[Table_Yemei0] 行业研究·行业深度 2024年02月26日 [Table_Title1] 医疗器械之医学影像篇—— 国产影像设备崛起，国产替代与出海正当时 [Table_summary1] ■ 医学影像设备是构建临床诊疗体系必不可少的医疗设备。医学影像设备在临 [Table_Author1] 方博 床各科室应用广泛，通过借助于某种介质（如X射线、电磁场、超声波等）与人 行业研究员 体相互作用，把人体内部组织器官结构、密度以影像方式予以表现，供诊断医师 招商银行研究院 进行判断。临床常用的医学影像设备包括计算机断层扫描（CT）、磁共振成像 ：0755-83195340 （MR）、X线成像设备、核医学诊断设备以及超声设备（US）等，不同模态的 ：fangbo08@cmbchina.com 医学影像在不同科室临床诊疗应用各有优势。 ■ 医疗新基建与配置政策驱动下游需求，影像设备市场规模稳健增长，市场规 模超千亿。现阶段我国医疗影像设备每百万人口保有量较发达国家存在较大提升 空间。近年来国内发力医疗新基建，医院建设节奏有所加快，驱动医学影像设备 相关研究报告 需求提升。同时，国内影像设备配置政策的松绑推 ...

| --- | --- | |-----------------------------------------------------------|-------| | | | | [Table_Title1] 美国经济"不着陆"概率上升，中国经济积蓄动能 | | | ——2024 年 2 月宏观月报 | | ■ 国内实体经济方面，春节期间处于消费旺季生产淡季，总体动能仍显不 足。私人部门消费意愿高企，但消费能力尚未修复至疫前水平。房地产市场 受前期政策提振结构性修复，新房销售持续低迷，二手房交易显著回暖。生 产端未见明显改善，价格指数表现仍弱，资本市场波动加剧。前瞻地看，2- 3 月重要会议召开后，各项政策效果有望增强，市场信心和经济内生动能或 逐步回暖。 ■ 财政形势方面，各省发布一般公共预算收入增速目标，多数较上年有所 下调。预计全国一般公共预算收入和支出增速目标分别为 6%和 5.5%。开年 国债靠前发行，意在保障重点领域支出强度以及平滑整体发行情况。 敬请参阅尾页之免责声明 ：zhangbingying@cmbchina.com ：niumengqi@cmbchina.com ：0755-8927 ...

CPI Inflation - January CPI inflation recorded -0.8%, weaker than the market expectation of -0.5%[2] - Food prices were the main drag, with a year-on-year decline of 5.9%, contributing to a 1.15 percentage point drag on CPI inflation[15] - Core inflation rose by 0.3% month-on-month, the largest increase since August 2023, driven by service prices[15] PPI Inflation - January PPI inflation was -2.5%, in line with market expectations, with a month-on-month decline of 0.2%[2] - Upstream PPI stabilized due to the stabilization of commodity prices, but midstream and downstream prices continued to decline[20] - Life materials PPI fell by 1.1% year-on-year and 0.2% month-on-month, continuing to underperform CPI[17] Structural Trends - Service prices outperformed goods prices, with service prices rising by 0.4% month-on-month, in line with seasonal levels[15] - Upstream prices stabilized due to the impact of commodity prices, while midstream and downstream prices remained weak due to oversupply[20] Outlook - CPI is expected to recover quickly as pig prices have likely bottomed out and core inflation has returned to seasonal levels[21] - PPI is expected to bottom out and rise as downstream demand further recovers[21]

Group 1: Inflation Overview - Current US inflation is supported by a dual factor of real estate and labor market supply-demand gaps, making it difficult to return to 2% in the short term[7] - January CPI year-on-year growth was 3.1%, exceeding market expectations of 2.9%[20] - Core CPI year-on-year growth was 3.9%, also above the expected 3.7%[20] Group 2: Energy and Food Prices - Energy prices fell by 4.6% year-on-year, while food prices increased by 2.6%, contributing only 0.03 percentage points to total inflation[2] - Gasoline prices dropped 6.9% year-on-year, while electricity and natural gas service prices decreased by 2.0% year-on-year[13] Group 3: Core Goods and Services - Core goods inflation turned negative for the first time since August 2020, with prices down 0.3% year-on-year and month-on-month[21] - Service inflation remains sticky, with a year-on-year increase of 5.4%, driven by strong demand and supply constraints in the labor and housing markets[22] Group 4: Market Reactions - Market expectations for interest rate cuts have weakened, with the probability of a May rate cut dropping from 50% to 20%[14] - The anticipated number of rate cuts for 2024 decreased from 5.5 times (135 basis points) to 3.5 times (90 basis points)[14]

1 随着地方两会的召开，31 个省区市 2024 年 GDP 增速目标已全部出炉。 各省目标设定在 4.5%-8%区间内，GDP 加权目标增速为 5.4%，较 2023 年 （5.6%）略微下调。按往年完成情况，各省目标增速可支撑全国实现 5%左 右的经济增速目标。 目标谨慎，大省担当 一、2024 年目标增速分布：格局延续、中枢下移 高区，目标增速高于 5.5%（不含）的省区市（图 1 红色），包括海南、 西藏、新疆、四川、湖北、湖南、安徽、重庆、内蒙古、吉林、甘肃、宁 夏等 12 个省份。该区以中西部省份为主，其中吉林、甘肃、内蒙古、四川 的增速目标与上年持平，今年因分布中枢下移进入到高区。以上省份中，目 标最高的为海南，设定为"8%左右"；新疆、西藏、海南三省是为数不多目 标设定在 6.5%以上的省份，均位于中西部；吉林近年来首次出现在高区， 这对于长期处于增速底部的东北三省也是一次突破。 低区，目标增速低于 5.5%（不含）的省区市（图 1 蓝色），包括广东、 区域点评（2024年２月８日） 江苏、山东、上海、北京、江西、云南、广西、山西、青海、天津等 11 个 省份。粤苏鲁沪京已连续多年位于低区，但 ...

——2024 年 1 月金融数据点评 人民币贷款略超季节性水平，房地产政策加码放松下，房企开发贷款 和居民购房需求或是主要支撑因素。1 月新增人民币贷款 4.92 万亿，创历 史同期新高，高于近五年均值约 1.1 万亿。新增贷款在去年高基数水平上 仍超预期，既表明私人部门内生动能增强，也反映尽管央行要求金融机构 信贷投放要总量适度、节奏平稳，但并非"改变金融机构信贷投放正常的 季节规律"。 私人部门融资放量 -新增人民币贷款 "非金融企业 "非银行金融机构 "居民 5 4 3 万亿 2 1 0 -1 2020 2024 2019 2021 2022 2023 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 快评号外（2024 年 2 月 9 日） 一、信贷：规模再创新高，居民端现企稳迹象 居民端，1 月房地产政策松绑再提速，一线城市均调整限购政策，提 振房地产市场预期，或托底购房需求，尤其是二手房。1 月居民中长贷新 增 6,272 亿，同比多增 4,041 亿，规模回到 2017-2019 年平均水平。 1 月新增社融 6.5 万亿，社融存量增速 9.5%，与上月持平。开年以来 政府债发行速度明显放缓，1 月 ...

二、政策意图：提振信心，托举楼市 2 月 20 日，中国人民银行公布贷款市场报价利率，1 年期 LPR 保持 不变为 3.45%，5 年期以上 LPR 下降 25bp 至 3.95%。 本次降息幅度总体超出预期，有两点主要特征。一是 LPR 非对称调 降。1 年期 LPR 不变而 5 年期以上 LPR 下调，期限溢价缩窄至历史新低 50bp。本次 5 年期以上 LPR 调降高达 25bp，是自 2019 年 8 月 LPR 报价 制度改革以来的单次最大降幅。二是在本月 MLF 按兵不动的情况下，通 过压缩加点调降 LPR。5 年期以上 LPR 加点下调 25bp 至 145bp，金融机 构将进一步加大向实体经济让利的力度。 本次降息充分显示了宏观政策"稳增长"的决心，一方面发挥货币 政策的信号作用和预期管理功能，另一方面增强金融服务实体经济的质 效。 本次 LPR 降息落地时点基本符合市场预期。去年四季度，GDP 两年 复合增速降至 4.0%，环比下滑 0.4pct。开年以来，各项数据未见明显改 善，经济内生动能仍待巩固。2 月 18 号，央行主管媒体《金融时报》率 先发声，表示本月 LPR 可能下行，5 年 ...

1 2 月 8 日，央行发布《2023 年四季度货币政策执行报告》（下称 《报告》）。对此我们重点关注以下四个方面： 加力逆周期调节，聚焦高质量投放 一、形势判断：直面问题，坚定信心 通胀方面，《报告》认为"物价水平较低背后反映的是经济有效需 求不足、总供求恢复不同步"，预计"未来随着基数效应逐步减弱，商 品和服务需求的持续恢复，物价总体将呈温和回升态势"，再度重申 "不存在长期通缩或通胀的基础"。 《报告》要求"强化宏观政策逆周期和跨周期调节，坚持把金融 服务实体经济作为根本宗旨，始终保持货币政策的稳健性，增强宏观 政策取向一致性"。本次《报告》延续了中央经济工作会议的表述， 将"逆周期"置于"跨周期"之前，次序相较三季度《报告》及中央 金融工作会议发生了调换，表明政策加力"稳增长"的意愿上升。 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 2024 年 2 月 9 日 ——《2023 年四季度货币政策执行报告》四大要点 《报告》认为我国经济持续回升向好"需要克服一些困难和挑 战"。从国际看，发达经济体本轮加息周期或已结束，但高利率的滞 后影响还将持续显现；2024 年作为全球选举大年，世界政治经济形势 的 ...

[Table_Yemei0] 行业研究·深度报告 2024年2月6日 [Table_Title1] 锂行业深度研究之 2024 年展望 ——上游矿山承压，中游增速放缓 [■Tab2l0e2_3su年m锂ma行ry业1]需求减弱供给释放，价格趋势性向下。需求端，电池产量增速放 [Table_Author1] 缓，采购意愿减弱，库存处于历史低位。供给端，上游矿山产量持续增长，下半年 颜琰 非洲矿山贡献新增产能。中游冶炼产量增速则有所放缓，但仍保持高速增长。冶炼 行业研究员 产能持续释放，中国贡献主要增量。整体来看，需求趋弱供给增加，全年供需格局 由2022年的供不应求转为供略大于求，供给-需求缺口扩大，引领价格趋势性向 招商银行研究院 下。2023年电池级碳酸锂平均价格为25.9万元/吨，较2022年下降46%。供需调 ：0755-25310445 整叠加事件冲击扩大价格波动，全年现货价格呈现“h”型波动。与此同时，7月全 ：freyayan@cmbchina.com 国首个碳酸锂期货上市，在价格下跌的预期下遭遇卖空，期货价格自上市后持续下 跌，加大现货市场波动。 ■上游及中游企业经营分化，中游营收盈利同比增速下 ...

行业点评（2024 年 2 月 19 日） “加长版”假期出行热辣滚烫，量强于价特征延续 ——2024 年春节假期消费观察 春节假期消费数据是检验消费修复成色的重要依据之一。今年春节假 期较往年延长一天，再配合国务院办公厅鼓励“结合带薪年休假等制度安 排职工除夕休息”，实现了“8+1”超长假期，有力促进消费升温。 一、春运出行：需求旺盛，结构性特征突出 截至正月初八，春运出行量超过 2019 年同期水平。2024 年春运自 1 月 26 日开启，将于 3 月 5 日结束，共 40 天。节前，交通运输部预计春运 期间全社会跨区域人员流动量将达到 90 亿人次，创历史新高。截至 2 月 17 日（正月初八，春运第 23 天），春运时长已过半，全社会跨区域人员流动 量达到 54.1 亿人次，初步估算今年春运客流量有望实现节前交通部预期水 平。值得注意的是，2024 年春运客流统计口径发生明显变化 1，增列普通 国省道小客车人员出行量数据。在可比口径下，截至 2 月 17 日全社会跨区 域人员流动量较 2019 年同期增长 14.4%，较 2023 年同期增长 15.8%。 分出行方式看， 1）与 2019 年同期相 ...