2025 年 5 月 1 日 总量研究 关税滞胀效应显现，美国经济增速转负 ——2025 年一季度美国经济数据点评 | | 要点 | | --- | --- | | 作者 | | | | 事件： | | 分析师：高瑞东 | 2025 年 4 月 30 日，美国经济分析局公布 2025 年一季度 GDP 数据初值： | | 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 | 【1】一季度实际 GDP 年化季率初值-0.3%，预期+0.3%，前值+2.4%； | | gaoruidong@ebscn.com | 【2】一季度实际个人消费支出季率初值+1.8%，预期+1.2%，前值+4.0%； | | 联系人：周欣平 | | | 010-57378026 | 【3】一季度核心 PCE 物价指数年化季率初值+3.5%，预期+3.5%，前值+2.6%。 | | zhouxinping@ebscn.com | | | 相关研报 | 核心观点： | | 投资增速放缓，美国经济边际降温——2024 | | | 年四季度美国经济数据点评（2025-01- | 美国一季度 GDP 环比增速转负，消费环比增速 ...

2025 年 5 月 1 日 总量研究 债券持仓规模减少，久期杠杆双回落 ——主动型债券基金 25Q1 季报分析 要点 1、 25Q1 主动型债券基金市场总览 市场规模：截至 2025 年一季度末，全市场公募开放式债券型基金共计 3808 只， 较 2024 年四季度末环比增加 41 只/1.1%；市场规模合计 10.07 万亿元，环比减 少 0.48 万亿元/4.6%；基金份额合计 9.03 万亿份，净赎回 4379.80 亿份/4.6%。 纯债基金、被动指数债基表现为净赎回，市场规模收缩；混合债基、可转债基金、 增强指数债基表现为净申购，市场规模放量。 业绩表现：截至 2025 年一季度末，短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级 债基和混合二级债基的单季度加权平均回报率分别为 0.14%、-0.12%、0.20% 和 0.65%，较上季度末环比均有所下滑。杠杆率和久期：短期纯债基金、中长 期纯债基金、混合一级债基和混合二级债基的单季度加权平均杠杆率分别为 111.81%、121.73%、112.93%和 114.32%；重仓债券加权平均久期分别为 0.96 年、2.84 年、3.15 年和 2.76 年， ...

2025 年 5 月 1 日 公司研究 特种线缆龙头，机器人、核聚变、液冷超充线缆技术领先 ——鑫宏业（301310.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 要点 新能源车与工业线缆收入快速增长，毛利率承压。公司 24 年新能源汽车线缆收 入为 14.86 亿元，同比增长 37.71%，毛利率为 13.33%，较上年下降 2.38pcts。 公司光伏线缆收入为 7.31 亿元，同比增长 16.88%，毛利率为 4.4%，较上年下 降 3.01pcts。公司工业线缆收入为 3.14 亿元，同比增长 52.88%，毛利率为 10.39%，较上年下降 5.94pcts。 核电线缆材料助力可控核聚变装备国产化替代，有望贡献业绩增量。公司已参与 全球最大人造太阳国际热核聚变实验堆（ITER）项目，主要交付 PIC-电力、控 制和仪表电缆，深度参与"华龙一号"等三代/四代核电机组建设，并布局可控 核聚技术。超导材料加工需专用熔铸与拉伸设备，耐辐射材料改性、超导导体绞 合等核心工艺依赖长期试错与数据积累，研发壁垒较高。 灵巧手柔性线缆突破头部客户。公司开发出人形机器人超柔性线缆系列产品，大 幅超越普通工业机器人线 ...

2025 年 5 月 1 日 公司研究 行业竞争加剧致盈利承压，拟扩产钨丝母线产能保障未来发展 ——美畅股份（300861.SZ）2024 年年报&2025 年一季报点评 要点 事件：公司发布 2024 年年报&2025 年一季报，2024 年实现营业收入 22.71 亿 元，同比-49.66%，实现归母净利润 1.46 亿元，同比-90.84%；2025Q1 实现营 业收入 4.23 亿元，同比-50.61%，实现归母净利润 0.26 亿元，同比-86.46%， 环比扭亏。 行业竞争加剧致金刚石线销量及盈利承压，2025Q1 盈利能力有所修复。 在行业竞争加剧和产品价格持续下降背景下，公司调整生产节奏和扩产规划， 2024 年金刚石线产量 1.25 亿公里（未完成年初制定的 1.65~1.8 亿公里计划）， 同比减少 15.60%，销量 1.22 亿公里，同比减少 5.37%；2024 年公司金刚石线 销售均价（税后）同比减少 48.78%至 17.67 元/公里，量价同时承压使得公司金 刚石线营业收入同比减少 51.53%至 21.52 亿元，毛利率同比减少 34.71 个 pct 至 17.04%。 2 ...

外销增速亮眼，净利率稳中有升 ——美的集团（000333.SZ）2025 年一季报业绩点评 买入（维持） 当前价/目标价：73.62/86.00 元 作者 2025 年 5 月 1 日 公司研究 市场数据 | 总股本(亿股) | 76.64 | | --- | --- | | 总市值(亿元)： | 5642.17 | | 一年最低/最高(元)： | 58.90/83.67 | | 近 3 月换手率： | 30.21% | 股价相对走势 -11% -2% 6% 14% 23% 04/24 07/24 10/24 01/25 美的集团 沪深300 | 收益表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | % | 1M | 3M | 1Y | | 相对 | 0.66 | 2.60 | 5.15 | | 绝对 | -2.35 | 1.95 | 8.23 | | 资料来源：Wind | | | | 相关研报 要点 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021- 52523855 zhou ...

公司研究 产品价格竞争激烈导致 24 年业绩下滑，公司汽车电子收入占比持续提升 ——华润微（688396.SH）跟踪报告之八 要点 2025 年 5 月 1 日 事件： 公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 101.19 亿元，同比增长 2.20%，公司实现归属于上市公司股东的净利润 7.62 亿元，同比下降 48.46%。 公司发布 2025 年一季报，2025 年 Q1 公司实现营业收入 23.55 亿元，同比增长 11.29%，公司实现归属于上市公司股东的净利润 0.83 亿元，同比增长 150.68%。 点评： 公司 2024 年净利润下降的主要原因如下：虽然下游需求有所回暖，但由于产能 释放和行业去库存的叠加效应，产品价格竞争较为激烈，同时公司持续加大研发 投入，重大项目分别处于爬坡上量和建设期阶段，对公司利润指标造成了一定影 响。 2024 年，公司产品与方案板块下游终端应用主要围绕四大领域，其中泛新能源 领域（车类及新能源）收入占比 41%，消费电子领域收入占比 35%，工业设备 收入占比 15%，通信设备收入占比 9%。 公司在汽车电子领域进行了广泛布局，长期成长动力充足。 ...

事件： 公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 5.81 亿元，同比下降 39.72%， 公司实现归母净利润 1.08 亿元，同比下降 28.85%。 2025 年 5 月 1 日 公司研究 房地产业务收入下降导致短期业绩承压，半导体设备产品迭代迅速 ——万业企业（600641.SH）跟踪报告之十二 要点 公司发布 2025 年一季报，2025 年 Q1 公司实现营业收入 1.92 亿元，同比增长 94.09%，公司实现归母净利润-0.2 亿元，上年同期归母净利润-0.17 亿元。 点评： 公司 2024 年业绩大幅下滑原因系公司所属房地产项目进入收尾阶段，房产交付 收入较上期大幅减少所致。2024 年，公司房地产业务主要是车位和原有存量房 产的销售和经营，已无新的住宅开发项目。公司房地产业务已进入收尾阶段，加 速房地产去化库存。近年来，公司积极进行业务转型，房地产收入快速下降， 2022-2024 年公司房地产收入分别为 8.98、5.48、2.81 亿元，房地产业务业绩 下滑是 2024 年公司业绩下滑的主要原因。 公司积极进行业务转型，半导体设备产品迭代迅速。公司旗下凯世通和嘉芯半导 ...

2025 年 5 月 1 日 公司研究 25Q1 业绩短期承压，看好公司长期发展 ——迈瑞医疗（300760.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 要点 事件：迈瑞医疗发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 367.26 亿元，同比增长 5.14%；归母净利润 116.68 亿元，同比增长 0.74%；扣 非归母净利润 114.42 亿元，同比增长 0.07%。2025 年一季度实现营收 82.37 亿元，同比下滑 12.12%；归母净利润 26.29 亿元，同比下滑 16.81%；扣非归 母净利润 25.31 亿元，同比下滑 16.68%。 点评： 24 年业绩微增，25Q1 业绩短期承压：2024 年公司从业务结构来看，体外诊断 业务收入 137.65 亿元，同比增长 10.82%，首次超越生命信息与支持业务，成 为第一大业务板块；生命信息与支持业务收入 135.57 亿元，同比下降 11.11%； 医学影像业务收入 74.98 亿元，同比增长 6.60%。25Q1 业绩承压，主要原因包 括海外业务去年同期基数较高，以及国内业务因从招投标到确认收入的时间拉长 ...

2025 年 5 月 1 日 公司研究 挖机相关业务有望受益于国内工程机械行业景气度复苏 2024 年公司挖掘机泵阀产品份额实现持续提升。挖掘机市场在经历初始的 下滑后，逐渐恢复增长，特别是国内市场显示出较强的增长动力，而出口市场也 在年末实现正增长，国内工程机械市场周期拐点确立。随着未来国内工程机械行 业景气度持续复苏，公司作为工程机械零部件龙头企业有望深度受益。 "多元化"布局持续推进，非挖业务持续突破 公司持续推进"多元化"布局。在非工程机械领域，公司还开发了基于音圈 电机的工业比例伺服阀，以 4ms 行业最快响应速度。同时，公司还开展了风电 轴承测试、汽车行业 CDC 阀测试、斗轮挖掘机液压系统、布缆机、石油行业、 液压机械臂、船用风帆液压系统等项目的研发，高效推进下游领域的多元化进程。 线性驱动器项目开始量产，有望打造公司新增长极 业绩稳步增长，线性驱动器项目有望打造新增长极 ——恒立液压（601100.SH）2024 年报、2025 年一季报点评 要点 业绩稳步增长，25Q1 扣非归母净利润大幅增长 恒立液压 2024 年实现营业收入 93.9 亿元，同比增长 4.5%；归母净利润 25.1 亿元 ...

要点 事件： 2025 年 4 月 25 日，公司发布了 2025 年第一季度报告。2025Q1，公 司单季度实现营业收入 383.9 亿元（同比-15.4%，环比-21.6%）；归母净利 润 39.8 亿元（同比-20.0%，环比-15.5%）；扣非归母净利润 39.4 亿元（同 比-19.4%，环比-15.7%）。 煤炭产销量同比微增，煤价下跌拖累 Q1 业绩。（1）2025Q1，公司商品煤产 量 3335 万吨，同比+1.9%，自产煤销量 3268 万吨，同比+1.1%；（2）2025Q1， 秦皇岛港口 5500 大卡煤炭均价 721 元/吨，同比-20.0%，公司自产商品煤售 价 492 元/吨，同比-17.7%，毛利 222 元/吨，同比-27.6%，单位销售成本 270 元/吨，同比-7.3%；（3）在煤价下跌的背景下，公司 2025Q1 煤炭业务营业 收入 312.5 亿元，同比-16.6%，毛利润 74.5 亿元，同比-26.4%。 煤化工产品单位成本下降，聚烯烃、甲醇单吨盈利同比上升。（1）2025Q1， 公司非煤业务收入 71.42 亿元，同比-9.7%，毛利润 20.1 亿元，同比-6. ...