晨会纪要 证券研究报告 2026 年 01 月 29 日 核心结论 分析师 【基金】公募 FOF 基金 2025 年 4 季报分析：结构重于指数，科技+周期是 主线 25Q4，公募 FOF 规模上升，百亿基金公司 7 家，易方达跃居规模第一，CR10 降至 60%。新发规模 458.54 亿元，偏债型为主。FOF 正收益比例 49%， 中信建投睿选 6 个月取得 25Q4 业绩之冠。配置上，增持债基、减持股基和 商品型基金。被增持较多的权益基金为中欧红利优享、汇添富外延增长主题 等。整体来看，FOF 基金经理对于后市相对乐观，预计呈现结构性机会，科 技+周期是主线。 【电池】海外电动车主题系列报告（二）：重启与突破：2026 年欧洲电动车 市场迈入新阶段 2025 年供给侧驱动，欧洲强车型周期+中性政策周期步入电动车销量快速修 复阶段，电动车渗透率预计达 29%；2026 年补贴政策加持+产品周期共振， 电动车渗透率有望达 35%，中国锂电产业链抓取欧洲市场崛起机遇，实现竞 争格局的巩固与突破。 【建筑装饰】建筑建材行业专题报告：建筑央企有望受益于国资央企战略性 /专业化重组 当前行业需求承压背景下，大建筑央 ...

行业专题报告 | 建筑装饰 建筑央企有望受益于国资央企战略性/专业化重组 证券研究报告 2026 年 01 月 28 日 核心结论 行业评级 超配 政策层面：导向明确，加强国资央企战略性、专业化重组。2024 年 12 月， 国务院国资委召开中央企业负责人会议便已经提出"加大力度推进战略性重 组和专业化整合"。2025 年下半年国资委表述开始频繁，比如 2025 年 9 月， 国务院国资委副主任李镇在国新办举行的新闻发布会上表示，下一步"大力 推动国资央企战略性专业化重组整合"；2025 年 12 月，国务院国资委主任 张玉卓在《充分激发各类经营主体活力》一文中强调，要"加强战略性、专 业化重组，加大力度合并'同类项'，避免重复建设和无序竞争"；2025 年 12 月国务院国资委召开中央企业负责人会议，以及 2026 年 1 月国新办举行 新闻发布会介绍 2025 年国资央企高质量发展情况，均表明 2026 年国资央 企要"大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购"。 行业层面：需求承压，专业化重组或助力建筑央企提升综合竞争力。大建筑 央企市占率相对较低：2024 年八大建筑央企合计市占率达到 21.4%， ...

基金研究专题报告 结构重于指数，科技+周期是主线 公募 FOF 基金 2025 年 4 季报分析 核心结论 25Q4，公募 FOF 规模上升，百亿基金公司 7 家，易方达跃居规模第一，CR10 降至 60%。 新发规模 458.54 亿元，偏债型为主。FOF 正收益比例 49%，中信建投睿选 6 个月取得 25Q4 业绩之冠。配置上，增持债基、减持股基和商品型基金。被增持较多的权益基金为 中欧红利优享、汇添富外延增长主题等。整体来看，FOF 基金经理对于后市相对乐观， 预计呈现结构性机会，科技+周期是主线。 【报告亮点】 基于公募 FOF25Q4 季报分析，厘清和跟踪公募 FOF 发展态势、竞争格局、业绩表现及 资产配置特点；多角度筛选出 30 位值得关注的基金经理，深度分析其 4 季度投资操作和 未来展望，总结 FOF 不断迭代的投资策略、方法体系以及最新配置观点。 【主要逻辑】 主要逻辑一：跟踪 FOF 规模、新发、基金公司、基金经理、托管行等现状，分析趋势 25Q4，FOF 数量 549 只，规模 2393.43 亿元，增长 458.54 亿元；新发 42 只/规模 452.46 亿元。百亿 FOF 基 ...

公司点评 | 三祥新材 金属铪价格快速上涨，公司锆铪分离产线投产在即 证券研究报告 2026 年 01 月 28 日 三祥新材（603663.SH）动态跟踪点评 事件：根据 Strategic Metals Invest 网站披露，截至 1 月 26 日，海外金属铪 价格为 11,556.10 美金/kg，价格自 2026 年以来增长 21.64%，自 2025 年以 来上涨 164.76%。铪价快速上涨，主要系下游半导体、工业燃气轮机、航空航 天及核能领域对铪需求已远超当前供应能力，中期铪金属或面临结构性短缺。 金属铪及其化合物因其独特的物理和化学特性，在多个高科技和工业领域中有 重要应用。自然界中，铪通常伴生于锆英石中，铪的密度约为锆的两倍，熔 点 2227℃，比锆高出近 400℃。高密度加上高熔点，使铪在高温高压环境下 表现出更好的稳定性。全球人工智能、商业航天热潮拉动铪需求增长：1）半导 体领域，铪主要作为 28nm 以下逻辑芯片的栅极材料以及 3D NAND 存储器的关 键介质层；2）燃气轮机领域，铪基合金应用于涡轮叶片中；3）航空航天领域， 铪是航空发动机、火箭喷嘴和航天器外壳中高温合金的关键添加 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a projected investment return that exceeds the market benchmark by over 20% in the next 6-12 months [6]. Core Insights - The Chinese beauty industry is transitioning from "incremental expansion" to "stock game," with the market expected to reach a scale of 465.3 billion yuan by 2025, reflecting a 5.1% year-on-year growth, marking the maturity of the market [1][6]. - Domestic brands are gaining market share due to their understanding of local consumer needs and agile operations, shifting from market participants to leaders [1]. - The competition has evolved from traffic acquisition to a systematic comparison of brand strength, product technology, and sustainable innovation capabilities [1]. Summary by Relevant Sections Company Performance - The company has successfully transitioned from a "single-core drive" to a "platform group" strategy, with its main brand, Han Shu, contributing 3.344 billion yuan in revenue in the first half of 2025, driven by the expansion into men's skincare and high-end hair care [2]. - The second growth curve represented by the "Yi Ye" brand has seen a revenue surge of 146.5% year-on-year to 397 million yuan [2]. Long-term Growth Strategy - The company has set a clear goal to achieve 30 billion yuan in sales by 2030, supported by three core drivers: scientific research outcomes, brand category expansion, and deepening global layout [3]. - The application of AI in production and marketing, along with talent development, is expected to enhance operational efficiency and support the long-term revenue target [3]. Financial Projections - Revenue is projected to grow from 4.191 billion yuan in 2023 to 12.646 billion yuan in 2027, with a compound annual growth rate (CAGR) of 56.6% in 2024 and 27.4% in 2025 [4]. - Net profit is expected to increase from 461 million yuan in 2023 to 1.609 billion yuan in 2027, with a significant growth rate of 213.5% in 2024 [4]. - Earnings per share (EPS) are forecasted to rise from 1.16 yuan in 2023 to 4.04 yuan in 2027, reflecting strong profitability [4].

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 01 月 28 日 核心结论 分析师 国内市场主要指数 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌(%) | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 4,139.90 | 0.18 | | 深证成指 | 14,329.91 | 0.09 | | 沪深 300 | 4,705.69 | -0.03 | | 上证 180 | 10,361.98 | 0.01 | | 中小板指 | 8,725.73 | -0.20 | | 创业板指 | 3,342.60 | 0.71 | 【基础化工】索通发展（603612.SH）2025 年业绩预增公告点评：业绩高 增长符合预期，期待 2026 年更多惊喜 索通发展：业绩高增长符合预期，期待 2026 年更多惊喜，考虑到公司业绩 预增的区间数据，我们微调 2025-2027 年归母净利润分别为 8.22、11.25、 14.14 亿元，EPS 分别为 1.65、2.26、2.84 元，PE 分别为 18、13、11 倍， 维持"买入"评级。 【北交所】戈碧迦（920438.BJ）2025 年业绩预告点评：利润短期承压， 拐点将至，持续 ...

Investment Rating - The report assigns an "Overweight" rating to the computer industry, indicating an expected increase in the sector's performance exceeding the market benchmark index by more than 10% over the next 6-12 months [8]. Core Insights - The AI assistant Clawdbot has gained significant attention in the open-source community, functioning as a local AI entity that connects chat software commands, AI models, and operating systems to execute tasks. Its architecture includes four main components: Gateway, Agent, Skills, and Memory [2]. - Alibaba has launched its flagship reasoning model Qwen3-Max-Thinking, which has set multiple global records in key performance benchmarks, showcasing capabilities comparable to GPT-5.2 and Gemini 3 Pro. The model features over 1 trillion parameters and 36 trillion tokens of pre-training data, achieving state-of-the-art performance in various AI benchmarks [4]. Summary by Sections AI Assistant Development - Clawdbot integrates various functionalities, allowing it to perform tasks beyond chatting, such as web research and email access, through its innovative architecture [2]. Model Performance - The Qwen3-Max-Thinking model from Alibaba has achieved significant advancements in reasoning capabilities, utilizing a new test-time scaling mechanism to enhance performance economically while setting new records in scientific knowledge, mathematical reasoning, and coding benchmarks [4].

公司点评 | 索通发展 业绩高增长符合预期，期待 2026 年更多惊喜 索通发展（603612.SH）2025 年业绩预增公告点评 3）数智化降本增效显著，助力盈利能力持续提升。2025 年，公司选取试点 工厂，重点推进智能配料、智能排产等系统的落地应用与迭代升级，降本成 果明显，推动公司盈利能力持续提升。 盈利预测：考虑到公司业绩预增的区间数据，我们微调 2025-2027 年归母净 利润分别为 8.22、11.25、14.14 亿元，EPS 分别为 1.65、2.26、2.84 元， PE 分别为 18、13、11 倍，维持"买入"评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 核心数据 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,311 | 13,750 | 16,308 | 19,313 | 22,579 | | 增长率 | -21.1% | -10.2% | 18.6% | 18.4% | 16.9% | | 归母净利润 (百 ...

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 01 月 27 日 核心结论 分析师 【基金】《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》核心要点梳理及解读： 强化基金投资之锚，助力公募高质量发展 2026 年 1 月 23 日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准 指引》（以下简称《指引》）、中国基金业协会发布《公开募集证券投资基金 业绩比较基准操作细则》（以下简称《细则》）。《指引》对于基准的规范、管 理人的内部控制和管理、基准的外部约束、监督管理等方面进行了要求，明 确了自 2026 年 3 月 1 日开始实施。对于存量产品业绩比较基准设置不符的 给予 1 年的实施过渡期。 【社会服务】蜜雪集团（2097.HK）动态跟踪报告：品牌势能进军全球，上 调至"买入"评级 1）主品牌海外市场开拓预计超预期。2）幸运咖加速开店释放规模优势。我 们看好公司极致性价比背后的供应链与门店运营能力，且品牌效应持续释 放，上调公司盈利预测，预计 25-27 年归母净利润分别为 61/70/81 亿元， 目前股价对应公司 PE 为 25/22/19X，给予"买入"评级。 【海外政策】格陵兰岛事件的可能演进与投资含义 美国获取格 ...

摘要内容 事件：据新华社，美国总统特朗普 21 日在瑞士达沃斯与北约秘书长吕特会 晤后称，暂时不会按原定计划向反对美国得到格陵兰岛的欧洲 8 国加征关税。 点评：特朗普认为格陵兰岛涉及核心国家安全利益，我们认为其诉求包括地 理战略位置和油气稀土资源。 格陵兰岛对北极地缘政治较为重要。美国在格陵兰岛有军事存在，包括太空 基地和军事海峡。跨北极航运短期商业不可行，长远来看格陵兰岛可协助管 理海洋基础设施。 海外政策周报 格陵兰岛事件的可能演进与投资含义 证券研究报告 2026 年 01 月 26 日 核心结论 随着陆地和海冰的融化，格陵兰岛丰富的矿产和油气资源将更容易获取。这 些矿产是能源转型和芯片制造的原材料，吸引了许多国家的关注。尽管如此， 短期内资源开发仍面临较多拓展，包括：当地环境恶劣、地处偏远、基础设 施匮乏、开采成本高昂等。 美国获取格陵兰岛面临法律和民意两层障碍。我们认为后续存在四种可能 性：达成协议、长期战略租赁协议（对格陵兰主权限制小）、自由联合契约 和军事干预。我们认为前两种情况的概率较大。 根据美方人士在达沃斯发表的最新消息，丹麦可能让渡格陵兰岛的部分区 域，供其新建军事基地，这些区域将被视 ...