| | 国泰君安证券 | | --- | --- | | | GUOTAI JUNAN SECURITIES | |  | 事件点评：《"五个统筹"下的七大亮点》2025-03-05 | 2 | | --- | --- | --- | |  | 股策略快评：《夯实中国股市"转型牛"》2025-03-05 A | 3 | |  | A 股策略快评：《2025 年投资主战场在科技》2025-03-05 | 4 | |  | 海外策略研究：《韧性再现，港股自强》2025-03-05 | 5 | |  | 行业事件快评：教育产业《提出教育强国三年规划，教育普惠性提高》2025-03-06 | 6 | |  | 行业更新：家用电器业《楼市健康发展奠基，国补拉动内销稳增》2025-03-06 | 6 | |  | 行业事件快评：建筑工程业《财政货币政策将提升建筑基本面，推荐低估值央国企》2025-03-06 | 7 | |  | 行业更新：医药《AI 全面赋能医疗，推动服务升级》2025-03-05 | 8 | |  | 行业事件快评：农业《政府工作报告强调乡村振兴，粮食安全重要性高》2025-03-0 ...

| [Table_Finance] 财务摘要（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1,527 | 1,669 | 1,939 | 2,194 | 2,461 | | (+/-)% | 3.5% | 9.3% | 16.2% | 13.1% | 12.2% | | 净利润（归母） | 379 | 451 | 545 | 640 | 733 | | (+/-)% | 26.1% | 19.1% | 20.8% | 17.5% | 14.5% | | 每股净收益（元） | 1.19 | 1.42 | 1.72 | 2.02 | 2.31 | | 净资产收益率(%) | 15.4% | 18.0% | 20.6% | 23.0% | 24.8% | | 市盈率(现价&最新股本摊薄） | 34.33 | 28.83 | 23.87 | 20.31 | 17.74 | 本报告导读： Q4 营收净利增速回升，随会员稳步增长、AI 产品迭代创新、深化一站式外贸服务 能力，看好 ...

大 类 资 产 配 置 大类资产配置 /[Table_Date] 2025.03.02 112 CalPERS 将向总组合管理模式转型 ——全球机构投资动态（20250302） 本报告导读： 此系列报告跟踪全球养老金、主权基金等长期资金机构的最新投资动态。 投资要点： [Table_Authors] 王鹤(分析师) 010-83939832 wanghe027834@gtjas.com 登记编号 S0880523020003 [Table_Report] 相关报告 港股波动率上升，美债收益率曲线下移 2025.02.24 薄冰现隙：美国服务业 PMI 超预期下行 2025.02.23 小市值风格表现出色，价值风格回撤较大 2025.02.23 本周估值因子表现较差，本月基本面因子超额回 撤较大 2025.02.23 恒生科技领跑，A 股成长风格夏普比上行 2025.02.22 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大 类 大类资产配置双周报 目录 资 产 配 置 双 周 报 [Table_Summary] CalPERS 有望从战略资产配置向总组合管理模式转型。新任 CIO 提 议董事会于 ...

薄冰现隙：美国服务业 PMI 超预期下行 [Table_Authors] 王子翌(分析师) ——大类资产配置周度点评（20250223） 本报告导读： 我们调整此前的战术性大类资产配置观点。我们下修对美股的战术性配置观点至标 配，下修对美元的战术性配置观点至标配。我们计划于 2025 年 2 月 24 日调整全球 主动资产配置组合权重。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 恒生科技领跑，A 股成长风格夏普比上行 2025.02.22 本周小市值因子显著占优，估值因子表现较差 2025.02.18 俄乌和谈启动缓解地缘政治风险担忧 2025.02.17 美国经济政策不确定性指数上升 2025.02.17 恒生科技领涨，A 股成长风格信息比上行 2025.02.16 证 券 研 究 报 告 大 类 资 产 配 置 请务必阅读正文之后的免责条款部分 主 动 资 产 配 置 周 报 大类资产配置 /[Table_Date] 2025.02.23 wangziyi027313@gtjas.com 登记编号 S0880523050004 [Table_Summary] 我们下修对美股的战术性配置观点至标配 ...

弱震荡格局下 T 合约在 60 日均线处或将得到强支撑 [Table_Authors] 唐元懋(分析师) 国债期货周度跟踪 本报告导读： 近期债市转向弱震荡格局，从技术形态看，目前 T合约在 50 日均线处得到支撑，TL合约则 在 20日均线处得到支撑，可以基本确定为短期弱支撑位，下一强支撑位则分别位于 60 日均线 （ T）与 30 日均线（TL） 投资要点： 债券研究 /[Table_Date] 2025.02.17 | | 0755-23976753 | | --- | --- | | | tangyuanmao026130@gtjas.com | | 登记编号 | S0880524040002 | | | 孙越(研究助理) | | | 021-38031033 | | | sunyue028687@gtjas.com | | 登记编号 | S0880123070142 | [Table_Report] 相关报告 板块补涨行情延续 2025.02.17 新旧生产力转换显成效与债市"资产荒"或并存 2025.02.16 关注 REITs行情独立性 2025.02.11 存单倒挂主因在需求侧，还将持续修复 ...

Group 1: Event Overview - The event is organized by Guotai Junan focusing on hardware and AI developments, scheduled for March 5, 2025, in Beijing[1] - Key sessions include discussions on AIDC architecture, advancements in large models by Alibaba and Baidu, and power and temperature control trends in AIDC[2] Group 2: Expert Profiles - Wang Shuo, an IDC expert with a PhD, has extensive research experience in future networks and has received multiple awards in the field[3] - The large model expert from Alibaba has successfully managed the entire lifecycle of large models, ensuring efficient product implementation and business transformation[4] - An AIDC expert with over 10 years in IT infrastructure has contributed to the development of over 10 new intelligent computing centers[5] Group 3: Industry Insights - The LITEON expert has over 17 years of experience in server sales management across various industries, including internet and manufacturing[6] - The VRT expert has over 20 years in the data center industry, focusing on market analysis and strategic client relationships[7] - The AI cloud service expert has extensive experience in cloud products, including IDC and CDN, and is knowledgeable about industry competition and market share[8]

本轮地方债放量下的利差复盘与 3 月发行 节奏展望 债券研究 /[Table_Date] 2025.03.03 ━━信用策略周报 本报告导读： 过去两周地方债放量，部分省份利差有所走阔。 3 月份地方债发行节奏趋缓，新增 地方债的发行高峰将在二三季度。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 涨跌同源，静候花开 2025.03.03 存单利率或不会持续高过 MLF：与历史的三点不 同 2025.02.25 城投担保债进入存量时代 2025.02.25 风险偏好抬升，聚焦科技成长 2025.02.24 水利项目应急响应升级影响短期分红 2025.02.24 证 券 研 究 报 告 市 场 策 略 周 报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债 券 研 究 [Table_Authors] 王宇辰(分析师) 010-83939801 wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号 S0880523020004 [Table_Summary] 过去两周地方债放量，部分省份利差有所走阔。10Y 期地方债作为 主品种，各省利差相对稳定；15Y、20Y 和 30Y 部分省份利差有所 走阔，15Y ...

Investment Rating - The report suggests a long-term tight supply in wood chips and pulp, emphasizing the importance of upstream resource layout, which may become a key differentiator in profitability [1]. Core Insights - The cash cost differentiation between hardwood and softwood pulp is significant, with Chilean softwood pulp having a cost advantage of $50-100 per ton compared to Europe, and a $20-70 advantage over South American Canada [1]. - The EBITDA profit margin for the largest hardwood producer, Suzano, is superior to its peers, indicating a stable profitability despite varying accounting standards [1]. - The report highlights that raw material, logistics, and energy layout contribute to profitability differences, with wood chips accounting for approximately 40% of cash costs [2]. Summary by Sections Supply Constraints - Long-term supply of softwood is expected to be tight due to limited availability and environmental pressures, while no large-scale new capacity for hardwood pulp is anticipated until 2026 [3]. Cost Structure - The cash cost of softwood pulp has increased from $370 per ton in 2010 to $508 per ton in 2023, with a CAGR of 2.4% for wood chips, chemicals, and labor [1]. - Hardwood pulp cash costs have decreased from $311 per ton in 2012 to $177 per ton in 2023, with a CAGR of -4% due to the appreciation of the dollar [1]. Logistics and Energy - Transportation costs from forest to mill and from mill to port are significant, with 2023 costs ranging from $500 to $1000 per ton, accounting for 10-20% of total delivery costs [2]. - Energy costs represent about 15-20% of pulp production costs, with leading overseas mills efficiently utilizing by-products to meet energy needs [2].

股票研究/[Table_Date] 2025.02.17 新股精要—国内汽车造型及声学部件领先 生产商汇通控股 本周新股发行信息 | [table 毓恬冠佳（ _NewStock] 301173.SZ）发行 2196 万股 | | --- | | 汇通控股（603409.SH）发行 3151 万股 | | 常友科技（301557.SZ）发行 1108 万股 | | [table_Authors] 王政之(分析师) | 施怡昀(分析师) | 王思琪(分析师) | [Table_Report] 相关报告 | | --- | --- | --- | --- | | 021-38674944 | 021-38032690 | 021-38038671 | | | | | | 次新市场延续上行趋势，当周招股逐步常态化 | | wangzhengzhi@gtjas.com | shiyiyun@gtjas.com | wangsiqi026737@gtjas.com | 2025.02.16 | | 登记编号 S0880517060002 | S0880522060002 | S0880524080007 | 次新板块迎 ...

政务系统接入 DeepSeek，本地部署再提速 [Table_Industry] 计算机 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本报告导读： 政府部门本地部署 DeepSeek，将模型能力与政务系统融合，看好政务 IT 和国资云 的投资机会。 投资要点： 计算机《效率革命剑指"暴力计算法则"》 2025.02.14 计算机《重视企业本地部署大模型的投资机会》 2025.02.12 计算机《金融行业本地部署 DeepSeek，金融 IT 充分受益》2025.02.08 计算机《Deep Research 发布，深化 Agent 应用》 2025.02.05 计算机《AI 竞赛加速，国内技术与应用快速崛 起》2025.02.03 股 票 研 究 行 业 更 新 证 券 研 究 报 告 [细分行业评级 Table_subIndustry] 计算机 增持 [table_Authors] 李博伦(分析师) 伍巍(研究助理) 钟明翰(研究助理) 0755-23976516 021-38031029 021-38031383 libolun@gtjas.com wu ...