研究报告 Research Report 14 Apr 2025 中国化工 China (A-share) Chemical Engineering 基础化工可转债双周报：利民转债转股数额累计达转股前已发行股份总额 10% Basic Chemical Convertible Bonds Bi-Weekly: The cumulative amount of shares converted from Limin Convertible Bonds has reached 10% of the total issued shares before the conversion [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 股票名称 | 评级 | | 万华化学 | Outperform 天赐材料 | Outperform | | 宝丰能源 | Outperform 福斯特 | Outperform | | 盐湖股份 | Outperform 梅花生物 | Outperform | ...

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题 2025 年 4 月 5 日 对等关税落地，不确定性仍存 [Table_Summary] 投资要点： "对等关税"并不对等，"豁免清单"也非豁免 美国时间 2025 年 4 月 2 日，美国对全球 185 个国家宣布征收"对等关税" （钢铝、汽车和部分商品暂时豁免）、对汽车和部分零部件加征 25%。 分国家看，"对等关税"部分对中国加征 34%，对东盟国家平均加征 34%， 对欧盟加征 20%。 对中国加征关税超市场预期，主因美国计算其税率的方式并不符合常 理，计算结果倾向于重点针对对美贸易顺差国。 对等关税的"豁免清单"包括铜、药品、半导体、木材、能源品、矿产品 等，均为前期特朗普提及的重点征收的产品，短期内可能看到针对性的 加征措施。 [Table_AuthorInfo] 对美国通胀的影响较高，滞胀风险显著升温 美国新一轮关税措施对全球 185 个国家征收，涉及美国 72%的进口商 品，导致平均关税税率提升 18.2 个百分点。由于美国短期内产能增长 的空间有限、对全球加征导致寻求他国替代的空间也不足，美国的通胀 或将提升 2.6 个百分 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for JD Logistics [2][4][9] Core Views - JD Logistics is expected to achieve stable revenue growth of approximately 10% in Q1 2025, with Non-IFRS net profit also showing stable growth [3][8][9] - The company is entering a stable profitability phase, shifting its valuation method from Price-to-Sales (PS) to Price-to-Earnings (PE) [4][9] Revenue and Profit Forecast - For 2024, JD Logistics recorded total revenue of RMB 182.8 billion, a year-on-year increase of 9.7%, with Non-IFRS net profit reaching RMB 7.9 billion, up 186.8% [3][8] - The revenue forecast for 2025 is set at RMB 203.3 billion, reflecting an 11.2% increase, with a Non-IFRS net profit margin projected at 4.0% [4][9] Operational Insights - The company is focusing on optimizing its network structure and cost management to enhance operational efficiency and profit levels [3][4] - JD Logistics anticipates a significant increase in overseas warehouse space by over 100% by the end of 2025, alongside continued development of domestic bonded warehouses and direct mail warehouses [4] Market Position and Strategy - The report highlights that JD Logistics' express delivery business is expected to grow faster than the industry average, with a focus on improving delivery efficiency and expanding high-margin premium services [4][9] - The integration of operations with Debon is progressing smoothly, contributing positively to profit stability [3][4]

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题 通胀虽低：积极政策在行动 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2025 年 4 月 10 日，国家统计局公布 2025 年 3 月物价数据，CPI 同比下降 0.1%，PPI 同比下降 2.5%，降幅边际扩张。 结束 1-2 月的大幅波动，3 月数据仍反映出当前价格端整体呈现稳中偏弱 的态势，还需政策进一步提振。3 月 CPI 环比下降 0.4%，符合季节性表现， 同比降幅收窄。核心 CPI 边际回升，不过主要体现了前期"以旧换新"政策 效果的释放，家电、电子等价格因此受到支撑。整体消费需求、服务需 求还处于稳中偏弱状态，等待更多政策发力支持。3 月 PPI 环比同比跌幅 均扩大，主要受到国际油价回落和出口行业价格下行等输入性因素影响， 内需偏弱下，煤炭、钢铁等价格也有所拖累。 叠加 4 月以来关税扰动加剧、外部风险上升，我们认为，系列稳增长政 策进一步加码对冲或已在路上。货币方面，降准降息紧迫性抬升；财政 政策也需多管齐下，包括但不限于专项债发行进一步提速、消费补贴政 策加码等。 风险提示：房 ...

[Table_MainInfo] 行业研究/公用事业 证券研究报告 行业周报 2025 年 04 月 14 日 [Table_AuthorInfo] 关税变化，电力无忧 [Table_Summary] 投资要点： 关税有利火电公司盈利继续向上。美国对中国加征收 125%的关税，中国 也对美也加征同等关税，目前美中贸易摩擦愈演愈烈，对双方经济都会有 一定影响，对于电力板块而言，需求增速下降，电价或有影响，但若是火 电，电价下行空间或可被煤价的下降抵消，进而业绩持续增长，目前火电 仍是全球增速下行下的最优投资品种之一。关税影响下，部分电力企业提 议增持计划，如中国核电董事长卢铁忠提议以 3 亿至 5 亿元回购股份，用 于减资或股权激励，以维护股东利益、提升公司价值。 新能源弃光较多，兰木达建议疏导到用户。自 2025 年 1 月起，进入现货 市场的典型新能源大省直调光伏发电实际值都偏低，存在明显的弃光现 象，蒙西、山西、山东、甘肃：光伏发电实际值与预测值的比例总体在 70% 上下波动。兰木达判断：1）新能源装机不断增加可能导致弃电继续上升。 2）同时新能源发电增加导致新能源大发时段，电价持续走低，不利于新 能源资 ...

[Table_MainInfo] 仍需警惕通胀上行风险 [Table_Summary] 投资要点： 宏观研究 证券研究报告 宏观专题 美国通胀超预期降温。3 月美国 CPI 同比增速为 2.4%，较 2 月明显回落 0.4 个百分 点，低于市场预期（2.5%）。核心 CPI 同比为 2.8%，较 1 月回落 0.3 个百分点，同 样低于市场预期的 3%。 从环比来看，3 月 CPI 环比为-0.1%，较 2 月明显回落 0.3 个百分点，为 2022 年 7 月以来首次回落至负值区间；核心 CPI 季调环比为 0.1%，较 2 月回落 0.1 个百分点。 此外，3 月核心 CPI 季调环比折年率由 2 月的 2.8%明显回落至 0.7%。 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20/03 21/03 22/03 23/03 24/03 25/03 食品 核心商品 能源 核心服务 CPI同比 数据来源：Wind，HTI 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2025 年 3 月美国通胀超预期降温。3 月美国 CPI 同比增速为 2.4%，较 2 月明 显回落 0.4 个百分点，低于市场预期（2. ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the company [2][7]. Core Views - The maternity subsidy policy is expected to strengthen domestic demand for infant formula, leading to a recovery in sales [3][11]. - The company plans to invest 1.2 billion yuan in a nationwide birth subsidy program starting in April 2025, providing monthly subsidies of one can of infant formula for five months to new mothers [3][11]. - The new product Zhuo Rui has significantly outperformed older products, becoming the company's largest single product, with sales increasing over 60% year-on-year [4][12]. Financial Performance - The company achieved a revenue of 20.749 billion yuan in 2024, a year-on-year increase of 6.2%, with a net profit of 3.570 billion yuan, up 5.3% [4][12]. - The gross profit margin for 2024 was 66.3%, an increase of 1.5 percentage points year-on-year, attributed to reduced price promotions and lower raw material costs [5][13]. - The payout ratio for dividends was approximately 76% in 2024, with expectations for continued growth in absolute dividend amounts [6][14]. Earnings Forecast - Revenue projections for 2025-2027 are set at 22.11 billion, 23.75 billion, and 25.50 billion yuan, respectively, with corresponding net profits of 3.96 billion, 4.34 billion, and 4.65 billion yuan [7][15]. - The expected earnings per share (EPS) for 2025-2027 are 0.44, 0.48, and 0.51 yuan, respectively [7][15]. - The target price for the stock is set at HK$7.00, based on a price-to-earnings (P/E) ratio of 15 for 2025 [2][15].

研究报告 Research Report 14 Apr 2025 颐海国际 YIHAI INTERNATIONAL HOLDING (1579 HK) 率先布局海外蓄力，第三方客户提振业绩 Take the lead in laying out overseas, and third party boost performance [Table_yemei 观点聚焦 1] Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$13.42 目标价 HK$16.55 HTI ESG 1.2-3.0-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$13.91bn / US$1.79bn 日交易额 (3 个月均值) US$10.32mn 发行股票数目 1,037mn 自由流通股 (%) 56% 1 年股价最高最低值 HK$18.28-HK$10.62 注：现价 HK$13.42 为 2025 年 04 月 11 日收盘 ...

研究报告 Research Report 14 Apr 2025 华特气体 Guangdong Huate Gas (688268 CH) 深化国内外市场布局，推进销售模式转型 Deepening the Layout of Domestic and International Markets, Promoting the Transformation of Sales Model [Table_yemei 观点聚焦 1] Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb54.17 目标价 Rmb64.60 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb6.52bn / US$0.89bn 日交易额 (3 个月均值) US$16.08mn 发行股票数目 120.39mn 自由流通股 (%) 39% 1 年股价最高最低值 Rmb64.39-Rmb39.44 注：现价 Rmb ...

Huawei Cloud CloudMatrix 384: Hyper-Node Breakthrough and the Independent Rise of Domestic AI [Table_Title] 研究报告 Research Report 14 Apr 2025 中国电子 China (A-share) Technology 华为云 CloudMatrix 384：超节点突破与国产算力的自主崛起 姚书桥 Barney Yao 邓雅文 Linda Deng barney.sq.yao@htisec.com linda.yw.deng@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [(Table_summary] Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 2025 年 4 月 10 日，以"聚力共创，加速行业智能跃迁"为主题的华为云生态大会 2025 在安徽芜湖召开。华为公 司常务董事及云计算 CEO 张平安在大会上公布了 AI 基础设施架构突破性新进展。推出基于新型高速总线架构的 CloudMatr ...