同比回正至 10.2%（前值-16.3%），除因基数走低外，也与当月汽车等应税消费品 零售额增速大幅回升相印证；个人所得税收入同比回正至 ...

1 东方金诚宏观研究 | --- | --- | |----------------------------|----------------------------------------------------| | | | | "一揽子增量政策"提振下，10 | 月宏观经济增长动能转强 ——2024 年 10 月宏观数据点评 | | 首席宏观分析师 | 王青 研究发展部总监 冯琳 | 事件：据国家统计局 11 月 15 日公布的数据，10 月规模以上工业增加值同比实际增长 5.3%，9 月为 5.4%；10 月社会消费品零售总额同比增长 4.8%，9 月为 3.2%；1-10 月全国固定资产投资累计同比增长 3.4%，前值为 3.4%。 基本观点： 整体上看，10 月宏观数据普遍向好，背后是 9 月末央行降息降准落地、房地产支持政策大幅加码等 一揽子增量政策陆续出台，10 月市场信心大幅改善，楼市显著回暖；此外，前期扩投资、促消费政策效 果也在进一步显现。由此，10 月宏观经济景气度明显上升。展望未来，伴随一揽子增量政策发力显效， 年底前消费增速还有上升空间，工业生产增速有望保持在 5.5%至 6.0% ...