Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company [4][6]. Core Views - The company achieved a revenue of 29.859 billion yuan in 2024, representing a year-on-year growth of 11.2%, and a net profit attributable to shareholders of 5.342 billion yuan, up 17.1% year-on-year [1]. - The company plans to distribute a dividend of 0.8 yuan per share for 2024, resulting in a dividend payout ratio of 35.67% and a dividend yield of 4.6% based on the closing price on April 24, 2025 [2]. - The coal business saw an increase in both volume and price, with a gross margin improvement of 3.7 percentage points to 58.2% [2]. - The power segment benefited from the growth of renewable energy, with total electricity sales increasing by 32.8% year-on-year, although the gross margin decreased by 2.7 percentage points to 31.9% [3]. - The electrolytic aluminum segment experienced a rise in prices, leading to a gross margin increase of 2.2 percentage points to 17.7% [4]. Summary by Sections Financial Performance - In Q4 2024, the company reported a revenue of 8.05 billion yuan, with a quarter-on-quarter increase of 13.1%, but a net profit decline of 3.4% [1]. - The company’s coal production reached 47.996 million tons, a 3.1% increase year-on-year, with a sales volume of 47.759 million tons, up 2.8% [2]. - The company’s electricity sales from coal decreased slightly, while renewable energy sales surged by 94.7% year-on-year [3]. - The projected net profits for 2025-2027 are 5.841 billion yuan, 6.216 billion yuan, and 6.703 billion yuan, respectively, with corresponding EPS of 2.61 yuan, 2.77 yuan, and 2.99 yuan [4][5]. Valuation Metrics - The price-to-earnings (PE) ratio is projected to be 7 for 2025, 7 for 2026, and 6 for 2027 [5]. - The price-to-book (PB) ratio is expected to decline from 1.2 in 2024 to 0.9 by 2027 [5].

智明达（688636.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 ➢ 投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕 机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用； 早期布局的 AI 技术也将在 2025 年贡献营收。我们预计，公司 2025~2027 年归 母净利润分别是 1.20 亿元、1.79 亿元、2.38 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是 36x/24x/18x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地 位及在无人机、AI 等领域的拓展，维持"推荐"评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] 1Q25 在手订单同比大幅增长；AI 技术落地贡献业绩 2025 年 04 月 25 日 ➢ 事件：4 月24日，公司发布2024 年报，全年实现营收4.4 亿元，YOY -33.9%； 归母净利润 0.2 亿元，YOY -79.8%。同时发布 2025 年一季报，1Q25 实现营收 0.8 亿元，YOY +64.7%；归母净利润 0.1 亿元，同比扭亏。业绩表现好于 ...

北方导航（600435.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 1Q25 营收同比大增 347%；全年效益稳步提升预期乐观 2025 年 04 月 25 日 ➢ 事件：4 月 24 日，公司发布 2024 年年报，全年实现营收 27.5 亿元，YOY -22.9%；归母净利润 0.6 亿元，YOY -69.3%。业绩表现符合预期。同时发布 2025 年一季报，1Q25 实现营收 3.5 亿元，YOY +347.5%；归母净利润-0.17 亿元， 1Q24 为-0.50 亿元；同比续亏但幅度收窄。业绩表现略低于预期。2024 年，公 司部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定的订单未能 在当期确认收入。我们综合点评如下： ➢ 25 年经营计划较好；关联交易计划预示景气。1）单季度：4Q24，公司实 现营收 19.5 亿元，YOY +67.3%；归母净利润 1.3 亿元，YOY +1720.1%。2） 利润率：2024 年，公司毛利率同比下滑 2.2ppt 至 22.6%；净利率同比下滑 3.8ppt 至 3.2%。3）经营计划：2025 年，公司预计营收 50 亿元，YOY +82. ...

鼎阳科技（688112.SH）2024 年年报&2025 年一季报点评 高端突破稳盈利，研发销售双轮赋能升级 2025 年 04 月 25 日 ➢ 鼎阳科技发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2025 年 4 月 23 日，公司 发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年实现收入 4.97 亿元，同比增长 2.93%；归母净利润 1.12 亿元，同比下降 27.79%；扣非净利润 1.10 亿元，同 比下降 28.87%，主要系公司持续增加研发投入、提高市场推广力度导致费用增 长，汇率波动导致汇兑损失增加，2024 年内确认的政府补助减少所致。1Q25 实 现收入 1.32 亿元，同比增长 26.93%；归母净利润 0.41 亿元，同比增长 33.96%； 扣非净利润 0.4 亿元，同比增长 34.00%。1Q25 公司整体毛利率为 61.80%，持 续保持较高水平，净利率为 30.87%，同比提升 1.62pct。由于公司高端产品毛 利率较高，高端产品营业收入的高速增长进一步加强了公司整体的盈利能力。 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 2 ...

➢ 煤炭量价同增，毛利率同比抬升。2024 年，公司实现原煤产量 4799.60 万 吨，同比+3.1%；原煤销量 4775.97 万吨，同比+2.8%；吨煤收入 213.5 元/吨， 同比+8.8%；吨煤成本 89.3 元/吨，同比持平；煤炭业务毛利率同比+3.7pct 至 58.2%。 ➢ 电力受益新能源放量产销双升，毛利率同比下滑。2024 年，公司完成发售 电量 115.54/109.92 亿千瓦时，同比+32.8%/+34.6%；电力业务毛利率同比- 2.7pct 至 31.9%。其中：1）煤电：2024 年，公司煤电发售电量 55.28/50.34 亿 千瓦时，同比-1.4%/-1.5%；度电收入 0.3439 元/千瓦时，同比-2.6%；度电成 本 0.2732 元/千瓦时，同比+2.1%；度电毛利 0.0707 元/千瓦时，同比-17.5%； 煤电业务毛利率同比下降 3.7pct 至 20.6%。2）新能源：2024 年，公司新能源 (含光伏、风电)发售电量 60.27/59.58 亿千瓦时，同比+94.7%/+95.0%；度电收 入 0.2737 元/千瓦时，同比-13.0%；度电成本 0. ...

鼎阳科技（688112.SH）2024 年年报&2025 年一季报点评 高端突破稳盈利，研发销售双轮赋能升级 2025 年 04 月 25 日 ➢ 鼎阳科技发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2025 年 4 月 23 日，公司 发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年实现收入 4.97 亿元，同比增长 2.93%；归母净利润 1.12 亿元，同比下降 27.79%；扣非净利润 1.10 亿元，同 比下降 28.87%，主要系公司持续增加研发投入、提高市场推广力度导致费用增 长，汇率波动导致汇兑损失增加，2024 年内确认的政府补助减少所致。1Q25 实 现收入 1.32 亿元，同比增长 26.93%；归母净利润 0.41 亿元，同比增长 33.96%； 扣非净利润 0.4 亿元，同比增长 34.00%。1Q25 公司整体毛利率为 61.80%，持 续保持较高水平，净利率为 30.87%，同比提升 1.62pct。由于公司高端产品毛 利率较高，高端产品营业收入的高速增长进一步加强了公司整体的盈利能力。 ➢ 高端化发展战略持续推进，公司产品结构持续优化。2024 年，公司四大主 力产 ...

智明达（688636.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 1Q25 在手订单同比大幅增长；AI 技术落地贡献业绩 2025 年 04 月 25 日 ➢ 事件：4 月24日，公司发布2024 年报，全年实现营收4.4 亿元，YOY -33.9%； 归母净利润 0.2 亿元，YOY -79.8%。同时发布 2025 年一季报，1Q25 实现营收 0.8 亿元，YOY +64.7%；归母净利润 0.1 亿元，同比扭亏。业绩表现好于预期。 自 2024 年底以来，随客户需求大幅增加，公司订单大幅增长，1Q25 新增订单 同比大幅增长，同比创历史新高，我们点评如下： ➢ 1Q25 订单大幅增长；弹载类增速最快。1）单季度：4Q24，公司实现营收 2.3 亿元，YOY -13.1%；归母净利润 0.3 亿元，YOY -17.3%。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比提升 1.3ppt 至 44.8%；净利率同比下滑 10.1ppt 至 4.4%。 毛利率提升但净利率下滑主要系投资收益、营业外收支等科目影响所致。3）订 单：截至 4Q24 末，公司在手订单（含口头）4.3 亿元，同比增加 7%；截至 1Q ...

➢ 期间费用率总体稳定；回款节奏影响经营现金流。2024 年公司期间费用同 比减少 7.7%至 4.9 亿元，期间费用率同比增加 2.9ppt 至 17.7%，具体看，1） 销售费用率同比增加 0.1ppt 至 2.1%；2）管理费用率同比增加 2.7ppt 至 8.9%； 3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加 0.03ppt 至 7.2%。截至 1Q25 末，公司：1）应收账款及票据 45.8 亿元，较年初减少 1.6%； 2）存货 5.3 亿元，较年初减少 1.9%。2024 年，公司经营活动净现金流为-5.5 亿元，2023 年为 2.0 亿元，主要系回款影响。 ➢ 投资建议：公司是行业导航控制和弹药信息化核心标的，布局导航与控制、 军事通信、智能集成连接产业，把握智能化、无人化发展趋势。同时公司持续加 大降本增效力度，推动提升经营韧性。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利 润分别是 2.61 亿元、3.84 亿元、5.05 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是 64x/43x/33x。我们考虑到公司在行业的龙头地位，维持"推荐"评级。 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company, with a target price based on a closing price of 103.16 CNY per share on April 24, 2025 [6]. Core Insights - The company reported significant year-on-year growth in revenue and profit for Q1 2025, with revenue reaching 6.792 billion CNY, up 20.26% year-on-year, and net profit attributable to shareholders at 582 million CNY, up 51.32% year-on-year [1][2]. - The company is accelerating its internationalization process, with overseas orders exceeding 5 billion CNY, a year-on-year increase of over 120% [4]. - The company is focusing on three main business segments: smart cockpit, intelligent driving, and connected services, all of which are experiencing strong growth and technological innovation [3]. Revenue and Profit Growth - In Q1 2025, the company's revenue was 67.92 billion CNY, with a gross margin of 20.52%, an increase of 1.61 percentage points year-on-year [2]. - The net profit margin reached 8.57%, up 1.76 percentage points year-on-year, indicating improved profitability [2]. Business Segment Performance - The smart cockpit segment generated revenue of 18.23 billion CNY in 2024, growing 15.36% year-on-year, with new orders exceeding 16 billion CNY annually [3]. - The intelligent driving segment achieved revenue of 2.074 billion CNY in 2024, a year-on-year increase of 63.06% [3]. - The connected services segment reported revenue of 7.314 billion CNY in 2024, up 27.99% year-on-year [3]. Financial Forecast - The company is projected to achieve revenues of 33.431 billion CNY, 40.081 billion CNY, and 47.846 billion CNY for the years 2025, 2026, and 2027, respectively [5][10]. - Net profit attributable to shareholders is expected to be 2.728 billion CNY, 3.162 billion CNY, and 3.790 billion CNY for the same years [5][10]. - Earnings per share (EPS) are forecasted to be 4.92 CNY, 5.70 CNY, and 6.83 CNY for 2025, 2026, and 2027, respectively [5][10].

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company, with a target price based on a closing price of 103.16 CNY per share on April 24, 2025 [6]. Core Insights - The company reported significant year-on-year growth in revenue and profit for Q1 2025, with revenue reaching 6.792 billion CNY, up 20.26% year-on-year, and net profit attributable to shareholders at 582 million CNY, up 51.32% year-on-year [1][2]. - The company is accelerating its internationalization process, with overseas orders exceeding 5 billion CNY, a year-on-year increase of over 120% [4]. - The company is focusing on three main business segments: smart cockpits, intelligent driving, and connected services, all of which are experiencing strong growth and technological innovation [3]. Revenue and Profit Growth - In Q1 2025, the company's revenue was 67.92 billion CNY, with a gross margin of 20.52%, reflecting a year-on-year increase of 1.61 percentage points [2]. - The net profit margin reached 8.57%, up 1.76 percentage points year-on-year, indicating improved profitability [2]. Business Segment Performance - The smart cockpit segment generated revenue of 18.23 billion CNY in 2024, growing 15.36% year-on-year, with new orders exceeding 16 billion CNY annually [3]. - The intelligent driving segment achieved revenue of 2.074 billion CNY in 2024, a year-on-year increase of 63.06% [3]. - The connected services segment reported revenue of 7.314 billion CNY in 2024, up 27.99% year-on-year [3]. Financial Forecast - The company is projected to achieve revenues of 33.431 billion CNY in 2025, 40.081 billion CNY in 2026, and 47.846 billion CNY in 2027, with corresponding net profits of 2.728 billion CNY, 3.162 billion CNY, and 3.790 billion CNY respectively [5][9]. - Earnings per share (EPS) are expected to rise from 4.92 CNY in 2025 to 6.83 CNY in 2027, with a price-to-earnings (PE) ratio decreasing from 21 in 2025 to 15 in 2027 [5][9].