基金转债持仓分析 25Q1 和而不同，标的分化 2025 年 04 月 24 日 ➢ 2025Q1 公募基金转债持仓概览 2025Q1，股票及混合型基金业绩整体亮眼，债券类基金业绩偏弱；指数型 股票及混合债基份额弱增长，主动权益类基金份额微降，纯债型债基份额明显缩 水。公募基金同步增持股债主流资产，25Q1 持债市值环比增长 4.36%至 19.70 万亿元，债券仓位占比 58.19%，环比增长 4pct。 伴随转债赎回潮，2025Q1 公募基金持有转债市值环比继续微降，但转债参 与度继续上升。全市场持有转债的公募基金数量在 25Q1 末大幅增至 2350 只， 与 23Q3 持平；持有转债市值占存续转债余额衡量的比例环比提升 1.25pct 至 40.83%，由转债价格上涨和转债市场缩量共同驱动。 2025Q1，二级债基继续减仓转债，转债基金和一级债基持有转债市值创历 史新高。2025Q1二级债基持有转债市值环比下降4.77%至940亿元，为2021Q4 以来最低水平；一级债基持有转债市值微增 4.02%达 665 亿元，创历史新高；转 债基金持有转债市值增长 4%至 897.37 亿元，转债仓位占比上升 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company [1][4]. Core Insights - The company achieved a revenue of 620 million yuan in Q1 2025, representing a year-on-year growth of 51.36% and a quarter-on-quarter growth of 2.86%. The net profit attributable to the parent company was 92 million yuan, with a year-on-year increase of 86.51% and a quarter-on-quarter increase of 481.13% [1]. - For the full year 2024, the company reported a revenue of 2.288 billion yuan, an increase of 36.76% year-on-year, and a net profit of 167 million yuan, which is a significant year-on-year growth of 626.15% [2]. - The company is focusing on the smart application market, leveraging advancements in AI technology to drive growth in various sectors including smart automotive electronics, industrial control, and consumer electronics [2][4]. Financial Performance Summary - The company’s revenue and profit are expected to continue growing, with projected net profits of 322 million yuan, 494 million yuan, and 667 million yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, corresponding to PE ratios of 96, 63, and 47 [4][5]. - The revenue growth rates are projected at 30.1% for 2025, 26.8% for 2026, and 22.1% for 2027 [5]. - The company has successfully developed new AI algorithms and products, enhancing its competitive position in the market [3][4]. Product and Market Development - The company has introduced new products such as the MR536 chip for robotics and the T536 chip for industrial control, which integrate advanced NPU capabilities [3]. - Collaborations with major industry players like Xiaomi, Tencent, and Alibaba are ongoing, focusing on AI applications in voice and vision [4]. Future Outlook - The company is committed to its "SoC+" and "Smart Big Video" strategies, aiming for continuous innovation and market expansion [2][4]. - The report anticipates sustained performance growth driven by ongoing product iterations and recovery in downstream demand [4].

多氟多（002407.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 业绩持续承压，六氟磷酸锂出货稳步增长 2025 年 04 月 24 日 ➢ 事件。25 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年年报和 25 年一季报，24 年全年 实现营收 82.07 亿元，同比减少 31.25%；实现归母净利润-3.08 亿元，同比减 少 160.36%；扣非后归母净利润-4.04 亿元，同比减少 185.68%。25 年一季度 实现营收 20.98 亿元，同比减少 2.09%；实现归母净利润 0.65 亿元，同比增长 69.24%；扣非后归母净利润 0.21 亿元，同比增长 190.55%。 ➢ Q4 业绩拆分。营收和净利：公司 2024Q4 营收 13.31 亿元，同比-57.78%； 24 年 Q4 归母净利润为-3.33 亿元，23 年 Q4 归母净利润 0.47 亿元，同比转 亏；24 年 Q4 扣非后归母净利润为-3.46 亿元，同比转亏。毛利率：2024Q4 毛 利率为 10.88%，同减 0.23pct，环增 3.90pcts。净利率：2024Q4 净利率为- 38.65%，同减 40.00pct ...

华恒生物（688639.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 短期波动不改长期向好，PDO 新品释放强劲增量潜力 2025 年 04 月 24 日 ➢ 事件。2025 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年全年，公司实现营收 21.78 亿元，同比增长 12.37%；实现归母净利润 1.90 亿 元，同比下降 57.80%；实现扣非后归母净利润 1.77 亿元，同比下降 59.54%。 其中 4Q2024，公司实现营收 6.39 亿元，同比增长 11.29%，环比增长 22.21%； 实现归母净利润 0.20 亿元，同比下降 84.80%，环比下降 2.78%；实现扣非后归 母净利润 0.12 亿元，同比下降 90.57%，环比下降 35.97%。2025 年一季度， 公司实现营收 6.87 亿元，同比增长 37.20%，环比增长 7.54%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比降低 40.98%，环比增长 160.36%；实现扣非后归母净利润 0.51 亿元，同比下降 40.98%，环比增长 336.81%。 ➢ 分业务经营情况。2024 年，氨基酸 ...

燕京啤酒（000729.SZ）2024 年年报点评 核心财务指标持续改善，改革逻辑加速兑现 2025 年 04 月 24 日 ➢ 事件：2025 年 4 月 21 日，公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现总营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 146.67/10.56/10.41 亿元， 分 别 同 比 +3.20%/+63.74%/+108.03%。经测算，24Q4 公司实现总营收/归母净利润/扣 非归母净利润 18.21/-2.32/-2.21 亿元，营收同比+1.32%，归母口径利润减亏 0.79 亿元，扣非归母口径减亏 1.45 亿元。 ➢ 销量跑赢大盘，U8 势能维持。24 年公司啤酒营收同比增 1.0%，其中销量 同比+1.6%至 400 万千升（同期我国规上啤酒企业总产量同比-0.6%），销量跑 赢大盘。结构端看，中高档产品营收同比+2.2%至 88.7 亿元，占啤酒营收比重 同比+0.7pct，其中 U8 销量同比+31%至 70 万千升，维持良好势能。24 年吨 价同比微降 0.6%，我们预计与 24Q4 货折兑付节奏有关。其他业务收入合计同 比+29% ...

盐湖股份（000792.SZ）2025 年一季报点评 钾肥价格提升稳固业绩，继续融入"三步走战略" 2025 年 04 月 24 日 ➢ 事件：公司发布 2025 年一季报。25Q1 公司实现营收 31.2 亿元，同比 +14.5%，环比-33.4%；归母净利 11.4 亿元，同比+22.5%，环比-24.7%；扣非 归母净利 11.4 亿元，同比+30.8%，环比-14.0%。 ➢ 碳酸锂：量价齐跌，业绩贡献下滑。1）量：25Q1 碳酸锂产销 0.85、0.81 万吨，同比变动-2.1%、-17.9%，环比变动-6.9%、-38.7%；2）价：25Q1 国内 电碳市场价 7.5 万元，同比-26.0%，环比-0.7%，锂价继续下跌。 ➢ 氯化钾：价格显著上升，助力业绩增长。1）量：25Q1 氯化钾产销 96.5、 89.1 万吨，同比变动-14.1%、+16.6%，环比变动-33.9%、-40.9%，氯化钾受 市场供需关系等因素影响，销售价格显著上扬，推动业绩实现同比增长；2）价： 25Q1 国内钾肥售价约 2750 元，同比约+2.4%，环比约+11.0%。 ➢ 财务、销售费用下降明显，费用率保持低位。2 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company, considering its leading position in the domestic high-tech electronic components sector [6][8]. Core Views - The company reported a revenue of 5.22 billion yuan for 2024, a year-on-year decrease of 33.0%, and a net profit of 970 million yuan, down 63.8% year-on-year. The first quarter of 2025 showed a revenue of 910 million yuan, down 10.4% year-on-year, and a net profit of 59 million yuan, down 42.6% year-on-year. The performance aligns with expectations despite significant challenges in the market [3]. - The company faces pressure from cyclical market fluctuations and price reductions affecting profitability. The gross margin for 2024 decreased by 9.6 percentage points to 49.7%, and the net margin fell by 15.8 percentage points to 18.6% due to intensified competition and changes in procurement and technology [3][4]. - The company expects a revenue of 5.7 billion yuan for 2025, representing a year-on-year growth of 9.2%, and a total profit of 1.145 billion yuan, up 3.1% year-on-year [4]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company experienced a significant decline in revenue and profit across its subsidiaries, with notable decreases in revenue and net profit for its main business units [4]. - The company’s operating cash flow improved, with net cash flow from operating activities reaching 1.6 billion yuan in 2024, compared to 1.23 billion yuan in 2023 [5]. Revenue and Profit Forecast - The forecast for 2025 to 2027 indicates a gradual recovery, with expected net profits of 1.134 billion yuan, 1.371 billion yuan, and 1.6 billion yuan respectively, alongside corresponding PE ratios of 27x, 22x, and 19x [6][7]. Market Position and Strategy - The company is positioned as a core supplier in the high-tech electronic components field, leveraging its brand value matrix and capabilities in various emerging sectors such as commercial aerospace and new energy vehicles [6].

中科电气（300035.SZ）2024 年年报和 2025 年一季报点评 业绩符合预期，负极业务盈利改善 2025 年 04 月 24 日 ➢ 事件。25 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年实现营收 55.81 亿元，同比增长 13.72%，实现归母净利润 3.03 亿元，同比增 长 626.56%，扣非后归母净利润 3.45 亿元，同比增长 269.37%。25 年一季度 实现营收 15.98 亿元，同比增长 49.92%；实现归母净利润 1.34 亿元，同比增长 465.80%；扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增长 285.41%。 ➢ Q4 业绩拆分。营收和净利：公司 2024Q4 营收 16.97 亿元,同增 22.53%， 环增 4.75%；归母净利润为 1.19 亿元，同增 21.43%，环增 4.39%；扣非后归 母净利润为 1.40 亿元，同增 15.70%，环增 19.66%。毛利率：2024Q4 毛利率 为 24.20%，同增 2.11pcts，环增 3.73pcts。净利率：2024Q4 净利率为 7.79%， 同增 0.36pct ...

敷尔佳（301371.SZ）2024 年年报点评 渠道调整与费用投放加大致利润率略有承压 2025 年 04 月 24 日 ➢ 事件：敷尔佳发布 2024 年年度报告。24 年公司实现营收 20.17 亿元，同 比+4.32%；归母净利润 6.61 亿元，同比-11.77%；扣非归母净利润 6.04 亿元， 同比-17.00%。24Q4 公司实现营收 5.51 亿元，同比-7.31%；归母净利润 1.47 亿元，同比-30.82%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比-43.65%。 ➢ 线上收入占比提升至 54.96%，化妆品类占比提升至 57.72%。24 年公司 营收 20.17 亿元，同比+4.32%，主要系加大推广及销售力度所致。分渠道看： 1）线上渠道，24 年收入 11.08 亿元，同比+20.03%，占比提升 7.19pct 至 54.96%，其中直销收入 10.02 亿元，同比+26.76%，占比提升 8.79pct 至 49.67%，代销收入 0.64 亿元，同比-17.93%，占比降低 0.86pct 至 3.16%，经 销收入 0.43 亿元，同比-22.76%，占比降低 0.74pc ...

吉祥航空（603885.SH）2024 年年报点评 战略布局渐显成效，分红回购提升投资者信心 2025 年 04 月 24 日 ➢ 2025 年 4 月 21 日公司发布 2024 年年报：2024 年公司营业收入 221 亿元， 同比+9.9%，归母净利润 9.1 亿元，同比+18%，扣非归母净利润 8.0 亿元，同比 +10.6%；4Q24 公司营业收入 46.0 亿元，同比+9.2%，归母净亏 3.6 亿元（4Q23 归母净亏 3.6 亿元），扣非归母净亏 3.9 亿元（4Q23 扣非归母净亏 3.9 亿元）。2024 年公司运力投放增长大于价格降幅，ASK 同比+17%、座公里收益同比-8%、客运收 入同比+8%，油价下降对冲降价影响，净利率同比+0.4pct。 ➢ 4Q24 国际运力投放同比大幅增长弥补价格下滑影响，油价同比回落抬升利润 中枢。四季度公司座公里营收 0.34 元，同比-5%，行业价格普遍下滑的环境下公司 单季度营收同比仍有 9%增速与公司国际航线运力投放加大有关（4Q24 国际港澳台 ASK 同比+129%、国内-3%）。四季度油价同比明显回落对冲了降价影响，4Q24 国 内航空煤油 ...