公 司 研 究 TCL 中环（002129.SZ）：价格拼杀 致业绩亏损，补强短板提升竞争力 ——2024 年年报及 25 年一季报业绩点评 财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 284.19 亿，同比减少 51.95%，实现 归母净利-98.18 亿元，同比减少 387.42%。25 年 Q1 实现营业收入 61.01 亿 元，同比减少 38.58%，实现归母净利-19.06 亿元，同比减少 116.67%。 价格拼杀致毛利亏损，Q1 亏损幅度已有收窄。24 年公司营收利润大幅下滑， 尽管公司光伏硅片出货约125.8GW，同比增长10.5%，硅片整体市占率18.9%， 仍居于行业第一。但由于行业供需持续错配，产业链价格逐步降至现金成本以 下，公司新能源光伏材料板块自二季度初出现毛利亏损，并加速进入现金成本 亏损阶段。25 年 Q1 在终端抢装需求带动下，硅片价格略有回升，公司硅片业 务盈利能力也有所改善，带动 Q1 公司净利润环比改善 47.9%。 推动产品结构调整，25 年 Q1 组件出货提升。24 年公司光伏组件出货 8.3GW， 较 23 年下滑 3.5%。由于新能源电池组件业务板块相对竞争力不足 ...

伟星新材（002372.SZ）：现金牛逆 势拓市占率，分红率持续提升 2025 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 伟星新材 公司报告 伟星新材 2024 年实现营业收入 62.67 亿元，同比下降 1.75%；归属于母公司 所有者的净利润为 9.53 亿元，同比下降 33.49%，扣非后归母净利润为 9.17 亿元，同比下降 28.08%，实现 EPS 为 0.61 元。2025 年一季度营业收入和归 母净利润分别为 8.95 亿元和 1.14 亿元，分别同比下降 10.20%和 25.95%。 点评： 销量逆势增长价格下跌拖累营收下降，叠加投资收益和减值损失变化导致利润 大幅下降。2024 年营业收入下滑，其中 PPR 系列产品、PE 产品和 PVC 产品 营业收入分别下滑 1.72%、6.90%和 8.09%；而其他产品（防水材料和涂料） 则同比增长 12.94%，显现公司新业务保持较好的发展态势。公司营业收入下 滑的原因主要是产品价格的下降所致。因为在行业需求大幅下滑的情况下，公 司产品销量逆势依然保持增长。2024 年全年公司管道销售量为 30.04 万吨， 同比增长 2.30%，提升了公司的市占 ...

伟星新材（002372.SZ）：现金牛逆 势拓市占率，分红率持续提升 2025 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 伟星新材 公司报告 伟星新材 2024 年实现营业收入 62.67 亿元，同比下降 1.75%；归属于母公司 所有者的净利润为 9.53 亿元，同比下降 33.49%，扣非后归母净利润为 9.17 亿元，同比下降 28.08%，实现 EPS 为 0.61 元。2025 年一季度营业收入和归 母净利润分别为 8.95 亿元和 1.14 亿元，分别同比下降 10.20%和 25.95%。 点评： 无 销量逆势增长价格下跌拖累营收下降，叠加投资收益和减值损失变化导致利润 大幅下降。2024 年营业收入下滑，其中 PPR 系列产品、PE 产品和 PVC 产品 营业收入分别下滑 1.72%、6.90%和 8.09%；而其他产品（防水材料和涂料） 则同比增长 12.94%，显现公司新业务保持较好的发展态势。公司营业收入下 滑的原因主要是产品价格的下降所致。因为在行业需求大幅下滑的情况下，公 司产品销量逆势依然保持增长。2024 年全年公司管道销售量为 30.04 万吨， 同比增长 2.30%，提升了公司的 ...

公 司 研 究 中广核技（000881.SZ）：业绩短期 承压，布局未来 2024 全年公司实现营业收入 61.68 亿元，同比-2.9%；归母净利润-3.62 亿元， 同比+50.87%；归母扣非净利润-5.13 亿元，同比+46.62%。2025Q1 公司实现 营业收入 10.61 亿元，同比-18.89%，归母净利润为-0.65 亿元，同比+0.2%， 归母扣非净利润-0.71 亿元，同比+5.07%。公司高分子材料受原材料采购成本 和下游销售竞争加剧影响，业绩短期承压，整体符合预期。 分业务来看，2024 全年改性高分子材料营收 48.56 亿元，同比-0.9%，毛利率 -0.81pct；电子加速器及辐照加工营收 5.19 亿元，同比+23.11%，毛利率 -6.91pct；其他业务实现营收 6.02 亿，同比+16.39%，毛利率+10.06pct。 改性高分子材料业务：增量市场实现销量同比增幅 43.8%，产能利用率从 2023 年的 63.36%爬升至 2024 年底的 73.21%，2025 年公司将专项推动新材料业 务材料成本及管理成本压降，提升毛利率高于 15%的产品销量占比。在研项 目迈 ...

——2024 年年报及 25 年一季报业绩点评 财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 15.87 亿，同比增长 3.04%，实现 归母净利 7139.50 万元，同比下降 56.73%。25 年 Q1 实现营业收入 4.19 亿元，同比增长 2.65%，实现归母净利 2088.07 万元，同比下滑 41.64%。 价格和成本端双重影响，接线盒盈利能力下滑显著。受 2024 年度光伏行业长 期产能过剩影响，光伏组件端价格下行，导致组件端利润承压，进而逐步传导 到组件辅材领域，2024 年度公司光伏接线盒销售均价约 12.74 元/台套，较 23 年的 15.54 元/台套下降 18.0%，同时 24 年市场铜价一直在高位震荡影响，尽 管公司光伏接线盒出货量达到约 8100 万套规模，但受价格端和成本端的双重 影响，公司 2024 年下半年盈利能力大幅下滑，进而影响到全年经营业绩。全 年毛利率从 23 年 22.90%下降至 24 年年报的 15.43%。 展望 2025，接线盒盈利能力有望修复。我们认为，公司去年出货量未有明显 提升，市占率从 23 年的 11.7%下滑至 9.4%，或主要由于海外产能推进延 ...

公 司 研 究 中广核技（000881.SZ）：业绩短期 承压，布局未来 2024 全年公司实现营业收入 61.68 亿元，同比-2.9%；归母净利润-3.62 亿元， 同比+50.87%；归母扣非净利润-5.13 亿元，同比+46.62%。2025Q1 公司实现 营业收入 10.61 亿元，同比-18.89%，归母净利润为-0.65 亿元，同比+0.2%， 归母扣非净利润-0.71 亿元，同比+5.07%。公司高分子材料受原材料采购成本 和下游销售竞争加剧影响，业绩短期承压，整体符合预期。 医疗健康：报告期内，质子产业园完成建设并投产，顺利完成国产首台质子加 速器生产下线，根据公司年报，结合国内市场情况及国际离子治疗联合会 (PTCOG)统计，截至 2024 年 12 月，全球在运质子中心 115 个；国内在运 质子 10 个（大陆 5 个、香港 1 个、台湾 4 个），鉴于我国人口基数庞大，质子 中心数量未来提升空间较大。布局中能回旋加速器生产医用同位素项目，同位 素产业园预计 2025 年完成建设，公司锗镓发生器研制项目顺利完成攻关，突 破了加速器辐照靶件制备、锗﹣68 分离纯化及锗镓发生器柱填料制备等 ...

通灵股份（301168.SZ）：接线盒盈 利能力下滑，汽车部件成第二主业 ——2024 年年报及 25 年一季报业绩点评 财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 15.87 亿，同比增长 3.04%，实现 归母净利 7139.50 万元，同比下降 56.73%。25 年 Q1 实现营业收入 4.19 亿元，同比增长 2.65%，实现归母净利 2088.07 万元，同比下滑 41.64%。 价格和成本端双重影响，接线盒盈利能力下滑显著。受 2024 年度光伏行业长 期产能过剩影响，光伏组件端价格下行，导致组件端利润承压，进而逐步传导 到组件辅材领域，2024 年度公司光伏接线盒销售均价约 12.74 元/台套，较 23 年的 15.54 元/台套下降 18.0%，同时 24 年市场铜价一直在高位震荡影响，尽 管公司光伏接线盒出货量达到约 8100 万套规模，但受价格端和成本端的双重 影响，公司 2024 年下半年盈利能力大幅下滑，进而影响到全年经营业绩。全 年毛利率从 23 年 22.90%下降至 24 年年报的 15.43%。 展望 2025，接线盒盈利能力有望修复。我们认为，公司去年出货量未有明显 提升， ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for Guocera Materials [2][5] Core Views - Guocera Materials reported a steady growth in Q1 2025, achieving a revenue of 975 million yuan, a year-on-year increase of 17.94%, and a net profit of 136 million yuan, up 1.80% year-on-year [3] - The company has established a platform model in the ceramic materials industry, with six major business segments: electronic materials, catalytic materials, biomedical materials, new energy materials, precision ceramics, and digital printing [5] - The core business segments are showing robust development, with significant growth potential in electronic materials, catalytic materials, and biomedical materials [4][5] Summary by Relevant Sections Financial Performance - In Q1 2025, Guocera Materials achieved a comprehensive gross margin of 39.67%, a decrease of 2.05 percentage points year-on-year, impacting net profit growth [3] - The company forecasts net profits of 744 million, 824 million, and 925 million yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, with corresponding EPS of 0.75, 0.83, and 0.93 yuan [5][6] Business Segments - **Electronic Materials**: Continued recovery in MLCC dielectric powder, with successful market expansion in various specifications and applications [4] - **Catalytic Materials**: Breakthroughs in ultra-thin wall and low thermal expansion carrier technologies, meeting stringent emission standards [4] - **Biomedical Materials**: Increased R&D investment in new products, with some already applied in client settings [4] - **New Energy Materials**: Strategic positioning with high-purity alumina and other materials, launching core additives for lithium battery cathodes [4] - **Precision Ceramics**: Focus on creating a comprehensive ceramic substrate industry platform, promoting domestic substitution [4] Market Outlook - The report indicates a positive market outlook for the company's key business segments, with expectations for continued sales growth [4][5]

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for Jiangsu Bank [5][9]. Core Views - Jiangsu Bank demonstrated strong performance in Q1 2025 with revenue and net profit growth of +6.2% and +8.2% year-on-year, respectively, while the annualized weighted average ROE increased to 16.5% [1][2]. - The bank's net interest income grew significantly by +21.9% year-on-year, supported by a stable net interest margin and a substantial increase in loan issuance [2][3]. - Asset quality remains robust, with a non-performing loan (NPL) ratio of 0.86%, down 3 basis points from the previous quarter, and a provision coverage ratio of 343.5% [4][5]. Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, Jiangsu Bank's total assets and loans increased by +12.8% and +8% year-on-year, respectively, with new loan issuance reaching 166.8 billion, accounting for over 80% of last year's total increase [2][5]. - The bank's net interest margin for Q1 2025 was estimated at 1.58%, reflecting a 12 basis point increase from Q4 2024, primarily due to a significant reduction in funding costs [3][5]. Asset Quality - The overall asset quality improved, with the NPL ratio at 0.86% and a decrease in the proportion of overdue loans [4][5]. - The bank increased its provision for credit losses by +28.2% year-on-year, maintaining a high level of provision coverage [4][5]. Investment Outlook - The report forecasts net profit growth rates of 10.9%, 11.5%, and 11.7% for 2025-2027, with corresponding book value per share (BVPS) estimates of 14.68, 16.86, and 19.28 yuan per share [5][10]. - The current share price of 10.13 yuan corresponds to a price-to-book (PB) ratio of 0.69 for 2025, indicating a favorable valuation given the bank's strong fundamentals [5][10].

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for Guocera Materials [2][5] Core Views - Guocera Materials reported a steady growth in Q1 2025, achieving a revenue of 975 million yuan, a year-on-year increase of 17.94%, and a net profit of 136 million yuan, up 1.80% year-on-year [3] - The company has established itself as a platform company in the ceramic materials industry, with six major business segments: electronic materials, catalytic materials, biomedical materials, new energy materials, precision ceramics, and digital printing [5] - The report highlights the positive development prospects of key business segments, particularly in electronic materials and catalytic materials, with successful product development and market expansion [4][5] Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, Guocera Materials achieved a comprehensive gross margin of 39.67%, a decrease of 2.05 percentage points year-on-year, impacting net profit growth [3] - The company forecasts net profits of 744 million, 824 million, and 925 million yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, with corresponding EPS of 0.75, 0.83, and 0.93 yuan [5][6] Business Segments - **Electronic Materials**: Continued recovery in MLCC dielectric powder and successful market expansion in electronic pastes [4] - **Catalytic Materials**: Breakthroughs in ultra-thin wall and low thermal expansion carrier technologies, meeting stringent vehicle emission standards [4] - **Biomedical Materials**: Increased R&D investment in new products, with some already applied in client settings [4] - **New Energy Materials**: Strategic positioning with high-purity alumina and barium stone, launching core materials for lithium battery additives [4] - **Precision Ceramics**: Focus on creating a comprehensive ceramic substrate industry platform, promoting domestic substitution [4] Market Outlook - The report indicates that the market capacity and industry ceiling for Guocera Materials are gradually opening up, enhancing its competitive edge [5] - The company is expected to continue increasing product sales across its key business segments [4][5]