氢能与燃料电池 买入 维持评级 氢能组 师：唐雪琪（执业 师：姚遥（执业 氢车产销势头上扬，中央 3 年拨付补贴超 50 亿元 行业数据点评 25Q1 装机势头上扬。3 月，燃料电池系统装机量 165.44MW，同比上升 177.8%；2025 年 1~3 月燃料电池系统累计 装机量 206.28MW，同比增长 102%，行业数据季节性波动。3 月均为高功率，以重卡为主，占比 97.3%。 3 月上险量 728 辆，Q1 淡季不淡。2025 年 3 月上险量为 728 辆，同比增长 87.2%。由于统计口径差异，中汽协公 布的 3 月燃料电池汽车产销分别为 365/377 辆，同比增长 36.2%/68.3%。2025Q1 上险量为 1143 辆，同比增长 42.9%。 东方电气单月装机量第一，本月以新兴第三方系统商为主。3 月，东方电气系统装机量第一，为 73.4MW，占比 44%； 荣创新能第二，装机 20.1MW，占比 12%；第三是氢扬动力，装机 15.8MW，占比 10%。2025 年 1~3 月，东方电气装机量 第一，为 73.4MW，占比 35%；荣创新能第二，为 20.1MW，占比 10%，国 ...

事件 2025 年 4 月 23 日公司发布了 2024 年报和 2025 年 1 季报，公司 2024 年营业收入为 25.89 亿元，同比下滑 4%，归母净利润为亏损 2.05 亿元，同比大幅减亏；2025 年 1 季度营业收入为 5.88 亿元， 同比增长 15%，归母净利润为 0.25 亿元，同比增长 564%。 经营分析 PCB 化学品和化学试剂盈利改善，新能源材料有望优化实现减亏。 从公司分板块业务表现来看，2024 年 PCB 化学品和化学试剂收入 增长且盈利提升，PCB 化学品收入同比增长 20%达到 16.4 亿元， 毛利率同比提高 1.04pct，化学试剂收入同比增长 7%达到 4.7 亿 元，毛利率同比提高 4.09pct；受行业周期影响，新能源材料订单 需求不足且碳酸锂等产品价格持续低位，板块获利能力继续下降 导致经营亏损，2024 年锂电池材料收入同比下滑 55%至 2.6 亿元， 毛利率同比下滑 18.55pct。面对新能源材料行业周期性波动对经 营产生的不利影响，公司计划通过合理调整生产基地的布局，进一 步强化产业链上下游稳定协同合作关系，对产业链进行优化降本， 提高公司新能源产 ...

事件 2025 年 4 月 23 日公司发布了 2024 年报和 2025 年 1 季报，公司 2024 年营业收入为 25.89 亿元，同比下滑 4%，归母净利润为亏损 2.05 亿元，同比大幅减亏；2025 年 1 季度营业收入为 5.88 亿元， 同比增长 15%，归母净利润为 0.25 亿元，同比增长 564%。 经营分析 PCB 化学品和化学试剂盈利改善，新能源材料有望优化实现减亏。 从公司分板块业务表现来看，2024 年 PCB 化学品和化学试剂收入 增长且盈利提升，PCB 化学品收入同比增长 20%达到 16.4 亿元， 毛利率同比提高 1.04pct，化学试剂收入同比增长 7%达到 4.7 亿 元，毛利率同比提高 4.09pct；受行业周期影响，新能源材料订单 需求不足且碳酸锂等产品价格持续低位，板块获利能力继续下降 导致经营亏损，2024 年锂电池材料收入同比下滑 55%至 2.6 亿元， 毛利率同比下滑 18.55pct。面对新能源材料行业周期性波动对经 营产生的不利影响，公司计划通过合理调整生产基地的布局，进一 步强化产业链上下游稳定协同合作关系，对产业链进行优化降本， 提高公司新能源产 ...

我们认为当前时点板块总体具备投资价值，建议优先关注产能利用率有提升空间；吨上网电量、供热比指标领先； 补贴依赖相对较低；现金分红能力与分红比例较高的运营商。考虑到合作 IDC 对于垃圾焚烧运营商长逻辑有所助 益，建议优先关注算力负荷中心、电价较高（长三角、珠三角、京津冀）的区域性运营商。 应收账款回收不及预期；国补名单发放不及预期；新投产能利用率爬坡不及预期；IDC 合作不及预期风险等。 敬请参阅最后一页特别声明 1 类似水电：高比例固定成本的运营资产现金流可测；行业自由现金流转正后分红大幅提升。（1）垃圾焚烧特许经 营权期限通常为 25~30 年，现金流入稳定。折旧摊销固定成本占比约 42.8%，介于核电与新能源之间；可变成本 中挂钩于油煤天然气价格的燃料费占比仅有 5.5%，其余为人工/辅助成本，现金流出稳定。（2）自然资源限制水 电站开发，13/14 年水电行业 CAPEX 逐步下行，自由现金流转正两年后水电板块分红比例大幅提升至 40%~50%。 垃圾处理需求驱动处理厂产能扩张，区域供给饱和后扩张停止、CAPEX 下降。23 年为行业自由现金流转正第一年， 平均分红比例 35%；24 年行业自由现金流 ...

业绩简评 4 月 23 日，公司发布 24 年&25Q1 业绩。24 年公司收入 37 亿元， 同比-10%，扣非归母净利润 2.9 亿元，同比-29%；25Q1 公司收入 6.8 亿元，同比-22%，扣非归母净利润 0.34 亿元，同比-59%。 经营分析 1、24 年电车 PTC 收入高增。分业务：24 年公司家电 PTC/电车 PTC/ 新能源装备/光通信分别收入 11.4/5.1/14.7/4.7 亿元，同比- 10%/+73%/-25%/-6%，毛利率分别 18.6%/20.1%/32.8%/10.6%，分 别-0.7/-4.0/-3.1/+0.9pct。 2、25Q1 净利率环比修复。24 年公司毛利率 23.35%，同比-0.2pct， 四费率 9.6%，同比-0.2pct，扣费归母净利率 7.8%，同比-2.1cpt； 25Q1 公司毛利率 22.34%，同比-1.35pct，四费率 11.74%，同比 +1.2pct，环比-3.4pct，扣非归母净利率 5.0%，同比-4.4pct，环 比+2.1pct，净利率环比提升主因减值降低。 3、积极拓品类拓方向，预镀镍逐步放量。①家电 PTC：公司 ...

风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 敬请参阅最后一页特别声明 1 一、存量市场概览 上周地方政府债存量规模达到 50.34 万亿元。其中新增专项债规模占比超过 43%，再融资专项债占比为 21%。明确资 金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额均在 1 万亿以上。其次 收费公路存量余额超过 8000 亿元，水利和生态项目存量余额也在 2000 亿以上。上周广东、江苏、山东地方债存量规 模仍位居三甲，三省地方债存量规模均超过 3 万亿元，其余 GDP 大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规 模也位于 2 万亿以上。 二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行 2006.16 亿元，与前一周基本持平。其中新增专项债 451.12 亿元，再融资专项债 1102.64 亿 元。募集资金用途方面，"普通/项目收益"和"偿还地方债券"是专项债资金的主要投放领域，"置换隐性债务"发 行规模有所提升。截止上周，4月特殊再融资专项债发行已有2560.39 亿元，占当月地方债发行规模的比例达到42.66%。 期限结构方面，上周 20-30 年地方债发行占比相对较高，读 ...

业绩简评 4 月 23 日，公司发布 24 年&25Q1 业绩。24 年公司收入 37 亿元， 同比-10%，扣非归母净利润 2.9 亿元，同比-29%；25Q1 公司收入 6.8 亿元，同比-22%，扣非归母净利润 0.34 亿元，同比-59%。 经营分析 1、24 年电车 PTC 收入高增。分业务：24 年公司家电 PTC/电车 PTC/ 新能源装备/光通信分别收入 11.4/5.1/14.7/4.7 亿元，同比- 10%/+73%/-25%/-6%，毛利率分别 18.6%/20.1%/32.8%/10.6%，分 别-0.7/-4.0/-3.1/+0.9pct。 2、25Q1 净利率环比修复。24 年公司毛利率 23.35%，同比-0.2pct， 四费率 9.6%，同比-0.2pct，扣费归母净利率 7.8%，同比-2.1cpt； 25Q1 公司毛利率 22.34%，同比-1.35pct，四费率 11.74%，同比 +1.2pct，环比-3.4pct，扣非归母净利率 5.0%，同比-4.4pct，环 比+2.1pct，净利率环比提升主因减值降低。 3、积极拓品类拓方向，预镀镍逐步放量。①家电 PTC：公司 ...

公司简介 公司自成立以来持续深耕 AIoT 领域，在低功耗、无线连接、音频 等方向积累深厚技术底蕴。目前主营产品智能音视频 SoC 芯片广 泛应用于智能可穿戴和智能家居在内的各类低功耗场景。公司坚 持拓宽品牌客户深度和广度，以此打造竞争优势。目前下游涵盖 全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂 商等四大类客户。公司营收高速增长，盈利能力持续改善，正处 于新一轮上升周期。据公司 2024 年快报，实现营收 32.63 亿元， 同增 49.9%。实现归母净利润 4.60 亿元，同增 271.7%。 投资逻辑 耳机及手表手环市场稳健发展，产品形态多样化发展，公司份额 稳中有升。据 IDC 的数据，2024 年全球耳机、智能手表、手环出 货量分别为 3.4 亿、1.5 亿、0.4 亿，同比+9%、-5%、+14%。具 备连接云端大模型的 AI 耳机成为创新方向，进一步拓宽传统耳机 的产品边界。而手表手环正往健康检测、AI 以及续航等不同创新 方向持续迭代。公司在智能可穿戴上产品布局齐全，在业内率先 推出 12nm 和 6nm 先进工艺的可穿戴主控芯片。首款支持豆包大 模型接入的 AI 耳机 Ola ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to the company, indicating an expected price increase of over 15% in the next 6-12 months [4][12]. Core Insights - The company is a leading connector system manufacturer in China, focusing on electric vehicle electrification, intelligence, and battery-related fields, showcasing innovative technologies and products at the Shanghai International Auto Show [2]. - Revenue from new energy connectors has significantly increased, accounting for 90.28% of total revenue in 2024, up from 87.92% in 2023, with a year-on-year growth of 59.46% [3]. - The company has established a strong customer base, including major global clients such as BYD, Tesla, and NIO, positioning itself for continued growth as the penetration of new energy vehicles increases [3]. - The company is expanding into emerging fields such as AI servers, humanoid robots, and medical applications, supported by five production bases in China and abroad, which is expected to drive long-term growth [3]. Summary by Sections Revenue and Profit Forecast - The company is projected to achieve total revenue of 2.415 billion RMB in 2024, a year-on-year increase of 55.29%, with a net profit of 175 million RMB, reflecting a growth of 28.11% [4][9]. - Forecasted net profits for 2025, 2026, and 2027 are 211 million RMB, 340 million RMB, and 396 million RMB, respectively, with corresponding P/E ratios of 35, 22, and 19 [4][9]. Financial Metrics - The company’s diluted earnings per share (EPS) is expected to rise from 1.106 RMB in 2024 to 2.501 RMB in 2027 [9]. - Return on equity (ROE) is projected to improve from 8.36% in 2024 to 14.29% in 2027, indicating enhanced profitability [9].

业绩简评 2025 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年一季报公告：25Q1 单季度收 入 55.06 亿元，同比+24.3%，归母净利润 3.62 亿元，同比+68.3%， 扣非归母净利润 2.51 亿元，同比+132.4%。25Q1 公司毛利率 18.54%，同比-0.89pct，环比+3.37pct。我们认为归母口径好于市 场预期，扣非口径基本符合市场预期，归母与扣非的 1.11 亿元的 差值主要为政府补助。 经营分析 （1）玻纤：传统业务淡季不淡、基本面改善，Low-Dk 需求快速扩 张。①单价方面，25Q1 全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3766 元/ 吨，同比+22.3%、环比+2.3%，价格环比继续修复，主因高端品风 电纱、热塑长协产品提价，风电纱产品复价预计 25Q1 逐步落地。 ②销量方面，参考卓创资讯库存数据，5Q1 期末行业库存为 79.8 万吨，环比 24Q4 末增加 1.95 万吨、垒库幅度仅 2.5%，我们预计 行业呈现淡季不淡的特征。③盈利能力方面，考虑到公司整体归母 净利同比+68%、扣非归母净利同比+134%，公司玻纤收入/利润占比 较高，同时结合行业其他头 ...