公司报告 | 季报点评 海尔智家（600690） 证券研究报告 Q1 业绩超预期，盈利能力持续提升 事件：25Q1 公司实现营业收入 791.2 亿元，同比+10.1%；归母净利润 54.9 亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润 53.6 亿元，同比+15.6%。同时发布 25 年度核心员工持股计划（草案），A 股参与对象公司董事、高级管理人员、 公司及子公司核心技术（业务）人员共计不超过 2570 人，资金额度为 7.57 亿元；H 股参与对象公司董事及高级管理人员、公司及子公司核心技术（业 务）人员共计不超过 27 人，资金额度为 6300 万元。董事、总裁及公司平 台人员 25-26 年度业绩考核指标为 1）ROE≥17.7%，则将其名下本计划标 的股票权益的 40%归属于持有人；2）16.8%≤ROE＜17.7%，则由管委会决 定归属的比例并报薪酬与考核委员会同意后进行归属；3）ROE＜16.8%， 则其名下本计划标的股票权益的 40%不归属。其他持有人考核指标为管委 会根据业绩表现考核，在 25、26 年度考核结果达标后分别归属 40%、60%。 点评： Q1 营收表现亮眼，新兴市场延续高增。25 ...

公司报告 | 年报点评报告 富安娜（002327） 证券研究报告 广宣支出拖累 25Q1 盈利 公司发布 24 年报和 25 年一季报 25Q1 收入 5 亿同比-18%；归母净利 0.6 亿同比-54%；扣非归母净利 0.5 亿 同比-53%； 24Q4 收入 11 亿同比+2%；归母净利 2.5 亿同比+10%；扣非归母净利 2.4 亿同比+13%； 24 年收入 30 亿同比-1%；归母净利 5.4 亿同比-5%；扣非归母净利 5.0 亿同 比-3%。 公司业绩波动较大，24 年整体稳健，24Q4 逆势增长，25Q1 下滑较多，一 季度营收占比不足 25%，仍需观察后续季度表现。 同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.2 元（含税），分红率 96%。 24 年门店韧性强，25Q1 广宣支出较大 分渠道，1）24 年直营营收 7 亿，占比 24%，同比+2%，毛利率 68%，同比 -2pct；门店 485 家，净增 1 家，年均单店销售收入 152 万，同比+2%。店 效在弱势环境下彰显较强韧性。 2）加盟营收 8 亿，占比 28%，同比+1pct，毛利率 56%，同比-1pct；门店 98 ...

公司报告 | 季报点评 4 月 29 日，工商银行发布 2025 年一季度报告。2025Q1 公司实现营收 2128 亿元，YoY-3.22%；归母净利润 842 亿元，YoY-3.99%；年化 ROE 同比下降 1.00pct 至 9.06%。 点评： 营收和利润进一步下滑。2025Q1 公司营收、归母净利润分别同比增长 -3.22%、-3.99%，分别较 2024 年下降 0.7pct、4.5pct。业绩归因来看， 净息差下行和其他非息负增拖累营收表现，规模扩张和拨备释放提振业绩。 持续发挥头雁作用，息差下行压力仍存。2025Q1 净利息收入同比增长 -2.9%，而 2024 年同比增长-2.7%，降幅进一步扩大。 规模方面，2025Q1 末总资产同比增长 8.3%，其中贷款总额、金融投资 分别同比增长 8.5%、23.6%，信贷前置发力和增配债券带动资产规模扩 张。信贷投向上，一季度对公贷款、零售贷款分别新增 1.11 万亿、1820 亿，分别贡献贷款增量的 84.8%、13.9%，对公端仍是信贷扩张的主要抓 手。此外，2025Q1 末存款总额同比增长 4.0%，远低于 8.6%的总负债增 速，预计受一 ...

公司报告 | 季报点评 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 吨净利同环比均回升，经营拐点或已出现 收入实现稳步增长，扣非业绩触底回升 鸿路钢构 2025Q1 实现收入 48.15 亿，同比+8.78%，归母净利润 1.37 亿， 同比-32.78%，扣非净利润为 1.15 亿，同比+31.27%，非经常性损益为 0.22 亿，其中政府补助 2801 万。公司扣非业绩实现较大幅度正增长，我们坚 定看好钢结构龙头发展韧性。 研发费用下滑回补吨净利，仍看好公司降本增效前景 25Q1 钢结构产品产量约 104.91 万吨，较 2024 年同期增长 14.29%，按照 95%产销率，25Q1 扣非吨净利为 115 元，同比改善 12 元，环比改善 11 元。 25Q1 单季研发费用下滑至 1.25 亿，同比下滑 20.1%，单吨研发费用为 125 元，同、环比分别下滑 59.7、68.8 元，我们判断主要系研发费用下滑带动 吨净利提升。25Q1 公司综合毛利率 9.83%，同比-0.76pct，吨毛利 473 元， 同、环比下滑 78、33 元，吨毛利或受钢价下滑拖累，25Q1 钢价同比下滑 13.8%，进入 25 ...

公司报告 | 公司定期报告点评 国泰海通（601211） 证券研究报告 【合并后 25 年一季度业绩高增，各业务条线收入均有提升】 国泰海通 25 年 Q1 实现调整后营收 102 亿元，同比+54.4%；实现归母净利润 122 亿 元，同比+391.8%，主要系吸收合并海通证券产生的负商誉带来营业外收入增加； 扣非净利润为 33 亿元，同比+60.7%。各业务条线均发力增厚业绩，经纪/投行/资管 /自营/信用营收同比增速分别为+77.0%/+10.3%/+27.2%/+68.7%/+97.9%。年化 ROE 为 25.8%，较去年同期+19.6Pct；杠杆率下降至 4.28x。 【市场交投活跃，手续费业务收入均表现亮眼】 1）经纪业务：公司 25 年 Q1 实现经纪业务收入 26.5 亿元，同比+77.0%，市场交投 活跃，成交量大幅上行提升公司经纪业务收入，25 年 Q1 累计股基日均成交额为 17465 亿元，较去年同期同比+70.9%，公司经纪收入增速高于市场成交量增速，财 富管理转型成效显著。 2）投行业务：公司 25 年 Q1 实现投行业务收入 7.1 亿元，同比+10.3%，投行业务 收入自 2 ...

公司报告 | 年报点评报告 苏博特（603916） 证券研究报告 24 年功能性材料量价齐升，25Q1 扭转三年来下滑趋势 24 年盈利承压，25Q1 收入利润双增长 公司发布 24 年年报及 25 年一季报，全年实现收入/归母净利润 35.55/0.96 亿元，同比-0.75%/-40.24%，扣非归母净利润 0.81 亿元，同比-44.31%。其 中 Q4 单季度实现收入/归母净利润 10.80/0.17 亿元，同比+7.33%/-9.01%， 扣非归母净利润 0.15 亿元，同比-9.61%。25Q1 实现收入/归母净利润 6.82/0.24 亿元，同比+17.81%/+15.36%，扣非归母净利润 0.22 亿元，同比 +6.86%。 外加剂与技术服务业务分化，功能性材料与海外市场成新引擎 公司 24 年外加剂收入同比-2.96%达 25.83 亿元，高性能减水剂/高效减水 剂 / 功 能 性 材 料 收 入 分 别 为 18.6/0.50/6.74 亿元，同比分别 -8.76%/-51.99%/+29.52% ，销量 105.3/1.8/31.4 万 吨 ， 同 比 分 别 +3.09%/-64.2 ...

公司报告 | 季报点评 中国海油（600938） 证券研究报告 Q1 净利润 366 亿，成本竞争优势进一步巩固 中国海油 2025Q1 归母净利润 366 亿 公司 2025Q1 收入 1068.5 亿元，同比-4.14%，归母净利润 365.6 亿，同比 -7.95%。 国内产量增速更快，得益于渤中 19-6 油气田等贡献 2025Q1 原油产量同比+3.4%，其中国内同比+4.4%，海外同比+1.5%。天然 气产量同比+10.2%，其中国内同比+12.2%，海外同比+3.9%。国内增速更快 主要得益于渤中 19-6 等油气田的贡献。 桶油成本由于油价下降有所减少 2025Q1 桶油当量主要成本 27.03 美元/桶，同比-2%（同比减少 0.56 美元/ 桶），主要因为油价下降导致除所得税之外税金下降 7.2%，以及产量结构 变化影响作业费用下降 3.2%。 实现油价较往年同期折价有所收窄 2025Q1 石油平均实现价格 72.65 美元/桶，同比-7.7%，比布油折价 2.3 美 元（折价同环比均略有改善）。天然气实现价格 7.78 美元/bcf，同比+1.2%。 盈利预测与投资评级: 考虑近期油价下 ...

公司报告 | 季报点评 中国石油（601857） 证券研究报告 降本超预期，Q1 业绩再证明抵抗油价波动能力 2025Q1 业绩略超我们和市场的预期 公司 2025Q1 营收 7531 亿元，同比-7.34%，其中归母净利润 468 亿元，同 比+2.27%，油价下跌的情况下，公司业绩再创历史新高，超出我们和市场 的预期。 降本效果明显，抵抗油气价下降的负面影响，上游利润仍然实现增长 勘探开发板块，2025Q1 原油产量同比+0.2%，天然气产量同比+1.2%。实现 油价 70 美元（同比-7.2%）；天然气价格 9.01 美元/mcf（同比-3.9%）。尽管 价格下滑明显，但是上游油气和新能源业务的经营利润达 461 亿，同比+30 亿，主要得益于单位操作成本下降（约贡献 21 亿）、油价下降导致税费支 出减少以及天然气增量贡献。 炼油及销售板块均面临成品油需求已达峰的压力，化工持续低迷 Q1 原油加工量同比-4.7%，成品油产量同比-6.3%，其中汽油产量同比-7.4%， 柴油产量同比-6.7%，煤油产量同比-2.3%，乙烯产量同比+0.04%，基本持 平。炼化板块经营利润 54 亿，同比减少约 27 亿 ...

公司报告 | 季报点评 美的集团（000333） 证券研究报告 营收业绩大超预期，家电&To B 业务高增 事件：25Q1 公司实现营业收入 1278.4 亿元，同比+20.49%；归母净利润为 124.2 亿元，同比增长 38.02%；扣非归母净利润 127.5 亿元，同比+38.03%。 点评： 家电出口驱动增长，ToB 业务趋势向好。To B 业务方面，25Q1 新能源及工 业技术收入 111 亿元，同比+45%（24 年同比+21%）；智能建筑科技收入 99 亿元，同比+20%（24 年同比+10%）；机器人与自动化收入 73 亿元，同比 +9%（24 年同比-8%），从趋势上看今年以来各业务均向好发展，且全年维 度改善趋势有望兑现。结合 To B 业务收入及增速估算可得，公司 25Q1 家 电业务收入同比实现近 20%增长，我们预计主要为海外业务贡献。 汇兑收益增厚业绩，归母净利率持续改善。公司 25Q1 毛利率 25.4%，同比 -1.1pct，展望后续内部提效+AI 应用带动下盈利改善具备持续动能。费用端， 公司 25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.3%/2.8%/3.4%/-2. ...

公司报告 | 年报点评报告 长电科技（600584） 证券研究报告 市场回暖推动 24 年公司业绩稳健增长，业务结构优化助力长期发展 事件：公司发布 2024 年度报告，实现营业收入 359.62 亿元，同比增长 21.24%。公司实现归 属母公司净利润 16.10 亿元，同比增长 9.44%。扣非归属母公司净利润 15.48 亿元，同比增长 17.02% 点评：2024 年全球半导体市场重归增长态势，公司业绩稳健增长，产业布局、股权变更有望 带来新发展。公司积极布局高附加值市场，优化业务结构，其中运算电子和汽车业务营收分 别同比增长 38.1%和 20.5%。研发投入持续增加，多维扇出封装集成技术平台 XDFOI®等先进 封装技术实现量产。收购晟碟半导体，江阴基地投产，临港基地即将建成，华润集团入主， 或将为公司长期发展带来新机遇。 2024 年全球半导体市场重回增长轨道，公司积极布局高增长产品领域，持续优化业务结构。 人工智能技术快速发展推动对高性能计算芯片的需求，通信和计算机实现中低个位数增长。 汽车市场 2024 年增长放缓，但仍保持稳定增长，新能源、智能网联汽车渗透率提升有望推动 汽车半导体市场发展 ...