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报告 经常项目顺差收窄，跨境双向投资活跃 上半年，经常项目顺差同比收窄，服务贸易逆差是主要贡献项，货物贸 易顺差同比小幅增加。国际收支口径和海关口径的货物贸易顺差缺口较 大，反映了两类数据统计口径差异。 上半年，外来投资净流入改善，来华股权和债权投资此消彼长。来华债 权投资中，境外投资者转为净增持境内人民币债券，而其他债权投资延 续净偿还，或与美联储首次降息时间不断延后，海外融资成本持续高企 有关。由于 A 股持续低迷，来华股权投资中的证券投资转为净流出。 上半年，对外投资净流出增加，对外债权和股权投资齐增。对外债权投 资中，贷款和贸易信贷增幅明显，前者或与境内融资成本较低有关，后 者反映了出口规模增长的影响。对外股权投资中，证券投资净流出规模 增长明显，意味着国内投资者或分享了海外股市的上涨红利。 上半年，由于内资净流出规模大于外资净流入，我国民间对外净负债规 模及其占 GDP 比重有所下降。民间部门货币错配程度更是显著好于 "8.11"汇改时期，是境内外汇市场在人民币汇率承压阶段仍具韧性的重 要保障。 "8.11"汇改以来，我国外债稳定性增强。由于境外持有境内人民币债券 在来华债权投资中占据主导地位，20 ...

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 10 月 11 日 策略周报 市场后续节奏与方向 把握节奏更重要。 政策基调变化，关注后续市场节奏。十一假期，港股领跑全球风险资产， 联储降息预期降温及国内政策预期升温是假期市场交易主线，国内基本 面预期回暖是当前市场最大的确定性。当前来看，从经济周期的定位角 度，当前中美均处于一轮补库周期之中。结合历史经验规律及当前大类 资产的表现来看，四季度风险资产的修复行情有望延续，大类资产上， 商品（尤其是内需相关的工业品）以及 A 股优于债券。9 月末以来 A 股 的快速反弹来源于政策基调超预期转变带来的估值修复。后续空间上， 无论类比 2019 年 Q1 还是 2020Q2-2021Q1，当前市场估值底部反弹的空 间尚存。从持续时间的角度，本轮行情持续性需密切观察政策释放持续 性及经济数据的回暖趋势。年内 A 股行情方兴未艾，随着高频数据的修 复验证，市场有望改善，四季度 A 股有望迎来年内较好的绝对收益行情 窗口期。 一级行业轮动的潜在特征。从我们统计的历史四次趋势发展后 10/20/60 个交易日，一级行业指数区间相对收益来看，建材、轻工、汽车、非银 等 ...

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支撑评级的要点 消费电子 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 10 月 9 日 强于大市 XR 行业跟踪 近期软硬件迭代加速，AR眼镜产业有望加快成熟 近期软硬件迭代加速。硬件方面，Meta 于 9 月发布首款 AR 眼镜和用于交互 的 EMG 手环，魅族发布全新 AR 眼镜产品矩阵和智能交互戒指，同时首款 基于偏振体全息光波导的 AR 眼镜亮相光博会；生态应用方面，Google Lens 月搜索量达 200 亿次，且近期更新了语音和视频搜索功能。这些动态显示 AR 眼镜产品定义、交互方式、硬件技术、生态构建方面均迎来快速发展。我们 看好 AR 产业发展加速，有望带动新一轮消费电子投资机遇。 相关研究报告 《AI 端侧深度之 AR 眼镜》20240902 《苹果 2024 WWDC 点评》20240612 《AI 端侧深度报告之 AI 手机》20240607 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：消费电子 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：周世辉 shihui.zhou@bocic ...

社会服务 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 10 月 9 日 强于大市 2024 年国庆假期旅游数据点评 国庆出游市场高景气，政策保障提振消费信心 随着节前多重经济利好政策推出，提振居民消费信心。国庆期间出游市场呈 现高景气，国内游、跨境游多点开花，出行产业链有望持续受益，维持行业 强于大市评级。 支撑评级的要点 国庆出游意愿高涨，游客人次和客单消费均稳步增长。据文旅部数据， 24 年国庆节 7 天假期期间，全国国内旅游出游 7.65 亿人次，按可比口径 同比增长 5.9%，较 19 年同期增长 10.2%；国内游客出游总花费 7008.17 亿元，按可比口径同比增长 6.3%，较 19 年同期增长 7.9%；人均消费为 916.10 元，按可比口径同比略有增长。 传统山岳景区维持高景气，小众景区广受追捧。传统山岳景区热度不减， 国庆假期期间，长白山/黄山/峨眉山累计接待游客 18.18/19.2/26.31 万人 次，同比均实现双位数增长。宋城演艺旗下所有景区 7 天共接待游客超 260 万人次，同比+59.7%，十三大《千古情》演出 481 场；文旅融合趋势 下，热门 IP 带动小众景区走入大 ...

消费电子 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 10 月 9 日 强于大市 消费电子近况点评 2024Q4 安卓新品密集发布，进一步提振消费电 子升级需求 2024 年 10 月，智能手机市场将迎来 SoC、OS、大模型、新机型的密集发布 期，我们统计了将要发布产品的发布时间和升级方向，我们认为端侧 AI 趋势 推动智能手机软硬件升级，有望提振销量，或将推动以智能手机供应链为主 的消费电子公司迎来新一轮业绩增长动力。 支撑评级的要点 SoC 方面，联发科、高通均将于 10 月发布新旗舰产品，SoC 性能升级大。 联发科的天玑 9400 将延续全大核 CPU 设计，并且采用 ARM v9 最新一 代 Blackhawk 黑鹰架构设计，使用一颗 3.63GHz 的 Cortex-X925 超大核， 3 颗 2.80GHz 的 Cortex-X4 大核以及 4 颗 2.1GHz 的 Cortex-A720 核，GPU 为 Mali-G925-Immortalis MC12，DRAM 将采用 10.7Gbps 的 LPDDR5x。 高通的骁龙 8Gen4 将采用台积电 3nm 制程，其最大的变化在于其将采用 ...

交通运输 | 证券研究报告 — 行业周报 2024 年 10 月 9 日 强于大市 交通运输行业周报 8 月新船订单环比大幅上涨，国庆假期机票呈现 量升价跌趋势 航运方面，8 月新船订单环比大幅上涨，国庆期间持续三日的美国港口罢工 结束。航空方面，国庆假期机票呈量升价跌趋势，国内航线燃油附加费年内 第三次下调。快递物流方面，1-8 月全国社会物流总额为 225 万亿元，前 9 个月全国快递业务收入超万亿元。 核心观点： ①8 月新船订单环比大幅上涨，国庆期间持续三日的美国港口罢工结 束。根据中远海运 e 刊造船市场月报，8 月，全球成交新船订单 151 艘 1368 万载重吨，新船订单量较 7 月大幅上涨，按载重吨计，上涨幅度达 204.7%。在 8 月新船订单中，集装箱船依旧是占比最高的船型，按载重 吨计，占比达 41%。中国船厂成交新船订单 138 艘 1307 万载重吨（436 万修正总吨），几乎承揽了全球全部新船订单，按载重吨计，全球市场 份额达 95.5%，稳居全球第一。上周四持续了三天的美国港口历史性罢 工宣告结束，美国码头工人同意立即复工。我们认为尽管罢工造成的拥 堵对 2025 年的运价影响有 ...

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 10 月 7 日 宏观和大类资产配置周报 9 月美国就业市场表现强劲 我们调整大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 经济数据：9 月官方制造业 PMI 为 49.8%，比上月上升 0.7 个百分点，为 5 个月来首次回升。（wind） 要闻：中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经 济工作。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度。要发行使用好 超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低 存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品 房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大"白名单"项目贷款投放 力度。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完 善土地、财税、金融等政策。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金 入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组， 稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。（wind） 资产表现回顾 9 月 27 日当周及节前最后一个交易日，沪深 300 指数上涨 25.52%，沪深 300 股指 ...