紫光股份（000938.SZ）2024 年报及 2025 年一季报点评 Q1 新华三收入提速，盈利能力短期承压 2025 年 05 月 01 日 ➢ 事件：2025 年 04 月 28 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公 司实现营收 790.24 亿元，同比增长 2.22%；归母净利润 15.72 亿元，同比下降 25.23%； 扣非归母净利润 14.56 亿元，同比下降 13.06%；25Q1 营收 207.90 亿元，同比增长 22.25%；归母净利润 3.49 亿元，同比下降 15.75%；扣非归母净利润为 4.09 亿元，同比 增长 19.30%；经营活动产生现金流量净额-8.41 亿元，较去年同期有大幅改善。 ➢ Q1 收入实现较快增长，新华三国内政企业务实现高增。2024 年新华三营收 550.74 亿元，同比增长 6.04%，分业务看：1）国内政企业务收入 442.39 亿元，同比增长 10.96%； 2）国内运营商业务收入 79.19 亿元；3）国际业务收入 29.16 亿元，同比增长 32.44%。 公司加快海外市场布局，国际业务中 H3C 品牌产品及服务自 ...

星网锐捷（002396.SZ）2025 年一季报点评 公司 25Q1 净利润实现高增，主因去年 24Q1 净利润基数较低，且本季度子公司 锐捷网络实现 1.1 亿元归母净利润。公司当前持有锐捷网络 44.9%股份，其对公 司 Q1 归母净利润贡献较大，系因在 AI 算力需求持续驱动下，互联网数据中心 市场强势增长，面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付。公司改善 经营，在费用管控层面有所成效。公司 Q1 毛利率为 66.51%，同比提升 1.27%， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为 11.97%/5.99%/14.41% ， 同比变动 - 3.6pct/+0.02pct/-2.45pct。 Q1 净利润同比高增，加强 ICT 基建+AI 应用布局 2025 年 05 月 01 日 ➢ 事件：2025 年 4 月 28 日，星网锐捷发布 2025 年一季报。报告期内，公司 实现营业收入 34.85 亿元，同比增长 11.02%；归母净利润 0.42 亿元，同比增长 264.63%；扣非归母净利润 0.30 亿元，同比增长 8,829.05%。 ➢ Q1 业绩同比高增，主因数据中心交换机持 ...

2025 年可转债月度策略 5 月，转债相机而动 2025 年 04 月 30 日 ➢ 4 月，权益与转债市场行情复盘 权益市场全线回调，消费与金融地产抗跌。截至 4 月 25 日，科技 TMT、先 进制造板块领跌，分别跌 6.38%、5.76%；医药、周期跌幅居中，分别跌 2.29%、 1.48%；消费、金融地产跌幅均约 0.8%。 小盘转债抗跌，金融转债逆势上涨。转债市场，小盘转债仅跌 0.39%，表现 相对占优；金融转债逆势上涨 0.44%，公用事业转债微跌 0.02%。AA-及以下转 债表现强势，大盘 AA+转债反弹偏弱。个券层面看，半导体、农林牧渔主题转债 领涨。跌幅前十个券以强赎到期转债为主。 4 月转债股性估值高位稳固，债性估值小幅下降。百元平价溢价率稳定在约 22%附近，转债市场价格中位数约 119 元，均为 2017 年以来 70%分位数附近。 偏债型转债数量占比维持约 40%，但偏债型转债的纯债溢价率从历史 50%分位 数（5.54%）明显下降降至 3%以下。 ➢ 5 月，经济与权益基本面展望 4 月 PMI 环比回落，关税冲击下外需减弱影响显现，指向政策加码必要性提 升。展望 5 月及后 ...

➢ 事件：2025 年 4 月 29 日，公司公告 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年新增项目实现并网投运，发电量同比增加，2024 年营收 38.4 亿元，同比增加 4.05%；归母净利润 10.09 亿元，同比增加 9.68%；扣非归母净利润 9.03 亿元， 同比下降 1.59%，主要系部分固定资产处置导致非经常性损益同比增加。单季度 来看，24Q4 公司收入 9.16 亿元，同比增加 6.37%，环比下降 18.16%；归母净 利润 0.93 亿元，同比下降 16.6%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比下降 43.34%。 2025Q1 实现收入 10.26 亿元，同比增加 19.81%；归母净利润 2.54 亿元，同比 增加 52.18%；扣非归母净利润 2.54 亿元，同比增加 52.22%。 中绿电（000537.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 24 年业绩稳健增长，在建规模充足 2025 年 04 月 30 日 ➢ 24 年新增投产装机 12.84GW，发电量迅速提升。2024 年新投产机组的装 机规模达 12.84GW，包括新疆尼勒克 300 万光伏、 ...

龙源电力（001289.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 来风偏弱影响业绩，自建+注入增加装机规模 2025 年 04 月 30 日 ➢ 事件：4 月 29 日，公司公告 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 实现收 入 370.7 亿元，同比-2.58%；归母净利 63.45 亿元，同比+0.66%；扣非归母净 利 57.11 亿元，同比-8.51%。2024 年计提资产减值 9.79 亿元，同比减少 11.55 亿元、信用减值 1.30 亿元，同比+0.29 亿元。单季度来看，24Q4 公司收入 107.19 亿元，同比+12.39%；归母净利 8.7 亿元，同比+515.95%；扣非归母净利 6.01 亿元，同比+251.35%。2025Q1 实现收入 81.4 亿元，同比-19%；归母净利 19.02 亿元，同比-22.07%；扣非归母净利 18.61 亿元，同比-22.34%。 ➢ 24 年风电电价小幅提升，光伏平均电价下行，来风偏弱压制 24 年业绩。 2024 年新能源发电板块实现营业收入 313.70 亿元，同比+6.89%；利润总额 97.19 亿元，同比+10. ...

中炬高新（600872.SH）2025 年一季报点评 经营短期承压，调整在途静待改善 2025 年 04 月 30 日 ➢ 事件：公司发布 2025 年一季度报告，25Q1 实现营业总收入 11.0 亿元，同 比-25.8%；归母净利润 1.8 亿元，同比-24.2%；扣非净利润 1.8 亿元，同比- 23.9%。 ➢ 25Q1 主动调整，收入阶段性承压。25Q1 实现收入 11.0 亿元，同比-25.8%， 收入下滑主因：1）春节错期、调整供货节奏，Q1 集中消化渠道库存；2）战略 性控制大单品费用投入，确保修复市场价格体系，24Q4+25Q1 合并看收入同比 基本持平。收入具体分拆如下，1）产品：25Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产 品分别实现营收 6.5/1.3/0.5/2.0 亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%， 24Q4 备货提前的酱油、食用油表现承压；2）区域：25Q1 东部/南部/中西部/ 北部分别实现营收1.9/4.2/2.3/1.8亿元，同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%， 截至 25Q1 末公司经销商数量环比净增 118 个至 267 ...

➢ 事件：公司 4 月 28 日晚发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司 实现营收 3.96 亿元，同比增长 44.86%；归母净利润-2.02 亿元，扣非归母净利 润-2.32 亿元。2025 年第一季度，公司实现营收 0.81 亿元，同比增长 11.73%， 环比下滑 37.74%；归母净利润-0.61 亿元，扣非归母净利润-0.66 亿元。 ➢ 2024 年收入高速增长，高研发投入带来业绩承压。2024 年随着半导体行 业周期性下行收尾，市场需求复苏，下游客户需求有所增长；同时公司推出的2.5G 网通以太网物理层芯片等新产品经下游用户陆续验证导入，销售放量增长使得公 司 2024 年实现季度收入逐季环比增长，全年实现营收 3.96 亿元，同比增长 44.86%。盈利方面，2024 年公司销售毛利率为 42.68%，同比下降 9.69pct， 25Q1 毛利率 40.74%，同比略降 0.37pct。2024 年公司研发费用 2.94 亿元， 同比增长 32.41%，研发费用率 74.10%，虽然较 2023 年有所下降，但仍然保持 在较高水平。2025 年 Q1 公司研发费用 0 ...

上声电子（688533.SH）系列点评五 营收稳健增长 静待盈利修复 2025 年 04 月 30 日 邮箱：cuiyan@mszq.com 邮箱：wanyanshangwen@mszq.com ➢ 事件：公司披露 2024 年年度报告和 2025 年第一季度报告：1）2024 年度 实现营收 27.76 亿元，同比+19.32%；归母净利润 2.35 亿元，同比+47.92%； 扣非归母净利润 1.89 亿元，同比+21.00%；3）2025Q1 营收 6.36 亿元，同比 +6.40%，环比-18.62%；归母净利润 0.27 亿元，同比-53.27%，环比-40.03%； 扣非归母净利润 0.24 亿元，同比-43.03%，环比-42.19%。 ➢ 营收稳健增长 多因素导致利润短期承压：1）收入端：得益于国内外汽车市 场的稳步增长，公司营收实现稳健增长。2024 年度实现营收 27.76 亿元，同比 +19.32% ， 其 中 车 载 扬 声 器 / 车 载 功 放 /AVAS 业 务 营 收 分 别 +10.84%/+47.97%/+40.10%，公司主要产品销量保持稳健增长。2024Q4 营 收7. ...

雅化集团（002497.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 民爆贡献稳定业绩，期待自有锂矿放量 2025 年 04 月 30 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 77.2 亿元，同比-35.1%；归母净利 2.6 亿元，同比增长 539.6%；扣非归母净利 1.6 亿元，同比扭亏为盈。单季度看，24Q4 实现营收 17.9 亿元，同比-26.1%，环 比-10.0%；归母净利 1.0 亿元，同比扭亏为盈，环比+98.1%，扣非归母净利 0.5 亿元，同比扭亏为盈，环比+40.5%；25Q1 实现营收 15.4 亿元，同比-17.0%， 环比-14.2%；归母净利 0.8 亿元，同比+446.7%，环比-20.4%，扣非归母净利 0.7 亿元，同比+762.5%，环比+32.7%。 ➢ 民爆业务贡献稳定收益，锂价下跌导致锂盐业务拖累业绩。锂盐：1）量： 24 年锂盐销量为 4.8 万吨，同比增长 63.4%； 2）价：24 年国内电池级碳酸锂 均价 9.0 万元，同比-64.8%，其中 24Q4 电池级碳酸锂均价 7.6 万元，环比- 4.7% ...

洋河股份（002304.SZ）2024 年年报&2025 年一季报点评 阶段性降速调整，静待企稳改善 2025 年 04 月 30 日 ➢ 事件：公司于 2025 年 4 月 28 日发布 2024 年年报及 2025 年一季报，24 全年实现营收 288.76 亿元，同比-12.83%；实现归母净利润 66.73 亿元，同比 -33.37%；其中 24Q4 实现营收 13.60 亿元，同比-52.17%；实现归母净利润- 19.05 亿元，同比亏损扩大。25Q1 实现营收 1110.66 亿元，同比-31.92%；实 现归母净利润 36.37 亿元，同比-39.93%。 ➢ 量缩价升，停货去库调整节奏。产品方面，量价拆分来看，24 年公司白酒销 售量 13.91 万吨，同比-16.30%，吨酒价同比+3.87%；其中，中高档酒实现营 收 243.17 亿元，同比-14.79%；普通酒实现营收 39.31 亿元，同比-0.49%。分 地区看，24 年公司省内、省外收入分别实现 127.48、155.00 亿元，同比-11.43%、 -14.35%。分渠道看，批发经销实现收入 278.54 亿元，同比-13.1 ...