[Table_Title] 研究报告 Research Report 15 Apr 2025 中国汽车 China (Overseas) Autos 中欧汽车关税谈判见曙光，最低价承诺促共赢 EU-China Auto Tariff Talks See Dawn, Minimum Price Commitment Spurs Win-Win 王沈昱 Oscar Wang, CFA 王凯 Kai Wang, CFA 点评 最低价承诺望促中欧车市双赢新模式。我们认为，"设定最低价格"这一新贸易策略有望实现中欧双赢。欧盟用价格 承诺替代高额反补贴税，不仅在一定程度上平衡了中国电动车在欧洲市场上因大量补贴而形成的低价优势，也为 欧盟保护本土汽车产业提供了有力工具。以比亚迪为例， ATTO 2 目前在法国的起售价约为 29,990 欧元，其中已包 含17.4%的反补贴税和10%的基础关税；若以35,000欧元作为最低价格标准，法国消费者实际需要额外支出约5,010 欧元。 同样，上汽集团旗下的 MG Marvel R 在德国的售价为 46,990 欧元（含 35.3%的反补贴税及 10%的基础关税），如果 取消反补贴税 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 Q1 业绩高增，期待国内光模块放量 [Table_InvestInfo] 下调盈利预测，维持"优于大市"评级。公司发布 2024 年年报及 25 年一 季报业绩预告，24年业绩略低于我们预期（主要由于Q4研发费用的增加）， 但 25 年一季报业绩高增（归母净利润 3.9-4.4 亿，同比+34.54%-51.79%）。 考虑公司存在部分海外业务敞口，或受关税影响，我们下调 2025-2026 年 归母净利润至 16.32/19.70 亿元（前值 16.92/20.92 亿元），更新 2027 年归 母净利润至 23.39 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 分别为 1.62/1.96/2.33 元。 考虑行业平均估值，给予 2025 年 30x PE 不变，下调目标价 48.70 元（前 值为 50.48 元），维持"优于大市"评级。 三大核心业务收入均实现增长，国际业务实现突破。1）智能制造业务： 营业收入 34.92 亿元，同比增长 9.45%。在智能装备方面，新能源汽车行 业订单同比增长 33%，船舶行业订单同比增长 ...

wo[Table_Title] Research Report 15 Apr 2025 中国电子 China (Overseas) Technology 姚书桥 Barney Yao 吴叡霖 Louis Ng barney.sq.yao@htisec.com louis.yl.ng@htisec.com [Table_yemei1] Flash Analysis [Table_summary] 事件： 2025 年 4 月 14 日，OpenAI 正式发布新一代语言模型 GPT-4.1 系列，包括 GPT-4.1、GPT-4.1 Mini 和 GPT-4.1 Nano 三 个版本。 点评： GPT-4.1 拓展 AI 应用边界，向更长文本与更快响应迈进。GPT-4.1 支持高达 100 万个 token 的上下文处理能力，是前 代模型的 8 倍，能够实现跨章节、跨文档的持续对话与逻辑推理，适用于法律审阅、科研摘要与大型代码库管理等 高复杂度任务。此外，模型的响应延迟大幅降低，在开发者实测中推理速度较 GPT-4o 提升近 40%，可支持更广泛 的实时场景部署。 OpenAI 系列追踪 Day 1： GPT-4 ...

[Table_Title] 研究报告 2025 年 4 月 15 日 阿布扎比国家石油物流与服务公司（ADNOCLS UH） 高速增长的能源海运物流服务商，加速全球市场拓展 Scott Darling Catherine Li scott.darling@htisec.com catherine.dy.li@htisec.com [Table_summary] 要闻回顾以及最新动态 最近，海通国际邀请位于阿布扎比的全球能源海运物流商阿布扎比国家石油物流与服务公司（"ADNOC L&S"，海通国 际未覆盖），与多家机构投资者举行了会谈，探讨了公司的业务前景和全球航运业。讨论强调了公司的增长战略及其 从阿布扎比国家石油公司集团获得的支持，此外还强调了公司在全球拓展和清洁能源/脱碳领域的业务。公司专注于 增长，目标是实现低两位数无杠杆内部收益率（IRR），并对大多数航运市场前景持乐观态度。 点评 阿布扎比国家石油物流与服务公司背景介绍：阿布扎比国家石油物流与服务公司是一家总部位于阿布扎比的全球综 合能源海运物流公司。公司的主要股东是阿布扎比国家石油公司集团（自 2023 年 6 月首次公开募股以来，公司一直 奉行有 ...

[Table_MainInfo] [Table_AuthorInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题 2025 年 4 月 12 日 美元会崩溃吗 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 近期全球货币体系在加速重构，黄金价格继续创新高，美债利率大幅上 行，美元指数明显贬值，日元、欧元、英镑等货币大幅升值。如何理解 这些现象？ 这不是美元的流动性危机。在 2008 年、2020 年也曾经出现过美元流动性 危机，但在流动性危机的情况下，机构为了获取美元流动性，会抛售包 含美债、黄金、股票等在内的一切资产，表现为黄金、美债都会大跌， 美元指数大幅走高，而这一次显然不是这样的。 这是美元的信用危机。在美国经济前景悲观的情况下，美元利率不但没 有下行、反而大幅上行，而美元汇率反而还贬值，美元的对手——黄金、 其它国际货币的价格大幅上涨，这应该是美元的信用风险上升导致的， 即全球对美元的信任程度下降，开始寻找别的替代的国际货币。 往前看，美元的信用会继续下降吗？特朗普政府的政策仍然具有很大的 不确定性，哪些政策可能会进一步破坏美元的信用？美元信用的变化， 对全球汇率、利率、 ...

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题 2025 年 4 月 8 日 贸易摩擦：关注进口替代 [Table_Summary] 投资要点： 美国"对等关税"：对中国出口有冲击 当前美国对华关税税率为 31.6%，考虑豁免情况，特朗普新一轮关税措 施约提升对华关税税率 32.3 个百分点。 整体来看，影响总出口增速 6.3 个百分点。从对美直接出口看，影响中 国总出口4.7个百分点，考虑到转口贸易地东盟和墨西哥后续均受影响， 或共计影响 6.3 个百分点。 行业角度，农产品、纺织品和汽车链条或受冲击较大。历史经验的关税 弹性视角下，农产品、矿产品、化工品、纺织品和汽车链条出库受单位 关税的影响较大。考虑到部分化工品和矿产品暂时处于豁免，农产品、 纺织品和汽车链条或受冲击较大。 中国反制：把握内需和国产替代机会 中国从美国进口的商品主要集中在能源产品、高科技产品（电气机械、 飞机等）、农产品和汽车领域。对外依赖度低、国产替代空间大的行业 受关税反制的影响或相对较小。 风险提示 贸易与地缘关系发生深层改变导致历史经验有效性不足、数据测算结果 的误差。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ...

研究报告 Research Report 14 Apr 2025 中国化工 China (A-share) Chemical Engineering 基础化工可转债双周报：利民转债转股数额累计达转股前已发行股份总额 10% Basic Chemical Convertible Bonds Bi-Weekly: The cumulative amount of shares converted from Limin Convertible Bonds has reached 10% of the total issued shares before the conversion [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 股票名称 | 评级 | | 万华化学 | Outperform 天赐材料 | Outperform | | 宝丰能源 | Outperform 福斯特 | Outperform | | 盐湖股份 | Outperform 梅花生物 | Outperform | ...

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题 2025 年 4 月 5 日 对等关税落地，不确定性仍存 [Table_Summary] 投资要点： "对等关税"并不对等，"豁免清单"也非豁免 美国时间 2025 年 4 月 2 日，美国对全球 185 个国家宣布征收"对等关税" （钢铝、汽车和部分商品暂时豁免）、对汽车和部分零部件加征 25%。 分国家看，"对等关税"部分对中国加征 34%，对东盟国家平均加征 34%， 对欧盟加征 20%。 对中国加征关税超市场预期，主因美国计算其税率的方式并不符合常 理，计算结果倾向于重点针对对美贸易顺差国。 对等关税的"豁免清单"包括铜、药品、半导体、木材、能源品、矿产品 等，均为前期特朗普提及的重点征收的产品，短期内可能看到针对性的 加征措施。 [Table_AuthorInfo] 对美国通胀的影响较高，滞胀风险显著升温 美国新一轮关税措施对全球 185 个国家征收，涉及美国 72%的进口商 品，导致平均关税税率提升 18.2 个百分点。由于美国短期内产能增长 的空间有限、对全球加征导致寻求他国替代的空间也不足，美国的通胀 或将提升 2.6 个百分 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for JD Logistics [2][4][9] Core Views - JD Logistics is expected to achieve stable revenue growth of approximately 10% in Q1 2025, with Non-IFRS net profit also showing stable growth [3][8][9] - The company is entering a stable profitability phase, shifting its valuation method from Price-to-Sales (PS) to Price-to-Earnings (PE) [4][9] Revenue and Profit Forecast - For 2024, JD Logistics recorded total revenue of RMB 182.8 billion, a year-on-year increase of 9.7%, with Non-IFRS net profit reaching RMB 7.9 billion, up 186.8% [3][8] - The revenue forecast for 2025 is set at RMB 203.3 billion, reflecting an 11.2% increase, with a Non-IFRS net profit margin projected at 4.0% [4][9] Operational Insights - The company is focusing on optimizing its network structure and cost management to enhance operational efficiency and profit levels [3][4] - JD Logistics anticipates a significant increase in overseas warehouse space by over 100% by the end of 2025, alongside continued development of domestic bonded warehouses and direct mail warehouses [4] Market Position and Strategy - The report highlights that JD Logistics' express delivery business is expected to grow faster than the industry average, with a focus on improving delivery efficiency and expanding high-margin premium services [4][9] - The integration of operations with Debon is progressing smoothly, contributing positively to profit stability [3][4]

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题 通胀虽低：积极政策在行动 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2025 年 4 月 10 日，国家统计局公布 2025 年 3 月物价数据，CPI 同比下降 0.1%，PPI 同比下降 2.5%，降幅边际扩张。 结束 1-2 月的大幅波动，3 月数据仍反映出当前价格端整体呈现稳中偏弱 的态势，还需政策进一步提振。3 月 CPI 环比下降 0.4%，符合季节性表现， 同比降幅收窄。核心 CPI 边际回升，不过主要体现了前期"以旧换新"政策 效果的释放，家电、电子等价格因此受到支撑。整体消费需求、服务需 求还处于稳中偏弱状态，等待更多政策发力支持。3 月 PPI 环比同比跌幅 均扩大，主要受到国际油价回落和出口行业价格下行等输入性因素影响， 内需偏弱下，煤炭、钢铁等价格也有所拖累。 叠加 4 月以来关税扰动加剧、外部风险上升，我们认为，系列稳增长政 策进一步加码对冲或已在路上。货币方面，降准降息紧迫性抬升；财政 政策也需多管齐下，包括但不限于专项债发行进一步提速、消费补贴政 策加码等。 风险提示：房 ...