申万宏源王牌｜固收"申"音：深度解读 20250312 摘要 Q&A 2024 年以来，债券市场的主要矛盾逐渐转向了机构行为。这一变化促使我们开 展了对理财机构买债行为的研究，并计划继续覆盖银行、保险等一系列机构， 以提供投资参考。 理财产品与公募固收基金在税收和运作模式上有哪些差异？ 理财产品与公募固收基金在税收和运作模式上存在显著差异。首先，在税收方 面，理财产品存在劣势。理财产品的资本利得需缴纳增值税（约 3%）和所得税 • 银行理财产品在税收上处于劣势，需缴纳增值税和所得税，而公募固收基 金税收负担较轻。运作模式上，银行理财投资限制较少，可投资非标资产， 配置更为分散。 • 截至 2024 年四季度，银行理财产品规模达 32 万亿元，主要集中于固收类、 现金管理类及固收加类，且以短期限产品为主，如每日开放型和 1-3 个月 期限产品。 • 银行理财规模呈现明显的季节性规律，通常季末规模下降，季初规模回升， 这主要受客户经理引导资金转移和理财产品到期日设置在季末的影响。 • 短期限固定收益类理财产品增速显著，对整体理财规模增长贡献大，反映 了居民对保本和低波动产品的偏好，每日开放型净值法计价方式逐渐取代 ...

证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临 2025-11 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司为境外子公司发行债券 提供担保的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、担保情况概述 为满足业务发展需要，申万宏源集团股份有限公司（以下简称"公 司"）所属全资子公司申万宏源证券有限公司（以下简称"申万宏源 证券"），同意其境外全资子公司申万宏源（国际）集团有限公司（以 下简称"国际集团"）下设境外特殊目的机构（以下简称"SPV"） 作为发行主体，发行不超过 8 亿美元（或等值外币）的债券，债券期 限不超过 5 年（含 5 年），同意申万宏源证券为前述债券发行提供连 带责任保证担保，担保范围为债券本金、利息和担保协议下其他付款 义务，担保期间为发行人的偿付债券的义务的存续期间。（以上详见 公司于 2024 年 11 月 20 日在《中国证券报》《证券时报》《上海证 券报》及巨潮资讯网刊登的《关于申万宏源证券有限公司为境外子公 司发行债券提供担保的公告》） 2025 年 3 月 10 日，申万宏源 ...

乱纪元下的牛市起手式 ——申万宏源·2025 资本市场春季 策略会 20250311 摘要 特朗普 2.0 政策对美国经济和全球市场有何影响？ Q&A 2025 年全球资产配置的核心逻辑是什么？ 2025 年全球资产配置的核心逻辑主要有两条：一是特朗普 2.0 带来的全球经 济及政治格局变化，二是人工智能产业链的发展趋势。这两者交织，对整个资 产配置产生了系统性的影响。 今年以来大类资产表现如何？ 今年以来，大类资产表现与去年相比发生了显著变化。去年美元资产明显占优， 美股领涨，美元指数上行，美债利率高企。然而，今年初开始，美元资产表现 落后，包括美元指数下行，中国科技股在 Deep Sik 推出后领涨全球，欧洲股 市表现也优于美股。这反映出特朗普政策和人工智能科技周期出现边际变化。 • 2025 年政府首要目标是提振消费和投资，内需型行业值得关注。十四五 规划收官年和十五五规划布局年，战略性新兴产业将成为重点，如人工智 能、低空经济等。 • 人工智能产业链处于第三波行情阶段性高波动区域，中期仍可期待后续行 情。计算机传媒互联网平台类应用端标的具有更高的投资回报弹性，关注 人形机器人和低空相关领域。 对未来的 ...

＂低利率+高波动＂时代的债市投资策略——申万宏源 ·2025 资本市场春季策略会 20250311 摘要 • 模型通过六个关键指标（制造业 PMI、PMI 出厂价格、季节性因子及差分 处理后的价格指标）刻画经济和市场特征，简化 KG0 算法，寻找与当前相 似的历史时期，预测未来收益率变动。自 2019 年以来，模型预测方向胜 率超 70%，幅度偏差逐渐收窄至 5BP 左右。 • 模型采用中位数而非平均值，以减少极端值干扰，并选择 2019 年以来的 数据作为样本区间，因该时期宏观经济、金融监管及货币政策框架发生重 大变化，更具参考意义。尽管市场整体向好，但模型在收益率上下行预测 中均表现出较高胜率。 • 模型缺陷在于无法提前捕捉突发政策变化，如 2024 年 7 月降息和 10 月 稳增长信号。为改进模型，设计了久期轮动、替换竞价指数和增加杠杆等 回测方案，旨在验证并优化模型落地效果，提高应用效果。 • 回测结果显示，基础轮动策略年化收益较基准一提高 1.1%，替换竞价指 数策略提高 1.3%，增加杠杆策略夏普比最高，表明模型对资本利得有显 著贡献。比较基准设计为短债和长债指数平均值（久期 4.6 年），高于 ...

AI 时代的量化投资与产品策略 ——申万宏源·2025 资本 市场春季策略会 20250311 摘要 • 人工智能策略通过处理海量数据和复杂因子，显著提升了传统多因子模型 的局限性，尤其是在量价数据分析方面，能够处理传统模型无法企及的因 子数量级，从而优化投资决策。 • 大模型如 DeepSeek 和 ChatGPT 展现出初步的主观分析能力，为"主观 +量化"投资新模式提供可能，但其专家级水准仍需验证，且小市值股票 入选概率问题可通过组合优化控制市值风险。 • 资管行业对 AI 策略的接受度提高，基于统计模型的 AI 策略因业绩表现良 好而逐渐被认可，但推理型大语言模型能否达到专家级水平仍需观察和验 证。 • ETF 市场规模已突破 3.8 万亿元，华安基金致力于提供 ETF 产品及解决方 案，关注 smart beta 策略，通过行业轮动和资产配置模型实现稳健收益， 并提供专业化服务。 • 华安基金的资产配置策略以稳健收益为目标，偏重债券投资，并通过全球 大类资产配置模型和 BLB 模型优化风险收益，同时结合定性分析进行市场 判断。 Q&A AI 技术在量化投资中的应用有哪些历史背景和发展路径？ 量化投资 ...

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 股票代码：000166 股票简称：申万宏源 公告编号：临 2025-10 债券代码：148638 债券简称：24 申宏 02 特别提示： 申万宏源集团股份有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券 （第一期）（品种二）2025年付息公告 由申万宏源集团股份有限公司（以下简称"本公司"）于 2024 年 3 月 13 日发行的申万宏源集团股份有限公司 2024 年面向专业投资 者公开发行公司债券（第一期）（品种二）（以下简称"本期债券"） 至 2025 年 3 月 13 日将期满 1 年。根据本期债券《募集说明书》和《上 市公告》有关条款的规定，在本期债券的计息期限内，每年付息一次， 为确保付息工作的顺利进行，现将有关事宜公告如下： 一、本期债券基本情况 1、债券名称：申万宏源集团股份有限公司 2024 年面向专业投 资者公开发行公司债券（第一期）（品种二）。 2、债券简称：24 申宏 02。 3、债券代码：148638。 4、债券期限：本期债券的期限为 5 年。 5、债券利率：本期债券的票面利率 2.71 ...

高端制造与自主可控 ——申万宏源·2025 资本市场春季策 略会 摘要 • 汽车板块年初至今表现强势，涨幅显著高于沪深 300 指数，位列行业前茅， 但四季度基金持仓略有下降，反映市场对政策和需求透支的担忧，不过， 比亚迪、福耀和赛力斯等重点公司获增持。 • 新能源汽车渗透率预计 2025 年将达 60%-65%，补贴政策调整利好 15 万元以下车型，比亚迪、小鹏、吉利等车企积极推出新技术和智能化车型， 特斯拉 FSD 入华或将重塑市场竞争格局。 • 比亚迪智能化进展显著，通过清库存策略提升销量，但需关注三月底后订 单能否持续增长，若五月订单达 30-40 万台且折扣不变，则进入量价齐升 阶段，否则面临估值下调风险。 • 中国制造业能力外溢推动机器人产业发展，主机厂积极拥抱机器人，具备 AI 能力的企业将在该领域占据优势，零部件行业紧跟整车智能化趋势，域 控、传感器等领域国产替代加速。 • 低空经济迎来政策利好，多地政府积极响应并制定规划，低空经济司成立， 标志着国家层面的重视和推动，六个试点城市和 600 米以下空域授权地方 管理是重要突破。 Q&A 2025 年汽车行业的春季投资策略有哪些主要观点？ 20 ...

Summary of Key Points from Conference Call Records Industry Overview - The conference primarily discusses the **oil and petrochemical industry**, with a focus on market trends, investment strategies, and specific companies within the sector [1][2][4][8]. Core Insights and Arguments - **Oil Price Forecast**: It is expected that oil prices will fluctuate between **$60 to $80** in 2025, influenced by supply dynamics from non-OPEC countries and potential adjustments in OPEC's production plans [1][2][4]. - **Petrochemical Sector Recovery**: The petrochemical industry is anticipated to see a recovery starting in 2025, with profit levels expected to rise due to lower oil prices benefiting cost structures [1][2][9]. - **Investment Opportunities**: Recommended companies include **Satellite Chemical, Tongkun Co., and Wankai New Materials**, which are expected to benefit from the industry's recovery [1][2][14]. - **Impact of Geopolitical Factors**: The geopolitical landscape, including U.S. tariffs and U.S.-Iran relations, is likely to affect oil demand and pricing [4][5]. - **Natural Gas Pricing**: Natural gas prices are expected to remain at a high bottom level, with a significant recovery not anticipated until 2027 [8]. Additional Important Content - **Supply and Demand Dynamics**: The oil market is projected to maintain a loose supply-demand balance, with non-OPEC countries like the U.S. and Brazil increasing production [4][7]. - **Middle Eastern Oil Production**: Countries like the UAE have strong production incentives due to lower fiscal balance pressures, while others may prioritize higher oil prices over increased production [6]. - **Chemical Industry Strategies**: Investment strategies in the basic chemical industry are divided into foreign trade and domestic demand, focusing on high-performance plastics and sectors with rising demand [16][17]. - **Market Performance**: The basic chemical sector has shown resilience, outperforming the Shanghai Composite Index by approximately **4.8%** in early 2025 [17]. - **Dividend Yields**: Companies like **CNOOC** are highlighted for their attractive dividend yields, making them appealing for bottom-fishing strategies [15]. Conclusion The conference call provides a comprehensive overview of the oil and petrochemical industry, highlighting key trends, investment opportunities, and the impact of geopolitical factors on market dynamics. The insights suggest a cautiously optimistic outlook for the sector, with specific companies positioned to benefit from the anticipated recovery in 2025.

旭日东升——申万宏源·2025 资本市场春季策略会 摘要 • 中国正积极推动互联网、大数据、人工智能与实体经济融合，培育智能产 业，升级生产力，为高质量发展提供新动能，并力求在前沿技术领域实现 从跟随者到引领者的转变。 • 申万宏源证券将发挥研究、投资及投行优势，服务新产业、新业态、新技 术，推动科技产业金融良性循环，提升资产定价交易等专业能力，满足投 资者需求。 • 国内房地产市场企稳，股市趋势向好，为中国资本市场提供机会。政府关 注民生，提高人民生活品质，稳定经济增长，防范系统性风险。 • 国产大模型 Deep Seek 在金融投资研究方面潜力巨大，可提高数据分析 和预测精准度，辅助分析师进行复杂数据处理，但需不断创新思维应对市 场变化。 • 证券研究需具备宏观经济视角，将公司研究置于行业、产业链和全球经济 背景下，理解总供给、总需求和总支出关系，以及各类经济循环。 • 中国 2024 年进出口总额达 50 万亿元，统一大市场建设依赖于内外部循 环，需从宏观财务学和会计学入手理解数据，掌握内在关系。 • 2025 年中国经济增长目标定在 5%左右，政府强调民营经济发展、教育和 科研科技，从根源上提升创新能 ...

申万宏源证券 专场一：全面拥抱 AI 新时代（下）——申万 宏源·2025 资本市场春季策略会 摘要 • AI Agent 通过感知、规划和行动能力，将复杂任务拆解，提升软件产品能 力，例如在 HR 软件中实现工作流自动化，从辅助角色转变为替代部分人 工的主导角色。 • AI Agent 的发展已达 GPT-3 到 ChatGPT 阶段，专家模型得分达 70%- 72%，OpenAI 的 Operate 模型在 OSO word 平台得分 38，国内团队亦 有显著进展，标准化 Agent 可满足客户定制化需求，提高效率。 • 商业模式随 AI Agent 发展而变化，Salesforce 等公司从服务费转向按次 收费，海外客服管理工具如 Flow 根据退款需求满足度收费，盈利能力提 升推动估值上升。 • 微软 2025 年成立 QAI 平台和工具，365 Cop Track 引入即用即付模式， CAI 打造办公事件管理系统，Salesforce 推出原生 Agents，ServiceNow 专注于生产流程自动化，SAP 向 A9 转型。 • 国内公司如金山办公 B 端收入利润表现优异，泛微网络扩展到全企业流程 ...