宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 1 月 12 日 宏观和大类资产配置周报 2025 年的第一个预期：美联储 1 月可能不降息 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 资产表现回顾 ◼ 受美元走强影响，人民币资产价格出现普遍调整。本周沪深 300 指数下跌 1.13%，沪深 300 股指期货下跌 0.99%；焦煤期货本周下跌 5.34%，铁矿石 主力合约本周下跌 1.89%；股份制银行理财预期收益率下跌 1BP 至 1.85%， 余额宝 7 天年化收益率下跌 5BP 至 1.22%；十年国债收益率上行 3BP 至 1.63%，活跃十年国债期货本周下跌 0.27%。 资产配置建议 本期观点（2025.1.12） | 宏观经济 | | 本期观点 | 观点变化 | | --- | --- | --- | --- | | 一个月内 | = | 关注"增量"政策落实情况 | 不变 | | 三个月内 | = | 关注四季度稳增长政策出台情况和实际效果 | 不变 | | 一年内 | - | 欧美经济前景仍有较大不确定性 | 不变 | | 大类资产 | | 本期观点 | 观点变化 | ...

《中银量化大类资产周报》20250105 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 1 月 13 日 12 月通胀点评 内需不足带动的价格疲弱贯穿全年 12 月 CPI 同比增速和 PPI 同比增速均符合万得一致预期；CPI 同比增速 偏弱，且较 11 月小幅下滑，主要是受食品价格的拖累，服务价格同比增 速较 11 月小幅上行；PPI 同比增速受部分行业进入传统生产淡季的影响； 我们延续在年度报告中的预测结果，认为 2025 年 CPI 和 PPI 同比增速都 将延续上行趋势。 相关研究报告 《基于公募重仓的"黑白马股"因子专题》 20250107 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 12 月 CPI 环比增速持平，同比增长 0.1%，核心 ...

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 1 月 14 日 2024年 12月进出口数据点评 " 抢出口 " 对上年末出口增速支撑明显 2024 年出口金额全年正增长。主要贸易对手对当月出口同比增速的正贡献 走扩。对美"抢出口"或是上年末出口同比增速的重要支撑。 12 月主要贸易对象对当期出口同比增速均维持正向拉动，且正贡献均有 走扩。美国、欧盟及东盟对 12 月出口同比增速的贡献合计实现 6.5 个百 分点，较 11 月增长走扩 2.0 个百分点，其中，美国对 12 月出口同比增 速的正贡献实现 2.2 个百分点，较 11 月走扩 1.0 个百分点。 此外，12 月美国 ISM 制造业 PMI 实现 49.3%，较上月增长 0.9 个百分 点，其中供应商交付指数、进口指数较上月分别增长 1.4 和 2.1 个百分 点；在特朗普关税新政尚不明朗的背景下，当期美国制造企业海外采购 意愿较高。 风险提示：海外主要经济体通胀韧性超预期；地缘关系不确定因素增 加。 相关研究报告 《"暂停买债"与降准降息》20250113 《策略周报》20250113 《12 月通胀点评》20250113 中银国际证券股 ...

计算机 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 1 月 8 日 强于大市 计算机行业点评 Cursor 估值上涨， AI Coding 发力 2024 年底，AI 编程助手 Cursor 开发商 Anysphere 完成 1 亿美元的 B 轮融资， 投后估值高达 26 亿美元，较四个月前估值大涨 6.5 倍。AI Coding 已经验证了 PMF，能够提高开发效率、降低成本，用户群体有望持续扩大，发展空间较为广 阔。 支撑评级的要点 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 证券分析师：郑静文 投资建议 ◼ 我们认为 AI 编程工具已经验证 PMF，能够提高开发效率、降低成本，未来 成长空间可观，建议关注拥有相关技术的企业，包括普元信息、华胜天成、 软通动力、久其软件、浙大网新等。 评级面临的主要风险 ◼ 技术发展进程不及预期，下游客户需求不及预期，行业竞争加剧。 相关研究报告 《计算机行业 2025 年度策略》20241223 《 ...

房地产行业 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 1 月 8 日 强大于市 相关研究报告 《70 城房价环比跌幅持续收窄，一线新房房价止 跌》（2024/12/17） 《"旧改为主、收储为辅"贯穿 2025 年地产行业主 线 》（2024/12/14） 《住房交易税收政策调整，体现政府让利意愿及稳 定房地产市场的决心 》（2024/11/14） 《房贷利率机制调整超预期，沪深广松绑行政政 策；看好地产板块行情延续！》（2024/09/30） 《央行拟于近期降准并引导 LPR 及存量房贷利率 下降；北京拟适时取消普宅与非普分类标准》 （2024/09/27） 《政治局会议首提"促进房地产市场止跌回稳"，地 产拐点已至》（2024/09/26） 《房地产行业 2024 年中期策略——下半年地产空 间在哪?》（2024/07/30） 《这轮地产政策能刺激多少需求？》 （2024/05/21） 《为什么是 3000 亿？》（2024/05/21） 《这次地产不一样？》（2024/05/13） 《房地产行业 2024 年度策略——行业寒冬尚在延 续，房企能否行稳致远？》（2024/01/03） 中银国际证券股份 ...

证券研究报告——晨会聚焦 2025 年 1 月 8 日 | 1 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 002120.SZ | 韵达股份 | | 601857.SH | 中国石油 | | 688019.SH | 安集科技 | | 300750.SZ | 宁德时代 | | 688085.SH | 三友医疗 | | 000848.SZ | 承德露露 | | 605108.SH | 同庆楼 | 中银晨会聚焦-20250108 资料来源：万得，中银证券 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 【金融工程】基于公募重仓的"黑白马股"因子专题*郭策。我们基于公募重 仓数据集构建了多因子选股策略，同时针对分组收益特征呈现"U 型"的因子 提出了可行的因子重构方案。经过回测，模型在沪深 300、中证 500 和中证 1000 范围内，均能获得稳健的超额收益。 【食品饮料】贵州茅台*邓天娇。贵州茅台发布 2024 年生产经营情况公告。 2024 年公司预计实现营业总收入 1738 亿元，同比+15.44%，归属母公司股 东净利润 857 亿元，同比+14.67%。2024 ...

Investment Rating - The report maintains a **Buy** rating for Kweichow Moutai (600519 SH) with a target price of RMB 1,440 00 [1] - The sector rating is **Outperform** [1] Core Views - Kweichow Moutai achieved its 2024 targets with an estimated operating revenue of RMB 173 8 billion (+15 4% YoY) and net profit attributable to shareholders of RMB 85 7 billion (+14 7% YoY) [3] - The company announced a "three-year dividend plan" with a payout ratio of no less than 75% for 2024-2026 and a mid-year dividend of RMB 23 882 per share (totaling over RMB 30 billion) [5] - A share buyback plan of RMB 3-6 billion was announced to enhance investor confidence [5] - The company is expected to achieve EPS of RMB 68 23, 74 46, and 81 19 for 2024-2026, with corresponding P/E ratios of 21 1X, 19 3X, and 17 7X [5] Business Performance - In 2024, Moutai liquor revenue reached RMB 145 8 billion (+15 2% YoY), while series liquor revenue grew to RMB 24 6 billion (+19 2% YoY) [8] - Q4 2024 saw a slowdown in series liquor revenue growth to 3 4%, while Moutai liquor maintained double-digit growth at 13 6% [8] - The company produced 56 3k tons of Moutai base liquor (-1 6% YoY) and 48 1k tons of series liquor base liquor (+12 0% YoY) in 2024 [8] Strategic Initiatives - The company is focusing on "three transformations" (customer base, consumption scenarios, and service) to adapt to market changes [8] - For 2025, Moutai plans to slightly increase domestic market allocation of Moutai liquor, reduce the allocation of 53-degree 500ml premium Moutai, and increase the allocation of 1000ml bottles to stabilize prices [8] - The company aims to build three RMB 10 billion business units for series liquor: Moutai 1935, Moutai Prince, and Han Sauce [8] Financial Projections - Operating revenue is projected to grow to RMB 187 6 billion (+10 0% YoY) in 2025 and RMB 207 0 billion (+10 3% YoY) in 2026 [7] - Net profit attributable to shareholders is expected to reach RMB 93 5 billion (+9 1% YoY) in 2025 and RMB 102 0 billion (+9 0% YoY) in 2026 [7] - EBITDA is forecasted to grow to RMB 127 1 billion in 2025 and RMB 138 9 billion in 2026 [7]

交通运输 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 1 月 7 日 强于大市 交通运输行业周报 民航春运旅客运输量预计突破 9000 万人次， 2024 年 12 月物流业景气指数为 53.1% 航运方面，新加坡港年吞吐量突破 4000 万标箱，我国首艘氨动力船舶建造 完工交付。航空方面，中国航空公司 2024 年旅客运输量突破 7 亿人次，民 航春运旅客运输量预计突破 9000 万人次。快递物流方面，2024 年社会物流 总额将超 360 万亿元，12 月份中国物流业景气指数为 53.1%。 核心观点： ①新加坡港年吞吐量突破 4000 万标箱，我国首艘氨动力船舶建造完工 交付。12 月 27 日，新加坡港务集团(PSA Singapore)发布消息，该集团 集装箱处理量创新高，在 2024 年突破 4000 万标箱(TEU)，继续紧追刚 刚突破 5000 万标箱的上海港。2024 年 12 月 30 日，中远海运重工"氨 动力科研专项"示范项目-5500HP 氨动力港口作业船建造完工，中国船 级社大连分社为该船舶颁发国内首张氨燃料船舶证书，在航运业中，氨 燃料不仅能够显著降低碳排放，还有助于优化全球能 ...

证券研究报告——晨会聚焦 2025 年 1 月 7 日 | | | 1 月金股组合 股票代码 股票名称 002120.SZ 韵达股份 中银晨会聚焦-20250107 601857.SH 中国石油 688019.SH 安集科技 ■重点关注 300750.SZ 宁德时代 688085.SH 三友医疗 000848.SZ 承德露露 605108.SH 同庆楼 【基础化工】宝丰能源*余嫄嫄 徐中良。宝丰能源是煤基多联产循环经济示 范企业，依托煤制烯烃工艺路线优势，生产技术迭代升级以及公司管理效率 提升等，公司经营业绩持续向好，未来随着内蒙古基地新产能释放，公司发 展或迈上新台阶。 | 市场指数 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | | 收盘价 | 涨跌% | | 上证综指 | | 3206.92 | (0.14) | | 深证成指 | | 9885.65 | (0.12) | | 沪深 | 300 | 3768.97 | (0.16) | | 中小 | 100 | 6079.35 | 0.06 | | 创业板指 | | 2014.19 | (0.09) | | 行业表现 ...

社会服务 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 1 月 7 日 强于大市 社会服务行业双周报 元旦出行短途为主，双周板块有所回调 前两交易周（2024.12.23-2025.1.3）社会服务板块下跌 13.57%，在申万一级 31 个行业排名中位列第 29。社会服务板块跑输沪深 300 指数 9.69pct。元旦 结束，国内游以短途出行为主，入境游订单量方面保持良好增长。我们维持 行业 强于大市 评级。 市场回顾&行业动态数据 双周要闻 投资建议 元旦已结束，国内假期出行需求平稳释放，入境游订单量方面实现良好 增长。春节即将到来，更长假期天数下的旅游市场表现值得期待。我们 建议关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司：黄山旅游、 丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、 天目湖、长白山等；受益于商旅客流复苏以及疫后市占率提高的连锁酒 店品牌君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等；受益于促就业政策推动的科 锐国际；跨境游市场恢复有望推动机场免税的恢复和市内免税新政加速 推出，建议关注中国中免、王府井；承接餐饮、宴会需求复苏的同庆楼； 本地生活消费老字号品牌豫园股份；受益于商务复苏的会 ...