新天然气（603393.SH）2025 年一季报点评 ➢ 气价下滑致使公司收入同比下滑，降本增效下毛利率得到较大提升。据 wind 数据，25Q1 国内 LNG 均价为 3.24 元/立方米，同比下滑 3.76%，气价下滑是 公司营收下滑的主要原因；然而，在此背景下，公司降本增效，毛利率实现大幅 提升，25Q1 毛利率为 42.15%，同比提升 4.44pct。另外，25Q1 公司期间费用 为 1.12 亿元，同比增长 25.59%，期间费用率为 10.56%，同比提升 2.65pct； 归母净利率为 35.48%，同比提升 6.14pct。 ➢ 暖冬影响下，天然气市场相对低迷，但需求依然保持稳健正增长。据上海石 油天然气交易中心，2025 年第一季度，全国天然气消费量 1186 亿立方米，增 幅 1.8%，显著低于 2024 年全国的天然气表观消费增速 8%，主要是一季度气温 整体偏高，导致城燃采暖用气整体不及预期，特别是前两个月华北地区管道气销 量同比下降 8.4%。然而，在当前背景下，天然气需求依然保持正增长，表现出 行业的稳健发展态势。中石化天然气分公司天然气研究中心预计，2025 年全国 天然气需求 ...

➢ 三大业务齐头并进，PC 等产品市场地位不断提升。公司强力构建计算产品 与智能电子业务新的业务板块，同时将数字能源与智算服务作为新兴业务进行长 期布局，因此收入大幅增长。1）软件与数字技术服务业务：公司推出天坊工业 互联 AI 平台、天驭产业金融平台等智能化产品以及保险、零售等行业大模型。 中标山东钢铁集团 "AI + 钢铁"、中核财务公司企业金融管理等项目，打造多个 标杆项目，并与中国移动国际、珠海市国资数字科技等达成战略合作，赋能行业 智能化转型。2024 年该业务实现营业收入 181.21 亿元，同比提升 3.08%。2） 计算产品与智能电子业务：公司完成同方股份计算机相关业务整合，围绕国产化 算力底座，推进软硬协同。推出北京信创整机品牌——软通华方，与北京城市副 中心共建京津冀信创小镇。在 PC 领域，2024 年第四季度公司 PC 出货量同比 增长 126%，全年同比增长 106%，市场份额翻倍至 9%，排名国内第三，PC 终端业务在党政教育行业稳居第一；推出信创 AIPC、开源鸿蒙 AIPC 等智能产 品，在基础软件领域围绕多种操作系统和数据库开展研发、应用、生态合作等工 作。在具身智能机器人领 ...

分析师：吕伟 分析师：郭新宇 执业证号：S0100521110003 执业证号：S0100518120001 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 邮箱：guoxinyu@mszq.com ➢ 事件概述：2025 年 4 月 27 日公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报， 2024 年公司实现营业收入 142.03 亿元，同比增长 5.83%；归母净利润-14.79 亿元；2025 年一季度营业收入 28.58 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润-1.60 亿元，同比减亏。 ➢ 业绩短期承压不改长期预期，一季度业绩呈现向好趋势。2024 年，公司利 润大幅下滑主要有以下几点原因：一是受市场竞争加剧、行业政策和产业周期调 整等因素影响，导致公司毛利率下降，整体盈利空间受到进一步挤压。 二是为进 一步聚焦主责主业，加快推动转型升级，公司主动调整业务结构，致使阶段性成 本费用较上年同期增加。 三是根据公司业务发展情况和外部经济形势，按照企 业会计准则及公司会计政策等相关规定，公司基于谨慎性原则对各类资产进行全 面检查和减值测试，计提相关资产减值准备。 中国长城（000066.SZ）2024 年年 ...

➢ 4Q24 业绩低谷；1Q25 业绩同/环比均实现增长。1）单季度：4Q24，公 司实现营收 7.3 亿元，YOY-11.2%；归母净利润 0.17 亿元，YOY-75.4%。2） 利润率：2024 年公司毛利率同比下降 5.2ppt 至 18.7%，净利率同比下降 5.4ppt 至 8.2%，其中，4Q24 盈利能力是全年低谷，4Q24 毛利率同比下滑 6.3ppt 至 12.1%；净利率同比下滑 6.0ppt 至 2.3%。1Q25 公司迎来业绩回暖，收入和利 润均实现同/环比增长，1Q25 毛利率同比下降 2.6ppt 至 18.5%，净利率同比提 升 0.2ppt 至 9.9%。 ➢ 航空航天、石化锻件收入下滑；海外市场增长较快。分产品看，2024 年， 公司：1）航空航天锻件：实现营收 8.4 亿元，YOY -25.6%，毛利率同比下滑 9.7ppt 至 34.2%；2）石化锻件：实现营收 6.2 亿元，YOY -33.6%，毛利率同 比下滑 0.4ppt 至 15.4%。3）电力锻件：实现营收 11.1 亿元，YOY+28.6%， 毛利率同比下滑 2.6ppt 至 12.8%；4）其他锻件：实现 ...

中国海油（600938.SH）2025 年一季报点评 ➢ 石油量增价减，天然气量价齐升。1）产量：25Q1，公司实现油气净产量 1.89 亿桶油当量，同比增长 4.8%，以 2025 年产量目标 7.6~7.8 亿桶油当量的中值 计算，已完成目标的 24.5%。分区域看，公司在国内/海外的油气净产量分别为 1.31/0.58 亿桶油当量，同比增长 6.2%/1.8%，占总产量的比重为 69.3%/30.7%， 国内增长得益于渤中 19-6 等油气田的贡献，海外增长则得益于巴西 Mero2 等 项目的贡献；分产品看，石油/天然气产量分别为 1.46 亿桶/2531 亿立方英尺， 同比增长 3.3%/10.2%，占总产量的比重为 77.1%/22.9%。2）价格：25Q1，布 伦特原油期货结算价为 74.98 美元/桶，同比下降 8.3%，公司油价跟随市场波 动，25Q1 实现油价为 72.65 美元/桶，同比下降 7.7%，气价则逆势上涨，实现 气价为 7.78 美元/千立方英尺，同比增长 1.2%。 ➢ 新项目稳步推进，助力产量接续增长。公司已投产 7 个新项目，其中，国内 的渤中 26-6 油田开发项目一期 ...

千方科技（002373.SZ）2025 年一季报点评 收入稳步提升，积极战略调整下多项业务取得重要成果 2025 年 04 月 30 日 ➢ 事件概述：公司 2025 年 4 月 27 日发布 2025 年一季报，2025 年一季度营 业总收入 16.09 亿元，同比增长 1.83%；归母净利润 2.21 亿元，同比扭亏。 ➢ 龙头地位稳固，核心竞争力持续强化。2025 年一季度，公司收入同比增长 约 2%，在智慧交通和智慧物联下游需求端面临压力的趋势下，公司收入实现正 增长，体现公司自身业务发展的韧性。1）品牌优势和行业影响力：公司是国内 领先的行业数字化产品和解决方案提供商，在智慧交通、智能物联、智能网联等 细分领域技术和市场领先。全资子公司宇视科技在全球 AIoT 领域排名靠前，具 备领先的自研算法能力和市场份额。2）前瞻性的研发体系：公司基于集成产品 开发模式（IPD），在算法、数据、操作系统等方面形成领先闭环，不断推出新 产品和解决方案。在智慧交通、智能网联、智能物联和人工智能算法等领域，公 司利用研发优势引领行业发展，承担了多项国家省部级重大专项，获得众多科技 奖项。3）全国性营销网络及全球渠道覆 ...

保隆科技（603197.SH）系列点评六 2024 业绩承压 2025 业务多元发展 2025 年 04 月 30 日 ➢ 事件概述：公司披露 2024 年年度报告和 2025 年第一季度报告：1）2024 年度实现营收 70.25 亿元，同比+19.12%；归母净利润 3.03 亿元，同比-20.14%； 扣非归母净利润 2.52 亿元，同比-14.00%；2）2025Q1 营收 19.05 亿元，同比 +28.46%；归母净利润 0.95 亿元，同比+39.99%；扣非归母净利润 0.82 亿元， 同比+25.12%。 ➢ 投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；新兴业务产品矩阵 完整，打造新增长点。我们预计公司 2025-2027 年营收为 86.8/108.4/130.6 亿 元，归母净利润为 5.0/6.5/8.4 亿元，对应 EPS 为 2.34/3.05/3.90 元。按照 2025 年 4 月 29 日收盘价 37.41 元，对应 PE 分别为 16/12/10 倍，维持"推荐"评 级。 ➢ 风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。 ➢[盈利预测与财务指标 T ...

中国长城（000066.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 产品、生态持续完善，AI 算力"国家队"潜力可期 2025 年 04 月 30 日 [Table_Author] 分析师：吕伟 分析师：郭新宇 3.中国长城（000066.SZ）2023 年年报及 20 24 年一季报点评：核心业务稳步推进，国产 化"长城"未来成长可期-2024/05/01 4.中国长城（0000066.SZ）2023 年三季报点 评：立足生态紧抓核心资产，构筑国产化坚固 "长城"-2023/10/29 执业证号：S0100521110003 执业证号：S0100518120001 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 邮箱：guoxinyu@mszq.com ➢ 事件概述：2025 年 4 月 27 日公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报， 2024 年公司实现营业收入 142.03 亿元，同比增长 5.83%；归母净利润-14.79 亿元；2025 年一季度营业收入 28.58 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润-1.60 亿元，同比减亏。 ➢ 业绩短期承压不改长期预期，一季度业绩呈现向好趋势。 ...

中国重汽（000951.SZ）系列点评四 2025Q1 业绩符合预期 有望持续受益政策 2025 年 04 月 30 日 ➢ 事件概述：公司披露 2025 年一季度报告，2025 年一季度营收 129.08 亿 元，同比+12.97%；归母净利润 3.10 亿元，同比+13.26%；扣非归母净利 2.92 亿元，同比+11.01%。 ➢ 2025Q1 业绩符合预期 营收持续增长。1）营收端：2025Q1 营收 129.08 亿元，同比+12.97%，环比+13.80%，符合预期。2025Q1 我国重卡批发销量为 26.50 万辆，同比-2.71%，环比+20.99%；集团实现销量 7.42 万辆，同比-3.17%， 环比+32.34%，公司营收同比增速优于行业。2）利润端：2025Q1 公司实现归 母净利润 3.10 亿元，同比+13.26%，环比-43.13%，环比下滑系季节性影响。 公司 2025Q1 毛利率为 7.05%，同环比分别-0.82pct/-4.49pct，我们认为同环 比均下滑系出口业务占比变化及产品结构变化所致。公司净利率为 3.33%，同环 比分别+0.12/-2.12pct，盈利能力在 ...

迎驾贡酒（603198.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 省外普酒承压 Q1 净利率创新高 2025 年 04 月 30 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，24 年全年公司实现营收/ 归母净利润 73.44/25.89 亿元，同比+8.46%/+13.45%；经计算，24Q4 实现营 收/归母净利润 18.30/5.83 亿元，同比-5.00%/-7.88%；25Q1 实现营收/归母净 利润 20.47/8.29 亿元，同比-12.35%/-9.25%。 ➢ 省外中低档普酒缩量承压，洞藏向上势能延续。分产品看：酒类主营 70.02 亿元，同比+9.39%，量增+0.14%，价增+9.24%。毛利率 76.81%，同比 +2.73pcts。其中：①中高档白酒(洞藏及金银星)24 年实现营收 57.13 亿元，同 比+13.76%，量增+9.31%，价增+4.07%，毛利率提升+1.83pcts 至 81.07%， 在酒类主营业务中占比+3.14pcts 至 81.58%。25Q1 中高档白酒营收 17.20 亿 元，同比-8.57%。②普通酒(百年及糟坊)24 年实 ...