公 司 研 究 利尔化学（002258.SZ）：一季度业 绩同比增长，静待行业景气回暖 2025 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 利尔化学 公司报告 利尔化学发布 2025 年 1 季报：公司 1 季度实现营业收入 20.86 亿元， YoY+49.99%，归母净利润 1.53 亿元，YoY+219.90%。 一季度业绩实现增长。公司部分产品的销量和价格有所上涨，导致一季度经营 业绩同比实现增长。但核心产品草铵膦价格仍处于底部区间，尚待回暖。从利 润端看，受到部分产品价格上涨影响，公司综合毛利率同比增长 0.44 个百分 点至 20.24%，带动净利润水平大幅增长。 农药行业尚处于周期底部，静待景气回暖。2023 年以来，随着国内农药新增 产能的投产，加上渠道内积压的库存，市场竞争加剧，整体进入供大于求的趋 势。目前行业健康发展的积极因素逐步增多，部分产品的价格也有所上涨，但 部分农药产品的竞争形势依然严峻。预期未来，行业经历一定时期的产能优化、 整合阵痛后，没有竞争优势的企业将逐步退出，行业集中度将进一步加强。并 且，伴随着四大农化巨头的市场整合，农药全球产业链将进行重构，第二、第 三梯队的公司将获得 ...

看好公司主业长期发展。1）公司强化电力电子、构网支撑等技术前瞻性研究， 凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，公司已建立 的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力光风储电氢多 个赛道，在光伏逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主 业共同发展，多点开花。 盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 118.74/135.87/155.41 亿元，EPS 分别为 5.73/6.55/7.50 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别 为 10、9 和 8 倍。维持"推荐"评级。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求或不及预期；行业竞争加剧。 阳光电源（300274.SZ）：逆变器+ 储能出货持续增长，关税影响可控 ——2024 年年报及 25 年一季报业绩点评 财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 778.57 亿，同比增长 7.76%，实现归 母净利 110.36 亿元，同比增长 16.92%。25 年 Q1 实现营业收入 190.36 亿元， 同比增长 50.92%，实现归母净利 38.26 亿元，同比增长 82.52%。 ...

公 司 研 究 美畅股份（300861.SZ）：成本优势 显现，分红率大幅提升 2025 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 美畅股份 公司报告 美畅股份发布 2024 年年报，全年实现营收 22.71 亿元，同比减少 49.66%； 归母净利润 1.46 亿元，同比下滑 90.84%。2025 年一季度实现营业收入 4.23 亿元，同比下降 50.61%；归母净利润为 0.26 亿元，同比下降 86.46%。 点评： 量价齐跌和成本刚性导致公司利润大幅下滑。公司 2024 年和 2025 年一季度 营业收入大幅下降，既有量的减少，也有价的下降，特别是价格下降幅度较大。 2024 年公司金刚线全年销量为 1.22 亿公里，同比下降 5.37%；销售单价为 17.67 元/公里，同比下降 48.78%。主要原因是光伏产业链各环节产能快速扩 张，多晶硅、硅片和电池组件等产能已经远超终端市场需求，各厂商进入去库 存状态，不但导致产品价格下降同时也减少了新增量的需求。加上公司折旧成 本的刚性，2024 年折旧摊销占营业收入比重为 13.39%，同比提高 7.77 个百 分点，营业成本下降幅度较小，仅同比降 16.6 ...

公 司 研 究 扬农化工（600486.SH）：一季度业 绩增长，项目建设有序推进 2025 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 扬农化工 公司报告 扬农化工发布 2025 年 1 季报：公司 1 季度实现营业收入 32.41 亿元， YoY+2.04%，归母净利润 4.35 亿元，YoY+1.35%。 农药产品销量增长，但价格小幅下滑，带动公司整体实现增长。分板块看，① 原药：1 季度公司原药产品价格同比下滑 8.77%，销量同比增长 14.82%，带 动营收同比增长 4.75%至 18.06 亿元；②制剂：1 季度公司制剂产品价格同比 下滑 1.63%，销量同比增长 2.77%，带动产品营收同比增长 1.10%至 8.71 亿 元。从利润端看，公司综合毛利率同比小幅增长 0.3 个百分点至 24.64%，带 动净利润增长。 行业尚处周期底部，但是绿色化、国际化与集中度提升也孕育着新机遇。首先， 国家高度重视粮食安全，持续推出农业利好政策以及有利于农药行业创新、绿 色、高质量发展的法律法规。其次，虽然 2024 年全球粮食价格处于周期底部， 但粮食需求中长期需求明确，广大发展中地区居民饮食结构仍有较大改善 ...

阳光电源（300274.SZ）：逆变器+ 储能出货持续增长，关税影响可控 ——2024 年年报及 25 年一季报业绩点评 看好公司主业长期发展。1）公司强化电力电子、构网支撑等技术前瞻性研究， 凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，公司已建立 的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力光风储电氢多 个赛道，在光伏逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主 业共同发展，多点开花。 盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 118.74/135.87/155.41 亿元，EPS 分别为 5.73/6.55/7.50 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别 为 10、9 和 8 倍。维持"推荐"评级。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求或不及预期；行业竞争加剧。 财务指标预测 财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 778.57 亿，同比增长 7.76%，实现归 母净利 110.36 亿元，同比增长 16.92%。25 年 Q1 实现营业收入 190.36 亿元， 同比增长 50.92%，实现归母净利 38.26 亿元，同比增长 8 ...

公 司 研 究 美畅股份（300861.SZ）：成本优势 显现，分红率大幅提升 2025 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 美畅股份 公司报告 美畅股份发布 2024 年年报，全年实现营收 22.71 亿元，同比减少 49.66%； 归母净利润 1.46 亿元，同比下滑 90.84%。2025 年一季度实现营业收入 4.23 亿元，同比下降 50.61%；归母净利润为 0.26 亿元，同比下降 86.46%。 点评： 量价齐跌和成本刚性导致公司利润大幅下滑。公司 2024 年和 2025 年一季度 营业收入大幅下降，既有量的减少，也有价的下降，特别是价格下降幅度较大。 2024 年公司金刚线全年销量为 1.22 亿公里，同比下降 5.37%；销售单价为 17.67 元/公里，同比下降 48.78%。主要原因是光伏产业链各环节产能快速扩 张，多晶硅、硅片和电池组件等产能已经远超终端市场需求，各厂商进入去库 存状态，不但导致产品价格下降同时也减少了新增量的需求。加上公司折旧成 本的刚性，2024 年折旧摊销占营业收入比重为 13.39%，同比提高 7.77 个百 分点，营业成本下降幅度较小，仅同比降 16.6 ...

公 司 研 究 扬农化工（600486.SH）：一季度业 绩增长，项目建设有序推进 2025 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 扬农化工 公司报告 扬农化工发布 2025 年 1 季报：公司 1 季度实现营业收入 32.41 亿元， YoY+2.04%，归母净利润 4.35 亿元，YoY+1.35%。 农药产品销量增长，但价格小幅下滑，带动公司整体实现增长。分板块看，① 原药：1 季度公司原药产品价格同比下滑 8.77%，销量同比增长 14.82%，带 动营收同比增长 4.75%至 18.06 亿元；②制剂：1 季度公司制剂产品价格同比 下滑 1.63%，销量同比增长 2.77%，带动产品营收同比增长 1.10%至 8.71 亿 元。从利润端看，公司综合毛利率同比小幅增长 0.3 个百分点至 24.64%，带 动净利润增长。 行业尚处周期底部，但是绿色化、国际化与集中度提升也孕育着新机遇。首先， 国家高度重视粮食安全，持续推出农业利好政策以及有利于农药行业创新、绿 色、高质量发展的法律法规。其次，虽然 2024 年全球粮食价格处于周期底部， 但粮食需求中长期需求明确，广大发展中地区居民饮食结构仍有较大改善 ...

公 司 研 究 安迪苏（600299.SH）：一季度稳健 增长，产能扩张巩固龙头地位 2025 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 安迪苏 公司报告 安迪苏发布 2025 年 1 季报：公司 1 季度实现营业收入 42.99 亿元， YoY+22.98%，归母净利润 4.65 元，YoY+67.85%。 核心业务稳健增长，带动公司盈利大幅增长。①功能性产品板块：营收同比强 劲增长 29%至 33.19 亿元，归功于蛋氨酸和维生素业务的优异表现。其中，蛋 氨酸业务销售取得双位数的同比增长，液体蛋氨酸市场渗透率持续提升，创单 季销量记录（同比增长 24%）。②特种产品板块：营收同比增长 7%至 9.80 亿 元，毛利润同比增长 5%。单胃动物产品系列、反刍动物产品线的持续增长带 动了特种产品板块整体稳定的增长势头。 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。①公司目前有 2 个蛋氨酸生产平台，分别 位于欧洲和中国南京。自 2021 年 3 季度以来，欧洲生产平台的扩建项目已成 功提升年产能共计 8 万吨。中国南京生产平台二期年产 18 万吨液体蛋氨酸工 厂已于 2022 年 9 月建成投产。不仅如此，公司对于南京生产平台 ...

公 司 研 究 利尔化学（002258.SZ）：一季度业 绩同比增长，静待行业景气回暖 2025 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 利尔化学 公司报告 利尔化学发布 2025 年 1 季报：公司 1 季度实现营业收入 20.86 亿元， YoY+49.99%，归母净利润 1.53 亿元，YoY+219.90%。 一季度业绩实现增长。公司部分产品的销量和价格有所上涨，导致一季度经营 业绩同比实现增长。但核心产品草铵膦价格仍处于底部区间，尚待回暖。从利 润端看，受到部分产品价格上涨影响，公司综合毛利率同比增长 0.44 个百分 点至 20.24%，带动净利润水平大幅增长。 农药行业尚处于周期底部，静待景气回暖。2023 年以来，随着国内农药新增 产能的投产，加上渠道内积压的库存，市场竞争加剧，整体进入供大于求的趋 势。目前行业健康发展的积极因素逐步增多，部分产品的价格也有所上涨，但 部分农药产品的竞争形势依然严峻。预期未来，行业经历一定时期的产能优化、 整合阵痛后，没有竞争优势的企业将逐步退出，行业集中度将进一步加强。并 且，伴随着四大农化巨头的市场整合，农药全球产业链将进行重构，第二、第 三梯队的公司将获得 ...

——2024 年年报及 25 年一季报业绩点评 财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 284.19 亿，同比减少 51.95%，实现 归母净利-98.18 亿元，同比减少 387.42%。25 年 Q1 实现营业收入 61.01 亿 元，同比减少 38.58%，实现归母净利-19.06 亿元，同比减少 116.67%。 价格拼杀致毛利亏损，Q1 亏损幅度已有收窄。24 年公司营收利润大幅下滑， 尽管公司光伏硅片出货约125.8GW，同比增长10.5%，硅片整体市占率18.9%， 仍居于行业第一。但由于行业供需持续错配，产业链价格逐步降至现金成本以 下，公司新能源光伏材料板块自二季度初出现毛利亏损，并加速进入现金成本 亏损阶段。25 年 Q1 在终端抢装需求带动下，硅片价格略有回升，公司硅片业 务盈利能力也有所改善，带动 Q1 公司净利润环比改善 47.9%。 TCL 中环（002129.SZ）：价格拼杀 致业绩亏损，补强短板提升竞争力 推动产品结构调整，25 年 Q1 组件出货提升。24 年公司光伏组件出货 8.3GW， 较 23 年下滑 3.5%。由于新能源电池组件业务板块相对竞争力不足，产品转型 慢于 ...