[Table_Main] 2025 年政府工作报告透露出哪些资本 市场高质量发展信号? 事件描述 2025 年 3 月 5 日，全国人大第十四届三次会议在北京召开，国务院总理李强 代表国务院作出政府工作报告（下文简称《报告》）。 （1）进一步细化中长期资金长周期考核机制。我国养老基金、企业年金、职 业年金对权益资产的投资比例较低，考核周期较短、对波动率容忍程度较低 是制约养老基金参与权益市场的重要原因；保险资金需增配权益资产缓解"资 产荒"压力，保险资金作为中长期资金入市确定性较高。未来将有更多助力中 长期资金入市的细化规则落地，推动养老金、保险资金发挥"耐心资本"优 势。（2）ETF 图谱进一步完善，推动指数化基金发展。以 ETF 为代表的指 数化基金是中长期资金的重要组成部分，我们看好宽基 ETF、红利 E TF 及服 务新质生产力的主题型被动产品；被动债基有望获得更多政策支持，改善债 券型基金主被动投资失衡的局面；顺应全球资产配置的 QDII-ETF 等产品有 望进一步扩容，进一步完善 ETF 图谱。（3）强化市值管理，持续优化资本市 场投资生态。强化上市公司市值管理，提升投资者获得感，是资本市场投资生 ...

[Table_Main] 刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种 的潜在危机 事件描述 2025 年 2 月 24 日，刚果民主共和国表示将暂停钴出口四个月，以控制国际 市场上的供过于求。该国战略矿物市场监管管理局主席 PatrickLuabeya 称， 禁止出口的措施已于 2 月 22 日生效。2 月 21 日，总理和矿业部长签署了一 项法令，允许监管机构在"影响市场稳定的情况下"采取包括禁止出口在内的 临时措施。虽然对钴运输的封锁"单方面且无一例外地"适用于所有生产商， 但对生产没有任何限制，因此对铜的出口应该不会产生影响。 事件点评 停止出口 4 个月预计影响约 6.7 万吨可流通原料，短期价格有提振。以刚果 金年化 20 万吨产量计算，停止 4 个月出口或影响 6.7 万吨可流通钴原料供 应，对生产方面没有影响，预计在当地形成库存累积。影响相对较大的则是中 国地区原料供应，2024 年中国进口钴原料 62.9 万实物吨，其中 62.0 万吨来 自于刚果金，短期国内原料有紧张预期，市场报价跳涨。 实际供需影响有限，中长期重点关注接续政策变化。（1）2022 年以来钴原 料因过剩或新增累库达到 8.7 万吨， ...

我们预计广东碳市场管控行业发生变化的有钢铁、水泥和纺织行业。其中，预 计 2025 年钢铁和水泥两个行业将退出广东碳市场，转向全国碳市场履约，管 控碳排放规模约 1.4 亿吨。预计纺织行业会成为广东碳市场下一个强制纳入 的行业，管控规模预计约 150-400 万吨。 | [Table_Invest] 电气设备 | | | --- | --- | | 评级： | 看好 | | 日期： | 2025.02.26 | 证券研究报告 [Table_ | 行业First 点评] 2025 年广东碳市场会有哪些变化？ 报告要点 广东碳市场整体碳排放配额发放基本实现盈亏平衡，但略微宽松。广东碳市 场钢铁、水泥、造纸、石化、民航和电力控排企业近年总体碳排放量约为 3.55- 3.96 亿吨，对应碳排放配额平均发放量约为 4.25-4.51 亿吨；不含电力行业 的碳排放量约为 1.85-1.96 万吨，对应碳排放配额平均发放量约为 2.52-2.65 亿，碳排放配额发放高于碳排放量，考虑到广东碳市场存在储备碳排放配额 情况，我们认为广东碳市场整体碳排放配额发放基本实现盈亏平衡，但略微 宽松。具体到各纳管行业实际碳排放量，计算得 ...

证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 中国资产"开门红"的宏观背景——1 月宏观环境观察 报告摘要 海外宏观：制造业共振回暖，美联储停止降息。1 月全球制造业 PMI 指数达到 7 个月以来的高点。美国和欧元区出现了明显的共振复苏。全球制造业近几个 月出现回暖的"小阳春"。美国就业和通胀数据较强，给美联储货币政策前景 带来了较大不确定性。美联储 1 月会议如期暂停降息，后续降息的空间也大大 缩窄，对于全球流动性边际利空。 国内宏观：信贷"开门红"，但物价仍待回升。1 月份信用扩张幅度较大，反 映出企业的投资意愿正在增强。制造业 PMI 中的生产经营预期指数也上升至 9 个月以来的高点，预示企业的预期正在改善。不过当前经济恢复的基础仍不 稳固。1 月制造业 PMI 弱于季节性，且物价水平恢复仍然缓慢。总体来看，中 国经济近几个月出现了边际改善趋势，比如 1 月之前制造业景气度连续扩张， 房地产市场也出现较长时间回暖，政策刺激经济的效果初见成效。但是整体经 济恢复的基础仍不牢固，通缩压力仍在，未来还需进一步观察。 事件及政策：宏观政策效用逐步显现。宏观政策整体延续了 9.26 中央政治局 会议以来 ...

[Table_Main] Figure Helix 模型如何影响投资逻 辑？ 事件描述 2025 年 2 月 20 日，人形机器人公司 Figure 宣布推出自主研发的通用视觉— 语言—动作（VLA）大模型 Helix。我们认为本次发布的 Helix 模型不管是对 Figure 公司本身还是对人形机器人行业均有重要意义。 事件点评 从模型本身，我们认为有以下创新之处。 1、全新的双系统模型，实现 200Hz 的频率输出轨迹。 2、高效训练。Helix 的训练使用了 500 小时的高质量监督数据，不足以前收 集的 VLA 数据集大小的 5%。 3、低算力需求，在低功耗 GPU 上运行。 4、多机械人协作，Helix 第一次展示了 2 个人形机器人协作处理任务的场景。 Helix 和理想汽车双系统的异同之处？最重要的一点差异在于系统 1 和系统 2 的信息交互模式不同。理想汽车的系统 2 输出包含对环境的理解、驾驶的决 策建议、驾驶的参考轨迹。系统 1 和系统 2 之间通过一个 prompt 的问题库进 行交互。而 Helix 经过完全端到端的训练，从而允许两个组件的联合优化，系 统 1 和系统 2 之间通过潜在 ...

本将提高3500美元 美国加征关税覆盖汽车37%价值量，单车成 汽车行业 投资评级 看好 五矿证券研究所 新能源行业 分析师：张娜威 联系电话：18551983137 登记编码： S0950524070001 邮箱： zhangnawei@wkzq.com.cn 联系人：顾思捷 联系电话：18862755264 邮箱：gusj@wkzq.com.cn 证券研究报告|行业点评 2025/02/24 报告摘要 美国对墨西哥、加拿大的商品征收25%额外关税、对中国的商品征收10%额外关税，将会影响美国汽车行业2000+亿美元的价值量 ，占整体市场规模的37%，其中墨西哥、加拿大、中国占比分别为26%、8%、3%。 额外关税将导致美国平均单车成本上升3500美元，约是当前车价的7%，中短期内抬高价格将抑制美国汽车市场的需求，额外抬升 的成本将导致汽车制造业重回美国。分品牌看，大众在美国销量的59%由墨西哥生产，其次是斯特兰蒂斯和日产，均会受到显著影响。 加征关税将严重冲击墨西哥、加拿大汽车工业。墨西哥、加拿大汽车生产大部分用于出口，出口至美国的比例高达80%和90%，因 此加征关税对墨西哥、加拿大汽车工业的影响更甚于 ...

证券研究报告 | 宏观点评 民企座谈会释放积极信号 事件描述 2025 年 2 月 17 日，习近平总书记在京出席民营企业座谈会，并发表重要讲 话。 事件点评 时隔 6 年，习近平总书记再次组织召开民营企业座谈会，一是正处在"贸易摩 擦 2.0"阶段，二是全球 AI 竞赛愈加激烈，三是 2025 年是"十四五"收官之 年，四是宏观经济在近期虽然已经燃起星星之火，但是信心依然偏弱。此次会 议的目的是给民企吃下"定心丸"，与过往有所不同的是，此次"定心丸"是 在外部压力增长的初期，而非过过去的冲击之后，我们认为这将有利于化解接 下来关税以及科技装备竞争的冲击。对可能出台的政策方向判断，将对党的二 十届三中全会中的第五条：坚持和落实"两个毫不动摇"进行延展，进一步规 范公平、法制，进一步解决融资难等历史问题。除此之外，除了此次会议后可 能出台的相关政策外，还应进一步关注《民营经济促进法》以及会后各地召开 的民企座谈会。 此次会议多次强调了"党的基本方针政策不会变"，坚持"两个毫不动摇"， 我们认为释放出两个信号：首先是肯定了民营企业在技术浪潮和民生稳定中的 重要作用，其次是以最高层的声音传递出会破除过去不利于民企发 ...

证券研究报告 | 宏观点评 民企座谈会释放积极信号 事件描述 2025 年 2 月 17 日，习近平总书记在京出席民营企业座谈会，并发表重要讲 话。 时隔 6 年，习近平总书记再次组织召开民营企业座谈会，一是正处在"贸易摩 擦 2.0"阶段，二是全球 AI 竞赛愈加激烈，三是 2025 年是"十四五"收官之 年，四是宏观经济在近期虽然已经燃起星星之火，但是信心依然偏弱。此次会 议的目的是给民企吃下"定心丸"，与过往有所不同的是，此次"定心丸"是 在外部压力增长的初期，而非过过去的冲击之后，我们认为这将有利于化解接 下来关税以及科技装备竞争的冲击。对可能出台的政策方向判断，将对党的二 十届三中全会中的第五条：坚持和落实"两个毫不动摇"进行延展，进一步规 范公平、法制，进一步解决融资难等历史问题。除此之外，除了此次会议后可 能出台的相关政策外，还应进一步关注《民营经济促进法》以及会后各地召开 的民企座谈会。 此次会议多次强调了"党的基本方针政策不会变"，坚持"两个毫不动摇"， 我们认为释放出两个信号：首先是肯定了民营企业在技术浪潮和民生稳定中的 重要作用，其次是以最高层的声音传递出会破除过去不利于民企发展的障碍， ...

[Table_Main] 《铜产业高质量发展实施方案（2025- 2027）》有哪些新看点？ 事件描述 近日，工业和信息化部、国家发展改革委、教育部、自然资源部、生态环境部、 商务部、应急管理部、国务院国资委、海关总署、中国证监会、国家矿山安监 局等 11 部门联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》。 《实施方案》主要目标包括原材料保障、技术创新、产业升级等方面。 事件点评 上游：原材料保障给予量化指引，关注国内重点矿区。《实施方案》提出，到 2027 年，力争国内铜矿资源量增长 5%—10%。具体举措包括"推动国内资 源增储上产，推进西藏、新疆、云南、黑龙江等重点地区铜矿资源基地建设。" 我国铜矿资源矿床规模小，小型矿山占比高达 88%；根据 S&P，大型矿山（资 源量>50 万吨）主要集中于西藏、云南、新疆等地。因此，建议关注上述重点 地区的投资机会。 中游：铜冶炼有序发展，优化产业布局。 1）政策对新增冶炼产能有收紧趋势：继《2024—2025 年节能降碳行动方案》 提及从严控制铜冶炼新增产能之后，本次方案再次强调了"新建矿铜冶炼项 目需配套相应铜精矿"及"大气污染防治重点区域不 ...

证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 比亚迪发布"天神之眼"，智驾平权大 势已成 事件点评 "天神之眼"C 的纯视觉方案高快 NoA 硬件成本将降至 4000 元以内。12摄 像头+5 毫米波雷达+12 超声波雷达配合 Orin N 或国产供应商地平线和黑芝 麻芯片的硬件方案成本将降至 4000 元以内，大幅降低车型搭载门槛。作为对 比，2020 年小鹏汽车的爆款车型 P7 当时达到相近能力付出的硬件成本在 1 万元以上。 "二郎神"三目摄像头配合占用网络大幅提升有限资源下高速 NoA 可靠性。 该三目摄像头方案与众不同的地方在于并非采用常见的短中长焦摄像头的组 合，而是采用双广角双目摄像头加长焦摄像头的方案，利用类似人眼双目测 距原理，配合占用网络，极大降低了感知对识别的依赖，增加了系统面对难以 识别的物体时的安全性。 高快 NoA 功能下放至最低 7.88 万元的海鸥智驾自由版，将能覆盖约 87%的 新能源汽车销售。据高工智能汽车数据，2024 年新能源汽车终端交付高速 NoA 功能车辆约 197 万辆，绝大部分是新能源汽车，约占总销量的 18%。而 7.88 万元以上的新能源车占总体国内 ...