2025 年 3 月经济数据点评 5.4%后如何破逆风局？ 2025 年 04 月 16 日 分析师：陶川 分析师：张云杰 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525020002 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhangyunjie@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com ➢ 事件：国家统计局 4 月 16 日公布数据，初步核算，一季度国内生产总值 318758 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。 分产业看，第一产业增加值11713亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值111903 亿元，增长 5.9%；第三产业增加值 195142 亿元，增长 5.3%。 ➢ 一季度的"开门红"虽然已经翻篇，但在关税冲突升级的逆风局下，为中美 两国的博弈提供了相对有利的两大立足点。一是中国经济结构的转型降低了内在 脆弱性，前期的金融风险及房地产风险基本出清。截至 2024 年末，房地产投资 占比由 2020 年高点的 19.5%降至 11.8%，制造业占比则由 2 ...

➢ 事件概述：公司披露 2024 年年报及 2025 年第一季度报告，公司 2024 年 全年实现营业收入 150.4 亿元，同比+24.2%；毛利率为 30.1%，同比-3.5pcts， 实现归母净利润 14.7 亿元，同比+46.1%，基本位于此前预计预告中枢。公司 2025Q1 实现营业收入 42.5 亿元，同比+38.9%，环比+18.5%，毛利率为 29.7%， 同比-2.8pcts，环比+4.4pcts，归母净利润 4.2 亿元，同比+49.6%，环比+6.4%。 ➢ 2025Q1 业绩同比高增 摩托车与全地形车共振向上。公司 2025Q1 归母净 利润为 4.2 亿元，同比+49.6%，环比+6.4%。主要原因为：1）摩托车业务：内 外销共振向上，2025 年 1-2 月中大排摩托车（＞250cc）内销 0.7 万辆，同比 +18.7%，出口 1.0 万辆，同比+42.4%，产品结构持续优化；2）全地形车：高 端化新品于 2024 年 8 月发布，产品矩阵扩充带动公司 2025 年 1-2 月销量 2.5 万辆，同比+29.0%，贡献业绩增量；3）费用端：公司 2025Q1 销售/管理/研 发 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company, with a current price of 19.35 yuan [6]. Core Views - The company achieved a revenue of 1.108 billion yuan in Q1 2025, representing a year-on-year increase of 3.04%. The net profit attributable to shareholders was 234 million yuan, up 5.77% year-on-year [1]. - High-end products continue to show strong growth, with revenue from products priced above 300 yuan increasing by 28.14% year-on-year. The company is expanding its market presence in both domestic and regional markets [2]. - The company has effectively controlled costs, leading to improved profitability. The gross margin for Q1 2025 was 66.81%, an increase of 1.41 percentage points year-on-year [3]. - The company plans to achieve a revenue target of 3.28 billion yuan and a net profit of 408 million yuan for 2025, reflecting year-on-year growth of 8.56% and 5.11%, respectively [4]. Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, the company reported a net cash flow from operating activities of 269 million yuan, a decrease of 21.56% year-on-year. The ending contract liabilities were 583 million yuan, down 7.65% [1][3]. - The company’s revenue from different product segments in Q1 2025 was 245 million yuan for products above 300 yuan, 630 million yuan for products priced between 100-300 yuan, and 221 million yuan for products below 100 yuan [2]. Market Strategy - The company is focusing on a national layout while deepening its presence in the northwest region, with significant growth in markets such as Gansu, Jiangsu, and Henan [2]. - The company has a total of 964 distributors, with a net increase of 3 in the domestic market and a net decrease of 40 in the external market as of Q1 2025 [2]. Profitability and Cost Control - The company’s selling expense ratio decreased to 16.81%, down 1.18 percentage points year-on-year, while the management expense ratio was 7.02%, down 0.90 percentage points [3]. - The net profit margin for Q1 2025 was 21.09%, an increase of 0.54 percentage points year-on-year [3]. Future Outlook - The company forecasts revenues of 3.289 billion yuan for 2025, with a projected growth rate of 8.8% [5]. - The expected earnings per share for 2025 is 0.81 yuan, with a price-to-earnings ratio of 24 [5].

亨通股份（600226.SH）公司动态报告 控股股东增持，发力铜箔业务把握 AI 发展机遇 2025 年 04 月 16 日 ➢ 控股股东亨通集团注入铜箔业务为公司发展带来重要动力，拟增持公司股份 彰显对公司未来发展充满信心：公司成立于 1993 年，以生物兽药&农药业务起 家，1999 年在上交所上市。2022 年亨通集团入主，成为公司发展过程中的重要 转折点。亨通集团当前位列中国企业 500 强、中国民企百强，全球光纤通信与海 洋通信前三强，全球高压海缆前三强。亨通集团入主后推动公司加速转型，2023 年注入集团旗下优质铜箔业务，为公司发展提供新动力。2025 年 4 月，公司公 告亨通集团拟在 12 个月内实施增持计划，增持不设价格区间，增持金额不低于 1.5 亿元（含）、不超过 3 亿元（含），彰显对公司未来发展充满信心。 ➢ 公司电子铜箔&锂电铜箔兼备，AI 高景气将显著拉动高端电子铜箔产品需 求，公司在相关高端品类重点发力聚焦把握 AI 发展机遇：电解铜箔是覆铜板、 印制电路板和锂离子电池制造中重要的原材料之一，居产业链上游，按应用场景 可分为电子铜箔和锂电铜箔。需求来看，电子铜箔下游的国内外巨头 ...

天赐材料（002709.SZ）2024 年年报点评 电解液盈利承压，一体化布局纵深突破 2025 年 04 月 16 日 ➢ 事件。公司发布 2024 年年报，全年实现营收 125.18 亿元，同比-18.74%， 实现归母净利润 4.84 亿元，同比-74.40%，扣非后归母净利润 3.82 亿元，同比 -79.08%。 ➢ Q4 业绩拆分。营收和净利：公司 2024Q4 营收 36.55 亿元,同比+11.40%， 环比+7.09%，归母净利润为 1.46 亿元，同比+5.04%，环比+44.55%，扣非后 归母净利润为 0.95 亿元，同比-16.67%，环比-5.94%。毛利率：2024Q4 毛利 率为 19.86%，同比+2.90pct，环比+1.96pct。净利率：2024Q4 净利率为 3.88%， 同比-0.17pct，环比+1.01pct。费用率：公司 2024Q4 期间费用率为 11.11%， 同比 1.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.74%、4.60%、5.06%、 0.71%，同比变动+0.22pct、+0.97pct、+0.95pct 和-0.75pct。 ➢ ...

东方钽业（000962.SZ）2024 年年报点评 扩张产能投产在即，新兴需求旺盛业绩增长可期 2025 年 04 月 16 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 12.81 亿元， 同比增长 15.57%，归母净利润 2.13 亿元，同比增长 13.94%，扣非归母净利润 1.93 亿元，同比增长 21.92%。2024Q4，公司实现营业收入 3.85 亿元，环比增 加 27.45%，同比增加 17.83%；实现归母净利润 0.57 亿元，环比增加 30.00%， 同比增加 40.45%；实现扣非归母净利润 0.47 亿元，环比增加 8.37%，同比增加 26.70%。公司还发布 2025 年一季报业绩预告，预计实现归母净利润 5200-6500 万元，同比增长 4.57%-30.71%，预计实现扣非归母净利润 4950-6250 万元， 同比增长 9.04%-37.68%。 ➢ 下游需求多点开花，扩张产能开始贡献增量，钽铌主业持续快速增长。2024 年，我们测算公司钽铌主业经营利润约 1.51 亿元，同比增长约 57%，尤其 2024Q4 钽铌主业经营利润约 0.53 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6]. Core Views - The company is expected to experience a significant rebound in sales due to a new product cycle, with projected sales reaching over 450,000 units in 2025, up from 191,000 units in 2024, marking a substantial year-on-year increase [1]. - Cost control measures and internal reforms are anticipated to enhance profitability, with gross margins expected to improve from below 10% to between 10-15% by 2025 [1][2]. - The company is pioneering low-cost intelligent driving solutions, aiming to capture a significant market share in the mainstream segment priced under 200,000 yuan [3]. Summary by Sections 1. Introduction - The report emphasizes the potential for domestic car manufacturers to increase market share and brand recognition through revenue and profit expansion, driven by product cycles and competitive capabilities [11]. 2. Smart Innovation and Brand Growth - The company has undergone significant management changes to optimize its structure and enhance operational efficiency, with a focus on smart technology and user-centric design [15][18]. - Gross margins are gradually improving, with a notable increase in delivery volumes and revenue growth observed in 2024 [21][23]. 3. Strong Product Cycle and Cost-Effective Intelligent Driving - A robust new product cycle is set to commence, with the launch of multiple new models, including the MONA M03 and P7+, which are expected to significantly boost sales [14][36]. - The company is implementing cost reduction and efficiency measures, including a partnership with Volkswagen to enhance technology and reduce costs [2][14]. - The introduction of low-cost intelligent driving technology is expected to reshape the brand's image and expand its market reach [3][40]. 4. Business Expansion and Market Strategy - The company is actively expanding its overseas market presence, with a focus on increasing export sales and exploring new business avenues such as flying cars and robotics [4][4]. - The report outlines a strategic plan to launch over 30 new models in the next three years, enhancing the product matrix and catering to diverse consumer needs [36][40]. 5. Financial Forecast and Investment Recommendations - Revenue projections for 2025-2027 are set at 94.58 billion, 147.63 billion, and 170.01 billion yuan, respectively, with expected net profits turning positive by the end of 2025 [4][5]. - The report highlights the company's commitment to maintaining high levels of R&D investment to sustain its competitive edge in intelligent driving technology [28].

天赐材料（002709.SZ）2024 年年报点评 电解液盈利承压，一体化布局纵深突破 2025 年 04 月 16 日 ➢ 事件。公司发布 2024 年年报，全年实现营收 125.18 亿元，同比-18.74%， 实现归母净利润 4.84 亿元，同比-74.40%，扣非后归母净利润 3.82 亿元，同比 -79.08%。 ➢ Q4 业绩拆分。营收和净利：公司 2024Q4 营收 36.55 亿元,同比+11.40%， 环比+7.09%，归母净利润为 1.46 亿元，同比+5.04%，环比+44.55%，扣非后 归母净利润为 0.95 亿元，同比-16.67%，环比-5.94%。毛利率：2024Q4 毛利 率为 19.86%，同比+2.90pct，环比+1.96pct。净利率：2024Q4 净利率为 3.88%， 同比-0.17pct，环比+1.01pct。费用率：公司 2024Q4 期间费用率为 11.11%， 同比 1.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.74%、4.60%、5.06%、 0.71%，同比变动+0.22pct、+0.97pct、+0.95pct 和-0.75pct。 ➢ ...

扩张产能投产在即，新兴需求旺盛业绩增长可期 2025 年 04 月 16 日 东方钽业（000962.SZ）2024 年年报点评 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 12.81 亿元， 同比增长 15.57%，归母净利润 2.13 亿元，同比增长 13.94%，扣非归母净利润 1.93 亿元，同比增长 21.92%。2024Q4，公司实现营业收入 3.85 亿元，环比增 加 27.45%，同比增加 17.83%；实现归母净利润 0.57 亿元，环比增加 30.00%， 同比增加 40.45%；实现扣非归母净利润 0.47 亿元，环比增加 8.37%，同比增加 26.70%。公司还发布 2025 年一季报业绩预告，预计实现归母净利润 5200-6500 万元，同比增长 4.57%-30.71%，预计实现扣非归母净利润 4950-6250 万元， 同比增长 9.04%-37.68%。 ➢ 下游需求多点开花，扩张产能开始贡献增量，钽铌主业持续快速增长。2024 年，我们测算公司钽铌主业经营利润约 1.51 亿元，同比增长约 57%，尤其 2024Q4 钽铌主业经营利润约 0.53 ...

亨通股份（600226.SH）公司动态报告 控股股东增持，发力铜箔业务把握 AI 发展机遇 2025 年 04 月 16 日 ➢ 控股股东亨通集团注入铜箔业务为公司发展带来重要动力，拟增持公司股份 彰显对公司未来发展充满信心：公司成立于 1993 年，以生物兽药&农药业务起 家，1999 年在上交所上市。2022 年亨通集团入主，成为公司发展过程中的重要 转折点。亨通集团当前位列中国企业 500 强、中国民企百强，全球光纤通信与海 洋通信前三强，全球高压海缆前三强。亨通集团入主后推动公司加速转型，2023 年注入集团旗下优质铜箔业务，为公司发展提供新动力。2025 年 4 月，公司公 告亨通集团拟在 12 个月内实施增持计划，增持不设价格区间，增持金额不低于 1.5 亿元（含）、不超过 3 亿元（含），彰显对公司未来发展充满信心。 ➢ 公司电子铜箔&锂电铜箔兼备，AI 高景气将显著拉动高端电子铜箔产品需 求，公司在相关高端品类重点发力聚焦把握 AI 发展机遇：电解铜箔是覆铜板、 印制电路板和锂离子电池制造中重要的原材料之一，居产业链上游，按应用场景 可分为电子铜箔和锂电铜箔。需求来看，电子铜箔下游的国内外巨头 ...