2025 年 06 月 21 日 先防守，再寻进攻型机会 金融工程定期报告 虽然市场或仍有一定的调整压力，但整体来看仍然处于大的箱体震荡 格局，该箱体的中枢位置或者说平均成本或在 3300 之上。正如前期 提到过的，市场当前整体处于大级别均线系统的多头排列状态，如无 意外因素出现，市场整体的下行空间或有限。 当前市场仍处于震荡偏弱的状态中，在这一过程中，不妨先以偏防守 （比如银行保险为代表高股息板块）或高低切（食品饮料、电子等） 的心态来应对，直到市场整体有所缩量或急跌之后再考虑寻找进攻型 的结构性机会。 前期快速上涨的创新药和新消费等板块出现了一定幅度的调整，考虑 到当前市场整体或仍未有明显的企稳迹象，该类板块何时能真正企稳 仍有待观察。一般而言，在强势板块在调整过程中出现高频温度计低 于 10 或至少低于 15 时，是一个值得考虑的时点。 风险提示：根据历史数据构建的模型在市场变化时可能失效。 杨勇 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518010002 | | | 证券研究报告 本期要点：先防守，再寻进攻型机会 上周提到，未来市场或将承压，但整体或将以时间换空间的方式来展 开。事后来看，基本符合预期 ...

2025 年 06 月 20 日 轻工制造 AI 眼镜万亿市场如何掘金？ AI 眼镜是 AI 大模型的最佳应用载体之一。AI 眼镜在传统眼镜基础上搭 载了人工智能技术，可集成相机、蓝牙耳机、AR 等多重设备或功能。AI 眼镜占据人体唯一无接触多模态（视觉+听觉+语言）交互入口，为 AI 大 模型落地移动终端硬件的绝佳载体。 我们认为 AI 眼镜有望快速普及，且具备成为下一代移动终端潜力。眼 镜为高频日用品，消费者较易接受每日长时间佩戴，AI 眼镜凭借轻量、 美观时尚、亲民价格、AI 大模型交互赋能，以及所需技术已初步成熟， 有望较快迭代出达普及水平的产品。其一体集成相机、蓝牙耳机等高渗透 率品类功能，适配工作、娱乐高频场景，存在刚需，具备快速普及潜力。 同时，AI+AR 的终极形态有望成为继智能手机下一代移动智能终端。 无显示 AI 眼镜有望快速渗透，AI+AR 眼镜锚定万亿市场。从消费者真 实需求入手，我们假设无显示 AI 眼镜将替代部分的蓝牙耳机、运动相 机，测算无显示 AI 眼镜全球市场空间接近 3 亿台、超 1900 亿元。AI+AR 眼镜有望创造新功能适配多元场景，我们假设预计长期渗透率达智能手机 ...

2025 年 06 月 20 日 李子园(605337.SH) 健康新品维他命水有望放量，分红慷慨 高股息积极回报股东 6 零极简配方提供差异化卖点，维他命水新品有望放量 公司携手国际权威食品研究机构——爱尔兰国家食品研究中心共同 研制的新品 VitaYoung 深度契合健康消费趋势，以"0 糖、0 脂、0 卡、 0 防腐剂、0 香精、0 添加色素"的 6 零极简配方为核心卖点，更好满 足消费者能量补充与健康需求，后续维他命水销售额或将实现新突 破。 经营思路焕新，营销侧顶流 IP 加持 据公司公告，具备多年投资工作经验的新生代管理者李博胜已正式履 职总经理，全面统筹多项核心业务，标志着公司治理向职业化、年轻 化转型深化。营销方面，公司打破传统线下驱动模式，构建以线上新 媒体为核心的全域传播矩阵：签约顶流艺人成毅作为品牌代言人，总 冠名爱奇艺综艺《微笑一号店》实现场景化流量破圈，并引入新增重 磅顶流资源形成话题持续发酵，通过粉丝经济与内容营销的深度耦 合，精准触达 Z 世代消费群体，预计上述 IP 联动效应将显著提升品 牌年轻化形象与产品曝光度，为公司新品类导入提供强流量支撑。渠 道端积极变革，执行"传统渠道 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy-A" investment rating to the company with a target price of 11.88 CNY, based on a 45 times PE for 2025 [7][11]. Core Insights - The company is a leading domestic supplier of high-purity electronic gases, benefiting from the domestic substitution trend in the semiconductor industry. It has achieved a market share of 15.3% in the bulk gas market by 2024, breaking the foreign monopoly [1][2][20]. - The company's revenue is projected to grow significantly, with expected revenues of 7.8 billion CNY in 2025 and 20.2 billion CNY in 2027, driven by major projects coming online [2][11]. - The helium price cycle is showing signs of recovery, which is expected to improve the company's profitability in the coming years [4][11]. Summary by Sections Company Overview - The company has a history of over 50 years in the gas industry, transitioning from a gas supply plant for a steel factory to a specialized gas supplier. It has successfully broken the foreign monopoly in the electronic gas sector [1][20]. - Revenue increased from 867 million CNY in 2020 to 2.103 billion CNY in 2024, with a CAGR of 24.8%. However, net profit decreased from 270 million CNY to 248 million CNY during the same period due to helium price fluctuations [16][19]. Electronic Bulk Gas Market - The electronic bulk gas market in China is expected to reach 9.7 billion CNY in 2024, with a projected CAGR of 7.5% from 2025 to 2030. The company has a leading position with a 41% new bid rate in 2024 [2][45]. - The company’s bulk gas business accounted for 71% of its revenue in 2024, with a significant increase in sales driven by the semiconductor industry [1][24]. General Industrial Gas - The general industrial gas segment remains stable, generating 4-5 billion CNY in revenue, with key clients including major corporations in various industries [3][31]. Helium Price Recovery - The company is the largest domestic helium importer, with 13.4% of the national import volume in 2024. The current helium prices are at historical lows, but a recovery is anticipated, which will enhance profit margins [4][11][24]. Financial Projections - The company is expected to achieve net profits of 348 million CNY, 582 million CNY, and 842 million CNY for the years 2025, 2026, and 2027, respectively, reflecting growth rates of 41%, 67%, and 45% [11][12].

Economic Overview - In May, industrial added value growth year-on-year was 5.8%, a slight decline of 0.3 percentage points from April, indicating a continued slowdown in industrial production[4] - The Producer Price Index (PPI) in May remained at a historical low, with a month-on-month decrease of 0.4%, reflecting a cooling total demand[4] - Fixed asset investment growth in May was 2.7%, down 0.8 percentage points from the previous month, with widespread declines in infrastructure, real estate, and manufacturing investments[7] Investment Trends - Infrastructure investment (including electricity) in May grew by 9.3%, a slight decline of 0.3 percentage points from April, while real estate investment fell by 12.0% year-on-year[7][10] - Private investment in May showed a year-on-year decline of 0.6%, indicating weak long-term investment intentions among private enterprises[8] Consumer Behavior - Retail sales of consumer goods in May increased by 6.4% year-on-year, up 1.3 percentage points from the previous month, driven by essential and durable goods[13] - However, optional consumer goods showed a significant slowdown, with growth rates dropping to around 0, indicating weak internal demand recovery[14] Monetary Policy and Market Sentiment - The latest U.S. inflation data for May was weaker than expected, with the Consumer Price Index (CPI) at 2.4% year-on-year, suggesting limited impact from tariff policies[23][24] - The Federal Reserve is expected to maintain its current interest rates during the upcoming FOMC meeting, awaiting clearer signals before considering rate cuts[25] Risks and Outlook - Risks include geopolitical tensions and potential policy changes that exceed expectations, which could impact economic stability[3] - Overall, the economic slowdown is expected to be moderate, with manageable risks of economic stall due to ongoing tariff negotiations and growth stabilization policies[2][14]

2025 年 06 月 16 日 传媒 AI to C 4 方向： 05：稳定币、NFT 与传媒板块的逻辑 稳定币一直都有，当下市场关注度源于其加速合法化。 稳定币的产生，是为了对冲加密货币的高波动性。加密货币的 波动与众多繁杂因素（货币政策、宏观流动性、金融工具、政 治风险）高度相关，且缺乏"价值锚"；稳定币以美元作为虚 拟"货币"锚，2014 年开始，各类稳定币（如 USDT）陆续被 推出，以期解决加密货币的波动性和流动性问题。当下市场的 关注度较高，源于稳定币因法案、草案等合法性进程的陆续推 进。5 月 19 日，美国稳定币法案在参议院通过程序性立法（后 续还需要经过参议院和众议院表决，才能签署成法）；5 月 21 日，香港通过了《稳定币条例草案》（资料来源：财新网）。美 国市场偏好交易性、金融性，加密货币、稳定币是天然契合美 国文化的产物。 NFT 与稳定币有何关系？ NFT 是 2021 年以来市场开始关注到的、一类快速崛起的数字 藏品。NFT 与稳定币的关系，即"交易品"与"交易币种"之 间的关系，全球部分 NFT 的交易，是用稳定币来完成。 如香港通过的《稳定币条例草案》，作为监管框架，支付场景 ...

行业专题 证券研究报告 下游需求收缩 2024 年经营承压，消费 建材 C 端优势凸显 建材行业整体：下游下行压力明显，24 年业绩同比大幅下滑， 25Q1 盈利有所改善。2024 年，房地产行业需求持续收缩，受地方 财政压力影响，基建投资放缓，建材（SW）行业经营持续承压， 实现营收 5878.83 亿元，同比-15.10%，实现归母净利润 195.12 亿元，同比-47.94%，归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度，主 要由于期间费用率同比提升 1.87pct。2024 年，建材板块整体毛 利率 19.93%（同比-0.03pct），期间费用率 14.10%（同比 +1.87pct），资产及信用减值损失合计为 87.70 亿元（同比+1.98 亿元）。受费用率、减值同比增加及毛利率下降影响，2024 年建材 板块净利率 3.40%，同比下降 2.23pct。2025Q1，建材板块实现营 收 1156.31 亿元（ yoy-5.24% ）， 归 母 净 利 润 34.52 亿 元 （yoy+93.53%），归母净利润同比高增主要因去年同期低基数叠加 细分行业提价后盈利能力同比回升。2025Q1，建材板块整体毛 ...

本周投资建议： 6 月 13 日，国务院常务会议召开，会议指出，构建房地产发展新模 式，对于促进房地产市场平稳、健康、高质量发展具有重要意义，要 着眼长远，坚持稳中求进、先立后破，有序搭建相关基础性制度；要 扎实有力推进"好房子"建设，纳入城市更新机制加强工作统筹，在规 划、土地、财政、金融等方面予以政策支持。要对全国房地产已供土 地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策，提升政策实施的系统 性有效性，多管齐下稳定预期，激活需求、优化供给、化解风险，更 大力度推动房地产市场止跌回稳。本次国常会对房地产行业持续释放 政策积极信号，提出要进一步优化现有政策，从稳定预期、激活需求、 优化供给等多管齐下，预计房地产市场有望在宽松政策基调下止跌回 稳，前端设计标的有望迎来基本面改善和估值提升，建议关注主业发 展稳健，同时布局新兴业务，有望创造新业绩增长点的标的华阳国际。 近日，发改委下达中央预算内投资城市更新专项 800 亿元，支持各地 城镇老旧小区改造、城市危旧房改造等项目建设，涉及居民户数约 550 万户、受益人数约 1700 万人。此前，围绕推进新型城镇化战略， 提升城市安全韧性水平，已通过"两重"建设安排 20 ...

重点监测 32 城合计成交总套数为 1.6 万套，环比上周增长 23.2%； 2025 年累计成交总套数为 36.5 万套，累计同比下降 3.4%。其中，一 线城市成交 4854 套，环比上周增长 29.6%，2025 年累计成交 10.5 万 套，累计同比增长13.2%；二线城市成交9134套，环比上周增长15.1%， 2025 年累计成交 21.6 万套，累计同比下降 9.8%；三线城市成交 1953 套，环比上周增长 55.5%，2025 年累计成交 4.4 万套，累计同比下降 3.5%。 2025 年 06 月 15 日 房地产 更大力度推动房地产市场止跌回稳 周观点：国常会强调进一步优化房地产政策 6 月 13 日，国常会召开，针对房地产行业，会议强调更大力度推动 房地产市场止跌回稳。相较于过往 2024 年 9 月政治局会议首次提出 "促进房地产市场止跌回稳"，到 2024 年 12 月中央经济工作会议强 调"持续用力推动房地产市场止跌回稳"，到本次强调"更大力度推 动房地产市场止跌回稳"，政策表述逐渐强化。 我们认为，6 月核心城市二手房销量增长放缓，部分区域新房开盘去 化分化加剧的背景下，调控 ...

2025 年 06 月 15 日 电子 台积电 5 月营收高增，存储芯片市场持 续升温 台积电发布 5 月经营快报，AI 需求强劲支撑长期增长 6 月 10 日，全球晶圆代工龙头台积电发布 2025 年 5 月营收报告，销 售额达 3205.2 亿新台币（约 107 亿美元），同比+39.6%，环比-8.3%； 1-5 月累计营收 1.51 万亿新台币，同比+42.6%。尽管短期出现季节 性调整，但市场需求依然保持强劲，主要受益于 AI 及及其他终端市 场的温和复苏。公司管理层在近期股东大会中预计，2025 年以美元 计价的营收增长率将维持在 20%左右，且利润将有望创下历史新高。 据 TrendForce 数据，台积电 25Q1 全球市场份额进一步提升至 67.6%， 继续巩固其行业龙头地位。 HBM 高景气+DDR4Q2 涨价，持续关注存储产业链 4 月 22 日以来，全球存储龙头之一的美光科技（MU.O）已累计上涨 65%。美光预计，其 HBM 的总潜在市场规模 2025 年将超 350 亿美元 （2024 年为 160 亿美元），预计 2028 年 640 亿美元，2030 年达 1000 亿美元。据 ...