市场表现研究 融资租赁行业 2025 年一季度市场表现分析 金融结构评级部 任怡靖 宫晨 摘要：2025年一季度，融资租赁公司发行债券规模合计1766.14亿元，发行 主体合计95家。非结构化融资产品中，主体评级为AAA的债券规模占比较高， 为88.33%；从发行品种来看，证监会主管ABS规模占比最高，为41.64%。发行 利率和利差方面，2025年一季度，租赁公司发行的非结构化债券的票面利率较 上年同期呈下降趋势；不同期限和级别的利差均值较上年同期呈现一定差异， 但整体而言呈略有走阔趋势。其中，3年期AA+主体评级债券发行利率和利差的 差异最大，9个月AA+主体评级债券的发行利率及2年期AA+主体评级债券的发 行利差的差异次之。从租赁公司性质来看，AAA级金租公司债券的发行利率和 利差低于绝大部分AAA级商租公司债券。在商租公司内部，AA+级商租公司债 券的发行利率和利差要高于绝大部分同期发行的AAA级商租公司债券，且内部 差异较大；AAA级商租公司之间发行利率和利差存在一定差异，反映投资者对 同是AAA级主体评级的商租公司认可度存在一定差异。金租公司发债主体的主 体级别均为AAA级，其发行利率和利差亦存在 ...

金融机构部 刘兴堂 高飞 摘要：2025年一季度，AAA等级的证券公司发债规模为2652.20亿元， 发行债券主体共计49家，AAA等级证券公司发债规模占比为96.59%。从证 券公司发行券种上看，2025年一季度，发行量较大的债券种类为公司债券 和短期融资券，短期融资券、公司债券和次级债券发行规模较上年同期同 比分别增长36.82%、增长5.25%和下降30.94%。发行利差方面，2025年一 季度新发行公司债券中，主体信用等级为AAA级的公司债券，发行期限在 10年期、5年期、3年期、1年期和1年内的债券利差均值有所下降，2年期 的利差均值有所上升。次级债券中主体信用等级为AAA级的3年期债券利 差均值同比下降，5年期略有上升。短期融资券中主体信用等级为AAA级 和AA+级的债券利差均值较去年同期明显下降。级别调整方面，2025年一 季度，未有证券公司主体信用等级发生变动。 一、债券发行、行业信用等级分布与级别迁移及分析1 目前，国内证券公司的负债渠道主要包括债券正回购、证金公司转融 资、两融收益权转让、发行债券（包括短期融资券、短期公司债券、公司 债券、次级债券和可转债等）、同业拆借、收益互换。证券公司 ...

市场表现研究 商业银行 2025 年一季度市场表现分析 金融机构部 王春苗 李玉鼎 摘要：2025年一季度，商业银行债券发行规模合计4708.60亿元，同比减少6.07%。 其中，15家银行发行一般金融债券2970亿元，4家银行发行二级资本债993.60亿 元，5家银行发行永续债745亿元。绿色金融债、小微金融债以及三农专项金融债 等特色品种发行规模合计1750亿元。一季度，同业存单净融资额1.77万亿元，到 期收益率先升后降。同期，商业银行不涉及主体级别调整。截至2025年3月末， 存续发债商业银行主体级别主要分布于A+及以上，其中AAA和AA+级商业银行 占比分别为28.86%和24.57%。 一、 金融债券发行情况 2025年一季度，商业银行债券发行数量为30支，发行规模合计4708.60亿元， 较2024年四季度环比下降19.36%，较上年同期同比下降6.07%。商业银行债券总 偿还量有所上升，一季度净融资额29.30亿元，较上年同期同比下降96.82%。截至 2025年3月末，商业银行存续债券数量1240支，债券余额10.40万亿元。 数据来源：wind，新世纪评级整理 1 / 8 -80.00 - ...

新世纪评级 2025 年度新质生产力系列文章 质量跃迁、结构优化与创新生态构建：医药制造行业 技术要素对信用质量的影响分析（下篇） 工商企业评级部 朱侃 翁斯喆 李雨聪 （三）高端医疗器械 1. 行业发展特点及核心驱动因素 高端医疗器械是指技术含量高、研发投入大、生产工艺复杂、临 床应用价值显著，且通常处于医疗技术前沿的医疗器械产品。这类器 械在精准诊疗、高效治疗或疾病管理方面具有突出优势，代表了医疗 科技领域的尖端水平。根据工信部发布的《首台（套）重大技术装备 推广应用指导目录（2024 年版）》，高端医疗装备包括手术装备（如内 窥镜计算机手术系统、神经外科手术导航定位系统等）、医学影像装 备（如电子发射磁共振成像装备（PET/MR）、数字 X 射线血管造影 机等）、放射治疗装备、体外诊断装备、卫生应急装备以及高端医疗 装备核心系统和关键零部件。 28.67 20 27.91 12.5 10.92 27.47 26.56 20.84 14.09 11.04 治疗装备 诊断检验装备 监护与生命支持装备 植介入器械 其他装备 注：根据华经产业研究院数据整理绘制。 随着医学水平的提高和医疗需求的增加，高端医疗器械 ...

新世纪评级 食品饮料行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 食品饮料 稳定 食品饮料行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 工商企业评级部 翁斯喆 郗红悦 摘要 我国食品饮料行业门类较多，包含上游农林牧渔和下游食品、饮料加工等 多个子行业。其发展状况与地区经济发展水平、人口结构、消费者偏好紧 密相连，其中农林牧渔行业受供求关系影响周期性波动较大。2024 年以 来我国经济增长持续承压，消费需求仍偏弱，食品饮料行业规模虽延续增 长态势，但营业收入增速持续下降，利润率水平呈持续略降态势。 （农产品）2023 年及 2024 年我国粮食播种面积和粮食产量保持持续增长 态势，稻谷、小麦、玉米等主要粮食作物供需总体平衡。受供求关系、自 然灾害、政策变化及国际市场价格波动等影响，各类农作物价格波动较大。 （饲料）2024 年以来下游养殖规模整体延续平稳态势，饲料产量整体变 化不大；但由于下游需求变化以及原材料价格波动，饲料价格整体继续呈 波动下降态势。 （食品制造）2024 年以来我国食品加工业规模延续增长态势，盈利能力 持续提升，行业运行总体较为平稳。 （畜禽养殖）2024 年以来，生猪养殖企业经营状况 ...

新世纪评级 零售行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 零售 稳定 零售行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 工商企业评级部 熊桦 摘要 2024 年以来国民经济稳中有进，政府促消费政策持续发力，对国内消费 市场形成有力支撑，行业运行总体平稳。2024 年前三季度，国内居民收 入保持稳步增长，同时得益于消费场景不断拓展、文旅市场需求相对旺盛 以及促消费政策驱动等，当期居民消费支出增速快于收入增长，且服务性 消费、升级类商品及"以旧换新"类商品消费增长相对较快；消费领域价 格水平总体平稳。但同时，在当前外部经济形势仍然复杂多变、就业及住 房市场压力传导及消费偏好转变等背景下，居民消费信心依然偏弱，有效 消费需求仍显不足，消费活力有待进一步提升。 从主要零售业态来看，近年来在外部环境变化影响下，各业态运行表现持 续呈现分化。2024 年前三季度，得益于电商消费便捷性、品类多样性及 价格策略等，线上零售继续保持着较快增长；超市业态由于同期基数较低， 增速同比有所改善；百货业态则同比出现负增长。我国零售行业内部持续 激烈竞争，实体零售面临的竞争及调改压力更为突出，其运行总体仍承压。 政策方面，202 ...

新世纪评级 文化传媒行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 文化传媒 稳定 文化传媒行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 工商企业评级部 蒋卫 沈靓 摘要 文化传媒行业易受宏观经济景气程度影响。经过高速增长及调整后，受线 下消费的复苏等因素影响，近两年增速回升。（电影及院线）2024 年受优 质影片缺乏等因素影响，电影票房收入下降；院线票房格局相对持稳，影 院数和银幕数仍维持增长但增速放缓。（广告）2024 年我国广告支出呈现 温和增长态势。其中化妆品/浴室用品广告支出增长明显，食品和饮料呈 减投态势；从投放媒介看，电商平台广告占比最大，视频和短视频平台保 持高速增长，户外广告市场保持稳健增长。（广播电视）互联网及新媒体 发展等多重因素对传统有线收视业务带来冲击，全国有线电视实际用户 呈持续负增长态势，近年广电持续推进 5G 业务。（出版发行）我国图书 出版量近年仍呈上升趋势，出版结构也逐步优化，但报刊出版仍呈下降趋 势。2023 年我国图书零售市场码洋实现增长，网店渠道已成为图书零售 主要渠道，短视频电商渠道销售持续高速增长。 政策面，发展文化产业是提升国家综合实力、提高人民群众生活品质和 ...

行业研究报告 人身险行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 金融机构部 王隽颖 摘要：2024 年前三季度，人身险行业保费收入保持增长，增幅主要来自寿险 及健康险，意外险原保费收入回落，投连险新增缴费波动较大。支出方面，2024 年前三季度，人身险行业赔付支出较上年同期有所增长，增速高于原保费。资产 配置方面，人身险公司资金运用总额保持增长。2024 年 9 月末，除长期股权投 资以外，各大类资产配置规模均保持增长，其中债券和股票投资余额增长较快， 配置比重有所提升，证券投资基金、银行存款等占比较上年同期有所下降。偿付 能力方面，得益于多类型资本补充及资本市场回暖，2024 年 9 月末人身险公司 偿付能力充足率普遍较年初有所回升，其中行业平均核心偿付能力充足率增幅较 大。相应的 2024 年 6 月末，保险公司风险综合评级情况较年初有所改善，A 类 公司数量较年初有所增加，B、C 和 D 类公司数量均有所下降。 行业监管方面，2024 年，金融监管局发布多项政策规章，进一步完善行业监 管措施，防范行业风险，引导保险公司高质量发展。行业监管政策主要涉及人身 险公司监管评级、人身险产品定价、资产风险分类 ...

区域研究报告 厦门市及下辖各区经济财政实力与债务研究（2024） 经济实力：厦门市是我国最早实行对外开放政策的四个经济特区、五个计划 单列市之一，是"中国（福建）自由贸易试验区"三片区之一，也是中央支持发 展的国际航运中心、国家科技金融结合试点城市、两岸新兴产业和现代服务业合 作示范区、两岸区域性金融服务中心，区位及政策支持优势显著。受限于较小的 人口规模及区划面积，2023 年厦门市经济总量在福建省排名仍位列第三位，在 五个计划单列市中仍居末位；主要受固定资产投资增长乏力等影响，当年经济增 速较上年有所回落，低于福建省及全国水平。全年全市实现地区生产总值 8066.49 亿元，同比增长 3.1%，分别低于福建省、全国水平 1.4 个百分点和 2.1 个百分点； 人均地区生产总值为 15.14 万元，为全国人均生产总值的 1.69 倍。从产业发展 看，2023 年受电子行业去库存影响，全市工业生产承压，但服务业保持较快增 长，对经济发挥支撑作用。主要受基础设施投资持续收缩影响，2023 年厦门市固 定资产投资同比增长 0.5%，增幅较上年收窄 9.7 个百分点；消费和进出口保持增 长，但受国内外经济环境等因素 ...

资产证券化市场研究报告 2024 年第三季度不良贷款 ABS 市场概况 金融结构评级部 郝玮 胡瑶莹 徐一乾 摘要: 2024 年第三季度银行间市场不良贷款 ABS 发行规模 97.56 亿元，同比下降 28.36%，发行热度有所回落；银登中心不良资产收益权转让产品发行 7 单，处 置不良资产 117.56 亿元;银登中心不良贷款转让试点业务成交 645 亿元,达去 年同期的 1.57 倍，商业银行、消费金融公司不良资产处置需求旺盛。 2024 年第三季度，处置资产类型方面，除了个人经营贷发行量同比增加， 其余类型发行量均有所减少。参与发起机构方面，多家商业银行参与不良贷款 ABS 发行，股份制银行出让资产的打折力度较国有大型商业银行更高。随着发 行量减少，2024年9月末 NPL 存量规模回落,融资转为净流出状态，存量资产 结构与以往基本一致，住房抵押 NPL占比 65.93%。2024年第三季度发行单数最 多的信用卡不良 ABS 当期基础资产逾期水平和资产打折率表现平稳，其余产品 基础资产逾期水平和打折率波动较大。 2024年第三季度不良贷款 ABS 发行利率延续下降走势,2024年内不同品类 NPL产品 ...