非银行业点评 回调后的"黄金坑":情绪、政策、基本面再平衡 2025 年 04 月 15 日 [Table_Author] ➢ 事件：4/13 央行发布 3 月金融数据。3 月末，广义货币(M2)余额 326.06 万亿元，同比增长 7%。狭义货币(M1)余额 113.49 万亿元，同比增长 1.6%。 2025 年 3 月末，社会融资规模存量为 422.96 万亿元，同比增长 8.4%。2025 年一季度社会融资规模增量累计为 15.18 万亿元，比上年同期多 2.37 万亿元。 ➢ 从 3 月金融数据来看，前期增量政策逐步落地显效，政府债券发行放量对社 融增速提供有力支撑。尽管近期伴随关税政策的不确定性，非银板块估值回调明 显。我们认为当前情绪、政策、基本面三个方面有望再平衡，关税政策博弈后的 非银板块迎来配置"黄金坑"。 ➢ 情绪端，伴随近期美国关税政策的不确定影响，非银板块近期回调明显，我 们认为站在当前时点，在美国关税政策逐步明晰以及我国应对及时的背景下，情 绪面带来对板块估值的拖累有望逐步减缓，伴随非银板块公司业绩基本面的支 撑，券商、保险等板块 1Q25 业绩有望保持良好增长态势，情绪有望伴随基 ...

钧达股份（002865.SZ）2025 年一季报点评 盈利能力边际改善，海外占比显著提升 2025 年 04 月 15 日 ➢ 事件 2025 年 4 月 14 日，公司发布 2025 年一季报。根据公司公告，2025 年一季度 公司实现收入 18.75 亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；归母净利润-1.06 亿 元，实现扣非归母净利润-2.17 亿元，亏损情况环比边际改善。 ➢ 费用控制能力提升，盈利能力边际改善 根据公司公告，25Q1 公司销售毛利率/净利率分别为 5.88%/-5.65%，环比 24Q4 分别提升 3.12/4.31Pcts；25Q1 公司费用控制能力环比提升显著，其中销售费 用率为 0.58%，环比-0.62Pcts，管理费用率（含研发费用）为 6.56%，环比- 1.33Pcts。 ➢ 海外市场布局加速，港股发行有望为公司发展注入新动能 公司当前电池片资产均为 N 型 TOPCon 技术路线，产品质量得到海内外客户充 分认可，出货量持续保持行业领先，25Q1 实现 N 型 TOPCon 出货 7.15GW。 公司加速布局海外市场，海外占比由 24 年全年的 23.85%提升 ...

隆鑫通用（603766.SH）系列点评三 2025Q1 业绩超预期 无极机车量利共振 2025 年 04 月 14 日 ➢ 事件概述：公司披露 2024 年业绩快报及 2025Q1 业绩预增公告，公司 2024 年全年实现营业收入 168.2 亿元，同比+28.7%，实现归母净利 11.5 亿元，同比 +97.1%；预计 2025Q1 实现归母净利 4.6~5.3 亿元，同比+76.7%~105.8%。 ➢ 2025Q1 业绩超预期 无极品牌及通路车业务均贡献增量。根据业绩预告， 公司 2025Q1 归母净利润中枢为 4.9 亿元，同比+90.9%，环比+96.2%，扣非 净利润中枢为 4.9 亿元，同比+97.0%，环比+87.8%，超市场预期。我们认为公 司 2025Q1 业绩同环比大幅增长主要原因为：1）无极品牌量利共振：据中国摩 托车商会数据，公司 1-2 月中大排摩托车（＞250cc）销量 1.7 万辆，同比+55.9%， 其中主要增量来自无极品牌，准公升级摩托车（＞800cc，主要为 DS900）销 量为 3,873 辆，同比大增 253.7%，带动无极品牌产品结构持续优化，带动量利 向上共振。2 ...

容百科技（688005.SH）2024 年年报点评 龙头优势继续巩固，新品产业化顺利 2025 年 04 月 14 日 ➢ 事件。2025 年 4 月 9 日公司发布 2024 年年报，营业收入为 150.88 亿元， 同比下降 33.41%；归母净利润为 2.96 亿元，同比下降 49.06%；扣非后净利润 为 2.44 亿元，同比下降 52.64%。 ➢ 经营稳健，业绩强韧。出货量方面，2024 年公司正极材料销量达 12.30 万 吨，同比+21.82%，全球三元市占率超过 12%，同比提升了 2 个百分点，连续 四年保持全球第一。盈利方面，2024 年公司三元正极净利润 5.04 亿元，对应单 吨净利达 0.42 万元。业绩表现强韧主要得益于 1）产品与客户精准卡位，海外客 户累计销量首次超过 2 万吨，9 系以上超高镍产品出货达到 2.7 万吨，占比提升 至 23%；2）强化供应链管理，积极应对碳酸锂价格下行；3）内部精细化管理降 本。展望：公司不断丰富产品矩阵满足客户需要，2024 年在前驱体、锰铁锂、 钠电等战略性业务投入约 1.75 亿元。与此同时公司坚定实施全球化战略，韩国 工厂进入收获期。 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company [7][11]. Core Insights - The company achieved a revenue of 550 million yuan in 2024, representing a year-on-year growth of 20.50%, and a net profit attributable to shareholders of 94 million yuan, up 11.09% year-on-year [4]. - In Q4 2024, the company reported a revenue of 185 million yuan, a 25.42% increase year-on-year, and a net profit of 40 million yuan, growing 24.52% year-on-year [4]. - The company has a strong market position with 4,345 serviced renewable energy stations, an increase of 755 stations from the beginning of the year, showcasing its leading market share in power forecasting services [5]. - The introduction of the "Four Available" management requirements for distributed power stations is expected to drive market demand, providing significant new business opportunities for the company [6]. Summary by Sections Financial Performance - The company forecasts revenues of 726 million yuan in 2025, 905 million yuan in 2026, and 1,114 million yuan in 2027, with respective growth rates of 32.1%, 24.6%, and 23.2% [12]. - The net profit attributable to shareholders is projected to be 123 million yuan in 2025, 167 million yuan in 2026, and 228 million yuan in 2027, with growth rates of 31.2%, 35.7%, and 36.7% respectively [12]. Business Development - The company is expanding its product offerings in power trading, virtual power plants, and energy management systems, leveraging AI technologies to enhance its service capabilities [8][10]. - The company has developed a new AI model, "Kuangming," which significantly improves the accuracy and efficiency of power forecasting and is being applied across multiple product lines [10]. Market Opportunities - The company is well-positioned to benefit from the ongoing reforms in the electricity market, which are expected to create long-term growth opportunities in its core and innovative business segments [11].

[Table_Author] 分析师：吕伟 分析师：郭新宇 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 邮箱：guoxinyu@mszq.com 国能日新（301162.SZ）2024 年年报点评 分布式业务打开成长空间，AI 赋能加速创新业务拓展 2025 年 04 月 14 日 执业证号：S0100521110003 执业证号：S0100518120001 ➢ 事件概述：2025 年 4 月 11 日公司发布 2024 年年报，报告期内公司实现 营业收入 5.5 亿元，同比增长 20.50%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.94 亿元，同比增长 11.09%。 ➢ 2024Q4 收入、利润均强势增长，功率预测等核心业务优势稳固。收入端， 2024Q4 公司收入达到 1.85 亿元，同比增长 25.42%；归母净利润 0.40 亿元， 同比增长 24.52%；扣非归母净利润 0.39 亿元，同比增长 38.11%。 分业务看，2024 年全年新能源发电功率预测产品收入 3.1 亿元，同比增长 15.55%；新能源并网智能控制产品收入 1.2 亿元，同比增长 28.01%。 公司在市场覆盖、技术实力和创新能 ...

债市跟踪周报 20250414 利率债基久期先升后降 2025 年 04 月 14 日 ➢ 理财规模延续回暖 截至 4 月 13 日，普益标准口径下，本周理财存续规模为 30.4 万亿元，环 周上升 774 亿元。其中，固收类和现金管理类理财存续规模上升幅度较大。 从发行进度来看：截至 4 月 11 日，今年置换债已发行和已披露计划发行规 模合计为 15437 亿元，累计发行进度为 77.2%。截至 4 月 11 日，今年新增一 般债已发行 2861 亿元，累计发行进度为 35.8%；新增专项债已发行 10183 亿 元, 累计发行进度为 23.1%。 截至 4 月 13 日，本周新发理财产品的业绩比较基准多数回升，每日开放型 产品的业绩比较基准为 2.08%，环周上升 0.28pct；6 个月-1 年（含）产品的业 绩比较基准为 2.52%，环周上升 0.05pct。本周理财产品平均年化收益率有所下 降，现金管理类理财平均年化收益率为 1.85%，较上周下降 0pct；固收类平均 年化收益率为 3.13%，较上周上升 0.01pct。本周理财产品破净率小幅上升，理 财产品单位净值破净率 0.89%，较上周上 ...

➢ 事件：4 月 14 日，中国海关总署公布 3 月外贸数据。按美元计，3 月出口 金额同比 12.4%、预期 3.5%、前值-3%；进口金额同比-4.3%、预期-4.3%、前 值 1.5%。 ➢ 如我们在前期报告《关税下的出口：已知压力和未知风险》中所指出的，3 月还观察不到出口的下行压力，"早春"、低基数等因素将推高当月出口同比。但 在关税升级后，后续出口将进入"新范式"。如何看待出口的已知变化和未知风 险？我们围绕以下四个问题展开回答： ➢ Q：3 月出口大超预期，源自哪些因素？ ➢ A："季节性"脉冲是核心原因。基于历史经验，春节时点靠前往往会压低 1- 2 月出口、抬高 3 月出口表现（可参照 2006、2014、2017 年等春节时点与今 年相近的年份，3 月出口环比均为历史较高水平）。今年不仅是"早春"，而且和 去年形成"错位"（2024 年恰好是"晚春"，3 月出口环比较低），这些因素共同 放大了 3 月出口同比读数。从实际数据看，3 月出口环比略高于"季节性"水平。 其次，"对等关税"落地前夕，出现了一部分"抢出口"需求。这一因素可能解释 了 3 月出口好于"季节性"的这部分。一方面，3 月 ...

萤石网络(688475.SH)2024 年年报及 2025 年一季报点评 AI+云全面赋能，云 PaaS 模式付费率迎来新高 2025 年 04 月 14 日 ➢ 事件：2025 年 4 月 11 日，萤石网络发布 2024 年度报告及 2025 年一季度 报告，2024 年实现营业收入 54.42 亿元，同比增长 12.41%；归母净利润 5.04 亿元，同比下降 10.52%。2025 年一季度实现营业收入 13.80 亿元，同比增长 11.59%；归母净利润 1.38 亿元，同比增长 10.42%。 ➢ 打造 PaaS 物联网云平台服务模式，用户付费率持续提升。作为全球化物联 网云平台服务提供商，萤石云通过构建多数据中心+就近服务点的方式服务客户。 萤石云聚焦视觉技术，与 B 端开发者客户共创以 AI 音视频为核心的全栈开放的 PaaS 物联网云平台服务模式。2024 年，公司云平台服务实现收入 10.52 亿元， 同比增长 22.87%；月活跃用户数 6552.81 万名，同比增长 20.31%；以月活为 基准人均付费 16.06 元，同比增长 2.12%。其中，C 端增值服务收入 5.16 亿元， ...

医药行业周报 聚焦医药国产替代和底部优质出海标的 2025 年 04 月 14 日 ➢ 医药周观点：本周继续重点关注医药领域国产替代机遇，如科学仪器、医疗设备（CT 等 方向）、血制品（白蛋白）、医疗耗材、医药包材等。另一方面，积极关注底部优质医药出海标 的。同时，继续积极看好内循环方向医药消费复苏，如中医药、药房、医疗服务等。 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 相关研究 1.医药行业周报：聚焦医药国产替代及医药消 费复苏-2025/04/07 2.医药行业周报：医药创新逐渐进入收获期， 创新主线拉动医药板块全面估值复苏-2025/ 03/31 3.医药行业周报：积极拥抱医药消费与医药创 新优质资产-2025/03/17 ➢ 1）创新药：关注国产创新药研发及 BD 进展，信念医药的基因疗法波哌达可基（BBM- H901，商品名：信玖凝）获批上市，成为首款获批上市的国产血友病基因疗法；荣昌生物公布 泰它西普用于治疗 gMG III 期研究结果；恒瑞医药将口服 GnRH 受体拮抗剂许可给 Merck KGaA。2）CXO ...