证券研究报告 一季度业绩下降，静待需求好转 ➢ 业绩总结：一季度煤炭板块业绩整体下降。 ➢ 从整体看，2025年Q1中信煤炭板块归母净利润合计241.2亿元，同比下降41.5%。分子版块来看， 动力煤板块利润下降35.9%，无烟煤板块利润下降37.6%，炼焦煤板 块利润下降69.5%，焦炭板块利润减亏，其他煤化工板块利润下降64.5%。37家上市公司中，25家上市公司盈利，比去年同期减少2家。25家盈利的上市公司中，归属 母公司净利润同比下降的有23家。 投资建议：一季度受假期、气温偏高等因素影响，需求偏弱，供给增加，煤价下降，但动力煤企业因长协价格制度，一季度业绩相对偏稳。需关注后续需求好转；预计 煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹。政策方面，煤炭协会发倡议要求，控制产量，提高质量。当前需求或为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹，维持行业 "看好"评级。逢低布局高股息动力煤公司。优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等;焦煤公司关注淮北矿业、潞安环能等;同时关注利润同比改善的焦 炭公司金能科技、美锦能源等。 风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。 ——2025年一季 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 索菲亚(002572) 报告日期：2025 年 04 月 30 日 Q1 非经拖累业绩，以旧换新执行领先、期待后续发力 ——索菲亚点评 投资要点 ❑ 业绩一览 2024 全年营收 104.94 亿元（同比-10.04%），归母净利润 13.71 亿元（同比 +8.69%），扣非归母净利润 10.93 亿元（同比-3.67%）。 24Q4 营收 28.39 亿（同比-18.08%）、归母净利润 4.49 亿（同比+45.49%），扣非 净利润 2.19 亿（同比-4.12%），24Q4 公司投资收益 2.5 亿元，主要系公司持有的 国联民生证券股票在 24Q4 大幅上涨。 25Q1 营收 20.38 亿（同比-3.46%）、归母净利润 0.12 亿（同比-92.69%），扣非净 利润 1.51 亿（同比-3.23%），25Q1 公司公允价值变动亏损 2 亿元，主要系公司持 有的国联民生证券股票在 25Q1 下跌。 ❑ 期内经营：多品牌、全品类、全渠道战略 1、分品牌看：1）索菲亚品牌 24A 收入 94.48 亿（同比-10.46%），24Q4 单季度 25.58 亿（ ...

证券研究报告 | 公司点评 | 化学制品 回天新材(300041) 报告日期：2025 年 04 月 30 日 ❑ 盈利预测与估值 光伏拖累业绩，电子汽车销量高增 ——回天新材 24A 及 25Q1 点评报告 报告导读 公司发布 2024 年报，实现营收 39.9 亿元，同比增 2.23%，实现归母净利润 1.0 亿元， 同比降 65.91%，扣非归母净利润 0.5亿元，同比降 79.38%。其中 24Q4营收 9.6亿元， 同比增 17.93%，环比降 5.42%；归母净利润亏损 6 千万，同环比大幅下降。 公司发布 2025 一季报，实现营收 10.7 亿元，同比增 10.49%，环比增 11.56%；归母净 投资要点 ❑ 多产品销量高增，但光伏盈利下滑拖累公司 24 年业绩 24 年公司可再生能源/大交通/电子业务营收分别为 17.3/9.9/6.1 亿元，同比分别变 化-21.49%/+36.73%/+9.54%。24 年公司主营胶粘剂销量约 28.56 万吨，同比增长 41.23%，光伏胶同比增 16%，电子胶和汽车胶高速增长，其中汽车用胶销量同比 增长超 50%。产品销量高增，但受产品价格下行影响 ...

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 宏观专题研究 报告日期：2025 年 04 月 30 日 4 月 PMI：经济景气度有所回落，关注增量政策落地 2025 年 4 月 PMI 数据解读 核心观点 4 月制造业采购经理指数（PMI）录得 49%，环比下行 1.5 个百分点，出口短 期下降，拖累市场需求，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。从分 类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数、 原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点，4 月生产指数和新订单指数 分别为 49.8%和 49.2%，比上月下降 2.8 和 2.6 个百分点，供应商配送时间指 数高于临界点。从重点行业看，高技术制造业 PMI 为 51.5%，明显高于制造 业总体水平，其生产指数和新订单指数均位于 52.0%及以上，高技术制造业 延续较好发展态势。装备制造业、消费品行业和高耗能行业 PMI 分别为 49.6%、49.4%和 47.7%，比上月下降 2.4、0.6 和 1.6 个百分点，景气水平不 同程度回落。 大类资产方面，考虑到 4 月政治局会议提出"外部冲击影响加大，要强化底线 思维，充分 ...

盈利能力方面，2025 年一季度公司销售毛利率 23.74%，同比下降 1.14pp，环比 提升 1.41pp，销售净利率 10.03%，同比提升 0.60pp，环比提升 1.52pp。毛利率 环比继续改善，一方面 2024 年下半年以来铜价回落使得上游原材料成本压力有 所缓解，另一方面公司也积极通过产品升级迭代、生产自动化、效率提升、工艺 改善，供应链降本以及为客户推出一站式整体解决方案等多项措施促进毛利率稳 步回升。公司积极管控费用，2025 年一季度期间费用率为 11.59%，同比下降 3.88pp。 ❑ 拟发行可转债，看好新能源智能汽车及 AI 算力机遇 投资要点 ❑ 2025Q1 公司业绩再加速，盈利能力环比继续改善 2025 年一季度，公司实现营业收入 7.61 亿元，同比增长 64.66%，归母净利润 0.76 亿元，同比增长 81.36%，扣非归母净利润 0.73 亿元，同比增长 80.12%。公 司营业收入实现快速增长，主要系新能源汽车渗透率进一步提高，公司市场占有 率进一步提升，同时美国工厂正式投入运营，生产销售较为稳定，带动公司销售 收入大幅增长。 证券研究报告 | 公司点评 | 其他电 ...

志邦家居(603801) 报告日期：2025 年 04 月 30 日 Q1 零售业务表现较优，海外渠道持续扩张 ——志邦家居点评 投资要点 ❑ 志邦家居发布 24A&25Q1 业绩 24A 实现收入 52.58 亿（同比-14.04%），归母净利 3.85 亿（同比-35.23%），扣非归 母净利 3.40 亿（同比-38.06%）。 24Q4 单季实现收入 15.83 亿（同比-27.66%），归母净利 1.19 亿（同比-51.48%）， 扣非归母净利 1.07 亿（同比-52.19%）。 25Q1 单季实现收入 8.18 亿（同比-0.30%），归母净利 0.42 亿（同比-10.90%）。 ❑ 收入端：25Q1 直营业务大幅增长，门店优化布局 1、品类端：整合资源，优化布局 1）厨柜 24A 收入 23.94 亿（同比-15.6%），24Q4 收入 7.33 亿（同比-32.5%），25Q1 收入 2.65 亿（同比-16.29%）；2）衣柜 24A 收入 21.21 亿（同比-15.4%），24Q4 收入 6.17 亿（同比-25.7%），25Q1 收入 4.21 亿（同比+9.72%）； 3）木门 ...

顾家家居(603816) 报告日期：2025 年 04 月 30 日 Q1 收入、利润双亮眼，组织调整成效显著 ——顾家家居业绩点评 投资要点 ❑ 业绩一览 1）25Q1 单季度收入 49.14 亿，增长 12.95%（同比，下同）；归母利润 5.19 亿、 增长 23.53%，扣非增长 22.15%，表现超预期。 2）24A 收入 184.8 亿、下降 3.8%，归母利润 14.17 亿、下降 29.38%，扣非 13.01 亿、下降 26.92%。 3）24Q4 单季度收入 46.78 亿、下降 7.84%，归母利润 0.58 亿，由于减值计提较 多表现承压（对红星债计提 2.13 亿元减值，对纳图兹商誉计提 0.51 亿元减值）， 此外公司在 Q4 处置了领尚美居（1 万元出售）、班尔奇（53 万元出售）、卡文家 居（5.1 万元出售）等子公司，我们预计低价转让产生一定损失。 ❑ 内销：功能+定制持续驱动、大店业务零售额+16% 24 年内销收入 93.61 亿（同比-14.4%），毛利率同比-0.35pct。 24 年 10 月公司应对下滑困境果断开启新一轮组织调整，强化单品竞争力，我们 预计 25Q ...

证券研究报告 | 公司点评 | 通信设备 业绩高增长，受益于 AI 端侧放量 ——移远通信 2024 年年报及 2025 年一季报点评报告 投资要点 ❑ 业绩持续高增，净利率同比提升 2024 年，公司实现营业收入 185.94 亿元，同比增长 34.14%，归母净利润 5.88 亿 元，同比增长 548.49%，扣非归母净利润 5.32 亿元，同比增长 9287.32%。销售 毛利率 17.61%，同比下降 1.33pp，销售净利率 3.11%，同比增长 2.50pp。 2025 年一季度，公司实现营业收入 52.21 亿元，同比增长 32.05%，归母净利润 2.12 亿元，同比增长 286.91%，扣非归母净利润 2.01 亿元，同比增长 290.77%。 销售毛利率 17.81%，同比提升 0.88pp，销售净利率 4.04%，同比提升 2.71pp。 业绩实现高增，主要受益于物联网行业需求景气，公司在通信模组业务和智能化 解决方案板块均实现较好增长。同时公司规模效应凸显，通过管理效率的提升， 使净利润实现高速增长。 ❑ 行业整体需求回暖，公司份额全球领先，业务布局多元 2024 年以来，物联网行业景 ...

沪光股份(605333) 报告日期：2025 年 04 月 30 日 核心客户驱动稳健增长，新产品打造第二、三增长曲线 ——沪光股份点评报告 投资要点 ❑ 大客户订单持续放量和新项目量产，归母净利润同增 1139% 1）24 全年：公司业绩持续超预期，实现营收 79.14 亿元，同比增 97.7%；归母 净利润 6.7 亿元，同比增 1139.15%；扣非净利润 6.58 亿元，同比增 1546.71%。公司毛利率 17.5%，2023 年毛利率为 12.9%，受益于新能源客户项 目持续放量和新项目量产，公司规模效应显著。 2）25Q1：营收 15.43 亿元，同比增 0.64%，环比减 35.22%；归母净利润 0.93 亿元，同比减 7.36%，环比减 59.86%。 ❑ 核心客户驱动增长，新客户拓展成果显著，为长期增长奠定基础 2024 年业绩高速增长的核心驱动力来自于下游新能源客户，特别是赛力斯的强 劲放量。年报显示，赛力斯已成为公司第一大客户，销售额占比高达 52.84%。 公司持续开拓新客户，报告期内新增了极氪 EX1H 低压线束、蔚来·阿尔卑斯 Blanc 低压线束、大众安徽 MM2 低压线束、 ...

招商银行(600036) 报告日期：2025 年 04 月 30 日 核心营收改善 ——招商银行 2025 年一季报点评 投资要点 招商银行核心营收改善，息差降幅收窄，不良生成稳定。 数据概览 25Q1 营收同比负增 3.1%，增速较 24A 放缓 2.6pc；25Q1 归母净利润同比负增 2.1%，增速较 24A 放缓 3.3pc。25Q1 末不良率环比下降 2bp 至 0.94%；25Q1 末拨 备覆盖率环比下降 2pc 至 410%。 核心营收改善 招行 25Q1 利润表现略低于市场预期，25Q1 招商银行营收同比负增 3.1%，增速 较 24A 放缓 2.6pc；归母净利润同比负增 2.1%，增速较 24A 放缓 3.3pc。招行业 绩放缓主要受其他非息收入波动影响。 扣除其他非息影响，招商银行核心营收环比改善：①利息净收入表现好于预期， 25Q1 利息净收入增速转正（同比增长 2%）。招行利息净收入增速改善，主要得 益于息差同比降幅收窄，25Q1 息差同比降幅为 11bp，降幅较 24A 收窄 6bp。② 中收降幅收窄，其中财富管理中收恢复正增，25Q1 财富管理手续费收入同比增 长 10%，主要得 ...