从日内信息捕捉大资金行为：主角取筹因子 核心观点 ❑ 主角取酬因子选股效能 实证检验表明，该因子在全市场及绝大多数行业内部均能有效选股，证实其逻辑 超越行业基本面，是一种普适的市场行为模式。同时，因子在不同市值域均有选 股效用，但是在小市值域内选股效果最好。这与不同市值板块的投资者结构和定 价效率差异相符。 ❑ 风险提示 本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来。 本文回测的因子表现为历史情况，不代表未来收益。 本文涉及个股仅为因子计算举例使用，不代表任何投资观点。 证券研究报告 | 金融工程深度 主角取筹因子旨在通过捕捉日内成交量变化的剧烈程度，间接度量大资金（机构、私 募、游资等）的活跃交易行为。其基本假设是：大资金的急切成交或者拆单交易会导 致成交量在短周期内出现脉冲或持续的缩放，而这种模式与个人投资者的小额随机交 易不同。因子值越高，表明当日该股票有越多的大资金进行频繁或激烈的交易，暗示 信息可能正在被消化但尚未完全定价，从而对未来的价格走势具有预测意义。 金融工程深度 报告日期：2026 年 02 月 25 日 ❑ 从日内信息捕捉主角行为 个人投资者交易难以形成持续的成交量缩 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2026 年 02 月 26 日 浙商早知道 2026 年 02 月 26 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 【浙商纺服 马莉/詹陆雨/周敏】超盈国际控股（02111）公司深度：弹性化纤面料龙头，东南亚产能拓展加码—— 20260224 【浙商计算机 刘雯蜀/冯翠婷/刘静一/徐紫薇】美图公司（01357）公司深度：再论美图：从"替代担忧"到"赋能 红利" ——20260225 浙商早报 市场总览 重要推荐 重要点评 【浙商机械 邱世梁/王华君/李思扬】机械设备 行业深度：【太空光伏】深度：AI 驱动产业星辰大海，光伏设备+ 材料将受益——20260225 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：2 月 25 日上证指数上涨 0.72%，沪深 300 上涨 0.6%，科创 50 上涨 0.54%，中证 1000 上涨 1.52%，创业板 指上涨 1.41%，恒生指数上涨 0.66%。 行业：2 月 25 日表现最好的行业分 ...

证券研究报告 | 行业点评 | 房地产 新七条、松限购、促改善 ——行业点评报告 投资要点 事件：2026 年 2 月 25 日，上海市五部门联合印发新版"沪七条"政策 点评： 政策内容对比分析：2026 年新政 vs. 2024 年旧政 2024 年的上海地产政策已在外围区域松绑限购、优化普通住宅标准、降低首付比 例及房贷利率等方面做出调整。相较于 2024 年版本，本次政策在限购、信贷、 公积金及税收方面进行了全面、深化的优化调整，我们认为此次力度显著加大， 旨在系统性降低购房门槛、提升购买力、减轻置换成本，以更精准、更强力地满 足刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。（详见表 1） 短期提振市场信心，结构性影响或更显著 我们认为，此次沪七条政策对上海楼市有以下几个影响： 1）短期刺激需求释放，提振市场信心与活跃度。我们认为此次政策力度向市场 传递明确的托底和鼓励信号，有助于扭转观望情绪。特别是外环内购房资格的放 宽，我们认为有望带动积压的刚性及改善需求在短期内入市，带动二手房和新房 交易量在"小阳春"期间出现回升。 2）结构性影响突出，核心区域和改善产品更受益。我们认为此次政策对上海楼 市结 ...

再论美图：从"替代担忧"到"赋能红利" ——美图公司深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑 AI 技术全线赋能公司产品，国内 C 端产品付费渗透率提升+B 端及海外市场拓 展，三轮驱动有望带动公司业绩超预期。 ❑ 超预期逻辑 1、市场预期：AI Agent 正在重塑工作模式和工作流，市场针对传统工具软件是 否会被 AI 技术替代存在分歧，担心公司长期壁垒和业绩增长的可持续性。 2、我们认为：公司产品定位为创作平台而非简单的流程化软件，是 AI技术的受 益者。公司长期护城河在于对美颜修图场景的审美积淀（know-how）、庞大且 稳定的用户规模（流量入口）、以及独特的工作流范式（用户粘性）。以上壁垒 有望推动公司成为 AI+美颜修图领域的创新者，加速公司付费渗透率的提升以及 新市场的开拓，从而推动公司业绩持续增长。 1） 驱动因素一：付费用户数提升 考虑到付费用户数=MAU*付费订阅渗透率，公司付费用户数的提升主要来源 于：1）海外市场的开拓，带来 MAU 提升；2）AI 技术加持下用户体验大幅提 升，叠加 B 端生产力工具用户更高的付费意愿，带来付费订阅渗透率整体提升。 从跟踪验证视角来看，根据公司最新发布的 20 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 电池 锂电池隔膜迎拐点，龙头业绩有望爆发 ——恩捷股份点评报告 投资要点 q 事件 1：公司 2026-01-30 发布 2025 年度业绩预告 2025 年：业绩扭亏为盈，预计归母净利润 1.1~1.6 亿元，中值 1.4 亿元，同比增 加 6.9 亿元。扣非后净利润 0.8~1.3 亿元，中值 1.1 亿元，同比增加 7.2 亿元。 2025Q4 单季度：预计归母净利润 2.0~2.5 亿元，中值 2.2 亿元，同比增加 12.2 亿 元，环比增加 2.2 亿元。扣非后净利润 1.7~2.1 亿元，中值 1.9 亿元。 | [Table_Forcast] (百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 10164 | 13230 | 17610 | 20760 | | (+/-) (%) | -16% | 30% | 33% | 18% | | 归母净利润 | -556 | 137 | 2130 | 3572 | | (+/-) (%) | - | - | 14 ...

五维行业配置框架 ——金融工程研究报告 核心观点 融合了景气度、拥挤度、量价、风格等信息的五维行业配置框架综合表现亮眼，2020.1- 2026.1 期间，多头组年化超额 31.5%，月度超额胜率 69.4%。 ❑ 在宏观经济新常态下，仅依赖中观景气变动无法提供足够稳定的行业配置建议。 我们在 2023 年 8 月外发报告《行业基本面量化投资框架》中，系统性构建了基于 中观高频数据的行业配置体系。样本外跟踪至今，我们发现该策略自 2024 年起有 效性明显下降，相对中证 800 的超额收益基本走平。我们分析认为，景气投资策 略的底层假设是行业景气的趋势性在未来一段时间内可以延续，而当经济周期本 身的趋势性不明显时，基于当期景气度外推未来景气度变得困难，景气投资策略 因而易于失效。而 2024 年至今，国内经济持续处于磨底状态，周期性减弱，因此 策略整体表现较弱。 ❑ 基本面之外，引入交易、量价、风格等不同维度信息，共同判断行业投资吸引力。 在中观景气维度之外，本文中，我们额外引入分析师 Alpha Capture、交易拥挤度、 量价、风格适配度四个核心维度，构建五维行业配置框架： 1、分析师 Alpha Ca ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 02 月 25 日 交易性择时多空视角下的每日一图更新 ——利率量化择时系列四 核心观点 本文在前期"多平"的交易性择时框架的基础上，创新性地引入了 VPIN 微观流动性指 标与六大右侧技术指标的"空头镜像"逻辑，成功构建了兼顾胜率与盈亏比的国债期货 多空双向交易体系，并全新升级"每日一图"多维跟踪面板。在低利率时代与传统策略 面临"低波低收"内生矛盾的困局下，该框架旨在寻求收益与稳健配置的最优解。 ❑ 低息时代的困局与"多平"框架的防御底色 在全球经济步入深度的结构性调整周期与低利率时代背景下，面对趋势反复、震 荡偏强的复杂市况，前期构建的"多平（做多/空仓）"择时策略展现出了显著的抗 压性与防御底色。该策略摒弃了左侧博弈，严格遵循在趋势向上时做多、破位或 衰竭时迅速平仓的逻辑，通过过滤无序震荡区间，实现了胜率与收益结构的"非对 称优势"。 ❑ 空头指标体系的创新与立体化预警防线 通过 VPIN 微观预警与交易性择时的深度共振，模型的交易结构大幅优化，正式 从单一的"多平"框架升级为完备的"多空双向"复合框架。202 ...

再论美图：从"替代担忧"到"赋能红利" ——美图公司深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑 AI 技术全线赋能公司产品，国内 C 端产品付费渗透率提升+B 端及海外市场拓 展，三轮驱动有望带动公司业绩超预期。 ❑ 超预期逻辑 1、市场预期：AI Agent 正在重塑工作模式和工作流，市场针对传统工具软件是 否会被 AI 技术替代存在分歧，担心公司长期壁垒和业绩增长的可持续性。 2、我们认为：公司产品定位为创作平台而非简单的流程化软件，是 AI技术的受 益者。公司长期护城河在于对美颜修图场景的审美积淀（know-how）、庞大且 稳定的用户规模（流量入口）、以及独特的工作流范式（用户粘性）。以上壁垒 有望推动公司成为 AI+美颜修图领域的创新者，加速公司付费渗透率的提升以及 新市场的开拓，从而推动公司业绩持续增长。 1） 驱动因素一：付费用户数提升 考虑到付费用户数=MAU*付费订阅渗透率，公司付费用户数的提升主要来源 于：1）海外市场的开拓，带来 MAU 提升；2）AI 技术加持下用户体验大幅提 升，叠加 B 端生产力工具用户更高的付费意愿，带来付费订阅渗透率整体提升。 1）盈利预测：我们预计公司 2025-202 ...

证券研究报告 | 公司深度 | 纺织制造 超盈国际控股(02111) 报告日期：2026 年 02 月 23 日 弹性化纤面料龙头，东南亚产能拓展加码 ——超盈国际控股深度报告 投资要点 ❑ 弹性化纤产业链景气度高，运动服装面料空间广阔 公司作为弹性服饰面料制造商，处于高景气弹性服饰赛道产业链中游。从上游原 材料端来看，锦纶和氨纶产量稳步向上，价格逐渐走低，原料价格下降带来成本 端红利，有望进一步打开终端应用场景。从下游客户端来看，受益于弹性面料终 端消费需求旺盛，公司凭借全球化产能布局叠加较强的研发创新能力，切入运动 品牌客户并逐渐提升份额。 ❑ 成功切入运动品牌供应链，越南产能持续加码，全球化布局提升竞争力 注重创新研发，产品具备竞争力，上市以来研发费用率保持 2%-3%，拥有 300 余个专利发明，2011 年以来持续获得中国高新技术企业认证，2016 年成立超盈 技术研究院定期聘请专家对员工进行培训，2018 年切入顶尖户外品牌始祖鸟供 应链，规模处行业中等水平毛利率净利率均处行业第一梯队，彰显公司重视面料 专利创新，研发能力筑深厚护城河。 从客户角度来看，公司深度绑定维密、爱慕、黛安芬等内衣品牌，逐 ...

指增超额回撤控制：波动率分域视角 ——主动量化研究系列 核心观点 本报告中，我们继续就如何管理指增超额回撤进行研究。核心结论是：根据个股残差 波动率进行分域管理，放宽低波个股偏离约束，收紧高波偏离约束，对超配/低频限制 进行独立管理，可得到更优收益风险组合。 ❑ 风险来源于阿尔法，适当的风格敞口是必要的 阿尔法因子，无论基本面还是量价，多数与动量、波动率、流动性、市值存在较 强相关性。例如成长，其与动量、波动率、贝塔、流动性存在显著正相关关系； 超预期，与动量也存在较强的正相关性。 ❑ 个股权重偏离是更有效的抓手 收益维度，严约束风格敞口会较大程度上降低长期超额表现；风险维度，风险因 子解释度导致中性化敞口仍不足以有效平滑波动。个股权重偏离作为风险/收益 的本质来源，对其进行针对性管理，可操作性和效果更好。 ❑ 优化：残差波动率分域管理 超配/低配标的池内因子有效性反转，是回撤的直接原因。在无法预判风险的前 提下，降低发生时的影响更有价值。以残差波动率为划分指标，对高、中、低波 股票池个股权重偏离进行分域管理。从结果看，可在较小影响长期超额的前提 下，降低组合波动和回撤大小。 ❑ 风险提示 收益指标等指标均限 ...