丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨医疗保健 [Table_Title] 药品产业链周度系列（三） 浅谈 CEACAM5 ADC 报告要点 [Table_Summary] CEACAM5 是免疫球蛋白超家族黏附分子中的一员，在结直肠癌、胃肠癌、肺癌等多种恶性肿 瘤中高表达，并在肿瘤的发生、侵袭和转移过程中发挥重要作用。随着赛诺菲 SAR408701 率 先进入临床 III 期，CEACAM5 ADC 逐渐成为该靶点精准治疗药物的热门开发方向。截至目前， 全球已有 8 款靶向 CEACAM5 的 ADC 在研，其中 6 款已进入临床阶段。诸如赛诺菲、默克、 信达生物、百济神州等国内外医药巨头竞相布局，呈现出技术路径多元、机制特色鲜明的发展 趋势。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 徐晓欣 张楠 万梦蝶 刘长洪 SAC：S0490524030005 SAC：S0490522120001 SAC：S0490524070006 SAC：S0490525050001 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 医疗保健 cj ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] 我国将建 10 个国家数据要素综合试验区，关注 数据要素投资机遇 报告要点 [Table_Summary] 6 月 5 日，据国家数据局消息，我国将在北京、浙江、安徽等地部署建设 10 个国家数据要素综 合试验区，支持各地在培育经营主体、繁荣壮大数据市场等方面开展先行先试，全面释放实体 经济和数字经济融合效能。北京、浙江、安徽等 10 个国家数据要素综合试验区的设立，有望针 对目前数据要素产业的核心问题进行突破，从而加速产业的落地进度，因此我们认为当前数据 要素已逐渐进入落地阶段，有望迎来数据要素价值的重估，惠及全产业链，建议关注具备海量 数据资源的企业，以及在数据处理、管理和分析方面具备深厚积累的企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 SAC：S0490520030004 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 风险提示 请阅读最后评级说明和重要声明 research.95579.com 1 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title 我国将建 102]个 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] 全球稳定币市场持续升温，持续关注相关投资机 遇 报告要点 [Table_Summary] 美国时间 6 月 5 日，数字货币巨头 Circle 在美国纽约证券交易所（NYSE）上市，股票代码 "CRCL"，截至 6 月 5 日收盘，Circle(CRCL)涨 168.48%，报 83.23 美元，市值 183.56 亿美 元。京东对其稳定币进展回应称，京东稳定币还没有正式发行，目前已经进入沙盒测试第二阶 段，将面向零售和机构提供移动端及 PC 端应用产品。测试场景主要包括跨境支付、投资交易、 零售支付等。建议关注：1）具有发币资格的相关企业；2）在区块链等关键技术上有技术积累 的企业；3）具有相关牌照的企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 SAC：S0490520030004 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title 全球稳定币市场持续升温，持续关注相关投资 2] 机遇 [ ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 上半年出口无虞 ——5 月外贸数据点评 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄帅 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 报告要点 [Table_Summary] 5 月整体出口表现并不弱，主要缘于对东盟、欧盟出口仍有韧性。中美经贸关系缓和带动的对 美抢出口效应，预计会从 6 月初开始逐渐显现。进料加工贸易同比增速领先出口同比增速约 1 个月，5 月进料加工贸易同比增速仅小幅回落，预计 6 月整体出口仍能维持韧性增长。年内来 看，上半年出口无虞，下半年出口更多将取决于美国和各国贸易谈判最终结果。预计 6 月中下 旬美国或陆续公布与各国谈判决议。 1 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title 上半年出口无虞2] ——5 月外贸数据点评 %% %% [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 6 月 9 日，海关总署发布 5 月外贸数据：以美元计，我国 5 月出口 3161 亿美元，进 口 2128.8 亿美元，贸易顺差为 1032.2 亿美元。 风险提示 美国关税政策不确 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨软件与服务 [Table_Title] 关注高景气能源 IT 赛道投资机遇 2025 年第 23 周计算机行业周报 报告要点 [Table_Summary] 上周计算机板块整体持续反弹，大幅上涨 3.18%。在长江一级行业中排名第 4 位，两市成交额 占比为 10.00%，稳定币及并购重组概念表现活跃。上周数字货币巨头 Circle 在美国纽约证券 交易所（NYSE）上市；我国将在北京、浙江、安徽等地部署建设 10 个国家数据要素综合试验 区。本周推荐关注能源 IT 领域具备先发优势的厂商。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 SAC：S0490520030004 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 软件与服务 cjzqdt11111 [关注高景气能源 Table_Title2] IT 赛道投资机遇 2025 年第 23 周计算机行业周报 [Table_Summary2] 上周复盘：计算机板块持续反弹 上周受端午假期影响，仅有四个交易日，上证综指持续上涨，周五报收 3385.3 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 新规后再看并购重组市场： 寻变化、探趋势 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 5 月《上市公司重大资产重组管理办法》修订发布，新规后再看并购重组市场。一寻变 化，当前处于新一轮并购重组鼓励周期；二探趋势，本轮重组与上一轮有何异同？ 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490519080007 SFC：BUV596 吴一凡 盛晓双 1 %% %% 请阅读最后评级说明和重要声明 research.95579.com %% %% 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title 新规后再看并购重组市场： 2] 寻变化、探趋势 [Table_Summary2] 寻变化：并购重组再次进入新一轮鼓励周期 《上市公司重大资产重组管理办法》共经历过 7 次修订，至今共 8 个版本。 从修订历程上来看，沿着政策确立-完善规范-高质量发展的脉络：1）2008-2016 年的前四版主 要是从确立-完善规范的阶段，主线是对并购重组的鼓励放松及随后对借壳上市的补充规范；2） 随后的 201 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨建筑与工程 [Table_Title] 年初以来专项债发行加快，关注基建稳增长 报告要点 [Table_Summary] [Table_Summary] 5 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.5%，比上月上升 0.5 个百分点，制造业景气水 平改善，建筑业来看，5 月行业商务活动指数为 51.0%，比上月下降 0.9 个百分点；新订单 指数为 43.3%，比上月上升 3.7 个百分点；行业投入品价格指数为 48.0%，比上月上升 0.5 个百分点；销售价格指数为 47.5%，比上月上升 0.3 个百分点；从业人员指数为 39.5%，比 上月上升 1.7 个百分点；业务活动预期指数为 52.4%，比上月下降 1.4 个百分点。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SFC：BUT917 张弛 张智杰 袁志芃 龚子逸 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 年初以来专项债、化债资金发行进度整体加快。截止 2025 年 6 月 6 日 ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] PPI 同比下行压力加大 ——5 月通胀数据点评 报告要点 [Table_Summary] 5 月 CPI 环比转降、CPI 同比连续 4 月为负，核心 CPI 同比涨幅扩大，能源、食品是主要拖累， 服务价格涨幅扩大、主要是出行相关价格回升较多。5 月 PPI 环比降幅持平、同比降幅扩大， 其中，国际输入性因素、煤炭需求进入淡季、国内地产基建项目需求较弱导致石油链、国内能 源、黑色金属相关价格降幅扩大是主因。往前看，猪价或整体维持窄幅震荡、能源价格或维持 低位运行，CPI 同比回升的关键仍在于居民消费需求的回升；国际能源价格、国内需求疲弱、 部分行业产能过剩是制约 PPI 同比回升的主因，而随着抢出口效应的走弱，PPI 或进一步承压。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490524080005 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title PPI 同比下行压力加大 2] — ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 2025 年特殊再融资债累计供给逾 1.6 万亿 ——政府债周报（6/8） 报告要点 [Table_Summary] 6 月 9 日-6 月 15 日地方债披露发行 1077.86 亿元。其中新增债 83.72 亿元（新增一般债 13.00 亿元，新增专项债 70.72 亿元），再融资债 994.14 亿元（再融资一般债 593.43 亿元，再融资 专项债 400.70 亿元）。 6 月 2 日-6 月 8 日地方债共发行 1095.95 亿元。其中新增债 159.80 亿元（新增一般债 86.76 亿元，新增专项债 73.04 亿元），再融资债 936.15 亿元（再融资一般债 600.79 亿元，再融资 专项债 335.36 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 请阅读最后评级说明和重要声明 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %% %% [Table_Summary2] 发行预告 6 月 9 日-6 月 15 日地方债披露 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [10]. Core Insights - The company is expected to experience rapid sales growth driven by its leading AI smart driving capabilities, enhanced marketing systems, and a strong new car cycle, with multiple new models anticipated to launch in 2025 [3][8]. - The company is positioned to benefit from significant earnings elasticity due to scale improvements, cost reductions from platform and technology advancements, and the expansion of software profitability models alongside international growth [3][8]. Summary by Sections Historical Review of New Energy Vehicles and Smart Driving Trends - The transition from policy-driven to consumer-driven demand for new energy vehicles has been marked by significant technological advancements and cost reductions, leading to a rapid increase in market penetration rates [5][16]. - The report outlines three phases of development: policy-driven (pre-2019), product introduction (2020-2021), and hybrid power advancements (post-2022) [16][17]. Smart Driving Advantages and Organizational Reforms - The company is embracing AI smart driving through self-developed Turing chips and a comprehensive software ecosystem, aiming to create a robust competitive moat [6]. - Organizational reforms are being implemented to enhance management efficiency, with a focus on optimizing marketing and supply chain strategies [6]. New Car Cycle and Sales Expectations - The company is entering a new car cycle with a strategic product rollout planned for the next three years, including several key models set to launch in 2024 and 2025 [7][8]. - The anticipated new models are expected to significantly boost sales, leveraging the company's advanced smart driving technology [7]. Investment Recommendations - The report forecasts the company's revenue to reach CNY 99.1 billion in 2025, corresponding to a price-to-sales ratio of 1.4x, supported by ongoing advancements in AI smart driving and a strong new car cycle [8][10].