业绩简评 4 月 29 日，太平人寿披露 2025 年一季度偿付能力报告，2025Q1 净利润同比+87%，净资产较上年末增长 15.4%。 经营分析 整体业绩：2025Q1 太平人寿的净利润同比 87%至 30 亿元，预计高 增由所得税同比减少带来。公司去年基于保守预估，计提了额外 的所得税费用，2024Q1 税前利润总额 66 亿元，计提了 50 亿元所 得税，使得利润基数较低。太平人寿的净资产较上年末增长了 15.4%，预计由 Q1 利率抬升带来。 负债端：公司分红险转型意志较强，成效显著，1-2 月个险和银保 渠道的分红险占比分别为 98.9%和 88.6%，在未来分红险销售的大 趋势下，公司已经构建了转型先发优势。 盈利预测、估值与评级 中国太平集团层面 24 年全年计提了 93 亿元所得税费用（为了冲 减递延所得税资产），所得税率高达 42%，假设 25 年税率回归正常 水平，即使面临投资端高基数，公司利润仍有望实现双位数增长。 截至当前，中国太平 2025 年 PEV 为 0.20 倍，估值较低，建议关 注配置机会，维持"买入"评级。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。 ...

2025 年 04 月 30 日 恩捷股份（002812.SZ） 公司点评 证券研究报告 隔膜利润承压，有待周期回暖 业绩简评 2025 年 4 月，公司公告 2024 年报及 2025 年一季报。2024 年实现 收入 102 亿元，同-16%；归母净利-5.6 亿元，同-122%；扣非净利 -6 亿元，同-125%。单 Q4，实现收入 27 亿元，同/环-8%/+1%；归 母净利-10 亿元，同/环-368%/-756%；扣非净利-10 亿元，同/环- 353%/-755%。单 Q1，实现收入 27 亿元，同/环+17%/+1%；归母净 利 0.3 亿元，同/环-84%/+103%；扣非净利 0.3 亿元，同/环- 80%/+103%。业绩低于预期。 经营分析 1、业绩出现较大幅度下滑主要系计提存货减值、库存去化等： 1）量：预计公司 2024/Q4 分别出货 69/21 亿平，同增 40%/70%， 环增 5%。Q1 出货 21 亿平，同/环+68%/-2%。2024 年公司在激烈价 格战中实现出货高增，展望 2025 年公司在新一轮海外及新技术谈 判中已取得更高定点份额，全年湿法出货目标 90-100 ...

业绩简评 公司 2025 年 4 月 30 日发布 25 年一季报，实现营业收入 1.68 亿 元，同比增长 11.14%；实现归母净利润 0.04 亿元，同比下滑 40.03%；扣非后归母净利润为-0.09 亿元。 经营分析 高端示波器和高分辨率示波器齐放量，盈利能力维持高位。根据 公告，25Q1 公司 DHO 系列（高分辨率示波器）产品收入同比 +33.33%，保持高速增长；高带宽产品（带宽≥2GHz）销售收入同 比+52.07%；上述产品盈利能力较强，保证公司盈利能力维持高位， 25Q1 公司毛利率水平达到 56.15%，同比+1.34pcts。 坚持研发投入，保持长期护城河。根据公告，25Q1 公司研发费用 为 0.53 亿元，同比+22.92%，研发费率达到 31.54%；研发费用维 持高位主要系公司在西安、上海及马来西亚槟城新建研发中心持 续保持较大研发投入、重视新品研发。我们认为公司长期重视研 发投入，一季度属于公司收入淡季，较高的费用一定程度上影响 利润释放，随着下半年公司收入体量持续提升，看好公司进入业 绩释放期。 "对等关税"加码，看好公司引领国内市场国产替代加速。2025 年4月11日， ...

2025 年 04 月 30 日 恩捷股份（002812.SZ） 公司点评 证券研究报告 隔膜利润承压，有待周期回暖 业绩简评 2025 年 4 月，公司公告 2024 年报及 2025 年一季报。2024 年实现 收入 102 亿元，同-16%；归母净利-5.6 亿元，同-122%；扣非净利 -6 亿元，同-125%。单 Q4，实现收入 27 亿元，同/环-8%/+1%；归 母净利-10 亿元，同/环-368%/-756%；扣非净利-10 亿元，同/环- 353%/-755%。单 Q1，实现收入 27 亿元，同/环+17%/+1%；归母净 利 0.3 亿元，同/环-84%/+103%；扣非净利 0.3 亿元，同/环- 80%/+103%。业绩低于预期。 市价（人民币）：27.12 元 经营分析 1、业绩出现较大幅度下滑主要系计提存货减值、库存去化等： 1）量：预计公司 2024/Q4 分别出货 69/21 亿平，同增 40%/70%， 环增 5%。Q1 出货 21 亿平，同/环+68%/-2%。2024 年公司在激烈价 格战中实现出货高增，展望 2025 年公司在新一轮海外及新技术谈 判中已取得更高定点份额 ...

业绩简评 2025 年 4 月 29 日，公司发布 2025 年一季报，25Q1 公司实现收入 121.17 亿元，同比+2.92%，归母净利润 14.10 亿元，同比+53.98%， 扣非后归母净利润 8.74 亿元，同比+12.40%；25Q1 公司毛利率为 28.67%，同比提升 0.02pct，环比提升 1.14pct，净利率为 12.51%， 同比提升 3.84pct，环比提升 7.85pct。 经营分析 利润加速释放，经营质量向好。25Q1 行业挖掘机内销同比+38.3%， 出口同比+5.49%，受益于内外需共振，25Q1 公司实现收入 121.17 亿元，同比+2.92%，25Q1 公司归母净利润 14.10 亿元，同比 +53.98%，利润加速释放。公司坚持高质量发展，25Q1 公司经营性 现金流净额为 7.40 亿元，同比+140.96%。25Q1 公司存货周转天数 为 240.19 天，同比下降 10.65 天，高质量发展效果显现。 工程机械内需复苏传导至非挖板块，非土方机械内需开始回暖。 根据中国工程机械工业协会，25M3 履带起重机、工业车辆、压路 机内销分别为 138 台、10784 ...

业绩简评 公司 2025 年 4 月 30 日发布 25 年一季报，实现营业收入 1.68 亿 元，同比增长 11.14%；实现归母净利润 0.04 亿元，同比下滑 40.03%；扣非后归母净利润为-0.09 亿元。 经营分析 高端示波器和高分辨率示波器齐放量，盈利能力维持高位。根据 公告，25Q1 公司 DHO 系列（高分辨率示波器）产品收入同比 +33.33%，保持高速增长；高带宽产品（带宽≥2GHz）销售收入同 比+52.07%；上述产品盈利能力较强，保证公司盈利能力维持高位， 25Q1 公司毛利率水平达到 56.15%，同比+1.34pcts。 坚持研发投入，保持长期护城河。根据公告，25Q1 公司研发费用 为 0.53 亿元，同比+22.92%，研发费率达到 31.54%；研发费用维 持高位主要系公司在西安、上海及马来西亚槟城新建研发中心持 续保持较大研发投入、重视新品研发。我们认为公司长期重视研 发投入，一季度属于公司收入淡季，较高的费用一定程度上影响 利润释放，随着下半年公司收入体量持续提升，看好公司进入业 绩释放期。 "对等关税"加码，看好公司引领国内市场国产替代加速。2025 年4月11日， ...

事件 预计公司公司 2025-2027 年收入分别为 59/68/73 亿元，归母净利 润分别为 12.3/15.6/17.5 亿元，EPS 分别为 1.94/2.46/2.76 元， 对应 PE 分别为 10/8/7 倍。维持"买入"评级。 风险提示 锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。 4 月 29 日公司发布 2024 年报&2025 年一季报：2024 年实现收入 46.31 元，同比+58.40%；归母净利润 6.58 亿元，同比+109.79%。 4Q24 收入为 12.15 亿元，环比+4.65%，同比+26.96%；归母净利润 为 1.17 亿元，环比-38.76%，同比+43.34%。1Q25 收入为 12.45 亿元，环比+2.40%，同比+29.17%；归母净利润润为 1.53 亿元， 环比+30.75%、同比+22.46%。 点评 4Q24：24 年底计提大额减值和费用，影响业绩表现。4Q24 公司主 营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别-9.50%、-5.34%、-6.95%、 +8.36%，铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别-32.40%、+33.89%、 +19.80%。4Q ...

事件 4 月 29 日公司发布 2024 年报&2025 年一季报：2024 年实现收入 46.31 元，同比+58.40%；归母净利润 6.58 亿元，同比+109.79%。 4Q24 收入为 12.15 亿元，环比+4.65%，同比+26.96%；归母净利润 为 1.17 亿元，环比-38.76%，同比+43.34%。1Q25 收入为 12.45 亿元，环比+2.40%，同比+29.17%；归母净利润润为 1.53 亿元， 环比+30.75%、同比+22.46%。 点评 4Q24：24 年底计提大额减值和费用，影响业绩表现。4Q24 公司主 营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别-9.50%、-5.34%、-6.95%、 +8.36%，铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别-32.40%、+33.89%、 +19.80%。4Q24 公司铅锑精矿、锡锭、锌锭单位毛利分别环比 +4.98%、-42.36%、-25.18%。综合来看，由于价格下跌，4Q24 公 司毛利和毛利率分别环比-12.45%、-7.46pct。4Q25 公司期间费用 为 1.5 亿元，环比+48.51%、同比+36.36%，主要体现为管理、研 发费用 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a strong expectation for price appreciation in the next 6-12 months [5]. Core Views - The company reported a total revenue of 51.44 billion yuan for Q1 2025, representing a year-on-year increase of 10.7%, and a net profit attributable to shareholders of 26.85 billion yuan, up 11.6% year-on-year, exceeding market expectations [2]. - Revenue from Moutai liquor and series liquor for Q1 2025 reached 43.56 billion yuan and 7.02 billion yuan, respectively, with year-on-year growth of 9.7% and 18.3% [3]. - The company is actively optimizing its distributor assessment and building a standardized evaluation system, aiming to stabilize market price expectations and channel order [4]. - The expected revenue growth rates for 2025-2027 are 9.3%, 8.2%, and 8.0%, with net profit growth rates of 9.8%, 8.6%, and 8.1% respectively [5]. Summary by Sections Performance Review - In Q1 2025, the company achieved total revenue of 51.44 billion yuan, a year-on-year increase of 10.7%, and a net profit of 26.85 billion yuan, up 11.6% year-on-year, surpassing market expectations [2]. Operational Analysis - Revenue breakdown for Q1 2025 shows Moutai liquor and series liquor generated 43.56 billion yuan and 7.02 billion yuan, with growth rates of 9.7% and 18.3% respectively. Direct sales and wholesale agency revenues were 23.22 billion yuan and 27.36 billion yuan, reflecting year-on-year increases of 20.2% and 3.9% [3]. - The company’s net profit margin for Q1 2025 was 52.2%, with a slight decrease in gross margin and an increase in sales expense ratio [3]. Profit Forecast, Valuation, and Rating - The company forecasts revenue growth rates of 9.3% for 2025, 8.2% for 2026, and 8.0% for 2027, with net profit growth rates of 9.8%, 8.6%, and 8.1% respectively, leading to net profits of 94.69 billion yuan in 2025 [5]. - The current stock price corresponds to a PE ratio of 20.5 for 2025, 18.9 for 2026, and 17.5 for 2027, supporting the "Buy" rating [5].

产品实现多元化发展，积极培育新兴产业。根据公告，24 年公司 高机、农业机械分别实现68.3/46.5亿元，同比+19.74%/+122.29%， 推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。公司快速推 进具身智能等未来产业发展，开发了足式、轮式等多款具身智能 机器人。 盈利预测、估值与评级 业绩简评 2025 年 4 月 29 日，公司发布 2025 年一季报，25Q1 公司实现收入 121.17 亿元，同比+2.92%，归母净利润 14.10 亿元，同比+53.98%， 扣非后归母净利润 8.74 亿元，同比+12.40%；25Q1 公司毛利率为 28.67%，同比提升 0.02pct，环比提升 1.14pct，净利率为 12.51%， 同比提升 3.84pct，环比提升 7.85pct。 经营分析 利润加速释放，经营质量向好。25Q1 行业挖掘机内销同比+38.3%， 出口同比+5.49%，受益于内外需共振，25Q1 公司实现收入 121.17 亿元，同比+2.92%，25Q1 公司归母净利润 14.10 亿元，同比 +53.98%，利润加速释放。公司坚持高质量发展，25Q1 公司经营性 现金流净额为 ...