行业报告 | 行业研究周报 新兴产业 证券研究报告 英美烟草下半年聚焦 Glo 新品市场扩张；25 年 4 月中国电子烟出口额保持平稳！ 本周关注：英美烟草下半年聚焦 Glo 新品市场扩张；25 年 4 月中国电子烟出口额保持平稳 英美烟草发布业绩预告：预计 25 财年营收表现好于预期，期待下半年创新产品驱动业绩增长 2025 年 6 月 3 日，英美烟草发布《2025 年上半年收盘前交易更新》公告，公告显示其 25 年上半 年营收好于同期，25 财年营收预计将增长 1-2%，调整后营收利润将增加 1.5%-2.5%，业绩整 体符合预期且韧性较强。 受可燃烟草产品交付能力增强及现代口含烟 Velo Plus 推动，美国市场上半年及全年有望恢复收入 和利润增长。尽管行业销量同比下降约 9%，但英美烟草在美国的价值份额和销量份额均实现巩 固。排除其未涉及的细分市场，凭借 Natural American Spirit 和 Lucky Strike 品牌的推动，英美 烟草正在占取市场份额。同时美洲、中东和欧洲地区（AME）持续表现强劲；亚太、中东和非洲地 区（APMEA）如先前指引所述受到孟加拉国和澳大利亚消费税及 ...

据 Wind，0601-0607 一周，30 个大中城市商品房销售面积 136.32 万平 米，同比-22.46%。2025 年《政府工作报告》中指出要"持续用力推动房 地产市场止跌回稳"，在政策导向上给予房地产业发展支持。据住房城乡建 设部、财政部、中国人民银行印发的《全国住房公积金 2024 年年度报 告》显示，2024 年，我国住房公积金制度惠及面不断扩大，全国共发放住 房公积金贷款超 1.3 万亿元，政策支持力度不断加大，打好政策组合拳， 推动建设安全、舒适、绿色、智慧的"好房子"。 近期西部基建景气预期升温，今年以来西部大开发政策与资金支持加码， 今年 1-4 月来看，四川（同比+162%）、重庆（同比+35%）、陕西（同比 +1162%）等中西部专项债发行提速明显，西藏/新疆固定资产投资同比分 别+16.5%/17.2%，景气预期有一定验证。我们从重点项目工程角度梳理相 关建材标的：1）三峡新航道：推荐华新水泥（湖北），建议关注四方新材 （重庆）；2）墨脱水电站：当前已见多项前期招标采购进度，今年建设有 望加速，我们测算若项目开工预计年均带动水泥需求 360 万吨。推荐西藏 天路，项目开工有望带动 ...

作者： 分析师 孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002 分析师 杨雨辰 SAC执业证书编号：S1110521110001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外行业 证券研究报告 2025年06月08日 海外行业报告：行业深度研究 Circle：稳定币第一股，生态及合规优势稳固 摘要 稳定币行业： 市场空间：根据 rwa.xyz 数据，截至 2025 年 6 月 8 日，全球稳定币市值超 2366 亿美元，较 2019 年增长超 45 倍，市场预计稳定币市值未 来有望达到万亿美元规模。 竞争格局：截至 2025年 6 月 8 日，USDT 和 USDC 占据全球稳定币市场主要市值份额，分别为 64% 和 25%。Paypal、Robinhood、富达投资、 World Liberty Finance 等传统机构和政府陆续入局，但目前来看头部稳定币网络效应明显，具有较强的竞争壁垒。 政策法规：行业合规路径逐渐清晰。欧洲实施 MiCA 法规、美国参议院通过《GENIUS 法案》辩论动议、中国香港完成《稳定币条例法案》 立法，全球范围内多个主要市场正在构建清晰的监管框架合规路径，我们预计随 ...

金融工程 | 金工定期报告 金融工程 证券研究报告 量化择时周报：步入震荡上沿，维持中性仓位 步入震荡上沿，维持中性仓位 上上周周报(20250525)认为：短期市场宏观不确定性增加和成交萎缩的压 制下，风险偏好较难快速提升，预计成交或将继续下行，等待地量信号， 预计成交缩量至 9000 亿附近有望迎来反弹。最终 wind 全 A 上周表现强势， 全周大涨 1.61%。市值维度上，上周代表小市值股票的中证 2000 上涨 2.29%， 中盘股中证 500 上涨 1.6%，沪深 300 上涨 0.88%，上证 50 上涨 0.38%;上周 中信一级行业中，表现较强行业包括通信、有色金属，通信上涨 5.06%，家 电、食品饮料表现较弱，家电下跌 1.75%。上周成交活跃度上，非银金融资 金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均 线（120 日）和短期均线（20 日）的距离开始扩大，最新数据显示 20 日 线收于 5115，120 日线收于 5081 点，短期均线位于长线均线之上，两线 差值由上周的 0.29%变化至 0.68%，但距离绝对值继续小于 3%，市场继续处 ...

策略报告 | 投资策略 上海发改委提出推动本市 REITs 提质扩容 证券研究报告 周观 REITs 上海发改委提出推动 REITs 提质扩容 上海市发改委发布关于进一步加强项目储备谋划推动我市基础设施 REITs 提 质扩容的通知。鼓励上海市各有关企业积极申报基础设施 REITs 储备项目。 对于纳入储备库的优质项目，建立"绿色通道"机制，优先推荐至国家发展 改革委。 市场表现方面，本周 REITs 市场上行，招商高速公路 REIT（+7.96%）领涨 本周（2025.6.3-2025.6.6），中证 REITs 全收益指数上涨 1.58%，REITs 总指数 上涨 1.57%，产权 REITs 指数上涨 0.85%，经营权 REITs 指数上涨 2.87%。大类 资产角度，REITs 总指数跑赢沪深 300 指数 0.69 个百分点，跑赢中证全债指 数 1.41 个百分点，跑输南华商品指数 0.24 个百分点。 流动性方面，本周 REITs 总体成交活跃度上升 成交额方面，本周 REITs 总成交额(MA5)为 4.98 亿元，环比上周上升 4.6%， 产权和经营权成交额(MA5)分别为2.7 和2.28 ...

策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 市场对贸易摩擦的学习效应 市场思考：18-19 年贸易摩擦如何影响市场？ 1）复盘 2018-2019 年中美贸易摩擦，我们根据八个主要事件将其分为七个 阶段，在 2018/3/22 美方发起关税威胁后，中美进行了四次高级别会谈，但 美方态度屡次转向，在双方进行磋商洽谈，冲突缓和后，美方三次撕毁协 议，毁坏前期磋商成果。其中 2018/5/29-2018/11/30 阶段市场大幅走弱， 2018/12/1-2019/5/4 阶段双方展开多轮中美经贸高级别磋商，关系大幅和 缓，宽基指数集体收涨，上证指数大涨 18.94%，随着市场对美方反复变脸 进行预期管理，以及市场对关税等贸易冲突脱敏，五、六、七阶段市场波动 幅度收窄，且在阶段七内双方有缓和信号显现，市场整体小幅回暖。2）贸 易方面，中国贸易差额自 2020 年起持续提升，贸易顺差 2024 年年中起加 速上行，截至 2025 年 4 月，贸易顺差 TTM 为 11053 亿美元，2018-2019 年均值则为 3851 亿美元，但美国贸易逆差并未被消除，并且较 2018 年继 续上行。 国内：工业生产 ...

固定收益 | 固定收益点评 跨月后，本周资金面维持均衡偏松，资金利率中枢有所下移，央行打破月 末公告买断式逆回购操作惯例，宣布 10000 亿元买断式逆回购操作，释放 流动性呵护信号，资金分层现象仍不明显。 央行前置买断式逆回购操作，如何理解？ 固收周度点评 20250608 证券研究报告 暖风再起，静待下行 政策暖风再起，短端表现较强，收益率曲线走陡 本周（6/3-6/6）债市有所回暖，短端明显强势，曲线走陡，背后有几点 驱动因素：一是月初资金面维持均衡宽松，央行超预期前置买断式逆回购 操作，释放重要信号，以及市场开始预期国债买卖适时重启，对短端品种 形成利好，机构抢跑；二是中美元首通话落地，中美贸易局势的演绎、以 及后续中美关税贸易谈判存在的不确定性，基本面逻辑整体或仍有利于债 市。 全周收益率走势来看，债市收益率普遍下行，短端表现好于长端。截至 6/6， 1Y、2Y、10Y、30Y 国债收益率较上周分别下行 4.5BP、3.6BP、1.7BP、2.0BP 至 1.41%、1.43%、1.65%、1.88%。 流动性呵护之下，资金面均衡宽松 6 月 5 日，中国人民银行发布公开市场买断式逆回购招标公告，此 ...

周观 REITs 上海发改委提出推动 REITs 提质扩容 上海发改委提出推动本市 REITs 提质扩容 证券研究报告 策略报告 | 投资策略 上海市发改委发布关于进一步加强项目储备谋划推动我市基础设施 REITs 提 质扩容的通知。鼓励上海市各有关企业积极申报基础设施 REITs 储备项目。 对于纳入储备库的优质项目，建立"绿色通道"机制，优先推荐至国家发展 改革委。 市场表现方面，本周 REITs 市场上行，招商高速公路 REIT（+7.96%）领涨 本周（2025.6.3-2025.6.6），中证 REITs 全收益指数上涨 1.58%，REITs 总指数 上涨 1.57%，产权 REITs 指数上涨 0.85%，经营权 REITs 指数上涨 2.87%。大类 资产角度，REITs 总指数跑赢沪深 300 指数 0.69 个百分点，跑赢中证全债指 数 1.41 个百分点，跑输南华商品指数 0.24 个百分点。 流动性方面，本周 REITs 总体成交活跃度上升 成交额方面，本周 REITs 总成交额(MA5)为 4.98 亿元，环比上周上升 4.6%， 产权和经营权成交额(MA5)分别为2.7 和2.28 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for Changshu Bank with a target price of 9.59 CNY, corresponding to a 0.91x PB for 2025 [5]. Core Views - Changshu Bank focuses on serving small businesses and individual entrepreneurs, emphasizing a "small and scattered" approach to deepen its presence in the inclusive finance sector [1][2]. - The bank benefits from a strong net interest income, with significant potential for improvement in non-interest income [2]. - The bank's asset quality is robust, supported by prudent risk control and sufficient provisioning, which enhances its ability to maintain stable dividends and internal capital replenishment [2][4]. - The macroeconomic policies promoting consumption and rural development are expected to favorably impact the bank's future growth [3]. Summary by Sections 1. Regional Advantages - Jiangsu Province, where Changshu Bank is located, shows strong economic growth, with a GDP of 13.7 trillion CNY in 2024, ranking second nationally with a growth rate of 6.85% [12][15]. - Changshu City is strategically positioned in the Yangtze River Delta, contributing significantly to regional industrial chains and financial activities [2][31]. 2. Financial Performance - The bank's revenue is primarily derived from net interest income, with projections indicating a net profit growth rate of 12.67%, 12.60%, and 12.17% for 2025-2027 [4]. - The bank's financial metrics for 2025 include an expected operating income of 117 billion CNY and a net profit of 43 billion CNY [4]. 3. Business Strategy - Changshu Bank has established a broad network of branches, with 170 branches as of 2024, focusing on local markets while expanding into other regions through village and town banks [49][50]. - The bank's strategy includes leveraging its "investment management bank" qualifications to acquire smaller banks, facilitating future credit business expansion [2][4]. 4. Future Outlook - The bank's digital transformation strategy aims to enhance its operational efficiency and service delivery, with a focus on small and micro-loans [44][45]. - The bank's commitment to supporting rural and small business financing aligns with national policies aimed at promoting economic development in these sectors [51].

公司报告 | 年报点评报告 华恒生物（688639） 证券研究报告 新项目稳步推进，一季度盈利能力改善 事件：华恒生物发布 2024 年年报，实现营业收入 21.78 亿元，同比增长 12.4%；归属于上市公司股东的净利润 1.9 亿元，同比下降 58%。按 2.5 亿 股的总股本计，实现每股收益 0.82 元，每股经营现金流为 0.8 元。 产能释放带动产销规模增加，缬氨酸价格走低拖累盈利。2024 年公司营业 收入同比增加 2.4 亿元，归属于上市公司股东净利润同比减少 2.6 亿元。从 经营主体看，母公司、秦皇岛华恒（主要生产丙氨酸等）、巴彦淖尔华恒（主 要生产缬氨酸等）、赤峰基地分别实现营业收入 13.71、7.5、8.0、7.0 亿元， yoy+17%/+31%/-9%/+2051%；实现净利润 2.28（yoy+28%）、1.44（yoy-6%）、 0.67（yoy-73%）、0.13（去年亏损）亿元。 秦皇岛基地营收规模保持了良 好增长，而赤峰基地伴随新产能投产销售规模显著增长(公司按计划推动新 产品 1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、 精氨酸等产业化落地与市 场推广工作，经营规模进一步扩 ...