证券研究报告 | 行业周报 3 月社零稳健复苏，关税倒逼电商平台调整运营模式 2025 年 3 月服务消费与文旅市场协同发力驱动消费稳健增长。相较 1-2 月服 务零售额同比增加 4.9%、高于商品零售 1%，服务业生产指数增加 5.6%，3 月延续强劲态势，数字化转型与假日经济持续赋能，拉动信息技术、交通出 行等行业增长。清明假期全国出游 1.26 亿人次、消费 575.49 亿元，同比分 别增加 6.3%和 6.7%，踏青赏花游热度环比超 5 倍，租车预订量、寺庙门票 预订量分别增加 30%、80%，呈现"短途高频+长线品质"双驱动格局，与服务 消费共同支撑 3 月消费市场稳健增长。 低碳：新能源汽车引领绿色出行变革，驱动低碳生活生态体系构建 2025 年第一季度新能源乘用车累计零售 241.4 万辆、同比增加 37%，3 月渗 透率达 51.1%，政策端"以旧换新"最高 2 万元补贴直接刺激需求。自主品 牌占据 71.5%份额，比亚迪等单月销量超 37 万辆，合资品牌仅占 6%；出口 44.1 万辆，宁波口岸前两月出口量增加 439%，展现全球竞争力。随碳普惠、 循环经济推进，绿色生活从"示范"走向"日 ...

宁德时代超级科技日——12C超充、钠电技术 &产业趋势点评 五矿证券研究所 新能源行业 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系方式：18373169614 联系人：吴依凡 邮箱：wuyf3@wkzq.com.cn 证券研究报告|行业点评 2025/04/28 | 电气设备行业 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | 事件描述 2025年4月21日，宁德时代（CATL）在上海举办"边界觉醒"超级科技日技术发布会，公布了系列新产品与新技术。 事件点评 1.宁德时代本次超级科技日主要发布了4款新产品和2项新技术。新产品方面，主要发布（1）二代神行超充电池：全球首款兼具800km续航和峰值12C超充的磷酸铁 锂电池；（2）钠新24V重卡启驻一体蓄电池：-40℃正常启驻，8年寿命，计划2025年6月正式量产。（3）钠新乘用车动力电池：全球首个大规模量产钠离子动力 电池，混动车纯电续航>200km,纯电车续航>500km，计划2025年12月量产。（4）骁遥双核电池：可实现跨体系、跨电量、跨电压的双核电池系统。新技术方面 ，主 ...

证券研究报告 | 行业周报 锗价高位回落，未来怎么看？ 报告要点 2024 年下半年锗价狂飙，供给大幅增长。目前长期有锗产量的公司主要有云 南锗业、驰宏锌锗、中金岭南、罗平锌电等。2024 年下半年以来锗价大幅上 涨，广西、内蒙等锗资源丰富地区陆续增加供给。根据我们推算，2024 年国 内主要锗生产企业锗产量合计约 183 吨，主要增量在于广西、蒙东地区，增 量合计约 37 吨，占当年主要生产企业产量的 20%。 未来随着星座组网计划的推进和单星功率的增加，商业卫星有望大幅拉动锗 需求。假设 2028 年是国内商业火箭成功可回收运营的元年，根据我们的测 算，2030 年商业卫星锗需求量约为 70 吨，2030 年国内商业卫星用量有望较 当前（2024 年约 183 吨）提升锗需求约 38%，由于锗其他需求（光纤、红 外）较为平稳，因此商业卫星有望成为拉动锗需求的主力。 作为重要的供给来源，蒙东锗煤成本较高，因此我们认为在其成本处有重要 支撑。目前新增锗供给的重要来源是内蒙地区的锡林郭勒盟。根据锡林浩特 市政府，锡林郭勒盟地区有锗金属储量 3458 吨，约占全国锗储量 68% ，占 世界锗储量的 38%。锡林郭 ...

证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 稳增长，抗外扰——4.25 政治局会议点 评 事件描述 中共中央政治局 4 月 25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中 共中央总书记习近平主持会议。 事件点评 报告在 4 月 2 日美国"对等关税"落地的背景下，会议指出，在接下来的经 济发展工作中继续"坚持稳中求进工作总基调"。并且提出了"统筹国内经济 工作和国际经贸斗争"，强调调整国内经济工作以最大程度化解关税冲击，提 出"以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性"。表明中央对 当前外部环境面临的风险高度重视，也有相应的应对措施。 结构上，将过去的"六稳"（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳 预期）调整为本次的"四稳"（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）。移除了 "稳金融""稳外贸""稳外资""稳投资"，加入了"稳企业"与"稳市场"。 我们认为，在年初 DeepSeek 等科技企业，以及 4 月中"类平准基金"以及 央行持续释放流动性的背景下，国内金融市场已经展现出较强韧性。"稳外贸" 与"稳外资"与海外宏观、政治立场紧密挂钩，在当前地缘政治、关税冲突的 背景下，外贸与外资 ...

证券研究报告 | 行业周报 锗价高位回落，未来怎么看？ 报告要点 2024 年下半年锗价狂飙，供给大幅增长。目前长期有锗产量的公司主要有云 南锗业、驰宏锌锗、中金岭南、罗平锌电等。2024 年下半年以来锗价大幅上 涨，广西、内蒙等锗资源丰富地区陆续增加供给。根据我们推算，2024 年国 内主要锗生产企业锗产量合计约 183 吨，主要增量在于广西、蒙东地区，增 量合计约 37 吨，占当年主要生产企业产量的 20%。 未来随着星座组网计划的推进和单星功率的增加，商业卫星有望大幅拉动锗 需求。假设 2028 年是国内商业火箭成功可回收运营的元年，根据我们的测 算，2030 年商业卫星锗需求量约为 70 吨，2030 年国内商业卫星用量有望较 当前（2024 年约 183 吨）提升锗需求约 38%，由于锗其他需求（光纤、红 外）较为平稳，因此商业卫星有望成为拉动锗需求的主力。 作为重要的供给来源，蒙东锗煤成本较高，因此我们认为在其成本处有重要 支撑。目前新增锗供给的重要来源是内蒙地区的锡林郭勒盟。根据锡林浩特 市政府，锡林郭勒盟地区有锗金属储量 3458 吨，约占全国锗储量 68% ，占 世界锗储量的 38%。锡林郭 ...

事件描述 工信部组织制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》 （GB38031-2025）近期发布，将于 2026 年 7 月 1 日起开始实施。 事件点评 2025 版本动力电池安全标准为史上最严。本次 2025 年版本在原先 2020 年 版本基础上有较大升级，新规核心变化如下：1）修订了热扩散的要求， 要求实验中不起火不爆炸（仍需报警）；2）新增了底部撞击测试，以及 快充循环测试，并要求无起火或者爆炸现象。 证券研究报告 | 行业点评 电池厂能满足史上最严动力电池安 全令吗？ ：18820232934 风险提示： 1、下游新能源车和储能需求增长低于预期； 2、上游原材料价格大幅波动，导致产业链盈利大幅波动； 3、电池的安全事故导致消费者购买新能源车的担忧。 [Table_Invest] 电气设备 评级： 看好 日期： 2025.04.21 [分Ta析bl师e_A张ut鹏hor] 登记编码：S0950523070001 产业链较多企业具备新规要求的"不起火、不爆炸"技术储备。在此前的新规 意见征求稿中，截止 2024 年 2 月，面向 36 家整车和电池企业调研，已有 78% 企业具备"不起火 ...

[Table_Main] 铜企五大要素变化趋势——中国 9 家年报全扫描 事件描述 根据已披露年报、布局铜矿的 9 家中国企业（紫金矿业、洛阳钼业、江西铜 业、云南铜业、中国有色矿业、五矿资源、中国中铁、中国黄金国际、西 部矿业等等），我们对其产量、资源量、储量、成本、战略规划等进行分析。 事件点评 2024 年中国样本企业积极增储。根据公司公告，2024 年样本铜企合计资源 量同比+27%，合计储量同比+21%。紫金矿业的铜资源量仍旧保持第一，储 量同比增速也领先同行。并购方面，2024 年五矿资源和紫金矿业在并购市场 上较为活跃。勘探方面，紫金矿业 2024 年勘探投入同比+4%；中国有色矿业 通过深边部找矿新增资源量同比+10%。 ：021-61102510 ：w angxiaopeng@wkzq.com.cn 2024 年中国头部铜企产量超预期。2024 年样本铜企矿产铜产量合计 304 万 吨，同比+42 万吨，同比+16%。相较于 2024 年初的产量指引，2024 年实际 合计产量比年初产量指引高 3%，主要得益于洛阳钼业超预期完成。在样本铜 企中，2024 年紫金矿业和云南铜业的实际产量低于产 ...

[Table_Main] 有色月跟踪："对等关税"出台，避险 情绪冲击市场 报告要点 三月有色金属行情整体呈现结构性分化。工业金属受供给扰动及传统旺季需 求支撑，铜铝锡价偏强；小金属表现亮眼，锑因原料短缺和出口管制暴涨，稀 土、钴受资源国政策刺激上涨，而钨、钛紧平衡运行，短期内出口受政策博弈 受挫。宏观上全球贸易政策变动及资源国觉醒加大供应不确定性。美国"对等 关税"出台短期内导致金属价格波动大幅加剧，进一步也将致使全球双体系 供应链加速巩固及内外价差现象不断上演。 铜价受中美关税博弈、中国经济刺激政策的宏观因素，以及矿端紧缺双重驱 动。3 月冶炼厂加工费（TC）维持负值，亏损扩大至-2083 元/吨。全球铜矿 供给存在扰动，智利、秘鲁环保限产，但新能源（光伏、电网）及旺季需求支 撑价格韧性。美国加征关税将导致贸易摩擦加剧，经济衰退预期升温，受避险 情绪冲击铜价高位回落，但基本面给予铜价支撑。 锑价创新高，同时国内外剧烈分化。国内因环保停产（冷水江）、俄出口配额 削减及国家收储推动本月锑锭 99.65%价格上涨至 24 万元/吨，国际现货价 5.95 万美元/吨，折合人民币价差接近 20 万元/吨。光伏、军工 ...

事件点评 对等关税影响有限，美国高盈利可以吸收目前税率水平。目前美国对东南亚 国家的对等关税税率如下：泰国 36%，越南 46%（可能取消），马来西亚 24%， 柬埔寨 49%，老挝 48%，印度尼西亚 32%，菲律宾 17%，新加坡 10%等， 整体暂缓 90 天，目前只征收 10%的对等关税。根据 Infolink 报价，目前美国 组件价格达到 0.26 美元/W，相比国内 0.745 元/W 的组件价格有明显溢价， 产业链利润基本可以承担目前对等关税水平，因此对等关税影响有限。 东南亚双反税率对美国光伏供给影响较大，可能导致美国需求下调，带来组 件涨价。2024 年 11 月 29 日，美国商务部公布其对东南亚四国柬埔寨、马来 西亚、泰国和越南晶体光伏电池（无论是否组装成组件）反倾销税调查的初步 肯定性裁定，对东南亚四国的反倾销税率范围在 0~271.28%。该税率对东南 亚光伏产能将带来较重负担，我们预计会导致东南亚产能在美国没有经济性。 而美国目前电池产能供给有限，或将带来美国光伏需求下调，同时组件价格 上涨，这有助于美国本土光伏企业发展。 光伏供给呈现分散化趋势，产线搬迁或成为光伏企业应对良方。目 ...