1 资本市场点评（2024 年 3 月 11 日） "跨境理财通"迈入 2.0，试点机构机会与挑战并存 ——《粤港澳大湾区"跨境理财通"业务试点实施细则》点评 近期，监管发布了新修订的《粤港澳大湾区"跨境理财通"业务试点实 施细则》（以下简称"细则"），于 2 月 26 日正式实施，本次细则的修订优化 了业务制度，进一步释放政策红利，标志着"跨境理财通"迈入 2.0 阶段。 对此点评如下： 一、跨境理财通是什么 "跨境理财通"业务于 2021 年 9 月首次推出，是指粤港澳大湾区内地 （含广州、深圳、东莞、佛山、珠海、江门、中山、惠州、肇庆）和港澳投 资者通过区内金融机构体系建立的闭环式资金管道，跨境投资对方金融机构 销售的合资格投资产品。"跨境理财通"分为"北向通"和"南向通"。其中， "北向通"指港澳投资者在粤港澳大湾区内地销售机构开立个人投资账户， 通过闭环式资金管道汇入资金购买内地销售机构销售的投资产品；"南向通" 指粤港澳大湾区内地投资者在港澳销售机构开立个人投资户，通过闭环式资 金管道汇出资金购买港澳销售机构销售的投资产品。细则在 1.0 阶段首次允 许零售投资者直接跨境开设投资账户，提供一条正式 ...

1 A 股机会在"新质生产力"，固收、汇率以稳为主 《政府工作报告》（以下简称《报告》）中的经济增长目标（5%左右）、财 政政策（适度加力、提质增效，3%赤字率+1 万亿特别国债+3.9 万亿专项债） 和货币政策（灵活适度、精准有效）的定调，显示宏观政策以稳为主，不会 搞强刺激，基本符合此前资本市场的预期，而房地产、地方化债等领域政策 亦未见超预期内容。但"新质生产力"成为今年政府工作任务之首，一方面 这有利于推动中国经济继续向高质量发展转型，另一方面这也将对资本市场 特别是 A 股的结构性机会产生一定影响。 3 月 5 日上午议程结束后，境内股债汇市场未见大的波动，各资产表现 以稳为主。截至下午收盘，10 年期国债利率下行 3bp，人民币汇率维持在 7.199，上证指数上涨 0.28%，沪深 300 上涨 0.7%。 《报告》对经济增长 5%左右的定调，显示经济增长未超市场预期，这有 利于债券利率延续当前震荡下行的趋势。但是考虑到债券利率已处在历史低 位，在缺少更多利好刺激的背景下，长期国债利率下行空间有所收窄，短期 大概率以低位震荡为主。需要提示的是，前期超长期限国债利率下行偏多，30 年期国债利率已在 ...

2024 年 3 月 5 日，十四届全国人大二次会议在京召开，李强总理代表国 务院作政府工作报告（以下简称《报告》）。2024 年总量增长设定为 5%左右、 财政特别国债适度发力、就业和能耗目标进取，宏观稳增长意图较为明确。 聚焦 2024 年重点工作，《报告》不仅延续"大力推进现代化产业体系建设" 这一经济重心，还新增"深入实施科教兴国战略"作为第二项重点工作,体现 出我国将致力于打造新质生产力；并在对外开放、农业、新型城镇化、降碳 等领域以结构优化升级为政策导向，促进经济长期高质量发展。 在肯定 2023 年工作成绩的基础上，《报告》延续"稳中求进、以进促稳、 先立后破"的政策思路，提出 2024 年经济社会发展目标和重点工作，整体基 调与中央经济工作会议一脉相承。 宏观政策：财政政策适度加力、提质增效，货币政策灵活适度、精准有 效，与中央经济工作会议表述一致。值得关注的结构性特征在于，财政政策 方面，中央财政加大发力。从今年开始，拟连续几年发行专项用于国家重大 战略实施和重点领域安全能力建设的超长期特别国债，中央加杠杆的政策方 向具有可持续性。聚焦 2024 年，1 万亿元超长期特别国债发行，叠加去年 ...

政策研究（2024 年 03 月 06 日） ——2024 年《政府工作报告》解读之深化改革篇 秉承前期会议 1精神，本次政府工作报告高度强调"深化改革"，旨在 增强发展的内生动能，全面深化改革将是全年的重要任务。与上年政府工作 任务相比，一是单独成节，重要性进一步提升。在 2023 年政府工作报告中， 改革相关内容则是散落于"切实落实'两个毫不动摇'"、"有效防范化解 重大经济金融风险"、"保障基本民生和发展社会事业"等章节。二是阐述 更为全面，系统性要求更高。上年的改革部署集中在细分领域，今年则是更 体系化地从参与主体、机制体制、重点领域等维度进行工作部署。 1 2023 年 12 月，中央经济工作会议将"深化重点领域改革"作为 2024 年重点任务之一；2024 年 2 月 19 日，中央全 面深化改革委员会第四次全体会议强调"今年是全面深化改革又一个重要年份，主要任务是谋划进一步全面深化改 革"。 三、2024 年重点领域 聚焦四大重点领域，增强发展内生动力 一、深化改革成为《报告》突出亮点 总体基调稳中求进、较为积极，预计更大力度、更深层次的改革将会到 来。从目标导向上来看，聚焦对内改革、重点领域和 ...

——2024 年《政府工作报告》解读之区域经济篇 与往年相比，2024 年《政府工作报告》（以下简称《报告》）将"城乡 融合与区域协调发展"单列，成为与"扩大国内需求"并列的部分。这种论 述方式与党的二十大工作报告以及中央经济工作会议是一致的。《报告》将 新型城镇化与区域协调发展置于"优化经济布局"的视角下展开，其政策更 具体系性，较往年增加了更多的具体工作部署。新型城镇化建设战略行动 继续深入实施，突出以人为本的新型城镇化建设有关举措，户籍制度改革 或将为其注入政策动力。区域协调发展强调发挥各地区比较优势，经济发 展优势地区要发挥高质量发展动力源的作用，战略腹地建设或为中西部区 域发展带来新机遇；雄安新区进入新发展阶段以及优化主体功能区规划也 是本部分的重要关注点。 一、新型城镇化建设举措突出以人为本 《报告》在"提高区域协调发展水平"部分延续了国民经济"十四五" 规划及往年政府工作报告对区域重大战略、区域协调发展战略、特殊类型地 区的政策论述，指出"充分发挥各地区比较优势,按照主体功能定位,积极融 入和服务构建新发展格局"。较往年，区域协调发展主要有以下五方面变化。 一是强调发挥各地区的比较优势。 "发挥 ...

Risk Management Focus - The report emphasizes risk management in three key areas: real estate, local government debt, and small financial institutions, advocating for a combination of existing problem resolution and new risk prevention measures[1] - In real estate, the report calls for optimizing policies to support reasonable financing needs across different types of real estate enterprises, with a focus on increasing the supply of affordable housing[1] - For local government debt, the report stresses a dual approach of short-term risk mitigation and long-term institutional development, including the implementation of comprehensive debt resolution plans[3] Financial Institution Stability - The report highlights the need for careful management of risks in small financial institutions, which currently face challenges such as weak operational capacity and poor asset quality[3] - As of December, the non-performing loan rates for city and rural commercial banks were 18 basis points and 144 basis points higher than their net interest margins, respectively, indicating significant financial strain[3] Economic Growth and Employment Targets - The economic growth target for 2024 is set at around 5%, consistent with the previous year, reflecting a balance between short-term employment promotion and long-term development goals[1] - The report aims for the creation of over 12 million new urban jobs, with an urban unemployment rate target of approximately 5.5%[1] Fiscal and Monetary Policy Adjustments - The fiscal deficit for 2024 is projected at 4.06 trillion yuan, an increase of 180 billion yuan from the previous year, with a deficit rate of 3.0%[1] - The report indicates that the central government will issue 1 trillion yuan in special bonds, primarily for major strategic projects, contributing to an overall budget deficit exceeding 11 trillion yuan, with a deficit rate of 8.2%[1] Inflation and Energy Consumption Goals - The inflation target for 2024 is set at around 3%, maintaining consistency with previous years, while the expected GDP deflator is projected to rise to a midpoint of 2.3%[1] - The report sets a goal to reduce energy consumption per unit of GDP by approximately 2.5%, marking a return to quantifiable targets after a two-year absence[1]

未来美联储"缩表"或对金融市场造成深远影响。沃勒主张，从总量 看，量化紧缩仍有很大空间；从结构看，MBS 规模与占比应趋近于零，短 期国债规模与占比将大幅提升。 一、沃勒其人："鹰派"共和党 两年前，沃勒与美国前财长萨默斯（Larry Summers）、IMF 前首席经济 学家布兰查德（Olivier Blanchard）针锋相对，提出通胀可以在失业率不出 现跳升的情况下回归 2%，即货币政策可以让美国经济实现"软着陆"。目 前看来，沃勒的观点似乎在这场"贝弗里奇曲线之争"中胜出。加之沃勒 是当前美联储理事会中两名被特朗普任命的理事之一，被视为下一届美联 储主席的有力竞争者（鲍威尔的任期将于 2026 年 5 月届满），其观点因此 广受瞩目。 自 2020 年担任美联储理事以来，沃勒一直是著名的"鹰派"，更担忧 高通胀而非高失业。此次沃勒通过论文评论发表的观点 1也与其政策偏好 总体一致，认为缩表的紧缩性效果相对有限。 1 沃勒通过评论 Kristin 等人的最新论文《全球量化紧缩：我们从中学到了什么？》，表达了自己对量化操作的看 法。 宏观点评（2024 年 3 月 4 日） 二、立场：量化紧缩不是紧缩工具 ...

——2024 年 2 月 PMI 数据点评 非制造业需求景气度环比分化。2 月建筑业与服务业新订单指数分别逆 季节性微升 0.6pct、超季节性下行 1pct 至 47.3%、46.7%，指向节后建筑业需 求修复或率先启动。 入收缩区间。制造业原材料价格指数继续微降 0.3pct 至 50.1%，指向 2 月 PPI 通胀或仍承压。 非制造业方面，信息与商服类和居民服务类环比回升，交通运输类和房 屋建筑类环比回落。其中，节假日消费拉动居民服务类 PMI 大幅回升 9.4pct 至 53.7%。 2 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 宏观点评（2024 年 3 月 1 日） 图 2：制造业与非制造业景气度环比分化 图 5：PMI 价格指数涨跌互现 宏观点评（2024 年 3 月 1 日） 一、产需：需求偏弱，生产遇阻 价格指数以跌为主。因生产端修复相对强于需求端，制造业出厂价格与 服务业收费价格指数自去年四季度以来均位于收缩区间。边际变化出现在建 筑业，因淡季需求持续偏弱，收费价格指数环比季节性下行，时隔九个月落 二、行业：节假日特征凸显 总体上看，2 月 PMI 环比微跌，连续第五个月位于收缩区间 ...

(3) 者力扩内需 研究院 区域研究员 3.1 经济大省共同关注的工作重点 研究院 李蔚林 (2) 江苏: 打造高能级平台 | --- | |----------------------------------------------------| | | | 表 1．2023 年经济大省主要经济数据对比 | | 表 2．经济大省 2024 年主要目标及变化情况 | | 表 3: 经济大省 2024 年重点工作及排序 | | 表 4: 六大省传统产业、新兴产业、未来产业布局重点 … | | 表 5．六大省关于"新质生产力"的相关表述… | 1/13 | --- | --- | |-------|-------| | | | | | | ■2023 年运行回顾：2023 年，六个经济大省 GDP 合计占全国经济总量的 44.2%，发挥着经济"顶梁柱"作用。其中，苏鲁浙川是提振全国经济增速的 主要力量，而广东、河南表现略显疲软。同时，各省经济增长各有亮点。例 如，广东区域创新综合能力连续 7 年居全国第一，江苏"万亿之城"增至 5 座，山东产业升级成果显现，浙江的软件信息等生产性服务业增势强劲，四川 消费旺盛、服 ...

事件：为积极推进"氢进万家"科技示范工程，鼓励氢能车辆开展 跨区运营，山东省交通运输厅、山东省发展和改革委员会和山东省科技 厅下发《关于对氢能车辆暂免收取高速公路通行费的通知》，自 2024 年 3 月 1 日起对行驶在山东省高速公路安装 ETC 套装设备的氢能车辆暂免 收取高速公路通行费。政策试行期 2 年，到期后依据执行情况适时调整， 这是国内首个对氢能车辆免收高速公路通行费的省份，我们对此点评如 下： 1 图 3：2023 年中国燃料电池汽车各省市上险数量及全国占比 2023 年山东省燃料电池重卡上险 289 辆，占比仅为 27.6%，远低于全国 平均（全国燃料电池重卡上险占比 50.3%）水平，意味着山东省的燃料 电池推广主要以客车为主。 业务建议方面：（本部分有删减，招商银行各行部如需报告原文，请 联系研究院） 15.6% 31. 10.8% 9.1% 3.5% 3.6% 6.5% 3.94 6.1% 4.0% 5.3% 资料来源:中保信、招商银行研究院 氢车欲过万重山 资料来源：中保信、招商银行研究院 资料来源：中保信、招商银行研究院 上险 7384 辆，同比增长 50.4%；全年燃料电池汽车产销 ...